MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会 議事録（January 30–31, 2024）
✅ FOMC議事録ハイライト
◉ ほとんどの参加者は、政策スタンスを緩和する動きが早すぎることのリスクを指摘
◉ 2人の当局者だけが、"過度に制限的なスタンスを長く維持することに伴う "リスクを指摘
MINUTES OF FOMC
（日本語訳）
金融市場の動向と公開市場操作
議長はまず、会合期間中の金融市場の動向について説明した。金融情勢は小幅に緩和したものの、昨年夏とほぼ同水準のタイトさを維持し、利上げサイクルが始まった時よりもはるかにタイトだった。会合期間中、名目国債利回りの低下はイールドカーブのフロントエンドに集中した。スタッフのモデルによると、短期債利回りの低下は期待政策金利の低下によるもので、期待実質金利に集中していた。インフレ・デリバティブの価格付けは、今年後半に2%に戻るという短期的なインフレ経路を引き続き示唆した。幅広い株式相場は会合期間中に最高値を更新したが、その大半は大資本 のテクノロジー企業の大幅上昇に牽引されたもので、より広範な株式バリュエーション の指標はより控えめだった。それでも、株価は景気の底堅さが続くと判断されたようだ。
次にマネジャーは金融政策への期待に目を向けた。市場参加者は、最近のインフレ・データと12月の経済予測サマリー（SEP）を見て、利下げが以前考えられていたよりも早く開始される可能性が高まったと見ている。オープンマーケットデスクのプライマリーディーラー調査および市場参加者調査から得られたフェデラルファンド金利のモーダル・パスは、12月とほとんど変わらなかったが、早期利下げの可能性が高まっていた。オプション価格が示唆するモーダル・パスは、会合期間中に若干低下した。モーダル・パスはいずれも12月のSEP予想の中央値に近く、先物価格が示唆する政策金利の平均値に比べ、この期間中により大幅に低下した。先物に基づく経路は、投資家がベースライン予想よりもむしろ、より大幅な利下げが行われる確率を認識した影響を反映していると思われる。
期間中のコミュニケーションは、バランスシートの流出が減速する可能性に関 する市場の関心を高めた。デスクサーベイの回答者の大半は、7月までにペースの減速が始まると予想したが、正確な開始時期についてはかなり不透明だった。予想される資金流出終了時期の平均は若干早まり、資金流出終了時のポートフォ リオ規模は12月の調査より若干大きくなった。
金融市場とデスク・オペレーションの動向については、フェデラル・ファンド実効金利は会合期間中安定していた。担保付翌日物金利は、年末を含む過去数ヶ月の月末に一時的かつ小幅な上昇圧力を受けたが、こうしたパターンはパンデミック以前にはよく見られたものであった。オーバーナイトのリバース・レポ取引（ON RRP）枠の利用はこの期間中減少を続け、1月下旬には残高が6,000億ドルを下回った。債務上限が停止された2023年6月以降、ON RRPファシリティの利用は、連邦準備制度理事会（FRB）の証券ポートフォ リオよりもはるかに速いペースで減少し、準備残高はいくらか増加した。
継続的な市場サーベイランスの一環として、スタッフは幅広い金融市場指標をモニターし続けた。スタッフはまた、ON RRPファシリティーが枯渇するか低水準で安定すれば、準備金は連邦準備制度理事会（FRB）の証券ポートフォリオの流出と同程度のペースで減少すると指摘した。
委員会は全会一致により、会合期間中の当デスクの国内取引を批准した。会合期間中、システムの勘定による外貨介入操作はなかった。
経済情勢に関するスタッフ・レビュー
1月30-31日の会合時点で入手可能なデータによると、米国の実質国内総生産（GDP）は2023年第4四半期に堅調な伸びを示したが、第3四半期の力強いペースからは減速した。労働市場の状況は引き続きタイトだが、さらに緩和の兆しが見られた。消費者物価上昇率は、2％超を維持したものの、年間を通じて顕著に低下した。
労働需給は引き続き緩やかに改善した。第4四半期の非農業部門雇用者数の増加ペースは月平均で第3四半期より鈍化した。12月の失業率は第3四半期の平均と同じ3.7%にとどまった。しかし、労働力率は低下し、雇用者人口比率も低下した。アフリカ系アメリカ人の失業率は低下し、ヒスパニック系アメリカ人の失業率は上昇した。民間部門の求人倍率は11月と12月でほとんど変化がなく、退職倍率も低下した。労働市場の不均衡の緩和は賃金データでも明らかで、12月の雇用コスト指数と全従業員の平均時給の12ヵ月間の変化はそれぞれ前年同月を下回った。
消費者物価上昇率は引き続き鈍化した。個人消費支出（PCE）価格指数は12月までの12ヵ月間で2.6%上昇し、コアPCE価格インフレ率（エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたもの）は同期間で2.9%上昇した。コアPCE価格インフレ率は2.9%であった。ダラス連銀が算出した12ヵ月PCE価格インフレ率のトリム平均は3.3%で、これも前年同月を下回った。消費者の短期的なインフレ期待に関する調査指標は12月に低下したが、中長期的なインフレ期待に関する調査指標は、パンデミック前の10年間の水準とほぼ同じであった。
事前予想によると、第4四半期の実質GDPは堅調なペースで増加した。PCEと民間固定投資で構成される民間国内最終購 入は、しばしばGDPよりも景気の基調を示すシグナルとなるが、これも堅調に増加した。
実質輸出は、昨年初めに著しく減少した工業用品の輸出が急増したこともあり、2023年第4四半期に力強い伸びを示した。これとは対照的に、実質輸入は、資本財とサービスの輸入増加が消費財と自動車の輸入減少で一部相殺されたため、緩やかなペースで増加した。その前の2四半期はほぼ中立の寄与であったが、第4四半期の純輸出は米国のGDP成長率に約1/2％ポイント寄与した。
海外の経済成長は第4四半期も低調だった。海外先進国（AFEs）では、過去2年間の大幅な金融引き締め、高インフレ率による実質家計所得の減少、欧州における昨年のエネルギー・ショックの影響が引き続き経済活動の重荷となった。中国では、不動産セクターの不振と消費マインドの落ち込みが引き続き内需を圧迫し、政府は成長を支えるための一連の政策措置を展開した。中国を除くアジアの経済活動は、ハイテク製品に対する世界的な需要の回復にも支えられ、底堅く推移した。
海外のヘッドラインインフレ率は引き続き低下した。しかし、その低下ペースは国やセクターによって異なり、一般的に財価格の緩やかさがサービス価格を上回った。ほとんどの主要な外国の中央銀行は、会合期間中、政策金利を据え置き、インフレ率が目標に戻ることを確実にするため、十分に制限的な政策スタンスを維持する必要性を強調した。
金融情勢に関するスタッフ・レビュー
会合期間中、名目国債利回りは低下し、市場が予想する2024年までのフェデラルファンド金利の経路は下方へシフトした。広範な金融情勢を示す指標はこの期間に緩和したが、スタッフの金融情勢インパルス・オン・グロースは依然として制限的であった。同様に、家計と企業の資金調達環境は、借入コストが高止まりしているため、緩やかな制限的状態が続いた。
2024年までのフェデラルファンド金利の市場予想経路は、会合期間中に低下した。フェデラルファンド先物レートをストレートに読むと、市場参加者は12月のFOMC直前よりも2024年の大幅な政策緩和の確率を高めていることが示唆された。2024年以降、オーバーナイト・インデックス・スワップ相場が示唆する政策金利の道筋は低下した。政策金利パスが低下したことで、短中期債利回りも顕著に低下した。実質利回りは名目利回りよりも低下し、インフレ補 償の指標がやや高いことを示唆した。市場に基づく金利の不確実性指標は、過去の水準からすると非常に高い水準で推移した。
幅広い株価指数は上昇し、投資適格債と投機適格債のスプレッドは会合 間中に小幅に縮小した。S&P500種株価指数の1ヵ月物オプション・インプライド・ボラティリティは会期中いくぶん上昇したが、過去の水準から見れば低水準にとどまった。
会合期間中の海外市場の動きは小幅で、ほとんどの海外資産価格とドル相場はほとんど変動しなかった。市場参加者は概して、ほとんどのAFEの政策金利の現在の水準は、それぞれの引き締めサイクルのピークにあると考えた。米国の政策期待に関する市場ベースの指標が低下したことで、ほとんどの先進国の短期利回りは緩やかに低下したが、海外の長期利回りはほとんど変化しなかった。主要先進国の株価指数は小幅上昇した。
短期資金調達市場の状況は、会合期間中も安定的に推移し、年末前後の典型的な動きとなった。これは主に、マネー・マーケット・ファンドが資産を財務省短期証券や民間市場現先取引に振り向けたことを反映している。昨年第4四半期の銀行の預金総額はほぼ横ばいであった。これは、中核預金の流出が大口定期預金の流入によってほぼ相殺されたためである。
国内信用市場では、大半の企業、家計、および地方自治体の借入コストは、会合 間中に緩やかに低下したが、依然として高水準にあった。家計向け貸出金利は会合期間中に低下したが比較的高水準にあり、既存のクレジットカード口座の金利はほとんど変化しなかった。商業・産業（C&I）ローンおよび中小企業向けローンの金利は、会合期間中に上昇した。投資・投機適格社債、住宅・商業用不動産担保証券（CMBS）、地方債など、広範な債券の利回りは低下した。利回りの低下は、主に国債利回りの低下と、ある程度はスプレッドの縮小によるものであった。
企業、家計、地方自治体に対する信用供与は引き続き一般的に可能であった。しかし、中小企業に対する信用供与は引き続き引き締まった。第4四半期の銀行のコア・ローン総額は僅かに増加した。資本市場における資金調達は引き続き可能であったが、大半の市場における発行額は緩やかな水準に留まった。
1月の銀行貸出慣行に関するシニア・ローン・オフィサー意見調査（SLOOS）では、銀行は第4四半期にあらゆる規模の企業に対するC&Iローンの基準と条件を引き締めたと報告した。商業用不動産（CRE）に関しては、銀行は第4四半期に全てのローン・カテゴリーで基準を引き締めたと報告した。銀行は、C&Iローンについては貸出基準を据え置き、CREローンについては2024年中に貸出基準を厳格化する見込みであると報告した。
住宅ローン市場では、標準的なコンフォーミング・ローンの基準を満たす高信用スコアの借り手が容易に融資を受けられる状態が続き、消費者金融もほとんどの借り手が融資を受けられる状態が続いた。クレジットカード残高の伸びは11月に力強かったが、SLOOSの回答者によると、クレジットカードの審査基準は第4四半期に厳格化され、2024年にはさらに厳格化されると予想された。自動車ローン残高は11月に小幅な伸びとなった。SLOOSでは、第4四半期に自動車ローンの基準を引き締め、2024年にはさらに引き締める見込みと回答した銀行が小幅ながらあった。
企業および家計の信用の質は若干悪化したが、大半のセクターの延滞率が比較的低水準であったため、概ね堅調に推移した。従来型住宅ローンの延滞率は低水準を維持したが、クレジットカードと自動車ローンの延滞率は第3四半期に上昇し、パンデミック直前の水準を大幅に上回った。社債市場やレバレッジド・ローン市場で借り入れを行っている非金融企業の信用力は、全体的に健全なままであった。オフィスビルを裏付けとするCMBSの延滞率は、11月も引き続き上昇した。1月のSLOOSでは、銀行は、2024年にかけて貸出金カテゴリー全体で信用力がやや悪化すると予想されると報告した。
スタッフは、米国金融システムの安定性に関する評価の最新情報を提供し、バランス的に、金融システムの脆弱性は注目に値するとした。スタッフは、ファンダメンタルズと比較して様々な市場のバリュエーションが高水準にあることから、資産評価の圧力が引き続き顕著であると判断した。住宅価格は、賃料や国債利回りに比べて過去のレンジの上限まで上昇したが、引受基準は依然として制限的であった。CRE価格は、特に集合住宅とオフィス・セクターで下落が続き、オフィス・セクターの取引が低水準にとどまったのは、同セクターのファンダメンタルズの弱さを価格がまだ十分に反映していないことを示していると思われる。企業債務と家計債務に関連する脆弱性は中程度であった。非金融業の債務増加率は低下し、企業の債務返済能力は過去と比較して高水準を維持した。
金融セクターのレバレッジは注目に値する。銀行セクターでは、規制上のリスクベースの自己資本比率は引き続き上昇し、銀行システムの十分な損失負担能力を示した。貸出金を含む銀行の長期固定金利資産の公正価値は、長期金利の低下により第4四半期に上昇したが、銀行は依然として長期金利の大幅な上昇に対して脆弱であった。保険会社はリスクの高い社債への投資を増やしていた。資金調達リスクも顕著であった。無保険預金は全体としては減少したが、一部の銀行では高水準が続いた。プライム・マネー・マーケット投資信託やその他の資金運用手段の資産は引き続き増加している。
スタッフの経済見通し
1月会合に向けてスタッフが作成した経済見通しは、12月時点の見通しより若干強めだった。先の金融政策措置の遅行効果は、金融・信用状況の引き締めへの継続的な寄与を通じて、2024年と2025年の生産高成長率をスタッフの潜在成長率の見積りを下回ると予想された。失業率の予想経路は、生産水準の上方修正を反映して若干下方修正された。
製品市場と労働市場における需要と供給がより良く整合するようになるにつれて、2024年にはPCE価格インフレ率もコアPCE価格インフレ率も低下すると予想された。2026年までには、PCE価格インフレ率とコアPCE価格インフレ率は2%に近づくと予想された。
スタッフは、ベースライン予測を巡る不確実性は引き続き高いと見ているが、この不確実性は過去1年間で大幅に減少したと指摘した。インフレ見通しをめぐるリスクはやや上向きに傾いているとみられ、インフレ率は2023年の大半を通じて予想に近い水準に達していたものの、インフレ率低下のさらなる進展には予想よりも時間がかかる可能性を重視した。インフレ率の低下が大幅に後退すれば、金融条件の引き締めにつながり、ベースライン予想でスタッフが予想していた以上に実質活動のペースが鈍化する可能性があるためだ。加えて、家計の金融ポジションが予想以上に悪化する可能性も、実質活動の見通しに対する下振れリスクとみなされた。
現状と経済見通しに関する参加者の見解
現在の経済状況について、参加者は最近の指標が経済活動が堅調なペースで拡大していることを示唆していると指摘した。昨年第4四半期の実質GDP成長率は年率で3％を上回り、第3四半期の力強い伸びを下回ったものの、ほとんどの予想者の予想を上回った。参加者は、第4四半期の実質GDP成長率が予想以上に力強かったのは、純輸出と在庫投資が予想以上に強かったためだと指摘した。それでも、消費は堅調なペースで伸び続けた。旺盛な需要に加え、多くの参加者は、最近の経済活動の拡大は良好な供給動向によるものだとした。参加者は、雇用増加のペースは昨年初めから緩やかになったものの、依然として堅調であり、失業率も低水準を維持していると指摘した。インフレ率はこの1年で緩和したものの、依然として高水準にある。
経済見通しについて、参加者は、現在の金融政策のスタンスは制限的であり、経済活動とインフレに下方圧力をかけ続けると判断した。従って、参加者は、製品市場と労働市場の需給がより良いバランスに移行していくと予想した。政策的な抑制が行われていることに加え、供給環境の改善が続く中、インフレ・データが良好であることから、参加者は、委員会の雇用とインフレの目標達成に向けたリスクは、より良いバランスに向かうと見た。しかし参加者は、経済見通しは不透明であり、インフレ・リスクには引き続き高い関心を寄せていると指摘した。
インフレに関する議論では、参加者は、インフレは過去1年間で緩和したものの、委員会のインフレ目標2％を依然上回っていると指摘した。参加者は、インフレ率の上昇が家計、特に物価上昇を吸収する手段が限られている家計に引き続き打撃を与えることを懸念した。インフレ・データは昨年後半の大幅なディスインフレを示していたが、参加者は、インフレが2％に向けて持続的に低下しているかどうかを判断するため、今後のデータを注意深く評価するとの見解を示した。
参加者は、ヘッドライン・インフレとコア・インフレの両方が改善していることを指摘し、これらのシリーズの基本的な構成要素について議論した。12月のPCE総インフレ率は、12ヵ月ベースでは委員会の目標である2％を上回ったものの、6ヵ月ベースでは、PCE総インフレ率は年率で2％近く、コアPCEインフレ率は2％をわずかに下回った。参加者は、最近のインフレ率の改善の一部は、いくつかの系列における特異な動きを反映していると判断した。とはいえ、参加者は、インフレ率が委員会の長期的な目標に戻る上で、最近大きな進展があったとの見方を示した。多くの参加者は、労働市場が引き続き良好なバランスに移行し、賃金の伸びがさらに緩やかになるにつれて、コア非住宅サービス・インフレはさらに徐々に低下するとの見通しを示した。様々な参加者が、住宅サービス・インフレは、新規賃貸の賃料の減速がこうしたインフレの指標に引き続き反映されるため、さらに低下する可能性が高いと指摘した。多くの参加者は、労働力人口の増加や生産性の向上など、総供給の改善に伴うディスインフレ圧力を指摘したが、数人の参加者は、サプライチェーンの正常化によるコア財価格の下落圧力は緩やかになりそうだと判断した。
参加者は、長期的なインフレ期待が委員会の2％のインフレ目標と整合的な水準で十分に固定されていることを確認した。短期的なインフレ期待の指標も最近低下し、場合によってはパンデミック前の数年間の範囲内に収まった。一部の参加者は、企業が価格上昇を消費者に転嫁しにくくなっている、あるいは価格調整の頻度がここ数年よりも低下しているとのコンタクトからの報告を指摘した。
家計部門に関する議論では、参加者は、低い失業率と堅調な所得増に支えられ、個人消費が予想以上に好調であることを確認した。多くの参加者は、労働所得の伸びが鈍化し、パンデミック関連の過剰貯蓄が減少すると予想されることから、今年の消費の伸びは緩やかになる可能性が高いと判断した。加えて、一部の家計、特に低・中所得者層の家計がますます逼迫している兆候を指摘する参加者もおり、こうした参加者は消費の先行きを下振れリスクと見ている。特に、クレジットカードのリボ払いや買い切りサービスの利用が増加していること、一部の消費者ローンの延滞率が上昇していることを指摘した。
参加者が挙げた企業との接触に関する報告は、業種や地区によって異なる。いくつかの地区では、経済活動のペースは安定している、または堅調であるとの報告があった。製造業の地区別報告はまちまちで、活動が活発化した地区もあれば、低調または弱まった地区もあった。数名の参加者は、軟調な商品価格と借入コストの上昇が最近の農家収入の減少につながったものの、農地の価値は依然として底堅く、農家ローンの延滞は引き続き低水準にあると指摘した。数名の参加者は、資金調達と信用状況は中小企業にとって特に厳しいと述べた。
参加者は、労働市場は依然としてタイトだが、市場の需要と供給はより良いバランスで推移していると指摘した。雇用者数の伸びは、2023年の最後の数ヶ月間、力強さを維持したが、1年前のペースからは減速しており、失業率は低いままであった。また、失業者に対する求人倍率は過去1年間で低下したが、依然として大流行前の水準をやや上回っている。労働市場の逼迫感の緩和と一致し、いくつかの地区では、賃金上昇圧力が緩和され、労働者を雇用し維持する能力が高まったと報告された。参加者は、労働力人口の増加、移民受け入れ、雇用マッチング・プロセスの改善など、昨年の労働供給を押し上げたいくつかの進展について言及した。しかし、参加者の中には、12月の労働力人口の減少などを指摘し、労働供給のさらなる増加は限定的かもしれないと判断する者も少なからずいた。労働市場の状況は総じて堅調とみられるが、最近の雇用増加が一部のセクターに集中していることを指摘する参加者もおり、雇用見通しに対する下振れリスクを指摘する意見もあった。
参加者は、経済見通しを取り巻く不確実性について議論した。インフレと経済活動の双方に対する上方リスクとして、参加者は、特に昨年の個人消費が驚くほど底堅かったことを踏まえ、総需要のモメンタムは現在の評価よりも強い可能性があると指摘した。さらに、複数の参加者が、金融情勢が適切なものよりも制限的でなくなる、またはそうなる可能性があるため、総需要に過度な勢いが加わり、インフレの進展が停滞するリスクについて言及した。参加者はまた、地政学的な動きからサプライチェーンが混乱する可能性、供給サイドの改善効果が消えてコア財価格が反発する可能性、賃金の伸びが高止まりする可能性など、インフレの上振れリスク要因についても言及した。インフレと経済活動に対する下振れリスクとして参加者が指摘したのは、需要の大幅な後退を招く可能性のある地政学的リスク、一部の海外経済の成長率低下による悪影響の波及の可能性、金融情勢が制限的な状態が長引くリスク、家計のバランスシートの弱体化が消費の予想以上の減速につながる可能性などであった。数人の参加者は、供給サイドの展開が予想以上に好転したため、経済活動が上方へ、インフレ率が下方へサプライズする可能性に言及した。
金融の安定性に関する議論では、参加者は、銀行システムに対するリスクは昨年春以降、顕著に後退しているとの見方を示したが、監視が必要だと評価する銀行の脆弱性を指摘した。これらの参加者は、資金調達コストの上昇、無保険預金への大きな依存、長期金利の上昇に伴う資産の含み損、CREエクスポージャーの高さなどに関連した、一部の銀行の潜在的なリスクを指摘した。参加者は、金融システムの流動性は十分すぎるほど確保されていると判断し、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートが正常化を続ける中、流動性の状況を考慮することの重要性について議論した。参加者は、銀行に流動性圧力の兆候は見られないと指摘したが、複数の参加者は、慎重な不測の事態への備えとして、銀行は連邦準備制度理事会（FRB）の割引窓口を利用する態勢を引き続き改善すべきであり、連邦準備制度理事会（FRB）は割引窓口の運営効率を引き続き改善すべきだと指摘した。加えて、一部の参加者は、銀行がストレス時に民間のホールセール資金調達に依存することの難しさについてコメントした。数名の参加者は、財務省市場の回復力を高めることを目的とした措置の重要性を指摘した。数名の参加者は、サイバーリスクと、企業がサイバー事象から回復できることの重要性を指摘した。数名の参加者は、貯蓄を使い果たした低・中所得世帯の財政状況や、クレジットカードや自動車の延滞増加に関するデータをモニタリングすることの重要性についてもコメントした。
今回の会合で適切な金融政策措置を検討するにあたり、参加者は最近の指標が経済活動が堅調なペースで拡大していることを示唆していることに留意した。雇用の増加は昨年初めから緩やかになったが、依然として力強く、失業率は低水準を維持していた。インフレ率はこの1年で緩和したものの、依然として高水準にある。参加者はまた、委員会の雇用とインフレの目標達成に向けたリスクがより良いバランスに移行しつつあり、委員会が引き続きインフレ・リスクに高い関心を寄せていることに留意した。参加者は引き続き、インフレ率を委員会の目標である2％まで低下させるとの決意を固めた。
現在の経済状況、経済活動とインフレの見通しへの影響、およびリスクのバランスに照らして、全ての参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4〜5-1/2％に維持することが適切であると判断した。すべての参加者はまた、以前に発表された「連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小計画」に記載されているように、連邦準備制度理事会（FRB）の証券保有高を削減するプロセスを継続することが適切であると判断した。
参加者は、インフレ率が引き続き委員会の目標である2％に向かって推移し、労働市場における需給がより良いバランスで推移していることを示すデータを受けて、現在の政策スタンスを維持することが適切であると考えた。参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを維持することは、委員会の目標に向けた一層の進展を促進し、この進展を評価するための追加情報を収集することを可能にするとコメントした。
政策見通しについて、参加者は政策金利が今回の引き締めサイクルのピークに達している可能性が高いと判断した。参加者は、2023年中に見られたインフレ率の低下や、製品市場や労働市場において需給バランスが改善する兆しが強まっていることを指摘した。参加者は一般的に、インフレ率が持続的に2％に向かっているという確信が深まるまでは、フェデラルファンド金利の目標レンジを引き下げることは適切ではないとの見方を示した。多くの参加者は、委員会のこれまでの政策措置と、現在進行中の供給環境の改善は、需給をより良いバランスへと導くために共に機能していると述べた。参加者は、政策金利の今後の進路は、入ってくるデータ、進展する見通し、リスクのバランスに左右されると指摘した。何人かの参加者は、委員会のデータに依存したアプローチについて明確に伝え続けることの重要性を強調した。
政策見通しに影響しうるリスク管理上の留意点について議論する中で、参加者は、委員会の雇用とインフレの目標達成に向けたリスクはより良いバランスに移行しつつあるものの、インフレ・リスクには依然として強い関心を寄せていると述べた。特に、インフレの上振れリスクは減少しているが、インフレはまだ委員会の長期目標を上回っていると指摘した。一部の参加者は、特に総需要が強まったり、供給サイドの癒しが予想以上に鈍化した場合、物価安定に向けた進展が停滞するリスクを指摘した。参加者は、制限的な金融政策スタンスをどの程度の期間維持する必要があるかに関連する不確実性を強調した。ほとんどの参加者は、政策スタンスを緩和する動きが早すぎるリスクを指摘し、インフレ率が2％まで持続的に低下しているかどうかを判断する上で、入ってくるデータを注意深く評価することの重要性を強調した。しかし、何人かの参加者は、過度に制限的なスタンスを長く維持することに伴う経済への下振れリスクを指摘した。
参加者は、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小の継続的なプロセスは、マクロ経済目標を達成するための委員会の全体的なアプローチの重要な一部であり、バランスシートの縮小はこれまでのところ順調に進んでいると述べた。ON RRPファシリティの利用が減少し続けていることを踏まえ、多くの参加者は、バランスシートの流出ペースを減速させる最終的な決定を導くため、委員会の次回会合でバランスシートの問題について踏み込んだ議論を始めることが適切であるとの見解を示した。一部の参加者は、十分な準備金水準の見積もりが不確実であることから、流出ペースを遅くすることで、その水準への移行をスムーズにしたり、委員会がバランスシートの流出をより長く継続できるようにすることができると述べた。さらに、数人の参加者は、委員会がフェデラルファンド金利の目標レンジを引き下げ始めた後も、バランスシートの流出プロセスはしばらく続く可能性があると指摘した。
委員会の政策決定
今回の会合に向けた金融政策の議論において、メンバーは、経済活動が堅調なペースで拡大していることに同意した。雇用の増加は昨年初めから緩やかになったが、依然として力強く、失業率は低水準を維持していた。インフレ率はこの1年で緩和したものの、依然として高水準にあった。メンバーは、委員会の雇用とインフレの目標達成に対するリスクは、より良いバランスに移行しつつあると判断した。メンバーは、経済見通しは不確実であると見ており、インフレ・リスクに引き続き高い関心を持つことに同意した。
長期的に最大限の雇用とインフレ率2％を達成するという委員会の目標を支持し、メンバーは、フェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4〜5-1/2％に維持することに合意した。メンバーは、フェデラルファンド金利の目標レンジの調整を検討する際には、今後発表されるデータ、進展する見通し、リスクのバランスを注意深く評価することに同意した。メンバーは、インフレ率が持続的に2％に向かっているとの確信が深まるまで、目標レンジを引き下げることは適切ではないとの見方で一致した。さらに、メンバーは、以前に発表された計画に記載されている通り、連邦準備制度理事会（FRB）が保有する財務省証券、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券を引き続き削減することに合意した。全メンバーは、インフレ率を委員会の目標である2％に戻すという強いコミットメントを確認した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際に、経済見通しに関する情報がもたらす影響を引き続き監視することに合意した。メンバーは、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合には、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。メンバーはまた、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れた評価を行うことに合意した。
昨年初めに一部の銀行で発生したストレスが沈静化したことを踏まえ、メンバーは、米国の銀行システムの回復力、金融・信用状況の引き締めと経済見通しへの影響に関する言及を声明文から削除することで合意した。メンバーはまた、委員会が「雇用とインフレの目標達成に向けたリスクがより良いバランスに移行しつつあると判断する」と明記することで、過去1年間の2％のインフレ目標に向けた進展と経済活動の回復力に留意することに合意した。将来の政策行動に関連する考慮事項について、メンバーは、政策金利がこの引き締めサイクルのピークに達している可能性が高いとの評価を踏まえ、12月の声明文に含まれていた「インフレ率を長期的に2％に戻すために適切と思われる追加的な政策引き締めの程度」に関する言及を削除することで合意した。その代わりに、「フェデラルファンド金利の目標レンジの調整を検討する」という表現を採用することで合意した。また、声明文では、「委員会は、入ってくるデータ、進展する見通し、リスクのバランスを注意深く評価する」こと、「インフレ率が持続的に2％に向かっているという確信が深まるまで、目標レンジを引き下げることが適切であるとは考えていない」ことを伝えるべきとの意見で一致した。
討議終了後、委員会はニューヨーク連銀に対し、別段の指示があるまで、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従ってSOMAでの取引を実施するよう指示することを決定した：
「2024年2月1日より、連邦公開市場委員会は当デスクに対し、以下を指示する：
フェデラルファンド金利を5-1/4～5-1/2％の目標レンジに維持するために必要な公開市場操作の実施。
最低買気配を5.5%とし、総額5,000億ドルを上限とする、常設の翌日物現先オペを実施すること。
5.3％の売り出し金利で、1日あたり1,600億ドルを上限とするオーバーナイトの常設リバース・レポ取引。
各月に満期を迎える連邦準備制度理事会（FRB）の保有する財務省証券の元本支払額のうち、月間600億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省利札と、利札の元本支払いが月間上限額を下回る範囲の財務省短期証券を償還する。
各月に連邦準備制度理事会（FRB）が保有する政府機関債および政府機関MBSからの元本支払いが月350億ドルの上限を超えた額を、政府機関モーゲージ担保証券（MBS）に再投資する。
運用上必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を認める。
連邦準備制度理事会（FRB）のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロール取引やクーポンスワップ取引を行う。
投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれた：
「最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大していることを示唆している。最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大していることを示唆している。雇用の増加は昨年初めから緩やかになっているが、依然として力強く、失業率は低水準を維持している。インフレはこの1年で緩和したが、依然として高水準にある。
委員会は、長期的には最大限の雇用とインフレ率2％の達成を目指している。委員会は、雇用とインフレの目標達成に対するリスクは、より良いバランスに移行しつつあると判断している。経済見通しは不透明であり、委員会は引き続きインフレ・リスクに細心の注意を払っている。
その目標を支えるため、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4～5-1/2%に維持することを決定した。フェデラルファンド金利の目標レンジの調整を検討する際には、委員会は入ってくるデータ、進展する見通し、およびリスクのバランスを注意深く評価する。当委員会は、インフレ率が持続的に2%に向かっているとの確信が深まるまで、目標レンジを引き下げることは適切ではないと考えている。さらに委員会は、以前に発表した計画に記載されているように、財務省証券、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券の保有残高を引き続き削減する。委員会は、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は経済見通しに関する情報の影響を引き続き監視する。委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢など、幅広い情報を考慮に入れる。"
賛成票 ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、トーマス・I・バーキン、マイケル・S・バー、ラファエル・W・ボスティック、ミシェル・W・ボウマン、リサ・D・クック、メアリー・C・デイリー、フィリップ・N・ジェファーソン、アドリアナ・D・クグラー、ロレッタ・J・メスター、クリストファー・J・ウォラー。
反対票 該当者なし。
連邦準備制度理事会（FRB）は、同委員会がフェデラルファンド金利の目標レンジを据え置くことを決定したことを受け、2024年2月1日より準備金残高に支払われる金利を5.4%に据え置くことを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2024年2月1日より一次信用金利を現行の5.5%に据え置くことを全会一致で承認した。
次回の委員会会合は、2024年3月19日（火）-20日（水）に開催されることが合意された。会議は2024年1月31日午前10時25分に閉会した。
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