「3％」の分水嶺。ー「株」か「米国債」か。「インフレ」と「潜在成長率」。
一時的かもしれないが、NYダウやナスダック指数に底入れの兆しも見える。S&Pの「イールドスプレッド」（1/PERー米10年国債金利）もヒストリカルな標準偏差の＠▼2.7～▼3.0％辺りで踏み止まっている印象だ。
元・金利トレーダーの筆者は、どうしても「金利」から考えてしまうが、今ドル投資で悩むとしたら「株」か「米国債」か。おそらくグローバル投資家も同じ事を思案している。1つキーワードになるのが「潜在成長率」だ。
「FRBの ”中立金利” は＠4.0～4.5％」
「潜在成長率」の話でいつも思い出すのが、忘れもしないグリーンスパン元・FRB議長が、非農業部門雇用者数（Non-Firm Payrolls、通称NFP）がマイナスの段階で1994年2月に突如開始した「利上げ」。政策金利のFFレートをたったの半年で＋0.25％×6回＝＋1.5％引き上げた。
この時はFOMC以外の日、例えば強いNFP直後の緊急FOMC（電話ベース）でも「利上げ」を行ったので、「グリーンスパンは一体どこまで金利を引上げるのか」と市場関係者を震え上がらせた。その時に出たのが：
”中立金利” ＝「潜在成長率」＠＋2.5～3.0％＋1.0～1.5％ ≓ ＠3.5～4.5％
実際この理屈に沿って「利上げ」され、 "オマケ" として「メキシコ通貨危機」を引き起こしたが、米経済の急回復を見事に先取りした。
その後中国の台頭でグローバリゼーションが進み「安い製品」が大量に供給されて ”ディス・インフレ” が進行。2004年6月から17回連続で「利上げ」を敢行した時には米国長期債が逆に買われ金利が低下。2005年2月の議会証言で "Conundrum" （謎）という名言（迷言？）が飛び出した。この時に「アメリカの潜在成長率の低下」が議論になり、従来の＠＋2.5～3.0％から＠＋2.0～2.5％程度に低下したと考えられた。
さて、この議論を踏まえて今の「利上げ」の行方を推定してみよう：
”中立金利” ＝「潜在成長率」＠＋2.0～2.5％＋1.0～1.5％ ≓ ＠3.0～4.0％
確かに2008年の「リーマンショック」以降、10年米国債金利が4％を超えることはなくなった。 「金利」より「量」 Ⅱ。 ー ”ワールドダラー” と株価。｜損切丸｜note 強烈な金融緩和で ”ワールドダラー” がそれまでの2兆ドルから一気に7兆ドルまで急増した影響もあろう。
だがそれでも上がらなかった「物価」と「金利」はいみじくも「アメリカの潜在成長率の低下」、つまり「弱ったアメリカ」を証明。
この観点から現在のパウエルFRBの「利上げ」戦略を見ると「3％」の分水嶺が見えてくる。5月から3回連続＋0.5％は1994年に匹敵するハイペースだが「3％」近辺で蓋をされている。それを上回る成長に確信が持てないのだろう。確かに「弱ったアメリカ」は事実で、最早「経済1強」ではない。
ここで問題になるのが「インフレの高進」である。
まずは「米中対立」からくる「サプライチェーン再構築」で「グローバリゼーション」が終焉。コロナ後の世界 － 「グローバル分業」は断裂へ。｜損切丸｜note が拍車を掛け、「安全保障」の観点から安い製品を効率的に供給、購入する仕組みが崩れた。SDG’ｓも「脱炭素」もコストがかかる取組で、多分に「インフレ」的。今後この "潮流" は止まらないだろう。
ところが米国債や米物価連動債市場 ↓ を見ると「低い米潜在成長率」の呪縛から抜けきれず「3％」の分水嶺を強く意識。行き過ぎた「利上げ」による経済の "オーバーキル" を怖れているようにも映る。
さあここで話も元に戻してみよう。
今ドル投資で悩むとしたら「株」か「米国債」か。
①「弱ったアメリカ派」は10年米国債＠2.91％を選ぶだろう。10年複利はグロスで＠33.63％（四半期利払いベース）。仮にダウを＠＄33,000で買うと10年後には＠＄44,097になる計算だ。「過剰流動性」の助け無しに「潜在成長率＋2.0～2.5％」では到達は難しい。
もう一つは②「高インフレ派」。仮に「インフレ率」が平均＋3％ではなく＋5％なら「潜在成長率＋2.0～2.5％」に関係なく名目株価は10年複利で＠64.36％、NYダウ＠＄33,000→＠54,238。米国債は暴落する。
要は米政府＋FRBに対する ”Trust” （信頼）の問題だが、「バイデン＋パウエル」コンビを信じていない筆者としては、↑ ①：②＝3：7の心持ち。ペースにもよるが、政策金利は最低＠4％までは引き上げないと今の「インフレ」は止められまい。反面、10年後NYダウが＠＄50,000を超えるかというと、これもかなり怪しい。同じ "Conundrum" を抱えているトレーダー、投資家も多いように感じる。
ちなみにJGB10年＠0.25％の10年複利はたったの＠2.53％。10年後の日経平均が＠27,413.88.-→＠28,107.45-といってもあまり違和感がない。というより「夢」がない（苦笑）。ある意味 この国の現状を”リアル” に示してはいるが、さすがにこれは人為的な「異常低金利」。CPI＋2.5％を10年複利にすれば＠28.3％。 値上がりの時代。｜損切丸｜note を考慮すれば、10年後の日経平均は＠35,000円といったところだろう。
ちょっとクオンツ（金融工学を駆使して行う投資手法）のまねごとをしてみた（苦笑）。個人的にはあまりに長く「ドル安」を見過ぎたせいか、いつまでたっても「ドル」に強気になれない。今の政権運営を見ていると、最終的には「ドル安・株安・債券安」のトリプル安を起しそうで怖い。
もっとも このままでは「円」の「信用」がボロボロになる。｜損切丸｜note で「円」も問題含みなので、あとは「比較」。今後も日本で暮らす予定の「損切丸」としては国内で「インフレ」対策をぼちぼちするしかなさそうだが...。果たして本当にこの国に死ぬまで居続けられるのだろうか。