2022年「金利」の "Conundrum" （謎）。ー　株高を支援する「イールドスプレッド」。

　標題添付の「米国債FF～30年」のイールドカーブを見て頂きたい。2021年7月がこれ　↓　だから、いかに金利が動いているか、お判り頂けよう。その中でも特筆すべきなのがイールドカーブの「形状」の変化。

　通常、期間の長い金利が短いものを上回る「順イールド」が形成されるが、この1年のように「利上げ」サイクル初期では短期金利の上昇が大きくなるため、イールドカーブは平坦化＝「フラットニング」する。

　ところが今回、「フラットニング」を超えて将来の「利下げ」を見据えた「逆イールド」＝期間の長い金利が短いものを "下回る" が進行。

　どういうことか。具体的に説明してみよう。

　2年債＠1.94％から計算されるFRBの政策金利は2022年内に＠2.50％まで上昇を見込んでいる。仮にそのまま＠2.50％で推移すると：

　5年債は単利で＠2.28％、複利で＠2.38％、10年債は＠2.50％程度が妥当。だが実際にはそれぞれ＠2.14％、＠2.15％に留まっている。

　これはなぜか？

　市場が2024年央に▼0.25％の「利下げ」を織り込んでいると解釈できる：

　5yr - 5yr（5年先の5年国債金利）が＠2.16％であることから推定すると、5～10年には＠2.0％までの「利下げ」を織り込んでいることになる。いかに先読みするとは言え、随分 ”気の早い話” だ。

　筆者が今回問題視しているのが、この ”気の早い話” が十分な根拠に基づかないこと。まさに＊ "Conundrum" （謎）である。

　＊ "Conundrum" はグリーンスパン元FRB議長が発した "名言" 。2004年6月から17回連続「利上げ」（！）したにも関わらず、10年国債金利が＠4.8％から＠4.1％まで低下した時の現象を指した言葉だ。当時も色々な議論が為されたが、最も有力だったのが日本1兆ドル、中国3兆ドルの「大規模ドル買介入」。両国が買った4兆ドルは米国債を中心に金利市場に投資され金利の低下を促した。つまり「ドル売り圧力」を「ドル金利低下」に転化する役割を果たした　↓　。「損切丸」も財務省の「外貨準備」1兆ドルには思いっきり関わっていた（苦笑）ので、確信がある。　

　今回は日・中の「大規模ドル買介入」などないので、金利低下には大きく2つ要因が考えられる：

　1．過剰流動性
　「利上げ」が始まったので「金融引締」が始まったと ”勘違い” しがちだが、実はまだFRBもECBも「お金」の蛇口を閉めてはいない。国債等「資産購入オペ」は続いており、市場の流動性は増加中。いわゆる＊＊「テーパリング」は5月以降であり、それでもようやく蛇口を少しずつ閉めるだけ。本来「金融引締」では市場から「お金」を吸収しなければならないが、それは2022年年央以降になる。つまり本番はこれから。

　＊＊実は　「お先に！」　ー　着々と進む日銀による「ステルス・テーパリング」。｜損切丸｜note　で先行しているのは日銀。これは「黒田バズーカ」を不必要に打ちまくったせいで欧米より早く ”弾切れ” になったから。2021年央以降の米国債金利上昇は、この「鯨」＝日本の銀行による外債投資が逆流し始めたから　↓　と筆者は見ている。

　2．銀行、投資家の都合
　ウォール街を中心に「株上がれ！」は共通の願いであり、そのための最大の敵は「金利上昇」。 "2024年央以降「利下げ」" は都合の良い理屈であり、今は流行りの言葉を使えば「金融プロパガンダ」。
　米国債トレーダーにとっても3/16FOMC通過後5/4まで「利上げ」はないわけで、その間46日間は絶好の「儲け時」。

　例えば5年債＠2.14％を5,000億円買ってレポ＠0.32％で回せば：
5,000億円×（＠2.14％ ｰ ＠0.32％）÷365日 ≓ 1日＋25百万円
46日間で＋11億円。

　「5年後、10年後には株価は戻る」なんて ”ガチホ” 派の多い日本人には考えにくいかもしれないが、「首」がかかっている投資銀行やファンドのトレーダーは必死。1日1日が勝負で5年後などと悠長な事は言ってられない。

　筆者の見立て：現在の「逆イールド」は2004年の "Conundrum" 同様、将来の「利下げ」見通しが原因ではなく、1．過剰流動性 ＋ 2. ”都合” の組み合わせによる一種の「歪み」。

　この「上がらない金利」の恩恵を受けているのが株式市場だ。S&Pの「イールドスプレッド」は＠▼3～▼4％のレンジで推移　↓　しており、3/18時点では＠▼3.8％、つまり「買い」水準にある（▼＠3％超は「売り」）。

　今のところ「プロパガンダ」は功を奏しており、ここまでは目論見通り。「イールドスプレッド」に注目している投資家も多いはずで、当面はこれでいいかもしれない。

　だが「過剰流動性」に修正が入る本当の「金融引締」はまだ先。

　当然FRBもウォール街もこの点は十分熟知している。焦点は「インフレ」が収まるかどうかだが、ここからは「チキンレース」（崖に向かって車を走らせ、どちらが先にブレーキを踏むかの勝負）の様相を呈する。ただこのレース、「逃げるが勝ち」になるかもしれない。