割安株の見つけ方と実践（山口揚平氏の書籍の備忘録）
イントロ（ここは、とばしても大丈夫）
投資の中でも、株式投資が好きです。特に米国株が好きで、以前、Pythonでスクレイピングをして、儲かりそうな米国株に実際に投資してみたりもしてます。不動産投資も興味がありましたが、やっぱり株がいいなって今はなってます。
基本的には長期の海外ETFへの投資からの分配金狙いで楽しんでいるものの、個社株でも稼ぎたく日々勉強・実践しております。
上記の書籍を拝読しました。以前、著者の山口さんの別の思考法に関する書籍を読み、とても良い学びになったのですが、今回の書籍もとても学びになりました。
以下、学びの備忘録です。楽しんで頂けたら幸いです。
以下は、本書籍で得た知識の自分用の備忘録です。私が間違ってしまって理解してたり、曲解してるかもしれないのでご注意ください。なので、ぜひ本書をお読みください。
株式投資する「タイミング」とは、「良い株」とは
まず、株式に投資するタイミングを煎じ詰めると、下記とのこと。
①価値と価格（株価）に差があるとき、それが大きいとき
②それが修正されるストーリーが描けるとき
以上から、投資家にとって「良い株」とは下記となる。
①価値と価格の差が大きければ大きいほど良い（つまり「割安」である）
②その価格と価値の差を修正されるのが早ければ早い方が良い
なるほど、納得。あと、「企業を丸ごと買う気がないならその株を買ってはいけない」など、とても腹落ちする内容が多く述べられてました。
ということで、上記①、②についての本書で述べられていた手法を整理した後、試しに１社実践してみました。
①「割安株」のスクリーニングのやり方
価値と価格の差が大きな「割安株」を見つけるスクリーニングのやり方が紹介されてた。この手法を知れただけでも本書を読んだ大きな収穫でした。
※上記は本書を参考に本note作成者が作成
「割安」の定義は「株価が本来あるべき価値よりも価格が低い状態にあること」と。で、この差額は必ず修正される、とのこと。
なので、「本来あるべき価値」と「今の価格」が必要で、「今の価格」は「株価」。あとは、前者の「本来あるべき価値」を出す必要があって、これは企業の「事業の価値と財産の価値」となる。
①企業の価値 ＝ 事業価値 ＋ 財産価値
企業全体の（本来の）価値は、「事業の価値」と「持ってる財産」を足すことで求められる。つまり、事業価値と財産価値。
●「事業価値」は、営業利益のざっくり10倍として算定する
◆「営業利益の10倍 ＝ 事業価値」とする考え方
事業価値 ＝ 営業利益
× (1-実効税率（約40%が営業利益に課税されるとして割り引く）)
÷ 株式に対しての期待利回り（大体6%とする。これは当該企業の業界などで微調整しても良いかも）
※日本の場合。今だと実効税率は30%でも良さそうである。
※営業利益は３期分ほどの平均でみてみた方が良い
--- ✂️ ---
※米国株だったらこう？
事業価値 ＝ Operating Income
× 約30%
÷ 6%
※CAPMが日本と異なりそうなので6％だと低いかも？
●財産の価値は「流動資産 の余剰資産分」と「投資その他の資産」
◆財産価値の出し方
財産価値 ＝ 余剰資産（流動資産 - （流動負債 × 1.2倍））
＋ 固定資産の中の「投資その他の資産合計」の金額
※1.2倍は、日本の上場企業の流動比率の平均とのこと
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※米国株だったらこう？
財産価値 ＝ 余剰資産（Current assets - （Current liabilities × 1.5））
＋ Total investments and other assets
※流動比率が日本の平均より高いようである
これで「企業の価値」が出た。次は、この中の「株主の価値」の部分を出す。
②株主の価値 ＝ 企業の価値 ー 株主のお金じゃない部分
つまり、銀行などの負債（debt）分をひく。
やり方は「固定負債合計」をさっぴくでOK。精緻にするなら「長期借入金」と「役員退職慰労引当金」をさっぴくでOK。
※米国株だったらこう？
固定負債合計：Total long-term liabilities
長期借入金： Long-term debt
役員退職慰労引当金：Provision for directors' retirement benefits
③「発行済株式数」で割って、それを現在の株価と比較
「株主の価値」が出たら、発行済みの株式数で割ると本来の価値が出てくる。
これが、現在の株価よりが高かったら、本来の価値よりも今は低く取引されているってことで「割安である」と見なすことができる。
で、「割安」の場合、何倍（＝安全域）の差があるかをみるのも忘れずに捉えることが肝要。「２倍以上ないと投資はしない」と筆者。
株式投資を気になってるけ、いまいち踏み切れない方は必読です。
ってことで、１社やってみた。
試しに１社やってみた。
本noteを書いている「12月24日」から取って（「1224」は該当がなかったので）「2412」で株式会社ベネフィット・ワンさんが出てきた。
①企業の価値 ＝ 事業価値 ＋ 財産価値
EDINETで確認してみる。以下、単位は「百万円」。
●「事業価値」は、営業利益のざっくり10倍として算定する
事業価値 ＝ 74,160
＝ 3期分の営業利益平均：7,416 × 10倍
┗2020/03 ：8,394
┗2019/03：7,641
┗2018/03：6,212
※有価証券報告書－第25期(平成31年4月1日－令和2年3月31日)
●財産の価値は「流動資産 の余剰資産分」と「投資その他の資産」
財産価値 ＝ 11,946
＝ 余剰資産（流動資産 - （流動負債 × 1.2倍））＋ 固定資産の中の「投資その他の資産合計」の金額
＝ 23,469 - （12,304 × 1.2倍））＋ 3,242
※有価証券報告書－第25期(平成31年4月1日－令和2年3月31日)
以上から、
企業の価値 ＝ 86,106
＝ 事業価値（74,160）＋財産価値（11,946）
②株主の価値 ＝ 企業の価値 ー 株主のお金じゃない部分
固定負債が「1,054」だったので、株主の価値は「85,052（百万円）」
株主の価値 ＝ 85,052
＝ 企業の価値 - 固定負債
＝ 86,106 - 1,054
③「発行済株式数」で割って、それが現在の株価と比較
発行済株式数「159,970,000」個なので、１株あたりの株主の価値は、「531.67」円。
1株あたりの株主の価値 ＝ 531.67
＝ 株主の価値 ÷ 発行済株式数
＝ 85,052,000,000 ÷ 159,970,000
以上の上で、12/24時点での株価は「3,050」だったので、現状は本来の価値よりも高い価格で取引されてる、となる。
※計算間違ってたらすみません
なので、同社の株は今は「割高」とみなすことができる。
こんな感じで「割安」株を探して、見つけることができたら、次は「価値と価格の差が修正されるストーリー」が見出せるかを分析する、となる。
②価値と価格の差が修正されるかどうかのストーリーをどう捉えるか
上記で試してみた結果は、（残念ながら）割高のようだったが、もし「割安」だった場合は、次は定性的に調査・評価して「買う」かどうか決める。
何を調査・評価するかというと「何で稼げているか（what）」と「なぜ稼げているか（why）」の２点。
特に「why」は難しく、経験とか業界知識とかいろんな知識（とセンス）が必要である。このまま、同社を試しに調べてみる。
①何で稼げているか（what）
売上が何で形成されてるか。売上構成を「事業別」なり「顧客別」でみること。
同社の有価証券報告書の【セグメント情報】をみてみると、
報告セグメントの概要
当社グループは、主に国内における福利厚生代行サービスを中心とした会員制サービス事業を展開しておりますが、事業セグメントを集約した結果、報告すべきセグメントは会員制サービス事業のみであるため記載を省略しております。
と書かれている上で、
【関連情報】
１．製品及びサービスごとの情報
会員制サービス事業の売上高が連結損益計算書の売上高の90％を超えるため、記載を省略しております。
２．地域ごとの情報
(1) 売上高
本邦の外部顧客への売上高が連結損益計算書の売上高の90％を超えるため、記載を省略しております。
３．主要な顧客ごとの情報
顧客への売上高のうち、連結損益計算書の売上高の10％以上を占める相手先がないため、記載はありません。
と書かれている。
「会員制サービス事業」が売上構成の９割とのこと。ちなみに、同社の「会員制サービス事業」は官公庁や企業の福利厚生サービスの運営代行。
かつ、「少数の顧客に集中しておらず、多数の顧客から広く売上が作られてる」ことがわかる。
②なぜ稼げているか（why）
これを捉えるのは難しい。筆者曰く、本質は１〜２つとのことで、ホットボタンというとのこと。こちらの本でも述べられているが「本質」が何かを見極める心眼が必要。
なので、これをズバッと見つけるのは至難の業だが、整理の仕方として下記のフレームが紹介されていた。
●「市場の魅力度」と「ビジネスモデルの有望度」
同社について、試しに自分なりに分析してみた結果がこちら。
ぱぱっとネットでリサーチしただけなので、とても薄っぺらいですね💦 実際にはもっとネットやネット以外でのリサーチをしていって「価値と価格の差が修正されるストーリー」を感じられたら「買い」となる。
当たり前だが、ここ分析は、一回読んでやっただけでは、なかなか体得するのが難しそう。実践しながら学んでいく必要がある（著者も「学び続ける必要がある」と述べられている）。
●価値と価格の差が修正されやすいイベント（カタリスト）
「割安株」を見つけた上で、「価値と価格が修正されるストーリーを見出す」ことができて保有している時、↑のイベント（カタリスト）が起こったら「差額が修正される前兆」として「売り抜ける準備」に入ると良さそう、となる。
以上。
米国株でもやってみた
本書で紹介されてた①「割安」株を見つけるスクリーニングを米国株を対象にスクレイピングで一気にやってみました。
米国株だと、いくつか本書で紹介されてる変数と異なる（実効税率とか）のでその辺りも加味して試してみました。
投資は自己責任で。楽しんでいただけたら幸いです。投資は自己責任でよろしくどうぞ。
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