原油価格の短期展望
年初の在庫減少から見えてくるもの
第1四半期の石油需給バランスがほとんどあるいはまったく在庫積み増しを示さなくなれば、市場のコンセンサスはかなり混乱することになるでしょう。米国の石油在庫は、1月に総液体在庫が約1,600万バレル減少するなど、年初から強気な動きを見せています。
12月のWCTWレポート「Endgame（終局）」で指摘したように、私たちはこう述べました：
2025年のエネルギー投資については、誰もが見限っています。IEAが来年の供給が潤沢だと誤って宣伝したことで、米国の石油生産が減少し始めるちょうどそのタイミングで、誰もこの低迷セクターに資本を配分しようとしていません。
2025年には、複数の要因が容易に市場心理を強気派に傾けることができると私は考えています。近い将来に見込まれる2つの直接的な要因は以下の通りです：
・平年より寒い冬
·・イラン制裁の執行
過去2回の冬シーズンでは自然環境が天然ガスと原油の強気筋の両方を台無しにしましたが、今回は少し様子が異なるように感じます。欧州では、近年で最も速いペースで貯蔵量が減少しているのが見られます。
原油市場については、2023年と2024年の第1四半期において、暖房需要の弱さが世界の石油需要を少なくとも日量75万バレル抑制してきました。しかし、1月の現在の見通しではこれが変わる可能性があります。最新のECMWF-EPS長期予測によると、1月第1週頃から強気な天候が予想されています。平年より低い気温はガソリン需要を押し下げますが、プロパン/プロピレンと留出油の需要を急増させるでしょう。暖房需要の構成要素の急増と生産凍結を合わせると、1ヶ月で最大約175万バレル/日もの需給バランスの変動が起こり得ます。
そして、市場参加者が第1四半期の需給バランスは余剰を示すと確信しているため、在庫の減少シナリオは、特に絶対的な在庫水準が低い環境を背景に、即座に注目を集めることになるでしょう。
この最初の要因により、WTIは70ドル台半ばで取引され始めると私は予想しています。
原油強気派にとって幸運なことに、2025年1月は記録的な月となっています。1988年以来で最も寒い1月となり、これにより石油在庫は強気なトレンドを示しています。さらに、平年より寒い天候により、年初からの米国の石油生産は大幅に抑制されています。
先週の平年を大きく下回る寒さにより、米国の石油生産は大幅に減少しました。当社の算定によると、米国の石油生産は現在、日量約1,200万バレル程度です。米国の石油生産を正常化すると、1月の平均は日量約1,300万バレルで、これは当社の予測とほぼ一致しています。
第1四半期の残りの期間について、1月の低調なスタートは、米国のシェールオイルの生産増加のペースを大きく抑制することになるでしょう。2024年末には成長の勢いが減速していたため、先週の凍結イベントは第1四半期の成長速度をさらに悪化させるだけでしょう。当社は平均生産量を日量約1,300万バレルと予想しており、これはコンセンサス予測を約50万バレル/日下回ります。そして第２四半期までに、この差は約65万バレル/日に拡大するでしょう。
さらに、12月のレポートで述べたように、平年より高い暖房需要により、総需要の押し上げ効果が生じています。
EIAが2022年について報告した誤ったデータを除けば、米国の推定石油需要は年初から数年来の高水準となっています。私たちにとって懸念される分野の一つは、現在見られているガソリン在庫の膨張です。
これは製油所マージンに対する向かい風として作用し、原油価格の上昇幅を制限することになるでしょう。
短期的な原油価格への影響は？
2025年の平年より寒い年初は強気派にとって大きな追い風でしたが、2月の平年より暖かい見通しは石油需要を抑制するでしょう。私の推計では、2月の暖房関連の需要は約50万バレル/日（b/d）減少する見込みであり、そのため石油在庫の積み増しが予想されます。
さらに、投機筋のポジションが高水準にあることを考慮すると、WTIは一時的に70ドル/bbl程度まで下落する可能性があると考えています。
一方で、製油所マージンは回復の途上にあります。
私たちが指摘した膨れ上がったガソリン在庫により、レンジ内での推移が続いており、2月は暖房需要が低下するため、軽油マージンも圧迫されるでしょう。
その結果、我々は短期的に原油価格にはさらなる調整の余地があると考えています。上昇の勢いが弱まり、投機筋のポジションが高水準にあることを組み合わせると、現在の調整はまだ終わっていないと私は考えています。
OPEC+の不確実性
私は石油市場で長年経験を積んでおり、的外れで誤った話を見分けることができますが、最新の大きな話題は、トランプがOPEC+に増産を強要するだろうというものです。
タンカーの動向調査によると、ロシアとイランの原油輸出は1月と12月で横ばいとなっています。輸出の目に見える減少がないため、OPEC+は早急な行動を取らないでしょう。
しかし、2月にこの話が勢いを増すことを読者は驚くべきではありません。主要メディアは、OPEC+がトランプに譲歩して増産する可能性を指摘し続けるでしょう。そして3月初めの会合を控え、その前に弱気筋が売りを出すことを予想すべきです。
この知識を持つ読者にとって、これは原油とエネルギー株の両方を買うべき時です。OPEC+は第1四半期から第２四半期末までの減産を延長する可能性が高く、制裁の執行と世界の石油需給バランスの両方を観察する時間をより多く確保するでしょう。
私たちは依然として、OPEC+が2025年後半に増産へと動くと考えています。その頃には、米国の石油生産が市場の期待を大きく下回ることが明らかになるでしょう。
レンジ相場を活用せよ
トランプ政権による非常に厳格な制裁執行がない限り、近期的に原油価格を大幅に押し上げる要因は見当たりません。OPEC+の不確実性と金融投機筋の高水準なポジションが組み合わさっていることから、近期的には原油価格にはさらなる下落余地があると私は考えています。
現金を待機させている読者は、3月のOPEC+の増産可能性についてコンセンサスがパニックに陥り始めた時に、資本を投入することを検討すべきです。
現時点では、第1四半期のWTIは70ドルから75ドルのレンジで推移すると見ています。願わくば、2月に予想される在庫積み増しが1月に見られた在庫減少に比べて小幅にとどまり、石油の需給バランスは強気側に留まることを期待します。
アナリストの開示： 私/私たちは、言及した企業のいかなる株式、オプション、または類似のデリバティブポジションも保有しておらず、また今後72時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。