ベンチャーキャピタル投資の目標達成に苦戦する日本 ー 国際的なVCファームは、取引規模の小ささと文化的な障壁によって落胆している
日本のベンチャーキャピタル業界の問題について日経の英語版で記載がありました。全世界の悪い状況に対して日本のExit環境は引き続き好調、だが、海外投資家が入ってくるにはハードルが高すぎるというものです。
それも、足元の状況として、「日本ベンチャーキャピタル協会によると、日本のベンチャーキャピタル会社で投資決定権を持つマネージャーのうち、外国人はわずか7％に過ぎない」ということも大きな理由と考えられます。
イスラエルのVCには、基本海外でPlayできない人はいません。というか、VCのPartnerというポジションに就けるような人間は、海外投資家と互角にやりあえ無い訳がないのです。
2023年は日本のベンチャー・キャピタル業界にとって飛躍の年となった。中国経済が低迷する中、アジアの成長企業へのエクスポージャーを求める国際的な投資家が日本に目を向け、現地の新興企業に関する議論が劇的に増加した。
東京を拠点に1800億円（13億ドル）の運用資産を持つベンチャーキャピタル、グロービス・キャピタル・パートナーズのジェネラル・パートナーである湯浅エムレ氏は言う。「日本市場で何が起きているかを説明すると、彼らは本当に、本当に興味を示すのです」。
しかし、日本におけるスタートアップ投資のペースは、その関心に追いついていない。Pitchbookのデータによると、日本における11月までの1年間のVC案件の総額は42億ドルで、前年同期の53億ドルから21％減少した。
日本の新興企業について語る割には、外国人投資家の動きは比較的鈍い。データプロバイダーのInitialによると、32の海外企業の調査によると、今年上半期の日本のVC投資総額の10％を占めており、2022年の20％、2021年の25％から減少している。日本投資顧問株式会社によると、この期間に海外投資家が参加したVC案件は、2022年の8件、2021年の13件に比べ、日本の上位20件のうち4件のみであった。
アナリストによれば、冴えない結果は、日本のベンチャーキャピタル案件の規模の小ささ、東京証券取引所の新規企業上場への意欲、外国人投資家が直面する文化的障壁などの要因を反映しているという。
日本の新興企業40社に資金を投入してきたカリフォルニア州ペガサス・テック・ベンチャーズの最高経営責任者、アニス・ウザマン氏は「これほどの苦闘や障害、足の引っ張り合いは、私が投資する他の国では見たことがありません」と語った。
より多くの資金が集まらなかったことは、岸田文雄首相にとって後退を意味する。2022年11月、岸田文雄首相は新興企業への年間投資額を10倍の10兆円に増やし、2027年までに100社のユニコーン（評価額10億ドル以上の未上場企業）を生み出すと宣言した。
MCPアセットマネジメント（東京）でベンチャーキャピタルとプライベートエクイティ投資の責任者を務める山下啓介氏は、「これを達成するためには、もちろん外国資本に頼る必要があるります」と語った。
ある程度、日本のベンチャーキャピタルの活動は、米国、中国、インドにおけるベンチャーキャピタル投資のさらに急激な落ち込みをもたらしたのと同じ要因によって抑制されている。米国の金利上昇は、投資家が新しいベンチャーにリスクを取らずに5％のリターンを得られるようになったことを意味し、VC案件のリミテッド・パートナーを見つけることを難しくしている。
東京を拠点とし、インドと東南アジアを中心にマイクロファイナンスを手がける新興企業、Gojo & Co.の最高経営責任者である申泰俊氏は、「私は米国の金利の影響を強く感じています」と語った。
しかし、日本のVC活動は構造的な要因--とりわけ規模--によって抑制されている。Pitchbookによると、日本における今年のVC案件は平均400万ドル程度で、中国やインドの案件の半分、米国の案件の3分の1程度である。
米国では、「ホームラン案件」を求める投資家は、通常1億ドル程度の資金調達ラウンドに投資し、ユニコーンを所有した時点でエグジットしようと考える。18億ドルの資産を持つ日本のVC、グローバル・ブレインのジェネラル・パートナーである梶井健氏によれば、日本ではユニコーンはわずか7社しかない。CBインサイツによると、米国には700社以上、中国とインドにはそれぞれ70社程度あるのに対し、日本にはわずか7社しかユニコーンがない。
「ユニコーンのことについて聞かれると、いつも『わかりました、それは間違った質問です。リターンについて考えてください』と思います」と梶井氏は語った。
東京証券取引所は他のグローバルな取引所よりもアーリーステージの上場に寛容であるため、日本の新興企業は他の地域の企業よりも早く上場する傾向がある。これは逆に、後発のVC投資家の意欲を削ぐことになる。
ビヨンド・ネクスト・ベンチャーズ（東京）のベンチャーキャピタリスト、カーティク・ランパリ氏は、「海外のVCファンドは、このギャップに対処するのに十分な設備が整っています」と付け加えた。
このような傾向のため、日本の新規株式公開は世界的なトレンドに逆らい、今年も比較的活発だった。Initialによると、今年上半期の日本のIPO55件のうち20件を新興企業が占めた。また、新興企業の投資家に出口を提供する資産売却やM&Aは、前年同期の約75件から約85件に増加した。
法律事務所ベーカー＆マッケンジーのパートナーである木村豊氏は、「日本では新規株式公開が主な出口でした。しかし現在では、アーリー-スラッシュ-ミッドステージ、あるいはレイトステージにおける新興企業のバイアウトが増えています」と語る。
日本のベンチャーキャピタル市場への参入を目指す外国人投資家にとって、文化の壁はもう一つの大きなハードルとなっている。日本ベンチャーキャピタル協会によると、日本のベンチャーキャピタル会社で投資決定権を持つマネージャーのうち、外国人はわずか7％に過ぎない。
ビヨンド・ネクスト・ベンチャーズのパートナーである橋爪克也氏は、「外資系ベンチャーキャピタルから見ると、非常に奇妙なことだと思います。これを変えなければなりません。特にグローバル化を目指すのであれば、外国人を採用しなければならないです。」
同時に、JVCAによれば、日本のVCで投資権限を持つマネージャーのうち、女性はわずか9％だった。
フィデリティのベンチャーキャピタル部門であるエイト・ローズ・ベンチャーズの日本担当責任者であるデイビッド・ミルスタイン氏は、10月にJVCAの理事会から辞表を提出し、同僚の理事による性差別的な発言によって、多様性を高めるというグループのコミットメントに確信を持てなくなったと述べた。
首都大学東京でコンピューター工学の博士号を取得したウッザマン氏は、日本には質の高いスタートアップ企業が数多くあるが、外国人投資家にとってはアクセスしにくい傾向があると述べた。例えば、日本の多くのVCイベントは招待制だという。アメリカでは、投資家はチケットを買うことができる。
「実際、それが日本市場で直面する最大の問題だと思います。そのグループの一員にならなければならないし、他のみんなと同じように見え、感じなければならないということです。そうでなければ、あなたはアウトになります」と彼は言った。
「日本が生き残るためにはグローバルである必要がある。それ以外の選択肢はありません。しかし、そのためには、日本がオープンになり、多様性を持たせる必要があります。より多くの女性をコミュニティーに入れるべきだし、より多くの国際的な人々をコミュニティーに入れるべきです。」
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