逆ゴルディロックスで始まった2025年：より慎重にすべき、リスクの資産配分。テクノロジー以外の投資機会も。（ゴールドマン）
年頭に行われたゴールドマン・サックスのポッドキャスト座談会の内容を紹介します。2024年の振り返りと2025年のリスク資産マーケットについて、マクロからセクター、マルチアセット分散など、幅広い議論がなされています。
2024年は、米国経済を中心にリスク資産が非常に好調に推移し、大型株の優位性、ドル高、クレジット市場のタイトなスプレッドなどが際立つ一方で、FRBの金利政策や特定資産への集中リスクが不安定要素であったとの見解が示されています。
一方、2025年については、世界経済の成長は堅調に続くと予想されるものの、インフレの緩和は限定的であり、リフレーション的な環境が進行する可能性が指摘されており、投資戦略に影響を与えるリスクとして、インフレ再燃や地政学的リスク、政策の不確実性が取り上げられています。また、分散投資の重要性が改めてて提言されており、マグニフィセント・セブンを例とした特定セクターへの依存を見直す必要性や債券の組み合わせ、PEなどのオルタナティブ資産、金や通貨分散などへの配分を通じて、ポートフォリオの柔軟性を高めたリスクヘッジが推奨されています。ご参考下さい。
［サブ・テーマ］
・2024年の市場パフォーマンスの振り返り
・2025年の市場見通しとリスク
・資産配分戦略と分散投資の重要性
・リスクとヘッジ戦略
（オリジナル・コンテンツ収録日：2025年1月6日）
1. ラウンドテーブル・ディスカッション
［アリソン・ネイサン］（ゴールドマン・サックス・リサーチ）
新年明けましておめでとうございます。
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］（ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント）
新年明けましておめでとうございます。
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］（ゴールドマン・サックス・リサーチ）
あけましておめでとうございます。
［アリソン・ネイサン］
さて、新年最初のポッドキャストになりますが、これ以上のスタートの方法は思いつきません。ただ、2025年の展望に入る前に、2024年のポートフォリオに関してうまくいった点、少し課題があった点を振り返ってみましょう。アレクサンドラ、簡単に概要をお聞かせ下さい。
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］
間違いなく、リスク資産が好調だった年といった見出しになるでしょう。米国経済と世界経済の両方が、全体的な予想を上回るパフォーマンスを見せたことが、その理由です。ただ、その裏では、セクター、地域、企業規模など広範囲にわたって大きな差が見られた年でもありました。
例えば、米国の大型株は小型株を12.5%も上回るパフォーマンスを記録しました。また、欧州は米国に対して、これまでにないほど、もしくは非常に大きなマージンで劣後しました。一方で、米国や欧州以外でも興味深い動きが見られました。例えば、アルゼンチンは大きな回復を見せ、中国の株価指数は数年ぶりにプラスのリターンを記録しました。
さらに、他のリスク資産にも注目すべき動きがありました。特に、キャリートレード戦略や企業クレジットにおいて、投資適格クレジットスプレッドが75ベーシスポイントまで縮小し、過去最低水準に迫りました。また、ハイイールド債もさらに60ベーシスポイント縮小するなど、リスク資産全般が非常に好調な年でした。
他にも、通貨市場では大きな差が見られました。円が大きく劣後した一方で、米ドルは金利差の影響もあり大きなアウトパフォーマンスを見せました。また、米国の政治的な動向も市場に影響を与える重要な要素でした。
最後に、忘れてはならないのが米国の金利、特にデュレーションに関する話題です。市場は当初、FRBの利下げサイクルを予想していました。実際にFRBは100ベーシスポイントの利下げを行いましたが、その後、市場は成長や財政政策の変更を織り込み直し、10年物国債利回りが9月以降100ベーシスポイント上昇する結果となりました。
2024年は、とにかく退屈とは程遠い年だったと言えます。
［アリソン・ネイサン］
確かに、おっしゃる通り、2024年はリスク資産にとって、特に米国資産に対してフレンドリーなマクロ環境であったといえます。ただし今年は、やはりマクロ環境がどれだけフレンドリーであるかに大きく依存するのではないでしょうか。
クリスチャン、あなたの見解を伺いたいのですが、このビジネスサイクルにはまだ持続力があるとお考えですか？また、それは2025年のリスク資産を支えるものになるのでしょうか？
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］
そうですね、全体的なマクロの基本シナリオとしては、依然として良好な状況が続くと考えています。世界的な成長は引き続き堅調で、昨年と大きく変わらない程度のものになるでしょう。また、インフレはさらに緩やかに低下し、各国の中央銀行は利下げを続ける見込みです。ただ、微妙な変化が見られると考えています。
ここ数年の状況を振り返ると、「逆ゴルディロックス」シナリオについてお話ししたことを覚えていらっしゃるかもしれません。リスク資産を中心に多くの資産が、このインフレ正常化の恩恵を受けました。インフレが非常に高い水準から低下する中で、経済成長は減速しませんでした。通常、ゴルディロックスシナリオでは「成長が加速してもインフレは上がらない」という状況を指しますが、この場合は「インフレが低下しても成長は減速しない」という逆の状況でした。
結果として、成長とインフレのバランスが改善し、これがリスク資産を支える役割を果たしました。そのため、リスクプレミアムが縮小し、マルチアセットのポートフォリオにとって非常に有利な環境が整いました。例えば、いわゆる60/40型のポートフォリオでは、株式と債券の両方が上昇することで良好なリターンを実現しました。シャープレシオも高い水準を維持していました。
ただ、今年は少しリフレーション的な環境へ移行する兆しがあると考えています。成長は引き続き堅調ですが、インフレがこれ以上大きく低下することはあまり期待できません。この変化は、投資家にとって重要な課題となります。具体的には、シャープレシオの低下、リスクプレミアムの縮小鈍化、バリュエーション拡大の停滞、そしてパフォーマンスの分散化が進む可能性があります。
先ほどアレクサンドラも触れていましたが、確かに昨年の株式市場、特に米国株は好調でしたが、そのパフォーマンスは非常に限定的で、いわゆる、マグニフィセント・セブンやモメンタムという特定の要因に集中していました。これは、逆ゴルディロックスシナリオと密接に関連しています。このシナリオでは、キャリートレードが特に好調で、クレジットスプレッドの縮小もその典型的な例です。同様に、マグニフィセント・セブンもある種のキャリートレードのような側面を持っています。多くの投資家にとって、安定した収益と構造的な成長を期待できる存在として評価されていたからです。
こうしたエリアではバリュエーションが拡大する傾向がありましたが、今年のようなマクロ環境では、それを維持するのがはるかに難しくなるでしょう。
［アリソン・ネイサン］
クリスチャンは、2024年と比較した今年のいくつかの違いが資産配分戦略にどのような影響を与えるかについてすでに話し始めています。
アレクサンドラ、あなたはその点についてどうお考えですか？ 2025年の資産配分戦略を2024年と比較してどのように見ていますか？
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］
そうですね、私たちも承知している通り、経済と株式市場は必ずしも一致しません。そして、2024年には多くのリターンが前倒しされて実現されました。そのため、現在は景気循環の拡張期や異なるフェーズに移行している可能性を見ている一方で、バリュエーションは後期循環の水準に達している状況です。
クリスチャンが触れたように、株式のバリュエーションは金利市場と比較すると非常に厳しい状態です。一方で、金利市場では需給構造に大きな変化が起き、それが金利の上昇を招いています。これは経済がデフレ傾向にあり、状況が改善しているにもかかわらず起きている現象です。このような状況下で、ポートフォリオの配分をどのように考えるべきかが課題となります。
私たちは、依然として株式へのリスクオーバーウェイトが適切だと考えていますが、バリュエーションの背景を踏まえ、以前ほど積極的にリスクを取ることは控えています。一方で、金利やデュレーションに関しては、米国だけに集中するのではなく、世界全体での相対的な価値に注目しています。例えば、インフレをよりうまく抑制しているイギリスや、異なるインフレ環境を経験している中国などは、興味深い投資機会を提供していると考えます。
また、これまで議論してきたように、市場では大きな二極化が進行しており、これは代替投資や代替運用マネージャーにとって大きなチャンスとなります。そのため、ヘッジファンドのような代替資産への配分を増やすことは理にかなっていると感じています。
［アリソン・ネイサン］
その点をもう少し掘り下げたいのですが、クリスチャン、再びお伺いします。
先ほど、今年の戦略は少し変化する可能性があると触れていましたが、アレクサンドラの意見について基本的に同意されますか？
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］
要するに、今年の主要なメッセージは二つあります。まず一つ目は、アセット全体での分散をより意識することです。アレクサンドラも述べたように、株式と債券をもう少し組み合わせるような戦略が必要です。昨年のポッドキャストでも触れましたが、60/40のポートフォリオは昨年よりも良い結果を期待できるかもしれません。実際に昨年は株式が好調だったためにこの戦略がうまくいきましたが、債券市場が寄与したわけではありません。今年はマルチアセットポートフォリオにおいて、債券がリスク軽減とパフォーマンスの両方でより大きな役割を果たす可能性があると考えています。そのため、アセット全体での分散を図り、ポートフォリオのバランスをより重視することが大切です。
二つ目は、アセット内での分散を拡大することです。昨年の株式市場を牽引した少数の銘柄や、同じモメンタム銘柄に依存するのではなく、それ以外の分野でのチャンスを探すべきです。これは、後期循環に典型的な動きでもあります。後期循環では、いわゆる「バーベル戦略」に移行することが一般的で、既に高品質で成功している銘柄と、選別された出遅れ銘柄を組み合わせる形になります。
最大の課題は、その出遅れ銘柄がどこにあるかを見極めることです。国際的に分散を図るべきでしょうか？ それとも欧州に目を向けるべきでしょうか？ 具体的なスタイルはどうでしょう？ 例えば、昨年はグローバルに見てもバリュー株が非常に厳しい年でしたが、そこに底値拾いのチャンスがあるかもしれません。また、中国が安定化することで恩恵を受ける可能性のある新興国市場の出遅れ銘柄を選択的に検討する余地もあります。
［アリソン・ネイサン］
ここで少し反対意見を挟ませていただきたいのですが、お二人ともマグニフィセント・セブンのパフォーマンスがこれ以上続かないリスク、市場の集中リスク、それに関連するバリュエーションの伸びすぎを2025年への懸念材料として挙げられていますよね。ただ、1年から18カ月前の会話を振り返ると、これらのリスクも当時は重要視されていましたが、それでもあのアウトパフォーマンスは続きました。では、なぜ今はそれらの傾向が続かないと確信されているのでしょうか？
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］
私の見解では、マグニフィセント・セブンが大きくアンダーパフォームすると予測しているわけではありません。しかし、現状を考慮する必要があります。バリュエーションがさらに拡大し、現在では非常に高い水準にあります。私たちの分析では、マグニフィセント・セブンのバリュエーションプレミアムの多くは、優れた収益性やキャッシュフロー創出能力によって説明可能だという結論に達しています。そのため、これまでのところ、これらの銘柄について比較的安心していました。
ただし、問題となるのは、昨年、これらの銘柄やS&P500全体のバリュエーションが、私たちの構造的なフェアバリューモデルを超え始めたことです。このモデルは収益性やフリーキャッシュフローマージンをある程度織り込んでいます。現在の課題は、市場がこれらの銘柄に対してやや過剰な支払いをしていることです。
もう一つ考慮すべき点は、これらの企業が時折市場の期待を裏切る可能性があるということです。特に、資産配分の観点から見ると、これはリスク分散の課題に関連します。通常、資産配分を行う際には、特定のリスクを分散させることを目指します。しかし、現在のようにベンチマークに基づいて運用する場合、ベンチマークがこれらの銘柄に非常に偏っている状況では、そのリスクが際立っています。
具体例を挙げると、S&P500の上位20銘柄が、指数全体のボラティリティの50%以上を占めています。このような状況はこれまで前例がありません。また、上位銘柄のボラティリティ寄与度が、時価総額比率を上回っていることも問題です。これは、マグニフィセント・セブンや他の大型株が、指数全体よりもボラティリティが高いことが影響しています。
この状況について、私は二つの観点から懸念しています。
一つ目は、これらの銘柄が過大評価されていること。バリュエーションが拡大し、これまで非常に好調なパフォーマンスを見せてきたため、これ以上の改善が求められますが、それが可能かどうかは疑問です。マクロやミクロのファンダメンタルズが期待を下回る可能性があります。
二つ目は、資産配分の観点でリスク集中がさらに進行していることです。これらの銘柄のボラティリティ寄与度が昨年初めよりも顕著に高まっており、より慎重な注意が必要です。
［アリソン・ネイサン］
アレクサンドラ、この点について何かご意見はありますか？ つまり、投資家たちは「これまでうまくいってきたし、マクロ環境も概ねフレンドリーな状態が続いているのだから、なぜここで方向を変える必要があるのか」と考えているわけですよね。
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］
ハリー・マーコウィッツがかつて、投資における唯一の無料ランチは分散投資である、と述べたように、分散は非常に重要です。そしてクリスチャンの指摘の通り、ポートフォリオにどのような未知のバイアスが入り込み、それが予想外のボラティリティを引き起こしている可能性があるかに注意を払う必要があります。
彼の話に加えて、いくつかデータを補足します。S&P 500のうち、わずか3銘柄が全体の20%を占めており、そのトレイリングPERは平均で約44倍に達しています。また、AI関連のエクスポージャーの70%が米国に集中しており、これはそれらの大きな銘柄に14%のエクスポージャーがあることを意味します。
資産配分を検討する際には、市場、地域、規模、アクティブ運用の分散について慎重に考える必要があります。このような集中がポートフォリオに構造的なバイアスとして組み込まれるべきか、それとも動的または戦術的な判断によるものなのかを明確にすることが重要です。
私たちは、この長期的視点と中期・短期的視点の違いを明確に説明することに特にこだわっています。2024年は、大型テックから分散を図るハードルが非常に高い年でした。というのも、ちょうど資本支出サイクルが始まったばかりで、企業がAIプロジェクトにどのように投資し、成長を押し上げるかが見え始めた段階だったからです。
現在は、この資本支出サイクルが進行し、状況がより明確になっています。そのため、2025年のリターンが2024年と同じになると予想することはしていません。クリスチャンが述べたように、テクノロジーセクターから逃げるべきだと主張しているわけではありません。しかし、テクノロジー以外にも魅力的な投資機会が数多く存在します。それらは、同じようなバリュエーションの高さや過剰な成長期待、もしくはレバレッジが組み込まれていない分、よりバランスの取れた選択肢を提供しています。
［アリソン・ネイサン］
以前お話しされた中で、プライベートマーケットについても触れていましたね。その点について、もう少し詳しくお聞かせいただけますか？ プライベートマーケットにおいて、最も魅力的な機会があると考えているのはどのような領域でしょうか？
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］
私たちは、プライベートエクイティ・ファームにとって、2022年から2024年の期間と比較して、今後数年間は投資からのエグジットがかなり容易になると考えています。IPO市場がすでに大きな活動の準備が整っており、これが内部収益率（IRR）にとって良い兆候となるはずです。
また、戦術的な取引が可能になる潜在的なボラティリティや市場の分岐という環境は、ヘッジファンドに非常に有利な状況を作り出しています。そのため、ポートフォリオにこうした代替資産を組み込むことに積極的です。これは、ポートフォリオにさらなる分散性を加えることを目的としています。
クリスチャンが指摘したように、債券が現在、より高い利回りを提供し、分散性を高める役割を果たしている一方で、インフレが粘着的に高止まりする、または再上昇する可能性がある状況では、ポートフォリオにデュレーションを追加することには課題が生じます。
そのため、さらなる分散を図る方法を見つけることが重要です。具体的には、プライベート市場、特にプライベートクレジットへの投資が挙げられます。これはパブリック市場よりも値動きが穏やかな傾向があります。また、ハイイールド債が現在のタイトな水準から大幅に下落した後にパブリック市場へ再度投資することも選択肢です。このような視点から、今年は特にプライベート市場への配分が非常に重要であると考えています。
［アリソン・ネイサン］
次に、これらの見解に対するリスクについてもう少し議論を深めたいと思います。お二人のお話を伺う限りでは、まだ上昇余地があり、リスク資産に対して積極的であるべきとのお考えですが、一方で分散投資に重点を置いているようですね。
クリスチャン、何かが起きたときに、あなたの世界観を大きく変える可能性があるとすれば、それは何でしょうか？
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］
はい、すでに議論した通り、株式市場が極めて集中していることは懸念材料の一つです。長い間勝者として君臨してきた同じ銘柄が市場を支配しており、それらのビジネスモデルに挑戦が加わったり、投資家がそれらに対して支払う価値の見方が変わったりすると、大きなリスクとなります。「これまでうまくいってきたのだから、これからもうまくいくのでは？」という見方があるかもしれませんが、先ほど触れたように、現在のバリュエーションは明らかに高水準に達しており、それが懸念を増幅させています。
さらに、AIトレンドのフェーズが変わりつつあることも気になります。資本集約度が高まり、競争が激化している状況では、集中リスク、過剰な価格設定、または成功の過大評価が起こりやすくなります。特に、ROE（自己資本利益率）を注視しています。S&P 500の主要銘柄が現在の高いROEを維持できるかどうかが重要です。もしROEが下落傾向に転じれば、市場はその動きを過剰に織り込む可能性があります。それが私たちの最初の懸念です。
次に、株式市場単体だけでなく、マルチアセットポートフォリオ全体に関わる懸念はインフレです。確かに、インフレの勢いは減速しており、G10諸国のインフレサプライズも記録的に低い水準にあります。つまり、インフレリスクそのものは大幅に緩和されています。しかし、悪いニュースは、市場もその緩和を既に価格に織り込んでいる点です。
インフレリスクプレミアムを評価する一つの方法として、ブレークイーブンインフレ率を確認することがあります。これは、今後5～10年間のインフレ率に対する市場の期待を示し、経済のコンセンサス予測と比較します。現在、ブレークイーブンインフレ率は予測値を下回っており、市場はほとんどインフレリスクプレミアムを価格に織り込んでいません。インフレが大きく再加速する必要はなく、わずかに粘着質的で高止まりするだけでも、市場に一定の打撃を与える可能性があります。
実際、最近数週間の動きがそのプレビューとなりました。特に、12月のFOMCのタカ派的な内容は、債券市場にかなり大きな反応を引き起こしました。これは経済学者の間では行き過ぎだと見なされています。現在では、今年のFRBによる利下げがほとんど織り込まれていません。また、タームプレミアム、イールドカーブの傾きが大幅に上昇しており、債券市場やインフレリスクプレミアムの均衡点がどこにあるのかについて、不安が残ります。
最後に、少し曖昧な話ですが、関税や地政学的リスクについても触れたいと思います。今年は政策の不確実性が異常に高い年になると予想されます。経済政策不確実性指数を見ても、貿易政策の要素が極めて高い水準に達しており、2019年の水準に近づいています。まだ関税や大きな貿易政策の変更が実施されていない状況でこれです。
これは良い面と悪い面の両方を持ちます。一つの良い面は、すでにリスクが価格に織り込まれている可能性があることです。一方、悪い面は、貿易政策の不確実性がさらに高まることで、市場がそのリスクに対応できない可能性があるということです。
［アリソン・ネイサン］
クリスチャンからは長いリストをいただきましたね。アレクサンドラ、何か追加したいことはありますか？
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］
はい、同じ観点から2つのポイントを再度強調したいと思います。まず、FRBの政策に関連するコミュニケーションエラー、特に中立金利の見解やそれを今後引き上げる可能性についての発言があれば、それが債券市場にさらなるボラティリティを引き起こすリスクがあります。また、世界各地での経済や政策の分岐が見られる中で、通貨市場が脆弱性を露呈し、ドミノ効果を引き起こす可能性も懸念材料です。
そして最後に、再び債券市場に注目したいと思います。ここでは、供給と需要の構造が大きく変化していることに加え、利回りに敏感な買い手と価格に敏感な買い手のバランスが変わっています。現在では、利回りに敏感な買い手が減少し、中央銀行も債券市場から後退しています。その一方で、米国債市場の供給量は増加しています。例えば、2019年以来、市場規模は11兆ドルも拡大しました。この規模は非常に大きなものです。
ただし一方で、ネットベースでの民間借入は非常に抑制されているため、債券市場全体での新規発行額はある程度理解可能な範囲に収まっており、買い手が吸収しやすい状況ではあります。しかし、それでも消化不良の問題が残っており、それがタームプレミアム、すなわち10年物国債利回りの最終的な水準に関する不透明感をもたらしています。
私たちは、債券市場の動きを非常に注意深く監視しています。特に、オークションのパフォーマンスに注目しています。入札結果が大きく乖離することはあるでしょうか？ 例えば今週だけでも、米国債が約1200億ドル、企業クレジットが500億ドル発行される予定です。この規模が市場にどう消化されるのか、どのように反応するのかが重要です。供給と需要のダイナミクスは、引き続き非常に興味深いテーマであると考えています。
［アリソン・ネイサン］
なるほど。では、お二人にお伺いします。現在、投資家が直面しているリスクを考えると、今回の会話で分散投資について多く触れられていましたが、これらのリスクに直面する中で投資家が活用している他のヘッジ戦略について、何か検討されていることはありますか？
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］
そうですね、資産配分における第一の防御線は常に分散です。株式と債券が同時にうまく機能しないシナリオに備えて、代替資産を検討することが重要です。例えば、財政リスクプレミアム（fiscal risk premium）に対応するためには、金への配分が有効です。私たちは金に対して非常に前向きな見解を持っています。特に中央銀行の金需要は引き続き強く、金価格のさらなる上昇を支える要因になると考えています。
また、中央銀行の政策変更リスクに対応するための通貨分散も有効です。ドルは引き続き非常に高く評価されており、強いドルが長期化するという見方を持っています。ただし、正直に言うと、12月以降のドルの急激な上昇を受けて、この見解はやや難しくなっています。それでも、戦略的には、ドルが関税リスクや地政学的リスク、さらにはその他のセーフヘイブン通貨に対する保険として機能すると考えています。
分散は常に基本です。また、より広範なヘッジ手段として、オプション市場でクレジットを検討してきました。クレジットスプレッドは非常にタイトであり、先ほど述べたように、キャリートレードにはやや不向きな環境に移行しつつあります。しかし、クレジット市場での暗示的ボラティリティは非常に低く抑えられており、ここに魅力的な機会があると感じています。
ただ、話を簡単にするならば、今のタイミングでは株式のプットオプションを活用するのが理にかなっています。特に、1月の大統領就任式や米国企業の決算シーズンを見据えてヘッジする方法が有効です。12月にこの戦略を推奨したときと比較してコストは若干上昇しました。これは、スキュー（歪み）が増し、ボラティリティが上がったためですが、それでも、来年の不確実性を考慮すると、オプションのコストは全体的に依然として低い水準にあるといえます。
これには上昇にも下落にも適用できますが、特に私たちが懸念しているのは既存のポートフォリオや配分に対するヘッジです。株式のオプションは割安に感じられます。米国の企業収益シーズンや就任式に向けてヘッジを行うアイデアは非常に魅力的です。特にROEや企業収益性について神経質になっている今の状況では、この戦略が適切だと考えています。
［アリソン・ネイサン］
今日は多くの内容をカバーしましたね。私の理解では、2025年の投資家の見通しは、全体的には引き続き良好であるものの、これはマクロ環境が穏やかに推移することが前提であるということです。ただし、リスクも存在しており、分散投資やその他のヘッジ戦略がこのような環境では有効だと思われます。
アレクサンドラ、クリスチャン、本日はご参加いただきありがとうございました。
［アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド］
ありがとうございました。
［クリスチャン・ミューラー・グリスマン］
お招きいただき、ありがとうございました。
2. オリジナル・コンテンツ
オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご覧になれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。
Goldman Sachsより
（Original Published date : 2025/01/07 EST）
【出演】
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント
アレクサンドラ・ウィルソン・エリゾンド
（Alexandra Wilson-Elizondo）
共同最高投資責任者、マルチアセット・ソリューション事業部門
ゴールドマン・サックス・リサーチ
クリスチャン・ミューラー・グリスマン
（Christian Mueller-Glissmann）
ヘッド、アセット・アロケーション・リサーチ部門
アリソン・ネイサン（Allison Nathan）
ホスト、シニア・ストラテジスト
御礼
最後までお読み頂きまして誠に有難うございます。
役に立ちましたら、スキ、フォロー頂けると大変喜び、モチベーションにもつながりますので、是非よろしくお願いいたします。
だうじょん
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本執筆内容は、執筆者個人の備忘録を情報提供のみを目的として公開するものであり、いかなる金融商品や個別株への投資勧誘や投資手法を推奨するものではありません。また、本執筆によって提供される情報は、個々の読者の方々にとって適切であるとは限らず、またその真実性、完全性、正確性、いかなる特定の目的への適時性について保証されるものではありません。 投資を行う際は、株式への投資は大きなリスクを伴うものであることをご認識の上、読者の皆様ご自身の判断と責任で投資なされるようお願い申し上げます。