金融安定化レポート 23年5月版　概要

5月9日にリリースされた金融安定化レポートをいくつか紹介してきましたが、概要のところをまとめました。参考になれば、幸いです。

2023年5月
連邦準備制度理事会
 
連邦準備制度は、米国の中央銀行である。米国経済の効果的な運営と、より一般的な公共の利益を促進するために、5つの重要な機能を果たしている。
 
米国経済の最大限の雇用と安定した物価を促進するために国の金融政策を実施する。 消費者に焦点を当てた監督・審査、新たな消費者問題やトレンドの調査・分析、地域経済開発活動、消費者関連法・規制の管理を通じて、消費者保護と地域開発を促進する。
詳細については、www.federalreserve.gov/aboutthefed.htm を参照。
https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20230508.pdf
 
目的・枠組み
本報告書は、米国の金融システムの安定性に関する連邦準備制度理事会の現在の評価を示したものである。この報告書を公表することにより、理事会は、このテーマに関する連邦準備制度理事会の見解の透明性を高め、説明責任を果たすことにより、国民の理解を促進することを意図している。金融の安定は、完全雇用と物価の安定、安全で健全な銀行システム、効率的な決済システムなど、連邦準備制度に課せられた目的を支えるものである。
金融システムは、銀行、その他の金融機関、金融市場が、家計、地域社会、企業に対して、投資、成長、経済への参加に必要な資金を提供でき、不利な出来事、すなわち「ショック」に見舞われてもそうすることができる場合に、安定していると見なされる。
このような金融の安定性に関する考え方に沿って、連邦準備制度理事会のモニタリングの枠組みは、金融システムに対するショックと金融システムの脆弱性を区別している。
ショックは本質的に予測が困難であるのに対し、脆弱性とは、ストレスを悪化させるような金融システムの側面であり、時間の経過とともに蓄積されたり後退したりするため、監視することが可能である。そのため、このフレームワークでは、主に脆弱性の評価に焦点を当て、4つの大きなカテゴリーと、それらのカテゴリーがどのように相互作用して金融システムにおけるストレスを増幅させる可能性があるかに重点を置いている。（注1）

注1： この分野の研究文献のレビューについては、Tobias Adrian, Daniel Covitz, and Nellie Liang (2015), "Financial Stability Monitoring," Annual Review of Financial Economics, vol.7 (December), pp.357-95.

 連邦準備制度理事会（FRB）の監視活動の詳細
連邦準備制度理事会が米国および世界の金融システムの安定性をどのように監視しているかについては、連邦準備制度理事会のウェブサイトの「金融安定性」セクションを参照。
このウェブサイトには以下の内容が含まれている：
・各カテゴリーのリスクを評価するためのモニタリングの枠組みをより詳細に見ることができる
・関連するトピックに関するデータや研究
・金融システムの問題に対して、どのように調整、協力、その他の行動をとるかについての情報
・私たちの取り組みの重要性を説明する公共教育リソース

1.  評価圧力は、資産価格が経済のファンダメンタルズや過去の規範に比して高い場合に生じる。このような動きは、投資家のリスクを取る意欲の高まりによって引き起こされることが多い。そのため、バリュエーション圧力の高まりは、資産価格の大幅な下落の可能性を高める可能性がある（セクション1「資産評価」参照）。
 
2.  企業や家計による過剰な借り入れは、収入が減少したり、所有している資産が値下がりしたりすると、借り手が苦境にさらされることになる。このような場合、負債負担の大きい企業や家計は支出を削減する必要があり、経済活動に影響を与え、投資家に損失を与える（セクション2「企業や家計の借入」を参照）。
 
3. 金融セクターにおける過度のレバレッジは、金融機関が不利なショックに見舞われた際に、通常の業務運営に支障をきたすことなく損失を吸収する能力を持たないというリスクを高める。そのような状況では、金融機関は貸し出しの削減、資産の売却、あるいは閉鎖を余儀なくされるだろう。こうした対応は、家計や企業の信用アクセスを損ない、経済活動をさらに弱める可能性がある（セクション3「金融セクターのレバレッジ」を参照）。
 
4. 資金調達リスクは、投資家が特定の金融機関やセクターから急速に資金を引き揚げ、市場や金融機関全体にひずみを生じさせる可能性に金融システムをさらすものである。多くの金融機関は、投資家の資金を短期間で返すことを約束して国民から資金を調達するが、それらの金融機関は、その資金の多くを、すぐに売ることが難しい資産や長い満期を持つ資産に投資する。このような流動性・満期の変容は、投資家が不利な状況下で資金を迅速に引き出そうとする誘因となりうる。このような資金引き出しに直面した場合、金融機関は「ファイヤーセール」価格で資産を迅速に売却する必要が生じる可能性があり、それによって損失を被り、債務超過に陥る可能性があるだけでなく、市場全体や他の金融機関にストレスを与えるような価格下落をさらに引き起こす可能性がある（セクション4「資金調達リスク」を参照）。
 
連邦準備制度理事会のモニタリングの枠組みは、国内外の動向を追跡して、短期的なリスク、すなわち、米国の金融システムにストレスを与える可能性のあるもっともらしい不利な展開やショックを特定することも行っている。これらのリスクの分析は、現在の脆弱性の評価を踏まえ、そのような潜在的なショックが米国の金融システムを通じてどのように広がる可能性があるかを評価することに重点を置いている。
 
この枠組みは金融の安定性を評価する体系的な方法を提供するものだが、潜在的なリスクの中には新規性の高いものや定量化が困難なものもあり、現在のアプローチでは捉えきれないものがある。
このような複雑な状況を踏まえ、私たちは、既存の脆弱性の測定を改善し、新しい形態の脆弱性を生み出し、既存の脆弱性を追加する可能性のある金融システムの変化に対応するため、連邦準備制度のスタッフ、学者、その他の専門家が継続的に行う研究に依存している。
 
 
金融システムの回復力を促進するための連邦準備銀行の行動
金融の脆弱性の評価は、金融システムの回復力を促進するための連邦準備銀行の行動に反映される。連邦準備制度は、他の国内機関と直接、または金融安定監督評議会（FSOC）を通じて、金融安定性に対するリスクを監視し、金融不安のリスクと結果を軽減するための監督・規制上の取り組みを行うために協力している。
金融システムの弾力性を促進するために連邦準備制度理事会がとる行動には、金融機関に対する監督と規制が含まれる。2007年から2009年にかけての金融危機の後、これらの行動には、より多く、より質の高い自己資本の要求、革新的なストレステスト制度、米国の最大手銀行に適用される新しい流動性規制が含まれている。さらに、連邦準備制度理事会の金融の脆弱性の評価は、反循環的資本バッファー（CCyB）に関する決定に反映される。CCyBは、通常以上の損失が発生するリスクが高まった場合に、大規模な銀行組織の回復力を高め、経済サイクルにおいてより持続可能な信用供給を促進することを目的としている。
 

概要

本報告書は、評価圧力、企業や家計の借入、金融セクターのレバレッジ、資金調達リスクに関連する脆弱性を分析することで、米国の金融システムの安定性に影響を与える状況をレビューしている。また、実現すればこれらの脆弱性と相互作用する可能性のあるいくつかの短期的なリスクも強調している。
2022年11月の金融安定性報告書の発表以降、シリコンバレー銀行（SVB）、シグネチャー銀行、ファースト・リパブリック銀行が、金利リスクと流動性リスクの管理不備に対する懸念から、多額の預金流出を受けて破綻した。3月、銀行システムにおける広範な波及を防ぐため、連邦準備制度理事会は、連邦預金保険公社 （FDIC）および財務省とともに、銀行の預金者を保護し、家計および企業への信用の継続を支援するための断固とした措置を講じた。これらの措置と銀行・金融部門の回復力により、金融市場は正常化し、預金流出も3月以降安定化したが、多額の預金流出を経験した一部の銀行は引き続きストレスを抱えている。これらの動きは、今後、信用状況に重くのしかかる可能性がある。
 

前回報告以降の脆弱性の4つの大分類における進展の概要は以下の通り：
 
1. 資産のバリュエーション：金融市場のボラティリティが高まる中、3月に財務省証券の利回りは低下した。予想利益に対する株価の指標は、期間中変動があったものの、過去の中央値を上回る水準で推移し、社債市場のリスクプレミアムは過去の分布の中央付近で推移した。住宅用不動産のバリュエーションは、活動が弱まったにもかかわらず、依然として高い水準で推移した。同様に、商業用不動産（CRE）の評価も、CREの市場区分で価格の下落が広がっているにもかかわらず、歴史的な高水準で推移した（セクション1「資産評価」を参照）。
2. 企業や家計による借入：バランス的には、非金融機関である企業や家計の借入から生じる脆弱性は、11月の報告書からほとんど変化せず、中程度の水準にとどまった。国内総生産（GDP）に対する企業債務の比率は依然として高く、レバレッジの指標は、昨年末にかけて企業債務の伸びが鈍化し始めたとの指摘があるものの、過去の分布の上限範囲にとどまっている。企業の債務返済能力を示す指標は高水準で推移した。
家計負債はGDP比で小幅な水準にとどまり、その大部分は信用力の高い家計や、かなりの額の住宅資産を持つ家計が負っている（セクション2「企業と家計の借入」を参照）。
3. 金融セクターのレバレッジ：無保険預金への依存度の高さ、金利上昇に伴う長期固定金利資産の公正価値の低下、リスク管理の甘さに対する懸念から、市場参加者は一部の銀行の体力を見直した（「2023年3月以降の銀行のストレス」のボックスで説明します）。全体として、銀行セクターは、相当な損失吸収力を持ち、弾力的な状態を維持した。ブローカー・ディーラーのレバレッジは歴史的な低水準を維持した。
生命保険会社のレバレッジは上昇したものの、パンデミック時のピークを下回る水準にとどまった。ヘッジファンドのレバレッジは、特に大規模なヘッジファンドで高止まりした（セクション3「金融セクターのレバレッジ」を参照）。
4. 資金調達リスク：保険外預金の大幅な引き出しは、SVB、シグネチャー・バンク、ファースト・リパブリック・バンクの破綻につながり、他のいくつかの銀行、主に保険外預金に大きく依存し、金利リスク・エクスポージャーを大きく抱えていた銀行にとっては資金調達のひっ迫につながった。
連邦準備制度理事会およびその他の機関による政策介入は、こうした緊張を緩和し、さらなるストレスの可能性を抑えるのに役立った（「銀行の預金者を保護し、家計や企業への信用の流れを支えるための連邦準備制度の措置」のボックスで説明する）。全体として、国内銀行は十分な流動性を有し、短期ホールセール資金への依存は限られている。短期資金調達市場には構造的な脆弱性が残った。プライムファンドや非課税マネー・マーケット・ファンド（MMF）、その他の現金投資ビークルや安定したコインは、依然として資金流出に対する脆弱性を有していた。一部の債券ファンドやローンファンドは、ストレス時に流動性が低下する可能性のある証券を保有しているため、資金流出が発生し、大規模な償還の影響を受けやすい状況が続いた。生命保険会社は、リスク資産や非流動性資産の割合が高いため、引き続き高い流動性リスクを抱えている（セクション4「資金調達リスク」を参照）。
  
本レポートでは、2月から4月にかけて実施した幅広い分野の研究者、学者、市場関係者への働きかけから得られた、米国の金融安定性に対する最も頻繁に挙げられたリスク（「金融安定性に対する顕著なリスクに関する調査」の欄で説明）をもとに、近い将来の潜在リスクについても考察する。この調査では、持続的なインフレと金融引き締め、銀行セクターのストレス、商業・住宅用不動産、地政学的緊張などがよく挙げられた。「海外のストレスの米国金融システムへの伝達」のボックスでは、海外の金融ストレスが米国の金融システムにどのように波及するかを説明している。
 
最後に、本報告書は、金融の安定に関連する重要なトピックを分析する追加のボックスを含んでいる。 「担保付きオーバーナイト金利への移行に関する最新情報」、「金融機関の商業用不動産債務へのエクスポージャー」、「民間信用ファンドの金融安定リスクは限定的とみられる」。
 
米国金融システムに対する顕著なリスクに関するアンケート調査

※当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を目的として翻訳、作成した資料です。投資勧誘を目的としたものではありません。翻訳の正確性、完全性を保証するものではありません。投資に関する決定は、ご自身で判断なさるようお願いいたします。