インフレは、FRBの利上げをより速く、より予測しにくくするリスクをもたらす。

Promises or clues about rate plans are growing harder to deliver

By Nick Timiraos

米連邦準備制度理事会（FRB）は、2022年の始まりに不慣れな環境に突入している。この数十年で初めて、当局者はインフレ率が非常に低いときではなく、不快なほど高いときに金利を引き上げる準備を進めている。

前回、FRBがゼロ近傍から金利を引き上げた2015年末は、インフレ率が目標の2％を下回り、失業率（労働のゆとりを示す指標）は緩やかに低下していた。

今週火曜日と水曜日に開かれるFRB当局の会合では、6月の5.9%から12月には3.9%へと石のように下がった失業率に直面することになります。消費者物価は11月に前年比5.7％上昇した（中央銀行が推奨する指標を使用）。

パウエルFRB議長が過去2ヶ月間、成長率向上からインフレ率低下へと軸足を移した理由や、同議長らが今週、3月に利上げを開始する可能性を示唆しそうな理由も、こうした動きで説明できる。

中央銀行幹部は先月、今年中に4分の1ポイントずつ3回の利上げを実施する方針を固めた。これにより、中央銀行の基準短期金利は現在のゼロ付近から年末までに0.75％から1％の範囲に引き上げられることになる。

彼らは、12月までにインフレ率が3％を下回るという予測に基づき、値上げの見通しを立てました。しかし、もしそれまでにインフレ率が3％を超えるようであれば、より積極的な利上げが必要になるとの指摘もある。その目的は、雇用と経済成長を減速させることを目的とした水準まで金利を早急に引き上げることであり、多くの当局者は2.5%より上の水準と見積もっている。

今年後半に利上げのペースが速くなれば、ほぼ6週間ごとに予定されている政策会議で連続して利上げを行うことが必要になる可能性があり、これは2006年以来FRBが行っていないことである。

ドイツ銀行のチーフエコノミスト、マシュー・ルッツェッティ氏は、「今年後半にインフレ率が不快なほど高ければ、すべての会合で動く必要があるかもしれない」と述べた。「四半期ごとの利上げが十分な政策対応であるという考えを捨て去る必要があるかもしれない」と述べた。

今月の議会証言でパウエル氏は、インフレが高いのは需給がおかしくなっているからだと述べた。FRBは輸送やサプライチェーンの障害を解決できないが、金利の上昇は雇用や所得の伸びを鈍らせることで最終的に需要を冷やすことができる。政府関係者は、供給問題が緩和され、需要が昨年価格が急上昇した商品から、インフレがそれほど極端でないサービスへとシフトするにつれ、インフレ率が低下することを期待している。

FRB関係者は主に2つの問題に直面している。今年前半のインフレ率はどの程度低下するのか？そして、その答えが「十分でない」場合、彼らは何をするのだろうか？

元FRB上級エコノミストで、現在はエール大学経営大学院の教授であるウィリアム・イングリッシュ氏は、「インフレが高止まりしていると信じるようになれば、もっと早く、かなり早く金利を上げるだろう」と述べた。

クリーブランド連銀のロレッタ・メスター総裁は最近のインタビューで、利上げのペースは「経済がどう推移するかに大きく依存することになる」と述べている。「我々が何をするのか予断を許さない」と語った。

不確実性を考慮すると、当局者は、今後数年間の金利の意図を説明するために使用する言葉である、意味のあるフォワードガイダンスを提供するかどうかについても議論しなければならないだろう。

フォワードガイダンスは、過去20年間の大半、つまりインフレと金利が一般に低かった時期において、FRBの金融政策の重要な武器であった。

元FRB上級エコノミストで、現在はエール大学経営大学院の教授であるウィリアム・イングリッシュ氏は、「インフレが高止まりしていると信じるようになれば、もっと早く、かなり早く金利を上げるだろう」と述べた。

クリーブランド連銀のロレッタ・メスター総裁は最近のインタビューで、利上げのペースは「経済がどう推移するかに大きく依存することになる」と述べている。「我々が何をするのか予断を許さない」と語った。

不確実性を考慮すると、当局者は、今後数年間の金利の意図を説明するために使用する言葉である、意味のあるフォワードガイダンスを提供するかどうかについても議論しなければならないだろう。

フォワードガイダンスは、過去20年間の大半、つまりインフレと金利が一般に低かった時期において、FRBの金融政策の重要な武器であった。

FRB がこのような条件付きの約束（しばしば意味深な形容詞で覆われる）に初めて頼ったのは，2000 年代初頭のことであった。FRB の幹部は当初，2003 年に低金利を維持する 計画を示し，その後，1994 年に急激な利上げを行っ たときのように市場をブルドーザーで破壊しない形で，来るべき 利上げを示すためにこの戦術を採用した。

2004年に利上げを開始する前に、FRBは利上げは「慎重な」ペースで進められると述べた。その後、17回連続の政策会合で1/4ポイントずつ利上げを行った。2015年には、FRBは利上げが「あくまでも緩やか」であることを予告し、さらに穏やかな利上げの道を市場に用意させた。

しかし、今日の経済環境は、労働市場、賃金、インフレがどのように展開するかについてはるかに大きな不確実性があるため、FRBは手がかりや確証を得ることができないかもしれません。パウエルは議会公聴会で、FRB は謙虚で機敏である必要があると述べた。

漸進的に "と言いたくなるかもしれないが、本当にそうできるかどうかわからない」と英氏は述べた。「彼らが最終的に緩やかに動くという確信を持つのは難しい。

つまり、投資家が慣れ親しんできた手のひら返しをやめて、インフレがすぐに冷え込まなければ、より不安定な市場に備えるということかもしれない。