VCTは不況に強いことがデータから判明2023年のVCT資金調達は4％減、ベンチャーが50％減なのとは対照的
VCT（Venture Capital Trust）は聞き慣れない言葉かと思います。個人投資家で、一定の資産を持つ方が出資できるVCファンドのことです。個人投資家にとっては、5年以上そのファンドを持ち続ければ、30%の所得税減税、配当やキャピタルゲインに関して免税措置があるものです。日本もタンス貯金など種々資産が表に出てくるようになるとこのような取り組みの議論も始まるかもしれません。
ただ、VCにとっては、通常のファンドとは違い、例えば5年と言わずとも、すぐにお金を引き出されてしまうリスクがあるので、運用は意外と煩雑になるのかな、と思っています。また、上場していることも煩雑さを伴い、また、適時開示により、未上場企業の企業価値が顕になってしまうことも起業家から忌避される要因の一つとなり得る。
最後に、イスラエルでも同様の取り組みがあったが、周囲のVCたちは、「あれはホンモノではない」と言うかのように、ただの資金の出し手としか見ていないため、ババを引くのが個人投資家になるという構図ができあがってしまっていたので、同じことが起こるかもしれません。
VCはここ数年で最も厳しい資金調達環境に直面しているかもしれないが、ある種のファンドはこのトレンドに逆らっている。
英国では、個人投資家の資金を新興企業に投資するベンチャー・キャピタル・トラスト（VCT）が資金を集め続けている。
今月、英国最大のVCTの多くが新たな資金調達を開始した。オクトパス・インベストメンツ（Octopus Investments）の4つのVCTの中で最大規模を誇るタイタン（Titan）は先週、新たに2億ポンドの資金調達を開始し、3,000ポンドから20万ポンドの余裕資金を持つ個人投資家を募っている。モルテン・ベンチャーズのVCTは、メイン・ファンドと並行して投資することが多いが、今月初め、同額の資金を持つ投資家を対象に、新たに4,000万ポンドの資金調達を開始した。
ベンチャーキャピタル信託協会（VCTA）によると、4月30日までの1年間にVCTが株主から調達した資金は合計10億8000万ポンドで、前年比4％減少した。これは、ピッチブックのデータによると、2023年の最初の9ヶ月間に一般的なベンチャーキャピタル会社がLPから調達した資金が、2022年と比べて50％減少したのとは対照的である。
VCTAの会長であり、VCT運営会社アルビオン・キャピタル・グループのマネージング・パートナーであるウィル・フレイザー＝アレン氏は、「私たちの個人投資家は、税制優遇措置が長期的に非常に魅力的となるため、私たちと長期的に投資する傾向があります」と語る。
「これは、個々の年のノイズを気にしない長期目線の非常に安定した投資家ベースがあることを意味します。」と彼は付け加えた。
VCT投資では、30％の所得税軽減措置のほか、配当やキャピタルゲインに対する免税措置がある。しかし、投資家はVCT株を最低5年間保有した場合にのみ、これらの軽減措置を受けることができる。
英国では、アルビオン、モルテン・ベンチャーズ、オクトパス・インベストメンツなど、地元VCが他の一般的なVCファンドに加えてVCTファンドを保有している。オクトパス・インベストメンツは、投資会社協会のデータによると、10月18日現在、15億ポンド近い総資産を保有する業界最大のファンドである。
最大のVCTファンドである11億ポンドのタイタンを通じて140社以上を支援しており、その中にはデポップ、ズープラ、メニーペットといった英国最大のハイテク企業の成功事例も含まれている。最新の決算によると、ポートフォリオの18％が昨年100％以上の収益成長を達成しており、これは主要上場企業をはるかに凌駕している。
VCTAがデータの追跡を開始した2017年以降、VCTへの年間投資額は2倍以上に増加している。2022年のVCTの投資額は、昨年VCが英国の新興企業に注ぎ込んだ227億ポンドの約20分の1である。
より安定した投資家と資本配分
欧州のVCは、現在のハイテク不況下でLPに再投資するよう説得するのに苦労しているかもしれないが、VCT投資家のプロフィールは、短期的な出来事からより保護されていることを意味する。
モルテン・ベンチャーズのVCT責任者であるウィリアム・ホーリック氏は、近年新たにLPとして投資した企業やファミリーオフィスが、7～8年サイクルでリターンを得られないのであれば、彼らは資金を再投資できない、と言う。
一方、VCTへの個人投資家に対する一貫した税制優遇措置は、2022年の資金調達低迷期においても、着実に投資を促進してきた。
「経済が成長し、人々が富を生み出している限り、税制優遇措置は常に適用されます。つまり、異なるサイクルが存在します」とホーリック氏は言う。
「利回りが高く、キャピタルゲインが期待できるような場所は、そうそうありません」。
VCTは、通常のVCファンドよりも信頼できる資金源であると投資家は言う。VCTは、一度投資家から資金を調達すると、3年間は資金配分の猶予があるものの、常に資金調達を行っているため、投資先企業への資本配分の「上乗せ」を無期限に行うことができる。フレイザー＝アレン氏によると、例えば昨年はアルビオンのVCT投資の約60％が新規、40％がフォローオンだった。
フレイザー-アレン氏いわく、「私たちは、LPが支援するVCよりも保有期間が長いので、複数回の資金調達を通じて企業を支援することができます。創業者と話をする際、VCTをキャップテーブル投資家として考えるには、長期的な安定資金源として考えるのが有効です。」
他で資金が枯渇する中、VCTは通常以上に創業者にアピールすることができる。
「他の企業がノーを言わなければならない企業を引き続きサポートできるため、VCT のこの相対的な強みは今後 1 年ほどでさらに顕著になるのではないかと思います」とホーリック氏は言う。
英国最大の VCT による最近の注目すべき賭けには、月初めに行われた AI スタートアップ TitanML の 280 万ドルのプレシードラウンドに対する Octopus Titan VCT の投資が含まれる。 アルビオン VCT は、フィンテック Kennek の今月のシリーズ A 1,250 万ドルと、量子スタートアップ Phasecraft の 8 月のシリーズ A 1,300 万ポンドへの融資に投資した。 そして、6月に行われたメンタルヘルスプラットフォームOlivaの500万ユーロのシードラウンドに対するMolten VCTの主力投資もである。
逆風の可能性
VCTの今年4月までの資金調達額はわずかな減少にとどまったが、より広範な逆風と完全に無縁というわけではない。
まず、VCTは上場しているため、投資家向け報告書を公開しなければならない。これらの報告書にはポートフォリオの最新情報が含まれており、VCTはその中で評価額の推定値を提供している。
例えば、Molten Venturesの6月の年次報告書では、同社のVC部門はRevolutの株式価値を40％引き下げている。
VCT自体もまた、いくつかの有名な失敗と関連している。オクトパス・タイタン・ファンドは、26件のイグジット成功により3億7,000万ポンドを投資家に提供したが、かつてのトップ・パフォーマーは、IPO以来株価が99％下落した中古車新興企業のカズーである。
このような値下がりが繰り返されると、個人投資家はリスクの高い資産クラスへの再投資に神経質になる可能性がある。
第二に、英国政府が今年3月に年金控除額の 変更を導入したことで、VCTはもはや個人投資家 が大幅な税制優遇措置を享受できる唯一の場所 ではなくなった。
年金拠出の年間非課税枠の上限が4万ポンドから6万ポンドに引き上げられ、生涯拠出の上限110万ポンドが撤廃されたからである。これは、多くの個人投資家が、投資をしなくても以前よりはるかに大きな退職後のポットを構築できるようになったことを意味する。
しかし、最も裕福な個人投資家（調整後所得が26万ポンド以上）は、控除額の「テーパー」が4,000ポンドから10,000ポンドにわずかに引き上げられただけで、彼らにとってVCTへの投資動機は依然として比較的魅力的であることを意味する。
「VCTは、年金ポットをフルに使っているハイエンドの投資家にとって、今後も非課税のインカムゲインとキャピタルゲインを提供する商品として、まだ十分に適しています」とホーリック氏は言う。
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