アマゾン、売上高と営業利益が予想を上回り(アフターマーケットで)急騰
※解説を追記しました。
アマゾン（NASDAQ:AMZN）は、第1四半期の営業利益が予想を上回り、第2四半期の強いガイダンスを発表した後、時間外取引で10％以上急騰している。
・第1四半期のGAAPベースのEPSは$0.31で、$0.11を上回る
・売上高$127.4B（前年同期比9.5%増）は$2.85Bの上回る
シアトルに本社を置く電子商取引の巨人は、第1四半期の北米の総収入が753億ドルのコンセンサスに対して11％増の768億8000万ドル、海外の収入は277億ドルのコンセンサスに対して291億ドルであったと報告しました。
クラウド事業は再び好調で、AWSの売上は前年同期比16％増の213.5億ドル（コンセンサス210.0億ドル）となりました。
営業利益は、コンセンサスの30億ドル、ガイダンスの0億ドルから40億ドルに対して、48億ドルと報告されました。営業利益率は3.7％で、ここ1年以上の高水準となりました。当期純利益は、リビアン・オートモーティブ（RIVN）への普通株式投資による税引前評価損5億ドルを営業外費用に含む32億ドルでした。
フリーキャッシュフローは、前年同期の186億ドルの流出に対し、当月は33億ドルの流出に改善しました。
アマゾンは、売上高を10%近く伸ばすことができ、予想を上回る好調な結果となりました。同時に、1株当たり利益は0.31ドルとなり、ウォール街のアナリストの予想より50％高い結果となりました。この結果、市場は非常にポジティブに反応し、アマゾンの株価は、時間外取引で10%上昇しています。
CEOのAndy Jassyは次のように述べています。
「ストア事業では、フルフィルメントネットワークのサービスコストの改善を継続するとともに、商品をお客様のお手元にお届けするスピードを高めています。2023年には過去最速のプライム配送スピードを達成する予定です。広告事業は、機械学習への継続的な投資により、お客様が当社と関わる際に関連する情報を見ることができるようになり、その結果、ブランドにとって異例の好結果をもたらすことで、力強い成長を続けています。また、当社のAWS事業は、このマクロ環境下で企業の支出をより慎重にナビゲートしていますが、当社は引き続き、お客様のコスト削減を支援し、大規模言語モデルや生成AIなどの技術をより簡単に活用できるようにすることの両方で、長期的な顧客関係の構築を優先しています。」
ガイダンス
今後、アマゾンは、第2四半期の売上高を130.1Bドルのコンセンサスに対して127.0B〜133Bドル、営業利益を47Bドルのコンセンサスに対して20億〜55億ドルと予想しています。
解説
同社の業績を深掘りすると、ポジティブな要素とネガティブな要素の両方があることがわかります。AMZNが過去に達成した事業成長と比較して、当四半期の成長が過度に強くないことは、いくつかの要因によってかなり明確です。
まず、アマゾンのように世界中で活動し、収益のかなりの部分を米ドル以外の通貨で生み出している企業にとって、為替は現在の環境では逆風となります。昨年来の米ドル高で、アマゾンの報告業績が為替レートの動きからマイナスの影響を受けたことは驚くには値しません。為替レートの動きがいつまでも逆風になるわけではなく、ここ数ヶ月の米ドル安を見る限り、第2四半期は為替レートが逆風になることは少なく、2022年の下半期に米ドルが非常に強く、その後弱くなっているので、今年下半期は実際に為替レートが追い風に転じるかもしれません。為替レートはアマゾンを非難できるものではないため、同社の基礎的な、あるいは為替中立の売上実績を見ることは理にかなっており、同社が報告した業績よりも強かったといえます。為替レートの変動を調整した場合、AMZNの売上高は11%増となり、同社が達成したGAAPベースの売上高増加率に比べれば、より強いものとなっています。
第二に、現在の不透明なマクロ環境は、一部の消費者がアマゾンが販売するような裁量的な商品への支出を控えるようになっています。また、インフレの影響でエネルギー、ガソリン、食料などの支出が増え、衣料品や電化製品などを購入できる消費者の消費力が低下しています。このように、現在のAMZNにとってマクロ環境は容易ではなく、消費者が現金で潤い、自宅以外での体験にお金を使うことができなかったパンデミック時の成長に比べ、第1四半期のAmazonの成長が著しく悪化した理由にもなっています。
アマゾンのような成長企業にとって収益実績は重要だが、もちろん利益実績も非常に重要です。ここ最近、アマゾンは燃料費の高騰、配送費の高騰、賃上げなどの要因で利益率が圧縮されていました。しかし、第1四半期の営業利益は48億ドルで、予想を大きく上回り、前年同期比で約30％の改善となりました。これは、アマゾンが前年同期比で魅力的でない利益の伸びを示していた以前の四半期と比較すると、トレンドが逆転していることを意味します。今年の第1四半期は、アマゾンの利益が売上高を大きく上回り、本来あるべき姿となりました。これは、インフレの逆風が2022年に比べて弱まった一方で、営業レバレッジがアマゾンに有利に働いたためと説明できます。もちろん、営業利益率4%はまだ過度に魅力的なものではなく、アマゾンの国際部門（米国外で発生したAWSの収益は含まれない）は第1四半期に12億ドルの損失を出しています。この事業部門は長い間、収益性に問題を抱えており、これがすぐに変わるとは思えません。アマゾンのクラウドコンピューティング事業が強力に利益貢献したことと、北米事業が曲がり角を迎えて再び利益を上げていることのおかげで、全体のボトムライン業績は依然としてプラスでした。
アマゾンは当四半期に退職金を計上し、その額はおよそ5億ドルでした。第2四半期以降にこれらの費用が発生しなければ、特に人員削減努力の効果が十分に発揮され、賃金費用が減少したときに、収益性がさらに改善する可能性があります。
アマゾンの収益性はまだ良くありませんが、状況は明らかに改善しており、これは株主にとって良いことです。経営陣は、経費の削減と支出の抑制にしっかりと取り組んでいるようです。
キャッシュフローを見ると、アマゾンの営業キャッシュフローは過去4四半期で合計540億ドルとなっており、前年比で大幅に改善されていることがわかります。営業キャッシュフローが改善したおかげで、アマゾンのフリーキャッシュフローもわずかながらプラスになり、過去12ヶ月間で33億ドルとなっています。1.1兆ドル（フリーキャッシュフローの倍率は330倍以上）と評価される企業にとって、これは素晴らしいとは言い難いものの、物事は正しい方向に進んでいます 。 少し前まで、アマゾンはフリーキャッシュフローをマイナスで報告していました。この勢いが衰えず、アマゾンのコスト削減努力の結果、今後数四半期に営業キャッシュフローが改善されれば、フリーキャッシュフローも上昇し続けるはずです。そうでなければ、現在の評価はまったく意味をなさなくなります。ただし、ファイナンス・リースや金融債務の返済を考慮すると、フリー・キャッシュ・フローは依然としてマイナス100億ドル程度であることに留意する必要があります。これらの返済をフリー・キャッシュ・フローに含めるべきかどうかは議論の余地がありますが、これらの返済を考慮したい人にとっても、この指標が1年前の290億ドルの流出から直近の12ヵ月間時点では100億ドルの流出と、大幅に改善したことは良いニュースです。
バリェ―ション
アマゾンは間違いなく小売事業で大きな堀を持つ企業であり、クラウドコンピューティング分野での市場地位は非常に強みを持っています。とはいえ、成長見通しが魅力的な企業が必ずしも買いとは限りません。アマゾンは75倍の将来純利益（コンセンサス予想使用）で取引されています。EPSの予想は年間を通じて変更される可能性がありますが、これは堅実なベースケースとして機能します。このため、アマゾンの利益利回りは1.3%程度と想定され、低リスクの債券投資の利回りが3%、4%、あるいは5%であることを考えると、これは決して高いとは言えません。ゼロ金利環境では、1.3%の利益利回りはもっと魅力的だったかもしれませんが、現在では魅力的に見えません。もちろん、AMZNの収益は何年もかけて伸びていくでしょうが、現在の評価額まで成長するのには時間がかかるかもしれません。
メタやアルファベット（GOOG）（GOOGL）といったFAANGMの同業他社の中には、20台前半の収益倍率で取引されているものもありますが、アマゾンは今日、その3倍以上の評価額で取引されています。アマゾンの第1四半期における収益の伸びはメタやGOOGよりも良かったが、そのフリーキャッシュフローは弱く、マージンもかなり低いままです。同業他社がAMZNよりも強固なバランスシートを持っているという事実を考慮すると、このことが他の大型ハイテク株の評価と比較して、アマゾン株の巨大なプレミアムを正当化するとは思えません。メガキャップのハイテク企業とは異なり、アマゾンは配当や自社株買いによる魅力的な株主還元を行ってはいません。成長投資家は株主還元をあまり気にしないかもしれませんが、長期的には株主還元は重要な役割を果たすと信じています。そしてアマゾンは、株数が増加している唯一のFAANGM企業である。少なくとも現時点では、フリーキャッシュの創出力が弱いため、AMZNは大規模な株主還元プログラムに必要な資金力を持ち合わせていません。
※当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を目的としてFuture Researchが翻訳、作成した資料です。投資勧誘を目的としたものではありません。翻訳の正確性、完全性を保証するものではありません。投資に関する決定は、ご自身で判断なさるようお願いいたします。
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