トランプ政権が目指す『ゴールデン・エイジ』：新政権が市場に与える影響（エル＝エリアン）
ついに、トランプ2.0時代が幕を開けました。インフレのリスクや経済格差といった課題を抱えつつも、トランプ政権は規制緩和や自由化を通じた市場活性化に注力する姿勢を示しています。
この新たな政権の政策が市場や経済に与える影響について、ケンブリッジ大学のクイーンズ・カレッジの学長でアリアンツのチーフ経済顧問である経済学者であるムハンマド・エル＝エリアン氏を迎えて行われたYahoo Financeのインタビュー内容を紹介します。
同氏によれば、トランプ政権が注目するエネルギー、移民、貿易、規制緩和、財政政策の5つの分野は、いずれも市場に大きなインパクトを与えると予測され、ドルの動向や国際経済の不均衡が米国市場に及ぼす影響について言及。強いドルが新興市場に負担をもたらす一方、他国が改革を進めることで国際経済全体を底上げできる可能性について指摘しています。また、低所得層が経済成長の恩恵を十分に享受できないK字経済の是正が、トランプ大統領の再選を支えた背景にあると指摘しており、格差是正が今後の成長の鍵であるとしています。ご参考下さい。
［主要なサブテーマ］
・トランプ大統領の新政権と初日行政命令の影響
・トランプ政権が注目する5つの分野
・経済格差の是正とK字経済
・投資家への影響と戦略
・アメリカドルと国際経済の動向
・トランプ政権下での市場とリスク
1. インタビュー
［シーナ・スミス］（Yahoo Finance）
トランプ2.0時代が始まりました。インフレ再燃のリスクが依然として存在するとはいえ、トランプ大統領はかなり好調なアメリカ経済を引き継いでいます。しかし、大統領就任初日に、トランプ大統領は歴史上最多の初日行政命令に署名し、この安定的な状況に不確実性をもたらしました。
そして、ゲストとしてムハンマド・エル＝エリアン氏をお迎えしています。エル＝エリアン氏は、ケンブリッジ大学クイーンズ・カレッジの学長であり、アリアンツのチーフ経済顧問でもあります。また、番組にはマーケット・ドミネーションの共同司会者であるジュリー・ヘイマンさんもご参加いただいています。
ムハンマドさん、ご出演いただきありがとうございます。昨日署名された大統領令が市場や経済に与える影響について、まず最初のご意見をお聞かせいただければと思います。
[ムハマド・エル＝エリアン]（ケンブリッジ大学クイーンズ・カレッジ）
ご招待いただきありがとうございます。昨日、市場は、いわゆる、雇用統計発表の金曜日やCPI発表日といったイベントリスクのように扱いたがっていました。つまり、情報を受け取ってそれで終わり、という感じですね。しかし、市場が気づき始めているのは、今回の状況はもっとダイナミックであり、しばらく続くということです。為替市場での動きを例に挙げると、それが非常に興味深いものでした。最初の貿易関連の発言が出た際、ドルは大きく下落しました。その後、数時間後に第二弾のコメントが出されると、メキシコペソとカナダドルが下落し、ドルは下落分の半分を取り戻しました。
これが示しているのは、これは1日で終わるようなイベントリスクではないということです。上昇も下落も含めて、この影響は今後もしばらく続くでしょう。市場はこれまでのところ、発表された内容を好意的に捉えていますが、まだ初期段階です。
[ジュリー・ハイマン]（Yahoo Finance）
ムハンマドさん、ご指摘はもっともです。これは、市場にとって長い4年間の始まりに過ぎないかもしれません。次の100日間、いわゆる注目される期間ですが、その中で何を最も注意深く見守る予定ですか？ 市場にとって最も重要になるポイントは何だと思いますか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
5つの重要な分野があります。一部はすでに明確になっています。まず、エネルギーは非常に重要な分野で、大統領から採掘に関する明確なメッセージが発信されています。次に、移民問題です。これは労働市場に影響を与えるため、違法移民の帰国がどの程度行われるのか、そしてそれが労働市場にどのような影響を及ぼすのかが注目されています。
次に貿易です。これはまだ初期段階にあります。もし中国やヨーロッパで安心している人がいるなら、私から言えるのは『まだ始まったばかりだから様子を見て』ということです。関税に関して何が起こるのかを見ていく必要があります。さらに、規制緩和と財政政策。この5つの分野は、いずれも企業収益や経済に大きな影響を与え、市場の動きにも影響を及ぼすでしょう。
[ジュリー・ハイマン]
ムハンマドさん、最近、フィナンシャル・タイムズに寄稿された中で、多くのテーマに触れられていましたが、その中の一つに、ドナルド・トランプ氏が再選を果たした背景として、アメリカ国内の経済格差が挙げられていました。経済自体は、先ほどご紹介したように、比較的堅調に見えますが、すべての人に平等に恩恵が行き渡ったわけではありません。今回の政権の初日からの動きや今後予想される施策を踏まえて、この状況は変わると思われますか？ トランプ氏が導入を予定している政策は、彼が当選を果たしたその根本的な問題に直接取り組むものになるとお考えですか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
経済の格差、いわゆる「K字経済」という問題について、裕福層がより豊かになる一方で、低所得層が苦境に陥り続けるという状況は、トランプ大統領が非常によく理解していました。そのため、多くの人がアメリカの経済的卓越性と称賛する強い経済成長についても、有権者はその恩恵を十分に感じ取れなかったのです。この成長の利益が広く共有されていなかったからです。
低所得層にいる家庭では、パンデミック時の貯蓄を使い果たし、クレジットカードの上限に達し、経済的な不安を抱えている状況です。この点において、トランプ大統領は民主党よりも現実を深く理解していました。民主党は、全体の経済的成果について評価を得るような形で、この問題に対処することができなかったのです。
トランプ政権ではこの問題について完全に認識しており、それに対処するという約束を掲げています。そのため、財政政策の詳細や他の政策分野が非常に重要になります。この問題を深く理解していることが、トランプ大統領を再びホワイトハウスへ押し上げた要因となっています。
[ブラッド・スミス]（Yahoo Finance）
ムハンマドさん、私たちが聞いているのは、「アメリカの黄金時代」が訪れるということです。その「黄金時代」は、仮に税制改革法案が「2.0版」として拡張されるとしても、これまでその恩恵を感じられなかった所得層にも及ぶのでしょうか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
これから黄金時代を迎えるためには、低所得層への恩恵がより確実に行き渡るようにする必要があります。「トリクルダウン」という言葉はあまり好きではありませんが、それが今の経済には必要です。K字経済の特性を持つ状態を長期間続けることはできません。同様に、いずれグローバル経済の悪い面や醜い面にも目を向ける必要があります。
私がよく話すことですが、グローバル経済の「良い面」はアメリカ、「悪い面」は中国、そして「醜い面」はヨーロッパです。この3つの主要な経済圏には、大きな格差が存在しています。現在、アメリカは他の2つを大きく上回っています。国際通貨基金（IMF）が2025年の世界経済見通しを修正した際、アメリカの成長率は0.5ポイント引き上げられました。これは大規模な経済において非常に大きな数字です。一方で、ドイツとフランスの成長率は引き下げられました。
このため、重要な課題は2つあります。まず、国内における富裕層と貧困層の格差を是正できるかどうか。そして次に、中国やヨーロッパに対して、経済の立て直しを促し、外部的な格差を解消できるかどうかです。グローバル経済を「底上げ」するか、それとも「底下げ」するかの選択に迫られていますが、底上げのほうがはるかに望ましいのです。
［シーナ・スミス］
ムハンマドさん、それでは、経済の分岐に対応するために投資家はどのような戦略を採用すべきだとお考えでしょうか？また、その状況において、アメリカは他の国々と比べてどのような立ち位置にあるとお考えですか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
まず、3つのポイントをしっかり受け入れることが必要だと思います。1つ目は「ボラティリティ」です。今年はさまざまな要因によって、非常に変動が激しい年になるでしょう。2つ目は「分散」で、これを真剣に捉える必要があります。国同士の間、国内の中、さらには業界内でも分散が顕著になることが予想されます。そして3つ目は、投資アプローチが変化していることを理解することです。
これまでは市場全体に基づいたアプローチからテーマに基づいたアプローチへ移行してきましたが、これからはさらに具体的な銘柄選びに焦点を当てるアプローチが重要になります。この点が非常に大事です。というのも、もし単なるパッシブ投資家であれば、市場ベースからテーマベースへの移行で大きな利益を得ることはできませんでした。そして今後、テーマベースから個別銘柄ベースへと移行する中で、さらに不利な立場に置かれる可能性が高まります。
[ジュリー・ハイマン]
つまり、これからの時代は、よりアクティブな運用が求められ、銘柄選択が重要になる環境だということですね。
[ムハマド・エル＝エリアン]
理想的な世界では、より積極的な運用が求められ、個別銘柄に特化したアプローチが重要になります。可能であれば、多くの人には難しいかもしれませんが、公的な投資と私的な投資を組み合わせるべきです。私的な投資では、リスクやエクスポージャーをより柔軟に構築することができます。
これからは、ポートフォリオをトップダウンではなく、ボトムアップで構築していくことがますます重要になってくるでしょう。
[ジュリー・ハイマン]
それでは、それが何を意味するのかという点ですが、先ほどアメリカが依然として最も堅実な基盤を持っているとお話しされていました。しかし、投資家が先進国市場や新興国市場など、他の選択肢を検討すべきではないかという議論も増えているようです。たとえば、今朝のウォールストリートジャーナルの「Heard on the Street」コラムでは、アメリカと他国のバリュエーションのギャップが非常に大きい水準にあることが指摘されており、これが新たな投資機会を生む可能性があると論じられていました。投資家もそういった視点で考えるべきだと思われますか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
これまで何年もお答えしてきた通り、いずれそうなる可能性はありますが、今はその時ではありません。この評価格差が存在している理由は明確です。アメリカ経済は他の主要市場よりもはるかにダイナミックで、その成長率は他を凌駕しています。アメリカは自らの運命をより多くコントロールしており、例えばヨーロッパのようにエネルギー問題に対して脆弱ではありません。また、新興市場が為替変動に直面するリスクほどの影響も受けません。
さらに、自問してみてください。明日の成長を牽引する分野に誰が投資しているのでしょうか？人工知能、ライフサイエンス、防衛、ヘルスケアといった分野に本気で取り組んでいるのはどこでしょうか？これらの分野への投資の大半はアメリカで行われています。その理由は、これらをリードしているのが数社の大手アメリカ企業だからです。
これらを踏まえると、確かに評価格差は大きいですが、収束が始まる前にこの格差はさらに拡大すると考えています。過去数年にわたって収束取引を期待する声がありましたが、これまでのところ、その予測が的中したとは言えません。
[ブラッド・スミス]
ムハンマドさん、先ほどアクティブ運用や、特に勝者となる企業やテーマの選定についてお話しされていました。しかし、生成AIやAI関連企業に多くの資本を投入している一部のテック企業のCEOたちの動向を踏まえると、これらの企業が提供するリターンが鈍化する可能性があると考えられるでしょうか？また、これまでのように、それらの銘柄を「買ってそのまま放置する」という戦略が依然として通用すると思われますか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
今後も引き続きプラスのリターンが期待できると思いますが、これまでのような高いリターンではないでしょう。私のPIMCO時代の友人がよく言っていた言葉に、「同じ功績で2度天国には行けない」というものがあります。この言葉が示すように、市場は現在進行中の革新の規模や、それが生産性に与える影響を既に理解しています。そして、その分野には膨大な資金が流れ込み、いわば「混み合った取引」になっています。
それでも、まだ上昇の余地はあると思います。ただ、全体的に見ると、ここ2年のS&P500のリターンは20%を超えており、3年連続で20%を超えるリターンが得られることはそう多くありません。見通しは依然として良好ですが、この2年間の例外的なパフォーマンスに過度に期待するべきではないと思います。現実的な視点を持つことが重要です。
[ジュリー・ハイマン]
ムハンマドさん、アメリカドルについてもう少しお伺いしたいのですが、特にお話しされたように、通貨は関税に関するニュースに非常に敏感に反応しています。その背景には、強いドルがアメリカにとって良いのか悪いのかという議論もあります。そこでお伺いしたいのですが、強いドルとは具体的に何を意味するのでしょうか？また、ドルがどの水準にあることがメリットとデメリットのバランスが取れる「適切なレベル」だとお考えでしょうか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
ある時点でドルがあまりにも強くなると問題が出てきます。まず、国内産業の競争力を損ない、その結果として政治的な問題に発展する可能性があります。また、強いドルは他の地域、特に新興市場に悪影響を及ぼします。これらの市場では、ドル建てで借金をしている一方で、収入は現地通貨で得ています。この状況は「オリジナル・シン（原罪）」と呼ばれ、ドルが強くなるほど、より多くの収益を生み出す必要があり、それがますます難しくなります。この問題はこれだけにとどまりません。
理想的には、安定したドルが望ましいのですが、そのためには他国が自らの状況を改善する必要があります。ヨーロッパが低迷を続け、中国が停滞するなら、ドルがさらに強くなるプレッシャーがかかります。結局のところ、中国とヨーロッパが必要な改革を行い、成長率を高めることが、ドルの上昇圧力を緩和するための鍵となるでしょう。
［シーナ・スミス］
ムハンマドさん、それでは、強いドルのリスクやその可能性を踏まえて、市場のセンチメントが今後どのように変化していくとお考えでしょうか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
最終的には、一種の競争になるでしょう。それは、トランプ大統領が引き継ぐ現状の課題と、彼の政策が状況をさらに複雑にする可能性との競争です。たとえば、関税はドルをさらに強く押し上げる要因になります。一方で、市場が期待しているのは、彼の規制緩和や自由化のアプローチです。これは合理的な理由から支持されています。
どちらが勝つかを見ることになるでしょう。現在、市場は規制緩和と自由化の「馬」に賭けています。このアプローチが他を凌駕するだろうと考えていますが、実際にどのような結果になるかはこれから明らかになるでしょう。
[ジュリー・ハイマン]
ムハンマドさん、最後にお伺いしたいのですが、これまでお話ししてきた内容を踏まえると、ドナルド・トランプ氏の大統領任期は、市場や経済にとってリスクが大きいと考えられますか？それとも利益をもたらしているとお考えでしょうか？
[ムハマド・エル＝エリアン]
規制緩和や自由化がビジネス、特にアメリカ企業の活性化を促すとして、大きなメリットとして捉えられています。その点は理解できますし、市場がこれほど熱狂している理由も納得できます。ただし、トランプ大統領が抱える難しい課題を過小評価するべきではありません。先ほど触れた国内外の格差の問題だけでなく、地政学的なリスクもあります。これまでアメリカ経済の強さによって市場や経済には大きな影響を与えていませんが、地政学的なリスクは確かに存在しています。
つまり、彼が受け継ぐ課題は多いものの、市場は明らかに、彼の政策によってアメリカ企業が活性化し、国内での成果が上がるだけでなく、資本を引き付け、恩恵が波及するという見通しに賭けています。この期待が、現在の市場の動きに反映されていると言えるでしょう。
[ブラッド・スミス]
ムハンマドさん、今朝の寄り付き前にお時間をいただき、本当にありがとうございました。心から感謝申し上げます。また、「マーケット・ドミネーション」のホストであるジュリー・ヘイマンさんにもご参加いただき、感謝いたします。
2. 関連コンテンツ
3. オリジナル・コンテンツ
オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご視聴になれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。
Yahoo Financeより
（Original Published date : 2025/01/21 EST）
［出演］
ケンブリッジ大学 クイーンズ・カレッジ
ムハマド・エル＝エリアン（Mohamed El-Erian）
学長
Yahoo finance
ジュリー・ハイマン (Julie Hyman)
シーナ・スミス（Seana Smith）
ブラッド・スミス（Brad Smith）
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だうじょん
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