［8/21］雇用統計の改定値：労働市場の早期冷え込みを示す
8月20日、労働統計局が2024年分の雇用統計について年次改定の推定値を公表し、3月時点の雇用者数が81万8000人程度の下方修正になる予定となりました。（今回の発表は暫定的な推計値であって、最終的な改定値は2025年2月に発表される予定です）
これにより、過去12ヶ月間における雇用増加ペースの鈍化を確認。7月の失業率の4.3%と給与所得の推移の足並みが揃うこととなり、当初の予測ほど労働市場が堅調ではなかったことが明らかに。今後、FRBの金利引き下げペースが高まるとの観測も出ています。
今回、予定より30分遅れての発表の後、主要3指数は小幅に下落しましたが市場への大きなインパクトはありませんでした。
本件について、現地メディアでの有識者へのインタビューがありましたので、2本、BloombergのものとYahoo Financeのものを以下に紹介します。
ご参考下さい。
（1）インタビュー（Bloomberg）
［スカーレット・フー］（Bloomberg）
焦点は期待値です。多くの人が100万人分の雇用減少を予想していたところ、実際には8万8千件の修正にとどまりました。この修正について、どのようにお考えですか？
［エレーナ・シュリュタエワ］（BNP Paribas）
さまざまな予想がありましたが、我々を含めて、一部の人々はもう少し小幅な下方修正を予想していました。この数字が将来の雇用者数の推移にどのように影響するかが重要で、過去のことだけではありません。今後、上方修正が加えられる可能性もあります。
この修正に関して懸念されるのは、今後の雇用者数のデータに誤りが含まれているかもしれないというリスクがあることです。雇用者数は依然として堅調に増加していますが、数字が示すほど良くないかもしれません。それでも、経済は成長し続けており、経済成長や消費に関する数字もまずまずの結果が出ています。企業からのシグナルによると、消費者は引き続いて支出しているようです。
総じていうと、この修正は、昨年の非常に強固で堅実な数字が実際にはそれほど強くなかったことを示しているだけだと思います。いずれにしても、数値が出た時には皆が驚きました。事業所調査と家計調査の差が縮まったということが、今回の修正から私が感じ取ったことです。
［スカーレット・フー］
つまり、たとえ過去の数字や雇用増加の規模が下方修正されたとしても、全体の推移はそれほど変わらないということですね。では、これを踏まえて、8月の雇用者数についてはどのように考えていますか？現在のコンセンサス予想は15万5千件となっていますが、今回の修正を受けて、その予想を引き下げるのでしょうか？
［エレーナ・シュリュタエワ］
8月の雇用者数予想には全く影響はありません。我々はリバウンドが見られると考えています。BLS（労働統計局）が報告書で天候の影響はなかったと述べていましたが、7月の報告には天候の影響があったと見ており、そのため8月に若干のリバウンドがあるかもしれません。しかし、それにもかかわらず、修正を踏まえても雇用の増加ペースは鈍化していると考えています。JOLTSや求人件数などのより最近のデータでもそれが見受けられますが、失業保険申請件数が依然としてかなり低い水準にあるため、レイオフはほとんどありません。
［ロメイン・ボスティック］（Bloomberg）
たしかに、たとえ失業者が増えていなくても、このような経済状況が心理的な影響を与えることはよくありますね。雇用されている人々も、以前のように消費をしなくなるかもしれません。今朝発表された小売業者の決算報告にも共通していたのは、人々がより価値を求め、予算に敏感になっているということです。今朝、Macy'sのCEOであるトニー・スプリング氏にインタビューしましたが、彼も顧客が以前よりも厳選して買い物をしていると強調していました。Macy's自身もこの変化に対応するために事業を見直し、今後数ヶ月は厳しい状況が続くと見ています。このような企業のコメントを聞くと、公式データにまだ現れていないものの、企業からこのようなコメントが聞こえてくるのは、心配すべきことなのでしょうか？
［エレーナ・シュリュタエワ］
慎重になって、データを注意深く見守る必要がありますが、悪化が起こるとは思っていません。確かに、経済活動の鈍化が見られますが、企業のコメントはその流れを裏付けています。重要なのは、異なる消費者層について理解することです。高所得層の消費は依然として活発であり、リーマンショック以降の大規模なデレバレッジもありました。信用力も高く、高所得の人々は、比較的容易に借り入れができる状態が続いていますし、資産効果もまだ存在しています。住宅価格や株式市場の動きを見ても、そのようなバッファーによって消費支出が支えられていると考えています。一方で、多くの消費者が高価格に苦しんでいることは確かですが。
［ロメイン・ボスティック］
FRBは、何かに対して反応すべきなのでしょうか。FRBの反応は、全体の数字を見て、全体的な状況を考慮しながら金利を調整すべきなのでしょうか、それとも経済活動の二極化に注目して、各々に基づいて調整を行うべきなのでしょうか？
［エレーナ・シュリュタエワ］
だからこそFRBには賢い人材がたくさんいるわけですが、確かにその権限は残念ながらかなり大まかなものです。全体のデータに対して反応しなければなりません。だからこそ、9月から金利引き下げに踏み切るだろうと予想していますし、彼らはそうするでしょう。
前回のFOMCの議事録によると、彼らはすでに金利の削減サイクルを開始する準備ができているということでしたが、削減サイクルは、落ちていくナイフに追いつくためのものではなく、経済における不要な規制を削減するためのものです。
［スカーレット・フー］
これらの修正値は本来午前10時に発表されるはずでしたが、実際には30分以上遅れましたよね。でも、あなたは他の多くの人よりも早くその数字を手に入れたようですが、何があったのでしょうか？
［エレーナ・シュリュタエワ］
そうだったんですね。おっしゃる通り、技術的な不具合があったのではと思い、公の窓口に電話をかけてみたところ、すぐに数字を教えてもらえたんです。それがすべての経緯です。
（2）インタビュー（Yahoo Finance）
［マディソン・ミルズ］（Yahoo finance）
普段、労働市場の改定についてここまで注意を払うことはあまりありませんが、労働市場は株式市場にとって重要な要因となっています。最近の市場の変動は、さまざまな要因によって引き起こされましたが、特に雇用統計の悪化が影響を与えました。
そこで、なぜ今、労働市場の状況についてこれほど混乱しているのかについて考えてみたいと思います。
データが不十分なのでしょうか？それとも、変化のスピードがあまりにも速いからでしょうか？
［オマイル・シャリフ］（インフレ・インサイト）
データ自体は問題ないと思います。今日の数字を考えると、基本的には、2023年の後半から今年の第1四半期にかけて得られた情報を、より包括的なデータと照らし合わせて評価しているにすぎません。
月次の雇用統計は調査に基づく推定値であり、通常は非常に正確ですが、経済が活発になったり、少し冷え込んだりしているときには、状況を過大または過小評価することがあります。今回の集計は、2024年3月までの12か月間の雇用状況をより権威あるデータで確認するものです。
ただし、重要なのは、最近の失業率が4.3%に上昇したことで、FRBはこれを非常に重視しています。年末時点のFRBの見通しは4%でしたが、既にそれを超えています。歴史的に見ても、失業率が上昇する際には注意が必要です。5.1%や6.1%に達した後にすぐに止まるわけではなく、さらに上昇する可能性があります。そのため、FRBはこの点について非常に懸念を抱いていると思います。
データは良好だと思いますが、歴史的に見ても非常に低い失業保険申請数や、少し増加している継続申請数が示すように、失業率が上昇していることが問題です。この上昇が、仕事を探している移民の増加に関連しているのかはまだ不明ですが、仕事を見つけるのに時間がかかっていることや、労働市場が軟化していることは確かです。
今回のデータは、昨年3月までの1年間で経済が24万人の雇用を創出したのか、それとも16万〜17万人程度だったのかを私たちに伝えているようなもので、つまり、今年すでに起こっていることをよりよく理解するための視点を提供しています。
［シーナ・スミス］（Yahoo finance）
パウエル議長の金曜日のメッセージにどう影響するのかについて話しましょう。市場はFRBからハト派的なメッセージを期待しているようですが、その可能性はどのくらい高いとお考えですか？また、これまでを踏まえた上で、FRBにとって最も合理的な方向性についてお聞かせください。
［マルコ・カシラギ］（エバーコアISI）
金曜日は今週最大のイベントであり、パウエル議長は一貫したメッセージを伝えようとするでしょう。今月初めにFRBは、景気後退への懸念に対する市場の無秩序な反応を目の当たりにしたため、今後は非常に慎重に進めると考えられます。
パウエル議長は、インフレが2%に向かっているとの確信を持っており、そのため近いうちに、具体的には9月に利下げを実施する準備が整っていることを伝えるでしょう。また、今後の緩和サイクルを支える枠組みについても説明すると思います。
具体的に25ベーシスポイントと50ベーシスポイントのどちらであるかについては触れないかもしれませんが、8月の雇用統計が7月よりも良好である場合、2024年の残りの期間は一連の25ベーシスポイントの利下げが続くという見解を示すでしょう。ただし、8月の雇用統計が7月と一致するようなシグナルを送る場合には、50ベーシスポイントの利下げも視野に入れてくると思われます。
結論としては、FRBは「遅れをとらない」というメッセージを発信し、ソフトランディングの実現に全力を尽くすでしょう。9月と11月に50ベーシスポイントの利下げが必要であれば、間違いなく実行するでしょう。
（3）オリジナル・コンテンツ
オリジナル・コンテンツは、以下リンクからご覧になれます。
尚、本投稿の内容は、参考訳です。また、意訳や省略、情報を補足したコンテンツを含んでいます。
インタビュー1（Bloomberg）
Bloomberg
（Original Published date : 2024/08/21 EST）
［出演］
BNP Paribas
エレーナ・シュリュタエワ（Yelena Shulyatyeva）
Senior US economist
Bloomberg
ロメイン・ボスティック（Romaine Bostick）
スカーレット・フー（Scarlett Fu）
インタビュー2（Yahoo Finance）
Yahoo Finance
（Original Published date : 2024/08/21 EST）
［出演］
Inflation Insights
オマイル・シャリフ（Omair Sharif）
Founder & President
Evercore ISI
マルコ・カシラギ（Marco Casiraghi）
Senior Economist
Yahoo finance
シーナ・スミス（Seana Smith）
マディソン・ミルズ（Mady Mills）
以上です。
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だうじょん
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