1of2【本】エビデンスに基づく株式投資（EBI）のすすめ　KAPPA(著)

はじめに

本書は東大医師によるエビデンスに基づいた投資について書かれた物です。実際のデータがいくつも示され、読み終わるころには自分にかかっているバイアスが少し取れた気分になります。私も医療職なのでこの「エビデンス」の大切さは身をもって感じております。やはり、相場も「論より証拠」ですね。提示されたエビデンスが多いため、吟味して取捨選択が必要かと思いますが、このnoteでは2つに分けて一通りエビデンスを紹介します。

エクセレント-カンパニー

以下に本書に書かれていたエビデンスをいくつかご紹介します。実際には集計方法とグラフが示された上でエビデンスが示されているのですが、このnoteでは結果のみを記載します。※著者の主観で書かれたエビデンスではありません。あくまでデータや論文に基づいて抽出したエビデンスです！

①前期と今期経常利益増加率にはほとんど相関はない→「前期もいいから今期もいいだろうという思い込みは危ない！」
②しかし、「 ※エクセレント-カンパニー」は偶然の確率以上にその後も増収増益 を続ける
③唯一将来の利益成長と関連があるものは、研究開発費 。研究開発費（ Ｒ＆Ｄ）の売上高対する比率が大きい企業ほど、将来利益成長が継続する

※「エクセレント-カンパニー」に共通の属性として、以下をあげています。
（１）行動の重視
（２）顧客への密着
（３）自立心と企業家精神
（４）人間を通じての生産性向上
（５）付加価値重視の経営
（６）基軸への執着
（７）単純な組織、小さな本社機能
（８）分権性と集中性を同時に備えた組織構造 

エクセレント-カンパニーの限界

成長性や収益性の高いエクセレント-カンパニーの株式には、すでに割高で あったとしても 追加的な買い需要が発生し、逆に、赤字企業等の非エクセレント-カンパニーの株式は、たとえ割安でも放置される傾向が見 られ ます。 この背景には、分析能力の限界や時間的制約から十分に株式価値の 分析を行わずに、典型的な優良株かどうかによって投資判断が行われているからです。
過剰反応により実態以上に買い進められた「 エクセレント-カンパニー」と 実態以上に売り込まれた「 非エクセレント-カンパニー」 は、ほんの少し だけ業績が平均へ回帰し始めただけで、投資家はあわてて「 エクセレント-カンパニー」の株を売り、「 非エクセレント-カンパニー」の株を買い始めます。 いずれも投資家の過剰反応が 根底にあり ます。

割安性

④日本株はとくにバリュー効果が高い
⑤グロース期間では、ROE、ROA、売上高成長率などの成長性の指標の有効性が比較的高く、またPER、PCFRなどのフロー系バリューファクターも有効で、これらのファクターはいずれも特に中小型株では顕著
⑥バリュー期間では、配当利回りや自己資本率などのストック系バリューファクターが有効だが、EV/EBITDAも有効。PER、PCFRもグロース期間ほどではないが、安定的に有効
⑦景気後退期にはPBRの有効性が高まるものと期待される
⑧景気拡大期も景気後退期も、安定的に低PER銘柄のリターンは平均よりもよくなり、この傾向は現在の日本でも継続
⑨低PER効果は大型株でとくに有効
⑩長期保有でリターンは安定する
⑪1962年から2003年までの間に、１０％以上の株価の下落が何回起き、どれくらいの期間で回復したかを調べたところ、１０％以上下落する頻度は低PER銘柄も高PER銘柄も大差ないが、高PER銘柄では下落率が大きく、また元の価格に回復するまでの期間が長くかかった
⑫1年後または3年後に銘柄を入れ替えた方が若干リターンがよくなるが、それ程の差はないので、長期にわたり保有したままでもいいことがわかる
⑬高PCFR銘柄は標準偏差、ダウンサイド-リスクがいずれも極めて高く、シャープレシオは低くなっており、高PCFR銘柄は原則として選択すべきでない
⑭一度低ＰＣＦＲ銘柄を選択すれば、毎日株価をチェックする必要はなく、5年間は保有したままでよい
⑮ほとんどすべての国で景気拡大期も景気後退期も、低PBR銘柄のリターンはいいことが実証されている
⑯低PBR効果は大型株で安定
⑰低PBR銘柄の高い平均リターンは、少数の「大化け株」の非常に高いリターンによるところが大きいということで、銘柄選択が難しい
⑱アクルーアルの多い企業ほどその後業績の下方修正される場合が多く、少ない企業は業績の上方修正がされる場合が多い。日本株の場合、業績予想の修正が出る1月以降にこの傾向が顕著になる。
⑲PCFRはバリュー系ファクターの中でも最も安定的（銘柄の当たりはずれが少ない）。

まとめ

①～⑲を整理すると下記のようになりました。

前半は以上です♪
2of2も作成中ですので是非お読みください(^^)/