過小評価されているロケット会社は、急上昇するために燃料を供給する
概要
超低金利や消費者の地理的嗜好の変化により、米国の住宅ローン需要が急増している。
ロケット・カンパニーズ(RKT)は、最近になって市場全体と相関関係を持ってきました。現在のマクロ経済の不確実性は、ロケット・カンパニーズの真の価値を反映したものではありません。
RKTは、2020年第2四半期の前年同期比でローンのオリジネーション量を126%増加させ、EBITDAを868%増加させました。
当社は、優れた技術力と競合他社よりも高い事業利益率と相まって、市場内での現在の需要に起因する短期的および長期的な成長のための態勢を整えている。
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投資論文
9月に入ってから、投資家は市場の大きなプルバックを目の当たりにして、取り乱した気分になっています。景気刺激策の停滞、コロナウイルスの再燃、2020年の大統領選挙の不透明感などから、今年の冬は早くから冬眠状態に入っているように見えます。このような混乱の中で、投資家はどこで強気の銘柄を見つけることができるのでしょうか？ロケット・カンパニーズ(NYSE:RKT)を買いと考えてください。
RKTは、企業が2020年第2四半期に前年同期比成長を経験した数少ないセクターの一つで運営されています。COVID-19が事業の大部分を足踏み状態にしている間、住宅ローンの貸し手は、しかし、多くの米国の消費者が低金利環境のために現在の住宅ローンの借り換えや住宅の売買を模索しているように、自分自身が非常に収益性の高い環境を認めていることを発見しました。この現在の金利環境は、RKTの現在の価値を正確に反映していないため、成長の余地があります。
市場価値は、マクロ経済環境と密接に相関しています。
2020年10月26日の時点で、同社は19.88ドル/株で取引を終了し、その結果、〜$ 39.7Bnの市場キャップを得た。同社が8月6日から2020年8月6日にIPOdに戻ったとき、RKTは$18.00/株で販売されていた、ちょうど会社の日中の$17.50/株のすべての時間の低値を超えています。IPOの日に、会社は彼らの目標を達成し、$ 18/株で$ 1.8Bnを調達することができました。
その後、RKTは8月の大半のために暴騰し、2020年9月2日の日中の合計は34.50ドル/株に達し、同じ日に31.31ドル/株で終了しました。オールタイム高値の後、投資家はより広範な市場の崩壊を経験し、夏を通して強気市場が生成した利益の多くを消去します。市場が崩壊したとき、ロケット・カンパニーズと RKT はまだ回復していません。今、崩壊以来、当社の価格は、より大きな経済動向に相関しており、マクロ経済環境からのボラティリティを経験しています。
問われるべき問題は S&P500内のほとんどの企業が大きな下落を経験し、多くの企業が同じ期間にマイナスのEBITDAを生み出している時に、前年同期比第2四半期のEBITDA成長率が868%となったばかりの会社を評価するのに、これは適切な方法なのでしょうか？
上のチャートは、S&P500の～赤～に対するRKTの～青～の価格の動きを図示しています。9月の大幅な下落は、市場全体と相関していることに注意してください。ロケットの価格は比較的変動が激しいですが、市場とRKTの株価との間には明らかな相関関係があります。当社は、9月の初めから10月26-2020年の市場閉鎖まで、同じ一般的な傾向をたどっています。
投資家は、次のように尋ねるべきです：近い将来、市場が様々なマクロ経済状況のために 非常に不安定である場合、なぜ、ロケット・カンパニーズは、市場全体をアウトパフォームするのでしょうか？
これは、RKTが、当社が第3四半期の収益を発表する2020年11月10日に市場の残りの部分を打ち負かすからです。他の多くの企業の財務状況が悪くなる一方で、Rocket'sは2020年の第3四半期の前年同期比で印象的な成長と収益性を示すだろう。同社は現在のガイダンスを設定していないし、The Streetの見積もりは、どのアナリストも本当にRocket's financialsが示すものの本質を知っていないので、それを伝えるだけになるだろう。誰も第2四半期の間に868%のEBITDA成長を予測していませんでした。この決算報告書からの勢いは、全体的なマクロ経済環境に関係なく、FYE'20の終わりまでに$31.31/株の記録的な高値を達成するために会社を運ぶ必要があります。
財務収益
出所：10Q MD&A 09-02-2020
同社は2020年を通して例外的な営業成績を達成しており、現在の市場の需要により、RKTは2020年度の下半期を同様に好調に終える態勢を整えています。2020年6月30日に終了した6ヶ月間、当社は住宅ローンのオリジネーションを1,240億ドル（前年同期比128.5％増の697億ドル）としました。このオリジネーションの増加は、2020年第2四半期に$5,037MMの収益を生み出したため、同期間の純収益の前年同期比437％増に換算された。この収益の増加は、2020年6月30日のYTDの純利益が$3,558.5MMであったのに対し、2019年6月30日のYTDの純損失が$353.3MMであったことから、損益に流れ込みました。
RKTは、2020年6月30日YTDの間に$4,756.5MMのAdj.EBITDAを生み出しました。これは、2019年6月30日YTDの$476.6MMと比較して868％の増加でした。純利益とAdj. EBITDAの増加は、主に2020年にオリジネーション量が増加したことにより、期間中のローン売却益が$4,736.0MMまたは257.4％増加したことに牽引されました（純額）。
これらの増加は、MSRからのキャッシュフローの回収／実現の増加$164.8MM（45.6％）によって部分的に相殺されたことに注意することが重要ですが、これは主に、2019年と比較して2020年に予定の満期前に全額支払われたローンの量が増加したことや、同社のサービス予約「前払いスピード」による収益の減少に起因しています。この減少は現在の金利環境の産物であり、この場合は借り換え需要が潜在的な収益源を奪っているが、同時に金利環境が触媒としても作用し、19年第2四半期から20年第2四半期までの新規オリジネーション量の前年同期比成長を煽っていることを覚えておくことが重要である。
また、IPO後も当社は強力な流動性を維持しており、手元資金10億ドルに加え、27億ドルの未使用の与信枠と、当社の裁量で資金調達施設（倉庫ライン）に移すことができるローンのオリジネーションに使用された法人キャッシュを含め、総流動性は37億ドルとなっていることにも留意する必要があります。
市場の見通し
ニューヨーク連銀によると、2020年6月30日現在、約10.2兆ドルの住宅ローン債 務残高があり、住宅ローンは消費者債務の最大のクラスを代表しています。超低金利環境とCOVID-19パンデミックの結果としての新たな消費者嗜好により、当社は第4四半期に向けて、住宅ローンに対する強い消費者需要を継続的に経験しています。
9月の住宅販売は、住宅が前年よりも早く売れ始めたため、秋のシーズンに向けて 買い手の需要が増加し続けています。realtor.comによると、典型的な住宅は9月に54日を市場で過ごしており、これは2019年9月よりも12日少なく、2020年8月よりも3日少ない。米国最大の50大都市では、典型的な家は市場で44日を過ごし、家は平均して、2019年9月と比較して、市場で10日少ないを過ごしました。以下は、各米国市場の内訳です。
米国市場ごとの住宅
北東だ (-13日)
南部：(-11日)
中西部です。(-9日)
西部です。(-7日)
競合他社 - なぜロケット対他の公開オリジネーターに投資するのか？
現在、同社は10月22日から2020年10月22日に15ドル/株でIPOしたGuild Holdingsのような競合他社と比較してプレミアムで取引されています。Guildは現在、$14.70/株で取引されており、$882MMの時価総額になります。Guildは31州で住宅ローンに特化しており、過去5年間で$84.1Bnのオリジネーションを行っており、2019年12月31日で終了しています。
最近の歴史の中で、住宅ローン市場がかつてないほど熱くなっており、ギルドが上場企業になる絶好のチャンスを生み出している。しかし、同社はロケットカンパニーズよりも割安で取引されています。収益性の観点から見ると、ギルドはロケット・カンパニーズよりも劣る会社です。ロケット・カンパニーズは、住宅市場のリーダーであることを証明しており、その技術的なオリジネーション能力により、50州すべてで住宅ローンのオリジネーションを容易に提供しており、2020年第2四半期だけで7,220万ドルのオリジネーションを行っています。住宅購入者の人口統計学的な若年化が進む中、ミレニアル世代は、食料品の買い物から住宅ローンの申請に至るまで、より簡単に技術的な生活手段を求めるようになるでしょう。Rocket Companies のオンラインプラットフォーム/アプリを使用して住宅ローンを申請した消費者のうち、75% が初めての住宅所有者またはミレニアル世代でした。
ロケット対大手銀行
重要なのは、投資家が米国の住宅ローンオリジネーターに投資しようとしている場合、利益率やユーザー体験が劣る大手銀行やその他の事業体には近づかないようにすることです。近年、収益性の基準から見ると、ロケット・カンパニーズは、一時は米国の住宅ローンのオリジネーションでナンバーワンのプロバイダーであったウェルズ・ファーゴを潰してしまいました。2019年のWells Fargoは、米国の住宅ローン組成件数では第3位でしたが、Rocket Companiesが生み出すマージンに近い成果は得られませんでした。2020年第2四半期のロケット・カンパニーズの平均売却益率は5.19%であったが、多くの銀行系企業に足を引っ張られた業界全体では、平均4.29%の有効マージンしか計上していなかった。出所：Motley Fool モトリーフール
これは何も新しいことではありません。2017年、ロケットの子会社であるクイックンローンズは、業界全体で1.3%であったのに対し、4.1%の売却益を計上しました。2017年は、米国の住宅ローンのオリジネーションの大部分を大手銀行が提供していた時期であったため、マージンの差がより明確に示されています。その後、オリジネーションのビジネスモデルはよりデジタルな環境に移行し、銀行はもはや業界トップのオリジネーターとしての権利を保持していません。2019年には、ウェルズ・ファーゴとJP. モルガン・チェースは、オリジネーション総額でそれぞれ3位と4位に位置しています。これは、1位のロケット・カンパニーズと2位のユナイテッド・ホールセール・モーゲージ（いずれもノンバンクのオリジネーター）に次ぐもので、オリジネーションモデルの明確なシフトを示しています。
即時成長と長期成長
Rocket Companies は短期的に成長するだけでなく、将来的には米国の住宅ローン組成事業で大きな市場シェアを獲得するための準備が整っています。
Rocket Companies は、マクロ経済全体と比較して米国の住宅市場が好調であることから短期的な成長を経験するでしょうが、投資家にとってさらに価値があるのは、より大きな市場シェアを獲得するために自社をより良い位置に置くことができることです。Rocket Companies はテクノロジーの利用で競合他社との差別化を続けており、ミレニアル世代の目には、Rocket Companies は他のオリジネーターと比較して住宅ローンを申請し、サービスを提供する最善の方法であると映っています。
Rocket Companies は長期的な成長のために十分な位置を占めており、将来にわたって米国の住宅ローンのオリジネーターとしてナンバーワンの地位を維持していくでしょう。ロケット・カンパニーズの革新性と競合他社を凌駕する優れた創意工夫により、米国最大クラスの消費者債務のオリジネーションのリーダーとしての地位を残しており、将来にわたってリーダーとして運営を続けていきます。
2019年、クィックン・ローンズは総融資件数541万1,000件（住宅購入ローン13万4,000件、リファイナンスローン38万1,000件）をオリジネーションしました。これにより、同社は2019年の米国住宅ローンの第1位のプロバイダーに躍り出ました。ユナイテッド・ホールセール・モーゲージ（33.9万件）、ウェルズ・ファーゴ（23.2万件）に続く。
ロケット・カンパニーズは、同社の第10四半期のファイリングによると、市場シェアを2009年の1.3%から2020年の第1四半期には9.2%に増加させています。人口動態が変化し、初めての住宅所有者が若年化する中、他のオリジネーターは、RKTの技術力と製品内で提供される卓越したユーザー体験に勝るものはありません。このようにして、業界では他に類を見ない顧客エンゲージメントを生み出しています。
当社は、完全にオンラインでの申し込みプロセスを提供しており、24時間365日いつでも利用可能な住宅ローンアドバイザーがサポートしてくれます。Rocket Mortgageアプリを通じて、同社は住宅購入の場合は最短16日、借り換えの場合は8日で住宅ローンのクロージングを提供しており、2018年の実績をマークしました。この統計は、同社がプラットフォームの改善とユーザー体験の合理化を続けているため、2020年に向けて改善されているに過ぎない。他のオリジネーターが完了するまでに複数日かかるところを、モバイルアプリ/ウェブサイトは瞬時に雇用確認を行うことができます。住宅ローンのオリジネーターがミレニアル世代の目を引くことを期待してデジタルの世界に移行する中、Rocketに匹敵するユーザー体験を提供している企業はまだありません。
ユナイテッド・ホールセール・モーゲージ（米国第2位のオリジネーター）は、アプリ上でローンを追跡・管理する機会をユーザーに提供しているに過ぎません。一方、Rocket社はワンストップショップを作り、消費者にローンの申請、追跡、管理の機会を提供しています。
Risks
住宅ローンのデフォルトが需要よりも早く上昇し始めれば、米国の住宅市場はすぐに体力を失い、衰退していきます。その結果、収益性が大幅に低下し、会社全体の価値が悪化することになります。2020年8月31日現在、COVID-19に関連して、約96,000件の顧客（当社の全サービシングポートフォリオの4.7％に相当する）が、同社の業務停止処分を受けており、その数は約2,000件となっています。
その他のリスクとしては、市場の飽和が挙げられます。住宅ローン市場の場合、消費者は価格を重視しており、最も金利の安いオリジネーターを選択する傾向がある。したがって、オリジネーターとしては、市場の残りの部分と比較して最も安いレートを提供していない場合は、ビジネスを獲得することが困難になる傾向があります。
また、市場は非常に循環的で、現在は低金利環境と新しい消費者の嗜好が需要を刺激して、非常に大きな成功を収めています。このような市場の傾向が変化した場合、ロケット会社は現在経験している収益性と収益性を維持することが難しくなります。
結論
ロケット・カンパニーズは興味をそそられる買いの機会を提供しています。COVID-19による最近の株価下落、政府の景気刺激策の欠如、選挙を取り巻く不確実性から、この会社は大きな買いの機会となっています。当社は引き続き収益性を維持しており、今シーズンの収益はストリートの予想を見事に上回るはずです。会社の値はまだ$ 31-$ 35/株の周りに抱いていた場合は、これは確かに短期的な取引ではなく、長期的な投資の多くであろう。しかし、投資家がRKTを取引しようとしている場合、The Companyの最近の劣化は、短期的なアップサイドの機会を提供しています。したがって、あなたが短期投資家としてこれを読んでいるか長期投資家として読んでいるかは関係ありません。現在の市場の需要はあまりにも強く、会社の技術力は、このティッカーRKTを無視することができるようにするにはあまりにも優れています。