金融政策（下）
前回は、金融政策のしくみを説明しました☟
https://note.com/orca0_0/n/n32fc78a29091
今回は、米国の金融政策に関して、実際のデータを眺めていきます。
■政策（ＦＦレート）の動き
【図表１】のグラフは、政策金利であるFFレートですが、過去20年間で0.05%〜5.33%を推移しています。
ざっくりと、FFレートの動きによって、緩和と引き締めのフェーズを分けてみました。
引き締めが顕著になった時期には、水色にマーキングしてあります。
金融緩和
・～ 2004年前半（9.11テロ、ITバブル崩壊）
・2007年後半 ～ 2015年後半（世界金融危機）
・2019年後半 ～ 2021年後半（COVID-19大流行）
金融引き締め
・2004年後半 ～ 2007年前半（住宅バブルの加熱）
・2016年前半 ～ 2019年前半（金融正常化）
・2022年前半 ～（COVID-19終息、ウクライナ戦争）
■コリドー・システム
ＦＦレートは上限と下限を設けて、その範囲内で推移するよう誘導されます。
準備預金が潤沢な状況では、超過準備付利金利（IOER / IORB）が上限で、リバースレポ・レート（ON RRP）が下限となります。
データが取得可能な2013年9月からの動きをみると、たしかに殆どの期間で範囲内におさまっています。
ただし、2019年の後半はＦＦレートが上限をはみ出しています。IORBを上回ったということは、ＦＦ市場で短期資金を調達する動きがあったことが伺えます。実際、2019年9月には短期金融市場でのパニックがありました。
■インフレ率の推移
【図表３】では、米国のインフレ率を示したもので、具体的には「個人消費支出（ＰＣＥ）」の前年比をプロットしました。
※消費の動向をあらわす指標としては、「消費者物価指数（ＣＰＩ）」が有名どころですが、都市部の店頭価格が主な調査対象です。2012年からは、より広範囲な全国における、実際の家計支出をとらえた、ＰＣＥが公式のインフレ目標に採用されています。
とくに2008年の世界金融危機による落ち込み具合と、2022年頃のパンデミック&ウクライナ戦争による物価高騰が、急激なカーブを描いています。
ＦＦレートが激しく変動している時期と重なっていますね。
・不況で物価が下がれば、金利を下げる
・物価が高騰すれば、金利を上げる
という関係が見てとれます。
■ＦＲＢ総資産残高とマネタリーベース
【図表４】は、ＦＲＢの総資産残高の推移を示しています。
全体的には拡大傾向にあり、ピーク時には約9兆ドルに達しました。20年かけて10倍以上の規模に膨らんだことになります。
その後、2022年6月から過去にないペースで縮小しています。
【図表５】は、米国におけるマネタリーベースの総額です。
2021年12月に6.4兆ドルに達したあと、6兆ドル弱のあたりを推移しています。
マネタリーベースとは、中央銀行が直接的に市中へ供給するお金で、世の中に出回っている現金に、準備預金の残高を加えたものです。
ほとんどのお金は準備預金として存在しているため、バランスシートと同様の動きを見せます。
加えて、ＦＦレートと総資産残高の動きを合わせてみると、2009年初頭から以下のような関係性が見えてきます。
・金利を低水準に抑えるときに、資産が増えている
・金利を引き上げるときに、資産が減っている
これら理由は、金融緩和政策を例に考えてみましょう。
ＦＲＢの総資産が増えるということは、ＦＲＢがほかの金融機関から買いオペをしたことを意味します。つまり、資産の購入代金として準備預金にマネーが積み上がっていきます。
十分に余剰資金ができれば、貸し出しに積極的な金融機関が増えます。その結果、ＦＦ市場での借り入れコストであるＦＦレートも下がるというわけです。
ＦＲＢの総資産残高が顕著に伸びたのは、リーマンショック後の2008年末からです。
COVID-19パンデミックが本格化した2020年3月からも急増しています。
これらのタイミングで何が起きたのかというと、ＦＲＢによって「量的緩和政策（QE）」または「大規模な資産買い入れ（LSAP）」が実施されました。
■ＦＲＢのお買い物
ＦＲＢの総資産残高は、全体的に右肩上がりで増えていきましたが、具体的に何を買っていたのでしょうか。
公開されているバランスシートのTableを覗いてみましょう。
2024年1月時点でのＦＲＢのバラスシートは、以下の通りです。
対して、リーマンショックを契機とする量的緩和（QE1）がされる前のバランスシートは、以下の通りです。
かなり様相が異なりますね。
2008年9月の世界金融危機より前は、資産のほとんどが財務省証券（U.S. Treasury securities）でした。
しかし、危機後はその比率が下がり、その代わりに住宅ローン担保証券（MBS）が３～４割ほど占めるようになりました。
負債・純資産側では、世界金融危機が起こる前は、発行銀行券がほとんどでした。
危機後は、FRBへ預けられているお金（政府預金TGA ＋ 市中銀行預金）が潤沢になり、リバースレポで資金が吸収されていることが見受けられます。
■主要参考文献
・重見吉徳『【マーケットを語らず Vol.112】「短期国債大量発行」のニュースと「FRBの債務超過」』フィデリティ短信（2023年6月14日）
・重見吉徳『【マーケットを語らず Vol.114】市中銀行準備預金とFRBの債務超過』フィデリティ短信』（2023年6月28日）
・三井住友DSアセットマネジメント『FRBのバランスシート縮小について基本的な仕組みを理解する』（2022年1月31日）
・伊豆久『ＦＲＢのバランスシート縮小について』証券レポート1742号（2024年2月）