「円キャリートレード」の代替 － 「オプションの売り」も選択肢の一つ
日銀の追加「利上げ」という "大イベント" を通過してヘッジファンド（HF）もどうしようかと考えあぐねているところ。「ゼロ金利」だったはずが＋0.50％まで「円キャリートレード」のコストが上昇してしまい、取組金額が1兆円なら年間で▼50億円の減収。今年中に＠1％に達すれば更に▼50億円「損」する。ドル円だって上（円安）にいくとは限らない
こういう時必ず俎上に上がるのが「オプション売り」戦略。時間の経過と共に利益を上げるという意味では「キャリートレード」の一種でもある
狙い目になりそうなのが「日経平均」（先物）。ポイントは：
①＠40,000円に接近すると個人投資家を中心に分厚い「戻り売り」
②日銀の「利上げ」継続による売り圧力
③「インフレ」顕在化による名目値の上昇圧力、e.g., CPI見通し ↓
先週末海外で先物が買い戻された流れで週明けも＠40,000円超に反発して始まったが、すぐさま怒濤の売り。まあしつこい、しつこい（苦笑）。①② ↑ の根強い戻り売り圧力を証明した形だが、同時に＊HFがこれに乗じて例えば「＠42,000円コール（買う権利）」売りに動いている可能性がある
＊この時市場にどういう動きが出るか。オプションにはボラティリティー（市場変動率）と残存期間に応じて「デルタヘッジ」が出るが、その比率が＠20％だった場合、＠42,000円コールを1,000億円買わされたオプショントレーダーは▼200億円「日経平均先物」を「デルタヘッジ」で売る。「コールオプションの売り」≓「先物売り」のオルタナ（代替）と言える
誤解の無いように言っておくと、この「オプション売り」戦略、「お金」の値段 ≓「金利」が安過ぎる！Ⅲ② ー 執拗な「日経平均」（先物）売り｜損切丸 のように株価の下落を狙った取引ではない。狙いはあくまで時間経過（専門用語ではタイムディケイ Time Decay）による「キャリー収益」。「株価が上がらないこと」にベット（賭け）していると言っていい
ここで気をつけなければいけないのは ③「インフレ」顕在化による名目値の上昇圧力 ↑ がある事。そこでもう一つ「オプション売り」を組む。今日（1/27）前場のように日経平均が＠39,700円割れまで崩れたら、今度は「＠38,000円プット（売る権利）」を売る。これは上述の「＠42,000円コール」と真逆でいわば「先物買い」のオルタナ。この2つの「コール」「プット」売りを組み合わせることにより＊＊「日経平均＠38,000円－42,000円ストラングル」売りが完成する（ ↑ 標題添付グラフ）
＊＊ちなみに行使価格を同じ＠40,000円に設定したものを「ストラドル」と呼ぶ。比較で言えば「ストラドル」売りの方が「ストラングル」より受け取るオプション料 ≓ キャリー収益（見込み最大値）が大きくなるが、その分損益がマイナスになるレンジも狭くなる
いずれにしてもHFの今年最大のテーマは「円キャリートレード」からの脱却。年間▼50億円も▼100億円も収益が目減りするなら何かオルタナを探す必要が出てくる。ビットコインでもコモディティ（商品市場）でもいいが、安定的に収益を得たければ「キャリートレード」は必須。そういう観点から「オプション売り」戦略に傾倒する可能性は高い
筆者は何もここでオプションの知識をひけらかしたい訳でない（苦笑）。最大の焦点はこういう「オプション売り」が流行った後は必ず大相場になっている点。「ドル円」然り、「日経平均」然り。例えば日経平均を＠40,000円で売るのは単に大台できりがいいだけで何ら論理的根拠はない。そうやって時間はかかったが＠20,000円も＠30,000円も突破してきた
損益分岐点のグラフを見れば判るが、これらの戦略は一定の「レンジ取引」が続く事が前提。＊＊＊「レンジ」が破れてしまうと急激に相場が走る。＠38,000円あるいは＠42,000円の「行使価格」に相場が近づくとオプショントレーダーの「デルタヘッジ」は0％に近づくため "ヘッジ外し" が始まる。と同時に「オプション」を売っていたHFは自らの「損失」を回避するための売買に迫られる。問題はトレーダーの "ヘッジ外し" とHFの売買が同じ方向になること。だから相場が加速度的に動く
＊＊＊よくよく考えると「オプション売り」戦略は「時間」を3ヶ月とか6ヶ月に限定しているところがミソだが「有限利益」＋「無限リスク」の組み合わせで、実は割のいい取引とは言えない。だが ”瀕すれば鈍す” 。目の前の儲けに窮するとどうしても「キャリートレード」の誘惑に勝てない。投資銀行なら「目標」「予算」の圧力があるし、儲からなければどうせ「首」。だが マーケットでは必ず「逆」をする奴が出て来る － 結局この世は「ゼロサムゲーム」｜損切丸
「次の利上げはまた7月頃だろう」
こう考えている向きが大勢だが果たして本当にそうだろうか。今回の「利上げ」を波乱無く乗り切ったことで日銀はそれなりの "自信" を得ただろう。政治家の先生方も説得しやすくなった。「円安」等の動向次第だが、早ければ5月にも追加「利上げ」があり年内に＠1％に達すると筆者は見ている
そうでなくとも 続・「トランプ2.0」の衝撃｜損切丸 で荒れ模様の相場。目先の「キャリー収益」に囚われて「オプション売り」に傾斜するようだとその後どちらかに "ぶっ飛ぶ相場" が起きるだろう。今朝の「日経平均」（先物）のドタバタ振り見ていてそういう予感がする。だからやはり 悪い ”胸騒ぎ” ・再び｜損切丸 は収まらない