Teladocの減少に向けてオッズが積み重なっている
2021年2月15日 8:41 PM ET
概要
Teladocの収益成長の見通しは印象的だ。
ウォールストリートのアナリストのコンセンサスは、価格が高すぎることを示唆している。
オプション市場は、株価が下落する可能性が高いと示唆している。
株価は現在の価格で宝くじのような特性を持っています。
Teladoc (TDOC)は近年、バーチャルヘルスサービスの提供において大きな成長を遂げており、COVID-19の期間中に加速している。同社は、ヘルスケアにおける長期的なトレンドと、現在/近い将来の環境の両方に適したサービスを提供しているように見える。株価はここ数年で絶対的に爆発的に上昇している。投資家にとっての課題は、株価が現在の価格では単に高すぎるかどうかということだ。ウォーレン・バフェットは、「素晴らしい会社を素晴らしい価格で買うよりも、素晴らしい会社を公正な価格で買う方がはるかに良い」と言っています。では、素晴らしい会社を楽観的な価格で買うのはどうでしょうか？これがTDOCの状況だと思います。
TDOCのトレイリングリターン対セクター（出典：モーニングスター
TDOCの収益は急上昇しており、2020年と2021年は年率100％オーダーで成長/成長すると予想されている。同社の成長と今後の成長の可能性は非常に大きい。それにもかかわらず、非常に優れた株であっても、ある程度の価格では高すぎる。
TDOCの過去の収益と予測（出典：Seeking Alpha
TDOCは宝くじ株なのか？
先日の記事で、宝くじ株という現象について述べました。これらは、投資家にとっては損をする確率が高い銘柄である一方で、アウトサイジングゲインの確率が低い銘柄でもあります。この種の投資は、多くの投資家にとって非常に魅力的な投資であることを示す文献があります。宝くじ株の特徴は簡単で、ボラティリティが高く、リターンにも高い正の偏りがあることです。つまり、最も確率の高いリターンはマイナスですが、非常に高いリターンには「ファットテール」があるということです。
株を宝くじに例えると、ややネガティブに聞こえますが、実際にはそうではありません。すべての新興企業は、本質的には宝くじのようなものだ。投資家は、会社が失敗すれば投資を完全に失うこともあれば、好景気の成功を享受することもあります。そしてもちろん、ほとんどの新興企業は失敗するので、損失を被る確率は高い。
期待リターンに大きな偏りがある銘柄があることを理解することは重要である。この問題は行動ファイナンスの分野でもよく議論されています。投資家は、この現象とそれがどのように投資判断に影響を与えるべきかを検討するのに十分に役立つでしょう。ここにLarry Swedroeによって書かれた良い非学術的な概観がある。この主題の別の部分では、Swedroeは、投資家およびファンドマネージャーは、これらの株式が一般的に割高であるので、高い正の歪曲率を持つ株式を特に避けるべきであると結論付けている。
私は数学モデルを使って、コールオプションとプットオプションが取引されている価格を取得し、将来のリターンの分布に関する市場のコンセンサス見通しを推定しています。この方法を使って、その銘柄が宝くじのような属性を持っているかどうかを判断しています（後述）。
ウォール街のアナリストの予想
私の分析に入る前に、ウォールストリートのアナリストによる TDOC の株価に対する予想を見てみましょう。Seeking Alpha のウォールストリートのアナリストのコンセンサスはやや弱気ではありますが、それでも 14.5% の下落を予想しています。TDOCに対する一般的なアナリストの評価は強気です。
ウォールストリートのコンセンサス価格の見通し（出典：eTrade
ウォールストリートのアナリストのコンセンサス価格目標と評価（出典：Seeking Alpha
オプション市場から導き出された展望
オプションの市場価格は、ある一定期間（今日からオプションの有効期限まで）の間に価格が一定の水準以上になる確率（コール・オプション）と一定の水準以下になる確率（プット・オプション）についてのトレーダーのコンセンサスの見通しに関する情報を提供します。有効期限が同じでペイアウトが異なる（権利行使価格が異なる）コール・オプションとプット・オプションの市場価格を集約することで、数学的モデルを使用して、将来起こりうるすべてのリターンの暗黙の確率を計算することができます。この戦略は、機関投資家の間ではよく知られています。背景については，ミネアポリス連銀の実施に関するウェブページを参照されたい。一般的にオプション価格がアウトルックの生成にどのように有用であるかに関する文献のレビューと、このアプローチの私のバージョンを使用した例については、このプレゼンテーションを参照してください。
オプションを用いた期待価格リターンは確率分布として図示されています。将来のリターンについてオプション価格を推定した確率分布をプロットする際には、正のリターンと負のリターンの相対的な確率が見やすいように、分布の負の側を縦軸を中心に回転させています。
オプション価格から導き出される価格見通しは、将来の価格を具体的に予測するものではなく、確率的なものです。オプション価格は、利益や損失の可能性の増減を示している場合があり、これはオプションを売買する人の一般的な信念を洞察することができます。
2022 年 1 月 21 日に満期を迎える TDOC のオプションの市場価格を使用して、リターンのインプライド分布を作成すると、結果は非常に正の偏りがあり、ボラティリティが非常に高くなります。現在から 2022 年 1 月までの間の最も可能性の高い価格リターンは負のリターンですが、大きな負のリターンよりも大きな正のリターンの方がかなり高い確率で存在します。リターンの分布の最良の解釈は、価格リターンがゼロ以下になる可能性が非常に高いということです。
現在から2022年1月21日までの価格リターンのオプション推定分布
2022 年 1 月 21 日までの TDOC のオプション・インプライド・リターンをパーセンタイルで見ると、ポジティブ・スキューネスがやや異なっていることがわかります。つまり、現在から2022年1月までの間に、マイナスのリターンが61％、プラスのリターンが39％の確率であることを意味しています。さらに劇的なことに、95％のパーセンタイルは109％のリターンで、5％のパーセンタイルは-68％となっています。これは、現在のオプション価格で暗示されている期待値が歪んでいる結果です。
2022年1月21日までのTDOCの価格リターンのオプション・インプライド・パーセンタイル
同じオプションの有効期限の SPY のオプション・インプライド・リターンと TDOC のオプション・インプライド・リターンを比較してみましょう。SPY のオプションは、60％の確率で利益が出て、40％の確率で損失が出ることを示唆しています。さらに、SPY のスキューネスは負の値であり、これは市場インデックスによく見られることです。
1/21/2022までのSPYの価格リターンのオプション加重パーセンタイル
2021 年 7 月に期限が切れるオプションについても分析してみましたが、TDOC の結果は 2022 年 1 月の結果と一致していました（極端ではありませんが）。
TDOCのオプション取引は、投資家が宝くじのようなペイオフを期待して高値を支払っていることを示しています。
まとめ
オプション市場では、今後1年程度のTDOCのリターンについて弱気の見通しがコンセンサスとなっています。ポジティブスキューネスの高さと将来の業績不振との関係はよく知られています。ウォールストリートのアナリストのコンセンサス価格見通しも、最近の価格上昇を考慮して弱気の見通しとなっています。TDOC は将来性のある魅力的な企業ですが、価格は非常に高い水準まで上昇しているため、絶対的に特別な業績がなければ、現在の評価を支えることはできません。オプションを用いた将来のリターンの確率は、この見解と一致しています。したがって、私の全体的な見方は弱気です。
開示：私は/私たちは長いSPYです。この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べたものです。私はこの記事のために報酬を受け取っていません（Seeking Alphaからの報酬以外）。私は、この記事で言及されている銘柄の企業とは一切の取引関係を持っていません。