ポートフォリオ戦略とユニコーンの捕まえ方
この記事は、2022年6月12日にMediumに掲載されたRebel Fundの創設者Jared Heymanの記事を引用しています(原文のURLはこちら)。
私の先日の記事、 On $600B of Y Combinator Startup Success（Y Combinatorの6,000億ドルスタートアップビジネスの成功）の中で、今ではトータルで6,000億ドル以上の価値があるY Combinatorのトップ271社の分析について書かせていただきました。YCスタートアップの研究で繰り返されるテーマは、テクノロジースタートアップの世界で「勝者がすべてをとる」といった価値創造がどのように行われるかということです。シードステージベンチャーの収益は冪乗則（＝べき乗則といい、統計モデルの１つ）に基づいており、スタートアップのわずか5％が投資家の収益の大部分を占めています。
ほとんどの初期段階のベンチャー投資家はこれを知っていますが、私たちの業界で実際に収益を促進する「ユニコーン」を捕まえるための最善の方法についてはまだ多くの議論があります。一部の投資家は、分散投資よりも所有割合を重視する集中ポートフォリオアプローチ（ファンドあたり8〜10の投資）を採用しており、1つの大きな成功でファンドの全額がリターンされることを期待しています。他の投資家は、所有割合よりも分散投資を強調する、より多くのインデックスまたは「スプレーアンドプレイ(=数打ちゃ当たる神頼み方式）」アプローチ（ファンドあたり100以上の投資）を採用し、複数のユニコーンが捕獲されることに自信が持てる十分な幅の網を張ります。
Rebelでの私たちの仕事は、世界一のテクノロジースタートアップアクセラレーターであるY Combinatorに毎年リストアップされる3万件以上のテックスタートアップの上位0.1％に投資することであるため、YCスタートアップに関する数十万のデータポイントを毎年収集し、洗練された機械学習アルゴリズムを駆使して、未来の最も成功しうるユニコーンを予測するのに心血を注いでいます。私たちはデータオタクであるため、現実的な統計を駆使して最適なポートフォリオ戦略の解に答えるのは自然なことです。
そこで、YCのトップ企業リストにある少なくとも5つのスタートアップにそれぞれ投資した146人のYCスタートアップ投資家のポートフォリオリターンを予測しました。次に、年間のYCスタートアップ投資の総数（x軸）と推定総ポートフォリオ収益率¹（y軸）を比較する散布図を作成しました。これらの投資家の一部は他の投資家よりもはるかに長い間YCスタートアップに投資しており、したがってより成熟したスタートアップポートフォリオを持っているため、YCポートフォリオの平均投資期間に従って各投資家を色分けしました（凡例を参照）。また、VCの機密性を保護するために、各投資家のIDを非表示にしています。
どのポートフォリオ戦略が最も効果的かという10億ドル級の質問についての答えは？.....私たちの答えは「状況によって異なります」です。
散布図から、投資家の最高のリターンはより集中したポートフォリオからもたらされることが明らかです。この一番の例は、2007年にさかのぼってわずか70のYC投資を行ったが、推定総ポートフォリオ収益率が700倍を超える赤い矢印の投資家です（この投資家は、後々メガヒットとなった企業、数社に投資を行なった有名な一流のシリコンバレーファンドです）。
ただ、パフォーマンスが最も悪い投資家の中には、集中的ポートフォリオ戦略を採っているものもあることに注意してください。同様に、グラフの左下隅にあるクラスターで示されているように、成熟したYCスタートアップポートフォリオ（黄色、緑色、オレンジ色の点を参照）を使用して、パフォーマンスが非常に低いものが他にもたくさんあります。
ポートフォリオ戦略のスペクトルのもう一方の端で、青い矢印の付いた投資家に注目してください。この投資家は、Y Combinatorに焦点を当てた大規模なポートフォリオ戦略を開拓した、有名なシリコンバレーの「スーパーエンジェル」ファンドであり、2014年の平均ポートフォリオ保持年数は赤い矢印ファンドと同様です。赤矢印ファンドに比べて収益は低いように見えますが、絶対的な意味では73倍と非常に良好であり、同様に古くなったYCポートフォリオを持つ同業他社と比較して平均をはるかに上回っています。
また、チャートの右下にある紫色の矢印の付いた2つのマゼンタ色の点に注意してください。これらは、新世代の非常に多産なYCスタートアップベンチャーファンドを表しています。彼らのリターンは今のところ貧弱に見えますが、彼らのYCポートフォリオはまだ非常に若く、平均投資年数はわずか2018年からであり、今後数年間で彼らのドットがある程度の高度を獲得すると思われます。
さまざまなポートフォリオ戦略の有効性を調べる別の方法は、各投資家のYC投資の総数（x軸）とトップ企業の「ヒット率」（y軸）をプロットすることです。このアプローチの利点は、すべてのトップ企業を平等に扱うことです。これにより、大成功が投資家のリターンの倍数に与える可能性のある大きな外的要因を取り除くことができます。また、スタートアップがトップ企業になるのにかかる時間は、数十億ドルに達するよりもはるかに短いため、投資家全体でのYCポートフォリオの成熟度の違いによる影響も軽減されます。
ここでは、青い円の中が下向きの曲線パターンで示されているように、投資家がYC投資を増やすにつれて、平均への回帰効果を明確に見ることができます。しかし、最も興味深いのは、多くの投資を行ったにもかかわらず、一部の投資家がトップ企業のヒット率を約20％に維持できたことです。これにより、ポートフォリオのリスクが効果的に軽減されます。5つのとても良い例を矢印で示しました。
紫、黄、緑の矢印はすべて、YCの卒業生によって設立されたベンチャーファンドです。青い矢印は前のチャートの同じシリコンバレーの「スーパーエンジェル」ファンドであり、オレンジ色の矢印はYCパートナーです。これらすべての投資家に共通しているのは、YCスタートアップエコシステムに対する深い理解とその中での強い評判です。
この5人の天才投資家らには共に、年間平均28社のYCスタートアップに投資しながら、平均20%の一流企業ヒット率、平均8%のユニコーンヒット率、および80倍の平均推定総ポートフォリオ収益率¹があります。これらは、印象的なポートフォリオ統計であり、特に、YCスタートアップに幅広く賭けることで想定している相対的な低リスクであることを考慮すると、印象的です。（そうです。Rebelのポートフォリオ戦略と似ています）
ポートフォリオ戦略が盛んに議論されている理由は、最善のアプローチがないことかもしれません。これは本当に、あなたが誰であるか、そして、自信を持って初期段階のベンチャー投資家のトップクラスに入れるかどうかにかかっています。もし自信を持ってできるのであれば、より濃縮されたポートフォリオが理にかなっています。しかし、駆け引きになじみがなかったり、単にリスク回避傾向であったりするならば、十分な幅の網を張るように、データは勧めます。これは、主にYCスタートアップに投資し、この高度に精選されたスタートアップのエコシステム内で、特定の選択、アクセス、および／または評判の優位性がある場合には特に当てはまります。
¹平均1,000万ドルのエントリーバリュエーションを想定し、非トップ企業へゼロリターン値を割り当て、後の期間での希薄化の総額です。
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※この文章は下記からの引用です。
On portfolio strategy and unicorn catching
Jared Heyman (Medium)
https://bit.ly/3OqDE7D
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