M&Aと決算で学ぶファイナンス英語#3 化学✕香料の巨大企業誕生、DSMとFirmenichが合併①
オランダの化学大手DSMは2022年5月、スイスの香料メーカーであるフィルメニッヒとの合併を発表しました。合併後の新会社の価値は、アナリストの推定で410億ユーロ（約5.8兆円）。DSMは食品原料や栄養成分の製造を手がけており、フィルメニッヒとの合併により、食品・飲料部門を中心に世界シェアの拡大を目指します。DSMの発表資料には合併の効果や手続きが詳細に記載されているため、2回に分けて紹介します。
案件概要・スキーム
☑ enter into an agreement
DSM and Firmenich today announce that they have entered into a business combination agreement (the "BCA") to establish the leading creation and innovation partner in nutrition, beauty and well-being ("DSM-Firmenich").
ーーDSMとFirmenichは本日、栄養と美容、健康分野における創造と革新をリードする新会社DSM-Firmenichの設立に向けて、合併契約の締結を発表する。
バリュエーション
☑ at inception
☑ in aggregate
At inception, DSM shareholders will own in aggregate 65.5% of DSM-Firmenich and the various shareholders of Firmenich will own in aggregate 34.5% of DSM-Firmenich and receive €3.5bn in cash (subject to potential adjustments).
ーーDSMの株主は、DSM-Firmenichの設立時点において同社株式の合計65.5%を保有する。また、Firmenichの株主はDSM-Firmenich株式の合計34.5%を保有すると同時に、35億ユーロを現金で受け取る（金額や保有比率は調整する可能性がある）
☑ adjusted for
This valuation reflects a DSM market capitalization of €25.3bn and implied enterprise value adjusted for the Materials business ("EV") of €21.6bn*1.
*1 As per broker SOTP value of Materials of €4.7bn, and based on €1.0bn Net Debt.
ーーこのバリュエーションは、DSMの時価総額が253億ユーロ、（売却予定の）材料事業を除いた事業価値（EV）が216億ユーロ（※1）であることを反映している。
（*1）第三者機関のSOTP（サム・オブ・ザ・パーツ） 分析に基づく材料事業の事業価値47億ユーロと、ネット有利子負債10億ユーロを考慮した金額
業績・財務インパクト
☑ mid-single-digit growth
☑ high-single-digit growth
☑ moving to
☑ over the medium term
☑ at the outset
DSM-Firmenich's leadership anticipates sustainable mid-single-digit organic sales growth moving to the 5-7% range over the medium term and high single-digit adjusted EBITDA growth, supported by growth synergies and innovation opportunities. This is coupled with a resilient 20%+ adjusted EBITDA margin at the outset and moving to the 22-23% range over the medium term, supported by synergies.
ーーDSM-Firmenichは、合併を通じたシナジーとイノベーションの創出により、1ケタ台中盤でのオーガニックな売上成長と、1ケタ台後半での調整後EBITDAの成長を継続できると予想しており、中期的な売上成長率は5〜7%を見込んでいる。調整後EBITDAマージンは合併当初は20%強、中期的にはシナジー効果により22〜23%に改善する見通し。
☑ the combination
☑ run-rate
☑ uplift
☑ annualized revenues
The combination is expected to realize recurring run-rate pre-tax synergies of approximately €350m adjusted EBITDA per year by 2026, including an uplift of around €500m in annualized revenues as a result of accelerating innovation with customers.
ーー本合併により、2026年までに調整後EBITDAで年間約3億5000万ユーロの継続的なシナジーが実現すると期待される。顧客企業と共同でイノベーション創出を加速することで、年間収益は約5億ユーロ増加する見込み。
☑ incur
☑ one-time implementation costs
To realize the total synergies, DSM-Firmenich expects to incur one-time implementation costs of approximately €250m. Given the complementary nature of the merger, the integration execution risks are considered to be limited.
ーーこれらの総体的なシナジーを実現するため、DSM-Firmenichは合併の実行に際して約2億5000万ユーロの一時費用を計上する予定である。本合併は両社にとって相互補完的な側面が強いことを踏まえると、統合作業に当たってのリスクは限定的と想定される。
☑ cash flow generative
☑ disciplined capital allocation
☑ investment grade credit rating
DSM-Firmenich will be a highly free cash flow generative company with disciplined capital allocation and a commitment to maintaining a strong investment grade credit rating, with Net Debt/EBITDA of 1.5-2.5x over the medium term, and a dividend policy based on a payout ratio of 40-60% of adjusted earnings.
ーーDSM-Firmenichは、資本配分の規律を保ちながら潤沢なフリー・キャッシュ・フローを創出できる企業であり、投資適格レベルの格付けを堅持していく方針である。ネット有利子負債／EBITDA比率は中期的に1.5〜2.5倍、配当性向は調整後利益に対して40〜60%を目安とする。