ロケット会社。印象的な、たとえそれが続かなくても
概要
Rocket Companies は第 2 四半期に非常に好調な業績を報告しました。
数量の増加はマージンの圧迫によって相殺されていますが、この勢いは第3四半期も続くと見られています。
このため、私はこの事業の基本的な強さをより高く評価するようになったため、株価の上昇とともに少し慎重になっています。
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8月初め、私はロケット・カンパニーズ(NYSE:RKT)のIPOを取材しました。私は、事業がロケットであり、株式は大きな歓迎のデビューを見ていないことを指摘しました。
第二四半期の業績は、現在の勢いから恩恵を受けているだけでなく、長期的な市場シェアの拡大を示している事業の強さを過小評価していたので、絶対的に非常に好調でした。
このような状況の中で、私はこの事業をより評価するようになりました。現在の引き下げにもかかわらず、株式は公開以来、大きな利益を上げて取引されています。
ビジネスについてのいくつかの考え
Rocketは、1985年以来、顧客が経済的自由と家の所有権という夢を達成することに執着してきたDan Gilbertによって開拓された住宅ローン貸付事業のパイオニアです。1990年代後半以降、同社はデジタルの大国になることに重点を置いており、過去20年間で実際に達成されたものです。
ロケットは、住宅ローン業界が「迅速な」ビジネスとして知られている中で、長期的な視点に立ったビジネスであると主張しています。ロケットブランドは、シンプルで迅速、信頼性が高く、技術的にも優れたソリューションとして絶大な信頼を得ています。
同社はデジタル分野に非常に強く、市場シェアは10年前の1%から今年の初めには10%近くまで上昇しており、年平均20%の成長率に換算すると、Rocket Mortgageによって提供されている累積ローンは1兆件を超えています。同社は現在、テクノロジーと顧客へのフォーカスに牽引されて、隣接する市場にも進出しています。洗練されたテクノロジーにより、早期の申し込み、書類の電子署名、オンラインでの明細書の受け取り、さらには支払いまで可能になり、カスタマージャーニーが格段に楽になりました。
市場シェアの価格上昇と業界の成長の程度を理解するには：2009年に250億ドルだったオリジネーションのボリュームは、2016年には1000億ドル以上に上昇し、昨年はほぼ1,500億ドルに達し、営業の勢いは赤熱しています。これは販売量と売上高を押し上げただけでなく、利ざやも大きく押し上げました。
評価の考え方
銀行家と同社は先月のIPOで1億5000万株を20ドルから22ドルの範囲で売却することを目指した後、最終的な価格設定は1株あたりわずか18ドルに設定されました。さらに、募集規模を3分の1に縮小して1億株とし、総収入は18億ドルとなりました。希薄化後の株式数は19.3億株で、オファー価格の株式評価額は350億ドルとなった。
問題となったのは、210 億ドルの複雑なバランスシートで、主に最近組成された住宅ローンの在庫で構成されていますが、まだ売却されていませんでした。
問題は、収益力が非常に複雑で、最近の非常に熱い勢いに牽引されていることです。売上高は2017年の41億ドルから2018年には42億ドル、2019年には51億ドルに増加しました。売上高は、ローンの売却益、サービシングフィー収入、その他の収入、住宅ローンサービス会社の変動で構成されています。営業利益は、2019年には9億ドルで入ってきたので、私は収益力をちょうど半分のドルでペグしたことになります。
問題は、これらの数字は、おそらくこれらの数字は、操作のより良い画像を提供するように、同社は2019年に59億ドルの調整後の収益を報告し、13億ドルの調整後の収益を報告したように、報告された数字は非常に複雑であることです。このメトリックでは、利益は、オファーで25倍の倍率のために、1株当たり約0.70ドルで来ました。
さらに、調整後の第 1 四半期の収益は 21 億ドルに増加し、利益は 6.5 億ドルとなり、年率換算で 1 株当たり 1.35 ドルの収益となりました。同社はIPOと並んで第2四半期のいくつかの予備的な数字をガイドしており、オリジネーションボリュームは720億ドルと見られ、四半期の収益は53億ドル（2019年のすべてにほぼ等しい！）、調整後の収益は28億ドルで、四半期だけで1株当たり1.50ドルの収益を得ています。1株当たり6ドルの年率では、評価倍率は収益のわずか3倍で入ってきました。
これは、2019年がみすぼらしい年とは程遠いものであり、その年の調整後の利益は1株当たり0.70ドルと、平均以上の倍率に変換される9倍の低さで入ってきたので、私は困惑したままでした。これは、現在の偉大な収益力が偉大なキャッシュフローの生成をもたらしたように私に疑念を残した、まだ利益の逆転は、潜在的にも実質的なバランスシートの意味合いを持つ、非常に大きなものになる可能性があります。COVID-19の余波で経済状況が悪化し、金利が上昇する可能性があるため、オリジネーション量が減少し、利ざやが崩れる可能性があり、実質的なバランスシートのリスクもある。
現在の収益力は、大きなキャッシュフローと内部留保を生み出すほど長くは続かないため、このような慎重な姿勢は保守的になりすぎたと言えるだろう。この慎重な姿勢は、8月初旬の記事ではかなりの批判を集めていたが、今回の出来事を振り返ってみると、私は少し慎重になりすぎていたことを認めざるを得ない。
何が起こったのか？
IPOが18ドルで行われて以来、株式は当初25ドルまで上昇しましたが、8月中旬には再び18ドルまで下落しました。その後、多くの銘柄が大きなモメンタムの恩恵を受け、株式は実際に34ドルの大台に乗り、わずか2週間でほぼ2倍になったため、8月の第2部では大きなモメンタムが走りました。
第2四半期の決算を受けて、株式は27ドルまで下落しました。 オリジネーション取引量は前年比126％増の720億ドルとなり、調整後の収益は4倍の53億ドル、調整後の収益は10倍の28億5000万ドルとなり、四半期の収益が1株当たり1.50ドルになったことが確認されました。
暦の上では6月末で終了していますが、もちろん、保留中の第3四半期についてもかなりの情報があります。第3四半期のローン量は720億ドルから820億ドルから850億ドルに増加し、売上マージンは第2四半期の5.09％から4.05～4.30％に減少すると見られています。これは、オリジネーション量が増加し続けている一方で、実際の収益はすでにピークを迎えている可能性があることを示唆していますが、1 株当たり 6 ドルの年率収益力があれば、今はそれが問題になるかもしれません。
私は第2四半期の数字に非常に感銘を受けていますが、IPOのプロセスで概説された予想とほぼ一致していましたが、継続的な収益力は非常に快適であり、私は会社の技術力と継続的な市場シェアの拡大に感銘を受けて成長してきたので、第3四半期にも同様の数字が見られます。
おそらく 1 株当たり 1 ドル程度の長期的な収益力を大きく変える理由はないと考えていますが、事業の競争力が徐々に向上してきていることに安心感を覚えています。私は事前に事業を過小評価していたので、今ここでは株式は概ね公正に評価されていると考えていますが、このような高い評価と、第3四半期以降の成長率の低下が見られるかもしれないという現実的な兆候から、非常に低い収益倍率でさえも克服するのは難しいと考えています。