2022年12月20日 日銀が緩和縮小、円高、株価下落

日銀は、0.25％程度に抑えてきた長期金利の上限を0.5％程度に引き上げることを決めた。黒田総裁は「来年は物価は下がるので、金融政策は変えない」と言っていたのでサプライズだ。
これを受けて、金融市場では「事実上金融引き締めにあたる」という受け止めをして、円高が加速、株価は大幅下落した。

各国でインフレを抑えるため利上げが行われ、日本の物価も大幅に下がりそうにないことから今回の決定は不思議ではないが、今回の措置の背景については、様々な憶測があろう。ともかく、長期金利の上限を0.5％程度まで引き上げ、市場の動きに日銀が柔軟に対応できるようにするということだろう。

参照　【会見】日銀黒田総裁 金融緩和策 一部修正決定 | NHK |

今回の措置で、
為替市場では、キャリートレードの積み増しが難しくなった。否、これまで積みあがったポジションの取崩しの可能性もある。日銀が介入した時買い向かったポジション（ドルロング）はかなり大きいかもしれない。1～3年の米日金利差は大きいのでキャリーは続行されると思うが、継続的な円高の可能性もある。
(注)米日金利差から、1年間、ドル/円ロングポジションを継続すれば、5～6円のキャリー益がでる。つまり、1年で5円程度の円高だと損は出ない。足元ではそれ以上に速いスピードで円高が進んでいるが、かなりのショックがなければ、円高がそれほど速く進むとは思えない。

日本株市場では、企業収益の為替換算益が縮小することになるので、株価にはネガティブ。加えて、来年は世界的リセッション懸念があり、株価は下落シナリオしか思いつかない。

最後に、そもそも、日本の10年金利のフェアバリューは？

政府日銀の目標は物価上昇率を安定的に2％にすることである。債券利回りが物価上昇率より大きく上回っていれば（実質金利が高ければ）、金融引き締め効果からそれは難しい。なので長期金利も抑えてきた。足元では物価は上昇してきたので、多少柔軟にしてもいいだろうということだろう。

消費税増税に伴う物価上昇時を除けば、長期金利が物価上昇率を下回るのは、今回が初めて。多少金融政策に柔軟性を持たせてもいいだろう。

日本の長期金利は米国金融市場の影響を大きく受ける。
日本の金利動向は次のモデルで考えている。
日本の10年国債利回り＝0.64×米10年利回り－0.11×米FFレート＋0.61×日本の政策金利－1.16
米国の10年国債利回りはイールドカーブのフラット化から大きく上がらないだろう。FFレートが高まれば、日本の10年債利回りは低下の方向に向かう。日本の政策金利は▲0.1％で変わらないだろう。
結局、日本の10年国債利回りの妥当レベルは0.5～0.7％程度である。日銀は0.5％以下に抑え込むつもりだが、難しくはないだろう。つまり、劇的な金利上昇はないと思われる。
冷静になれば、為替市場も株式市場も大きな変動はないはずだが・・・