【偶然で上がる株】を見つけてもうれしいが【必然で上げた株】を見つける回数を増やしたい

＝東京ラヂエーター製造（７２３５）の考察＝

　本日年初来高値を更新した東京ラヂエーターですが、石川臨太郎の有料メルマガでは、７月５日号の研究銘柄として東京ラヂエーターを取り上げ、その理由を以下の通りとしました。ぜひ参考としてください。

　まずは７月５日配信の有料メルマガ研究銘柄から引用します。

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　東京ラヂエーター製造は、７８年の歴史を持ち、「熱をコントロールする技術」をコアに、多様な製品ラインナップで、安定的で高い収益を上げています。
　東京ラヂエーター製造の筆頭株主はカルソニックカンセイで、その出資比率は４０．０６％です。
　そのカルソニックカンセイは日産自動車が４１％出資していますが、日産自動車はカルソニックカンセイの全ての株を売却する方針です。

　６月１１日の日本経済新聞の記事を引用させていただきます。

『日産自動車は１０日、系列最大の部品メーカー、カルソニックカンセイの保有株式売却に向けた１次入札を締め切った。海外の投資ファンドなど複数の企業が応札したもようだ。日産は各社の提案内容を吟味し、年内をメドに売却先を決定する見通し。売却によって得た資金は電気自動車（ＥＶ）や自動運転分野の成長投資に充てる。

　日産は現在、カルソニックカンセイに４１％を出資しており、入札参加者には全株式を売却する意向を伝えている。ただ、熱交換器やカーエアコン、マフラーなど事業ごとにほかの車部品メーカーに売却する案も並行して検討している。
　１０日までに米投資ファンドのコールバーグ・クラビス・ロバーツ（ＫＫＲ）やベインキャピタル、アジア系のＭＢＫパートナーズなどが応札したことが明らかになった。ファンドの中にはＴＯＢ（株式公開買い付け）によって全株式の取得を目指す動きもあり、買収額は３０００億円規模に達する可能性がある。
　カルソニックカンセイの２０１６年３月期の連結業績は日産の北米事業拡大が寄与し、売上高は１兆５３３億円、営業利益は３８２億円とともに過去最高を更新した。現在は日産との取引が全体の約８割を占める。日産系列からの離脱後は他の車メーカーに販路を広げ競争力を高める考えだ。
　日産は３４％の出資を決めた三菱自動車と連携し、ＥＶやプラグインハイブリッド車（ＰＨＶ）の開発体制を強化する。』

　東京ラヂエーター製造とカルソニックカンセイとは、共にラジエーター製造メーカーですが、東京ラヂエーター製造は日産自動車グループに対する売上は全体の約１％程度です。

　このあと、具体的に確認しますが、東京ラヂエーター製造はキャッシュ・リッチで時価総額以上の現金性資産を蓄えており、そのかなりの額を日産ファイナンスに預けています。

　カルソニックカンセイが日産系列を離れたら、東京ラヂエーター製造の株を売却する可能性も出てくる可能性が、まずあります。また、カルソニックカンセイを外資系のファンドが買収すれば、東京ラヂエーター製造もＴＯＢして傘下にする可能性もでると考えます。

　その場合は、東京ラヂエーター製造には投資妙味が出ると考えて、本日の研究銘柄として取り上げました。

－－－－　－－－－　（引用終了）－－－－　－－－－

　そして、有料メルマガ１０月１１日のコラムで、そのフォローアップとして以下の通り掲載しました。

－－－－　－－－－　（引用開始）－－－－　－－－－

　東京ラヂエーター製造の親会社である筆頭株主はカルソニックカンセイで、その出資比率は４０．０６％です。

　そのカルソニックカンセイに対しては日産自動車が４１％出資していますが、日産自動車はカルソニックカンセイの全ての株を売却する方針です。

　そして投資ファンドがカルソニックカンセイの買収を考えて、入札に参加してきています。そのことに魅力を感じました。

　東京ラヂエーター製造は、事業と保有する資産から投資ファンドが親会社のカルソニックカンセイを買収したら、東京ラヂエーター製造を買収しないはずがないと考えたのです。それほど東京ラヂエーター製造の資産価値と株価には落差がありました。

１．東京ラヂエーター製造は非常にキャッシュ・リッチな企業であり、時価総額以上の現金性資産を保有しているので、東京ラヂエーター製造をＴＯＢで完全子会社化すれば、利益が大きいこと。

研究銘柄の原稿を書いた７月１日の終値は４３３円でした。
しかしその後に東京ラヂエーター製造の株価は大きく上げて来ました。

１０月７日の株価で計算しても、まだ投資ファンドにとっては有り余る魅力がある資産価値があります。
１０月７日の東京ラヂエーター製造の株価６３５円
時価総額は６３５円×１４，３８８，０５２株（自己株式を除いた発行株式総数）＝９１．４億円。

６月末時点の東京ラヂエーター製造の保有する現金性資産
現・預金４１．８億円＋日産グループファイナンスに対する預け金５７．７億円＋投資有価証券７．７億円＝１０７．２億円

東京ラヂエーター製造の全ての負債は１０３．９億円（流動負債９６．０億円＋固定負債７．９億円）ありますが、受取手形及び売掛金８５．０億円＋在庫２３．５億円＝１０８．５億円という営業性流動資産で全てカバーしています。
（注）預け金について（２０１６年３月期の有価証券報告書の開示情報を引用します）
『資金の預託及び借入については、日産グループファイナンス株式会社から提示された条件（利率等）を検討し、決定しております。この預託及び借入はキャッシュマネジメントシステムによるものであるため、取引金額については純額で表示しております。』

２．東京ラヂエーター製造の本社工場の土地の含み益の大きさ

（中略）

３．ビジネスにも魅力があります。

販売先はいすゞ自動車です。第２位の販売先はＤＭＡＸです。

いすゞ自動車の国内向け商用車トラックに搭載される「ラジエーター」は全て東京ラヂエーター製造で生産しているということです。

いすゞ自動車への売上は、東京ラヂエーター製造の２０１６年３月期売上高の４２．９％（２０１３年３月期売上高の４２．９％、２０１２年３月期は４０．１％、２０１４年３月期４２．２％、２０１５年３月期４２．１％）を占めています。

なお第２位の販売先はＤＭＡＸです。２０１６年３月期のＤＭＡＸへの売上は売上高の１０．４％（２０１５年３月期８．４％）です。それ以前にはＤＭＡＸへの売上高は１０％未満なので、有価証券報告書には販売先として出ていません。ここ２年間でＤＭＡＸへの売上高が着実に伸びてきていることが分かります。

（注）ＤＭＡＸはアメリカにおけるいすゞ自動車と、ゼネラルモーターズとのディーゼルエンジン生産合弁会社です。つまり、いすゞ自動車という日本の大手のトラックメーカーは、東京ラヂエーター製造の製品がないとトラックが作れないということです。

東京ラヂエーター製造は収益力も安定していて強い企業です。
東京ラヂエーター製造の純利益と一株利益の推移です。
２０１４年３月期　１１．８１億円（一株利益　８２．２円）
２０１５年３月期　１３．４５億円（一株利益　９３．５円）
２０１６年３月期　１３．８８億円（一株利益　９６．５円）
２０１７年３月期予１２．００億円（一株利益　８３．４円）』

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　その後、有料メルマガ１１月１日のコラムでも、以下の通りフォローしています。

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　東京ラヂエーター製造の株価は、６７６円で寄り付いてから上下に動いて、終値は６６３円の前日比５０円高で終了しました。

　東京ラヂエーター製造を研究銘柄にしたのは、７月５日号において株価が４３６円の時ですから、株価の上昇額は２２７円で、上昇率は５２％ですから、それなりの上昇です。

　しかし上記で確認したように、まだ東京ラヂエーター製造の株価は安すぎると思えます。ファンドは資金力があり、カルソニックカンセイの買収により東京ラヂエーター製造の株を４０．６％手にするわけですから、東京ラヂエーター製造も買収するか、カルソニックカンセイの高くなった株と交換で１００％子会社にするなど、東京ラヂエーター製造を安く手にする手段はいくらでもあると考えます。

　ただ最近の投資家は、実際に何かの発表があってから動くことが多いために、しばらく東京ラヂエーター製造の株価の動きにも注意をしておく必要があると考えています。

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　研究銘柄を選ぶときに常に心掛けたいと考えていることは、『偶然上がる株』を研究銘柄にする確率の方が多いけれど、なんとか『必然的に上がる要素を持つ企業』をできるだけ多く選んでみたい。そんなことを願って努力しています。

　具体的にはＰＥＲが低くて、増益を続けている企業で、配当も業績に連動して増配を続けている企業。

　時価総額の数倍の現金性資産や、含み益の大きな企業でＰＥＲが一桁台の低ＰＥＲの企業など。

　このような企業が必然的に上がる可能性が高いと考えて、研究銘柄に選ぶように努力しています。

　しかし投資環境に大きく影響されて、このような条件に当てはまっている企業でも、株価が下げてしまう場合も多いです。

　だから株式投資には運がとても大事だと痛感しています。

　つまり運が無いと儲けられないし、いくら企業分析をして努力を積み重ねても、運には勝てません。

　これは当たり前のことかもしれません。

　『運用』というのは『運』を『用』（もち）いるということだからです。

　昔、誰かの本に書いてあったな～ということを、ある投資家さんがブログに書いておられたので思い出しました。

　東京ラヂエーター製造は業績がすこぶる良いうえに、現金性資産を時価総額以上に貯めこみ、本社工場の底地が公示地になっており、その公示地価格を現在の土地価格だと考えて計算すると、時価総額以上になるような資産の割安株でもありました。

　しかし配当性向が低いので投資家に全く評価されずに、株価は下げて上がる気配も見せませんでした。

　その時、親会社のカルソニックカンセイを日産自動車が売却するというニュースを見ました。

　これが本当なら、連結子会社の東京ラヂエーター製造にも投資家の注目が集まり、株価が上がる可能性が高くなるのではないかと考えて、研究銘柄として取り上げました。

【参考】

東京ラヂエーター（７２３５）
　　７月　５日終値　４３６円（研究銘柄掲載時）
　１０月１１日終値　６４７円（フォローアップ時）
　１１月　１日終値　６８５円（同上）
　１１月２２日終値　８５８円（７月５日比　＋９６．８％）
　年初来高値　　　　８９３円（同上　　　＋１０４．８％）

経済的独立ワクワク！サポーター　石川臨太郎

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