オッペンハイマーのAI市場認識とアナリストの銘柄談義（NVDA、AVGO、MRVL、MPWR他）
オッペンハイマーの3名のアナリスト、半導体、クラウド、テクニカルの各アナリストが集まり、AI・半導体関連のマーケット状況について議論されています。彼らの現状認識としては、市場は上昇トレンドにあるものの、金利上昇やリーダーシップの変化から成熟期に入っていると分析しており、投資家には注意が必要との見解が示されています。銘柄としては、NVIDIAの優位性の他、BroadcomやMonolithic Powerなども有望視しているようです。
また、Microsoft、AWS、Metaなどの巨額のインフラ投資と共に、データセンターや光ファイバー分野のEquinixやCogentを魅力ある銘柄として名前をあげています。全体としては、AI業界への楽観的な見方が示され、長期的な成長が期待されていながらも、バブルのような過熱感はなく、堅実な投資判断が求められる状況にあるとしています。
［主なトピックス］
■ 市場動向とAIサイクル
・市場は上昇トレンドの中での調整局面
・FRBの利下げは強気相場のピークを示唆する可能性あり
・次の上昇局面がどのようになるかは不透明
・2025年は市場のリセットの年になる可能性あり
■ AI業界の成長期待
・AI業界は過熱状況にはなく、長期的にさらに上昇する可能性が高い
・成長株と非成長株の格差は縮小していくと予想される
・相場崩壊を予測する根拠もなく、バブルのようなリターンも期待できない
■ AI投資機会
・魅力ある投資先として名前の挙がった銘柄
NVIDIA、Broadcom、Marvell、Monolithic Power、Microsoft、Equinix、
Cogent、C3.ai.
（1）ディスカッション
ジェーン・ロス（モデレータ）
本日は、オッペンハイマーのティム・ホラン氏、リック・シェール氏、アリ・ウォルド氏を迎えて、市場のAIサイクルの現状やAI銘柄に対する我々の見解について、少し振る機会を設けました。では、さっそく始めましょう。
最初にアリさんに伺いたいと思います。アリさんは、オッペンハイマーのテクニカル分析部門でマネージングディレクターを務めていますが、最近の市場動向やその見解についてお話をお聞かせいただけますか？
アリ・ウォルド （テクニカル分析担当マネージングディレクター）
そうですね。市場ではリスクが急速に動くことが多く、8月初めのボラティリティの中で何が変わったのか、そして何が変わっていないのかを考えてきました。変わっていない点としては、現在の状況を上昇トレンドの中での調整局面と見ています。その理由の一つは、7月にNY証券取引所で300以上の新高値が出るような広範な市場参加を伴っているとき、市場サイクルが頂点に達することはあまりないためです。このことに続いて、VIXが大きく上昇し、市場の底に一致する動きが見られましたが、大半の主要市場の平均値が200日平均を保っているため、表面的には大きなダメージは見られません。
変化が見られるのは、金利と市場のリーダーシップの崩壊です。これにより、強気相場のサイクルが成熟してきていることを示しています。特に、相場が3年目に入り、選挙後の年に特有の弱さに近づいていることを考慮する必要があります。また、差し迫る利下げも忘れてはなりません。中央銀行の引き締め政策の中で強気サイクルが進行した場合、FRBが初めて政策金利を引き下げる頃には、通常、強気相場は頂点に近づいています。ただし、相場のピークはプロセスであり、利下げがすぐに売りシグナルになるとは見ていませんが、金融政策の変化が「終わりの始まり」を示す可能性があるという感覚を持っています。
低金利を期待する際には注意が必要であり、利下げは景気後退リスクが差し迫っている兆候であることが多いという警告をしてきました。次の上昇局面がどのような質になるのかが重要です。選択的な動きになるのか、防御的なリーダーシップが強まるのか、クレジットスプレッドが広がり続け、ボラティリティが高いままになるのか。そうであれば、2025年はリセットの年になるかもしれません。現状では、投資家はより不安定な取引や選択的な市場参加に備えるべきであり、上昇トレンドは続くものの、成熟した段階に入っていると考えています。
ジェーン・ロス（モデレータ）
上昇トレンドがまだ続いているということで、少し安心ですね。ここからはAI関連のトレードに話を移していきたいと思います。リックさん、オッペンハイマーで半導体分析のマネージングディレクターをされていますが、ぜひお話を伺いたいです。やはり、最初に触れざるを得ないのは、大ボスことNVIDIAです。最近はニュースが多く、ボラティリティも見られましたが、NVIDIAの現状について、どのように見ているか教えていただけますか？
リック・シェール（半導体分析担当マネージングディレクター）
NVIDIAは数年間に渡って、我々の最も注目している銘柄の一つであり、現在もオッペンハイマーのトップピックです。AI分野において、NVIDIAは非常に優れたポジションを確立しており、その約90％の売上がAI関連から生まれています。彼らは真のプラットフォーム企業として、エンドツーエンドのソリューションを提供しています。プロセッサーやアクセラレーターに加えて、コネクティビティ技術や非常に重要なソフトウェアも含まれています。特にAI向けのソフトウェアスタックは最も充実しており、まさにワンストップで提供できるのが強みです。この点で、彼らはそれを非常にうまく活用しています。
サプライ状況もここ1年半ほどはかなりタイトでしたが、現在は改善してきています。まだ余裕はありませんが、リードタイムが通常の範囲に戻ってきているのは良い兆候です。彼らの次の決算発表は8月28日、ちょうど1週間後の予定です。我々は、今回も予想を上回る好調な業績と上方修正を期待しています。
ジェーン・ロス（モデレータ）
そうですね、その通りです。彼らのフルスタックコンピューティング能力が注目されており、それがこの会社に対する強気の見方の核心部分となっています。
リック・シェール（半導体分析担当マネージングディレクター）
面白いことに、彼らはチップの会社ですが、単体でチップを購入することはできません。現在では、彼らのチップが8つ組み込まれたモジュールを購入することになり、そのモジュールには他にも多くのチップが含まれています。実際、今日販売されている大きなHGXモジュールには約450個のチップが搭載されています。来年を見据えると、彼らはラックレベルやシステムレベルと呼ばれる領域に進出し、サーバーラック全体を製造し、それを顧客に提供するようになる予定です。それによって、彼らの販売価格は約10倍に跳ね上がる可能性があります。
ジェーン・ロス（モデレータ）
まさにすごい勢いが続くのですね。では、ティムに話を振りたいと思います。ティムさんはオッペンハイマー社でクラウド・コンピューティング分析のマネージングディレクターをされています。Microsoft、AWS、Metaなど、いくつかの企業が業績を発表しましたが、その中でも注目されているのが巨額の設備投資額です。このテーマについては、ティムが以前から指摘してきたことで、その予測は的中していました。今、これらの企業の設備投資の状況はどの段階にあるのでしょうか？
ティム・ホラン（クラウド・コンピューティング分析担当マネージングディレクター）
大手クラウドプロバイダー3社の設備投資額は、今年50％増加して1,500億ドルに達しています。これほどの規模での展開は前例がなく、まさに「軍拡競争」のような状況です。この競争は一部のビジネスモデルに大きな影響を与える可能性があり、同時に大きなチャンスも生まれます。どの企業も、取り残されることを避けたいと考えています。さらに、Facebookなど他の企業も巨額の設備投資を行っています。
ただ、来年の成長率は20％程度になると予想しています。なぜなら、投資額が非常に大きくなっているからです。投資家たちは、この巨額の設備投資がいつ売上につながるのか心配していますが、それには少し時間がかかるでしょう。しかし、企業は競争相手に汎用人工知能（AGI）で先を越されたくありません。また、ビジネスや消費者向けに最良のデジタルアシスタントプラットフォームを作る競争も進んでいます。この分野でトップを取る企業は、長期にわたって支配的な地位を築くことになるでしょう。
ジェーン・ロス（モデレータ）
そうですね、設備投資は今後も続くということですね。投資家が注目しているもう一つの要素について触れたいのですが、これはリックさんにお伺いしたいと思います。最近、規制の話題がかなり出ていますよね。特にNVIDIAに関するニュースや噂が増えてきていますが、これについては心配するべきでしょうか？
リック・シェール（半導体分析担当マネージングディレクター）
NVIDIAはいくつかの面でニュースになっています。まず、中国向けの販売に関する規制が頻繁に変わっている点が挙げられます。これは、半導体業界全体が直面している地政学的リスクや、米国政府による中国へのハイテク製品販売制限を反映しています。NVIDIAは最先端の製品を作っているため、中国向けに技術レベルを下げたバージョンを販売しようとしていますが、最後の段階でまるでフットボールの試合のように、米国政府がその機会を引き上げてしまう状況が続いています。良いニュースとしては、NVIDIAの収益に占める中国市場の割合は約5％なので、もし中国で販売が可能になれば、追加の利益が見込めるということです。つまり、大きなリスクはないと言えるでしょう。
他にも、Broadcomなどに関する規制の話題がありますが、これらは長い間法廷で争われるケースが多く、弁護士費用などはかかりますが、最終的に多額の罰金や手数料が課されることはほとんどありません。今のところ、これらの規制がビジネスに大きな影響を与えた例はあまり見られません。
ジェーン・ロス（モデレータ）
政府から出ている独占禁止法に関する話題については、あまり心配していませんか？
リック・シェール（半導体分析担当マネージングディレクター）
現時点では、特に心配していません。
ジェーン・ロス（モデレータ）
ティムさん、先ほども「軍拡競争」のような設備投資についてお話しされましたが、誰も取り残されたくないという状況ですよね。しかし、一部の投資家は、投資に対する成果が見えないことを懸念しています。AIによって約束された生産性向上が、いつになったら実現するのかを期待しているわけですが、このプロセスは今どの段階にあるとお考えですか？もしその成果が見られなかった場合、いつ頃からリスクとして捉え始めるべきでしょうか？
ティム・ホラン（クラウド・コンピューティング分析担当マネージングディレクター）
AIによる成果は大きく2つの側面から得られます。1つ目は、企業内での生産性向上です。特にカスタマーケアの分野ではすでにその成果が見られていますが、企業全体で起こっている非常に小さな、段階的な改善は、外部からはなかなか見えにくいものです。各社がAIをどのように活用して改善を実現するかを模索しており、実際にはその進展は見られていますが、外からは分かりにくいというのが現状です。
ただ、投資家や市場が期待しているのは、まさに「キラーアプリケーション」です。iPhoneにおけるUberやAirbnb、インターネットにおけるFacebookやGoogleのような存在ですね。現時点では、AIが主導する具体的なブレークスルーを挙げるのは難しいですが、個人的にはデジタルアシスタントがその役割を果たすのではないかと思っています。しかし、そのためのエコシステムが整うには、通常3〜4年ほどかかることが多いです。
今注目すべきはインフラへの投資です。皆、将来的に「キラーアプリ」が登場することを予見しているため、テクノロジー企業としては、少なくともAIを活用して自社製品を改善しなければならない状況です。ただし、次の1兆ドル市場がどこから生まれるかは、まだ誰も確信を持っていません。
ジェーン・ロス（モデレータ）
そうですね。これまで皆さんが話してきた見解は、依然として有効だということですね。それでは、具体的な推奨銘柄についてお話ししましょう。
リックさん、ぜひ最初にお伺いしたいと思います。
リック・シェール（半導体分析担当マネージングディレクター）
以前にNVIDIAについて少し話しましたが、AIに関してはNVIDIAが最も有力な選択肢だと思います。半導体の視点から見ると、AI分野で本当に信頼できる企業はごく少数で、その中でも25〜30%以上のAI関連事業を持つ企業が重要とされています。
NVIDIAに次いで、世界で2番目に大きなアクセラレーターを提供しているのはBroadcomです。この会社はGoogle向けのTPUを製造していて、このプロジェクトは10年以上続いており、現在も成長中です。NVIDIAに次ぐ規模のアクセラレーターメーカーとして、非常に大きな存在です。
BroadcomはAI分野で25〜30%の事業比率を持ち、ASICだけでなく、データセンター内のサーバーを効率よく接続するためのコネクティビティ分野でも強みがあります。さらに、ソフトウェアの分野でも活躍しており、AI分野において複数の強力な武器を持っています。まさにNVIDIAに次ぐ力強いプレーヤーです。
他にも2社ご紹介します。まず、Marvellです。こちらはコネクティビティ分野でほぼ純粋なプレーヤーで、特に光学技術に強みがあり、売上の約25〜30%がこの分野に依存しています。また、カスタムASICも製造しており、AmazonやMicrosoft、Googleといった大手クラウドサービスプロバイダー向けのプロジェクトが進行中です。今後、AI分野でさらに存在感を増していくと考えています。
最後に、Monolithic Powerを紹介します。この会社はシンプルに説明でき、売上の約30%がAI関連です。主に主要なアクセラレーター向けに電源供給を行っており、その中でもNVIDIAをはじめ、他の企業にも電源を提供しています。このため、非常に有利な立場にあります。以上が、AI分野で注目すべき半導体企業の概要です。
［ピックアップ銘柄］
NVIDIA、Broadcom、Google、Marvell、Monolithic Power
ジェーン・ロス（モデレータ）
アリさん、リックさんが挙げた会社を踏まえて、それら企業や株式について、テクニカル分析の観点からどう見ていますか？
アリ・ウォルド （テクニカル分析担当マネージングディレクター）
市場の弱さを利用して、注目銘柄を購入する好機が訪れています。NASDAQ 100を指標として、高値から調整しているものの重要なサポートラインを維持している銘柄に注目しています。その中でも特に推奨しているのが、Broadcom、Monolithic Power、そしてNVIDIAです。
まず全体を見渡すと、当社は引き続き、市場がテクノロジーと成長を中心とした長期的な強気相場にあると考えています。ウォール街では、この安定した成長があまり評価されていないようですが、クライアントのポートフォリオにおいて、これは長期的な核となるべきテーマだと考えています。
Broadcomに関しては、これまでのレポートでも強調してきましたが、200日移動平均線の上昇トレンドから再び上昇に転じており、これは上昇トレンドの再開を示唆しています。Monolithic Powerは、7月のピークに向けて相対的な強さを示しており、市場の下落を経てもその強さを維持しています。このことから、さらなる上昇が期待できる状況です。エヌビディアも、3月の高値を突破した後のサポートラインから上昇に転じており、2023年1月から200日移動平均線の上で取引されています。このため、短期的な変動よりも長期的な上昇トレンドを重視しています。
これらの銘柄に共通するリスクは、市場全体の動向と、2025年に調整局面を迎える可能性があることです。しかし、過去のデータでは、これらの主要銘柄は初期的な市場の悪化にも耐える傾向があります。
ジェーン・ロス（モデレータ）
ティムさん、良ければ、あなたのお気に入りのアイデアをいくつか共有していただけますか？
ティム・ホラン（クラウド・コンピューティング分析担当マネージングディレクター）
まず、プラットフォーム企業を選ぶ際には、ネットワーク効果があることが重要ですが、その点で注目すべきはMicrosoftだと考えています。Microsoftは、まさにAIのエンタープライズプラットフォームであり、顧客がデータを整理・保管し、安全に管理できるようサポートしています。さらに、そのデータをさまざまなアプリケーションに簡単に適用できるようにしているのです。インフラからアプリケーションまで幅広く揃っており、過去5年間のPERは25倍から35倍の範囲で推移しています。現在はその下限に近づいており、投資を始める良いタイミングだと考えます。
また、AIインフラにも注目しており、特にデータセンターとファイバーに魅力を感じています。興味深い点として、Microsoftの設備投資の半分がデータセンターに向けられていると考えられます。データセンター関連の投資先としてはEquinix、ファイバー関連ではCogentを選んでいます。さらに、AI導入支援に特化した唯一の純粋な企業として、C3.aiにも注目しています。この企業は若いながらも大きな可能性を秘めています。
［ピックアップ銘柄］
Microsoft、Equinix、Cogent、C3.ai.
ジェーン・ロス（モデレータ）
それでは、最後にアリさんにお伺いします。今後の市場をどのように見ていらっしゃいますか？
アリ・ウォルド （テクニカル分析担当マネージングディレクター）
最後に、ベンジャミン・グレアムの言葉を少しアレンジして締めくくりたいと思います。AI業界は非常に注目されていますし、確かに大きな成長を遂げていますが、見た目ほど過熱しているわけではないと感じています。確かに特定の銘柄は急騰していますが、我々は依然として市場のリターンが1990年代後半のようなレベルに達していないと考えています。それぞれの時代に特徴がありますが、バブルのような崩壊を予測する根拠がないのに、バブルのようなリターンを期待するのは難しいのではないでしょうか。過去10年間で成長株と非成長株の格差が拡大しましたが、我々はむしろこの差が縮小していくと見ています。このため、市場は長期的にさらに上昇する可能性が高いと考えており、大きな長期的な上昇トレンドはまだ中盤にあると見ています。これは、遅れている銘柄に一気にポートフォリオをシフトすることを推奨しているわけではありませんが、NASDAQの安定性が今後数四半期、さらには数年間にわたって、リスクとリターンのバランスが取れたより魅力的な選択肢になると考えています。
ジェーン・ロス（モデレータ）
すばらしいですね。ということで締めくくりたいと思います。AIと市場について、さまざまな視点から短時間でお話しするとお約束しましたが、その通りの内容をお届けできたかと思います。皆さま、お時間と貴重なご意見を本当にありがとうございました。また近いうちに、ぜひ同じようなディスカッションをできればと思っています。
（2）オリジナル・コンテンツ
オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご聴きになれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。
Oppenheimer Podcastより
（Original Published date : 2024/09/04 EST）
［出演］
Oppenheimer
Tim Horan
（managing director in cloud computing analysis）
Rick Schaer
（managing director of semiconductor analysis）
Ari Wald
（managing director of technical analysis）
Jane Ross
（Moderator）
以上です。
＜御礼＞
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だうじょん
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