便利なマジックワード「織込み済み」。
「利上げ」局面の特性としては、シナリオがどんどん前倒しになること。
"リアル" な「金利上昇」。ー 米2年国債＠0.30％越え、5年＠1.00％越え。｜損切丸｜note でそう note. したのがほんの4ヶ月前（2021.9.28）。当時は「利上げ」がリアルになった証拠としてシグナルを出したが、実際金利の推移（ ↑ 標題チャート）を見ると、＠0.30％越えが転換点になっていた。当時「織込み済み」だったのは：
①：FRBは2022年央に「利上げ」開始 → 年末＠0.50％
②：従来のFFレートの最高到達点＠1.50％ → ＠1.75％（5年後）
しかし昨日（2/8）時点で米2年国債金利は＠1.34％に急伸。正直＠0.50～0.60％は買っても良いのではないかと思ったが大甘（苦笑）。それもこれも「ハト」だと思い込んでいた パウエル議長の "心変わり" 。｜損切丸｜note があからさまだったから。まさか「コウモリ」だったとは…。
現在は年内3月～11月のFOMCで6回連続＠＋0.25％「利上げ」を行うことを「織込み済み」。2022年内に政策金利は＠1.50％まで一直線に上がり、最高到達点も＠2％越え ↓ 。
後講釈で恐縮だが、過去のFRBの「利上げ」を経験した者としては、まあ「普通」である。一度上げ始めたら「目標金利」まで一気に引き上げるのが常道であり、期間の短い債券はどんどん「利上げ」を「織込む」。
そもそも株も国債も為替も、マーケットでは3ヶ月先、6ヶ月先、あるいは1年、3年後の「将来価値」を取引する、と言われる。時価会計で用いられるNPV（ Net Present Value）は「将来価値」を現在に引き直した値だ。
「多数決」で決まる株や為替と違って「金利」は中央銀行が「人為」で政策金利の変更を行うため、より具体的な動きになる。
”マーケットは既に「織込み済み」”
便利なマジックワードではある。だがマーケットでは「将来価値」を取引しているのだから、今の価格は全て「織込み済み」。相場が動くのは新たな変数が加わって「将来価値」に変化が生じたからであって、何でもかんでも「織込み済み」を後付けで相場が動く理由にするのは乱暴かつ不正確。この辺りの理解は広まってきており、最近そういう言説はかなり不評だ。
さはさりとて、やはりウォール街は「＋2％の利上げは織込み済み」を旗印に蠢いてきている。ここまで値を下げてきたナスダック銘柄やビットコイン、あるいは「金利上昇」「インフレ」に強い銀行、素材・エネルギー関連株の「買い推奨」を掲げてきている。2021年は相当「ボーナス」が良かったようなので「二匹目のドジョウ」狙いなのは明らか。
だが「金利」の世界では唯一「織込めないもの」がある ー 「現ナマ」の動きと「資金繰り」、つまり「量」「流動性」の部分だ。
かつての「利上げ」局面と大きく異なるのが、この「量的緩和」解消の部分。銀行で「資金繰り」を担当した立場から言わせると、「将来価値」もNPVも所詮「机上の空論」、つまり「バーチャル」に過ぎない。FRBが金利を＠0.25％、＠0.50％と引き上げていくためには、市場に余っている「現ナマ」を回収していく必要がある。
「資金取引は ”ババ抜き” のようなもの」
かつてある日銀の方と話をした時に出た表現だが、確かに金利が2％、3％有る時は、資金の「出し手」は「取り手」を見つけて運用しなければ「金利」を得られない。最後に余れば「金利ゼロ」＝ジョーカーになってしまうので、「金利」を下げてでも運用しようとする。つまり市場で「現ナマ」が余れば「金利」には「ゼロ引力」がかかる。
今後FRBが政策金利を＠1.5％とか＠2％とかに引き上げようとすれば、この「量」「流動性」の回収は不可避。これはもう物理的に「目の前で起こる現実」であり「将来価値」もへったくれもない。どんな高度なAIも高速システムも対応は不可能だ。リスクを計測するVAR（Value At Risk、予想最大損失額）においても、この「流動性」だけは「穴」。実際過去の＊ ”クラッシュ” は「流動性不足」で起きている。
＊筆者の経験で言えば、「欧州通貨危機」でポンド金利が＠100％以上に急騰して半年以上の収益が一瞬でぶっ飛んだり（苦笑）、「リーマンショック」で「利上げ」もしていないのにドル金利が＋5％も＋6％も上がってしまったのがその例。潰れそうな会社が駄目と判ってもヤミ金融に飛びつくのと同じで、「流動性」は理屈ではない。人の ”気持ち” が深く関わっており、「資金繰り」に窮すれば「金利」などと言っていられなくなる。
「リーマンショック」（2008）～「コロナ危機」（2020）と日米欧の中央銀行は10兆ドルを超える途方もない「現ナマ」をばらまいてきた。「正常化」とはこれを元に戻すこと。「将来価値」で「金利」の名目値は「織込み済み」でも「現ナマ」回収は3月以降が本番。国債金利対比の「イールドスプレッド」で ”株に買い安心感” もいいが、あくまで「バーチャル」だ。
今のトレーダーは真の意味で「お金が足りない恐怖」を味わった事がない、良くて忘れている（敢えて言えば2020年3月の「コロナショック」で株、国債が同時に急落した場面）。世界を1つの銀行に例えるなら、今後「資金繰り」的に自由に使える「お金」は兆ドル単位で減っていく。市場はそれに耐えうるのか、「強度」が試される。そうすんなりとは行くまい。かなり時間と労力を要するはずで、クライマックスはまだ先である。