1994年チャーリー・マンガーのUSCビジネススクールでの有名な講演
今日は皆さんにちょっとしたトリックを使います。なぜなら、私の講演のテーマは「世界の知恵の一分野としての株式選択の技術」だからです。これにより、私は世界の知恵について話し始めることができます。これは私にとって非常に興味深い広範なテーマであり、現代の教育システムによって、少なくとも効果的な方法でほとんど伝えられていないと思うからです。
そのため、この講演は行動心理学者の一部が「おばあちゃんのルール」と呼ぶものに沿っています。これは、おばあちゃんの知恵に由来し、デザートを食べる前にニンジンを食べなければならないというものです。
この講演の「ニンジン」の部分は、一般的な「世界の知恵」についてです。これは、非常に良い出発点です。結局のところ、現代教育の理論は、専門化する前に一般教育が必要だというものです。そして、素晴らしい株式選択者になる前には、ある程度の一般教育が必要だと思います。
ですので、私が時折冗談めかして呼ぶ「補習的世界の知恵」を強調しながら、いくつかの基本的な概念を簡単に説明していきます。
基本的な世界の知恵とは何でしょうか？最初のルールは、孤立した事実を覚えてそれを繰り返すだけでは、本当に何も知っていることにはならないということです。事実が理論の骨組みに結びついていなければ、それを使える形で持っているわけではありません。
頭の中にモデルを持たなければなりません。そして、このモデルの骨組みに、自分の経験（直接的なものと間接的なものの両方）を並べていく必要があります。ただ覚えてそれを繰り返すだけの学生に気づいたことがあるでしょうか。彼らは学校でも人生でも失敗します。頭の中のモデルの骨組みに経験を掛ける必要があります。
では、モデルとは何でしょうか？最初のルールは、複数のモデルを持たなければならないということです。なぜなら、もし一つか二つのモデルしか持っていなければ、人間の心理の性質上、現実をそのモデルに合わせようとして、少なくとも自分ではそう思ってしまうからです。これは、医学における偉大な愚か者であるカイロプラクターに相当します。
「ハンマーしか持たない男には、すべての問題が釘に見える」という古い格言があります。そしてもちろん、それがカイロプラクターが医学を実践する方法です。しかし、それは考える上で完全に破滅的な方法であり、世界で活動する上でも完全に破滅的な方法です。ですから、複数のモデルを持たなければなりません。
そして、そのモデルは複数の分野から来る必要があります。なぜなら、世界のすべての知恵は一つの小さな学術部門には見つからないからです。これが詩の教授たちが、一般的に世俗的な意味であまり賢くない理由です。彼らの頭の中には十分なモデルがありません。したがって、いくつかの分野にわたるモデルを持つ必要があります。
「これはもうすでにあまりに難しすぎる」と思うかもしれませんが、幸いなことに、それほど難しくはありません。80から90の重要なモデルがあれば、世俗的に賢い人になるための貨物の約90％を運ぶことができます。そして、そのうちのほんの一握りだけが非常に重い貨物を運びます。
では、株式選択のような狭い技術に本当に優れる前に、誰もが持つべき基本的な知識がどのようなモデルや技術で構成されているのか、簡単に見ていきましょう。
まずは数学です。明らかに、数や量を扱うことができなければなりません—基本的な算数です。そして、複利の後に非常に有用なモデルは、組み合わせと順列の初歩的な数学です。私の時代では、これは高校2年生の時に教えられていました。おそらく今では、良い私立学校では8年生くらいで教えられているでしょう。
これは非常に簡単な代数です。これはパスカルとフェルマーの間の手紙のやり取りの中で約1年の間に偶然に解明されました。
学ぶのは難しくありません。難しいのは、それを日常的に使えるようになることです。フェルマー/パスカルのシステムは、世界の働き方と劇的に一致しています。そしてそれは基本的な真実です。ですから、その技術を持っていなければなりません。
多くの教育機関—しかし、まだ十分ではありませんが—はこれを認識しています。ハーバード・ビジネス・スクールでは、最初の学年のクラスを結びつける偉大な定量的なものは、彼らが意思決定ツリー理論と呼ぶものです。彼らがすることは、ただ高校の代数を取り、それを現実の問題に適用することです。そして学生たちはそれを愛しています。高校の代数が実生活で機能することに驚いています…
おおむね、結果として、人々はこれを自然に自動的に行うことができません。初歩的な心理学を理解していれば、その理由は非常に簡単です。脳の基本的なニューラルネットワークは、広範な遺伝的および文化的進化を通じて存在しています。そして、それはフェルマー/パスカルではありません。非常に粗雑な近似的な方法を使用しています。フェルマー/パスカルの要素は含まれていますが、十分ではありません。
ですから、この非常に初歩的な数学を非常に使える方法で学び、日常的に使用する必要があります—ちょうどゴルファーになりたい場合、進化が与えた自然のスイングを使うことはできません。一定のグリップを学び、ゴルファーとしての完全な潜在能力を実現するために異なる方法でスイングしなければなりません。
もしこの初歩的ではあるが少し不自然な確率の数学をレパートリーに取り入れないと、蹴り合い競争で片足で戦うような長い人生を送ることになります。他のすべての人に対して大きなハンデを負っているのです。
バフェットのような仲間の一つの利点は、彼が自動的に意思決定ツリーや順列と組み合わせの初歩的な数学を考えることです。
もちろん、会計を知らなければなりません。それは実務的なビジネス生活の言語です。文明に非常に有用なものを提供しました。私はこれがヴェネツィアを通じて文明に伝わったと聞いたことがありますが、ダブルエントリーブックキーピングは素晴らしい発明でした。
そして、それを理解するのはそれほど難しくありません。
しかし、その限界を理解するのに十分な知識を持たなければなりません。会計は出発点ですが、それはあくまで粗雑な近似でしかありません。そしてその限界を理解するのはそれほど難しくありません。たとえば、ジェット機やその他のものの有用寿命をほぼ予測するしかないことは誰でも見ることができます。減価償却率をきちんとした数字で表現するからといって、それが実際にわかっていることを意味するわけではありません。
会計の限界に関して、私のお気に入りの話の一つは、CFブラウンエンジニアリング会社を創設した非常に偉大なビジネスマン、カール・ブラウンに関するものです。この会社は石油精製所を設計・建設しており、それは非常に難しいことです。ブラウンはそれらを時間通りに完成させ、爆発させず、効率性を持たせることができました。これは大きな芸術です。
そして、徹底的なテュー卜ニックタイプのブラウンは、いくつかの特徴を持っていました。その一つは、標準的な会計方法と石油精製所の建設に適用される方法を見て、「これは馬鹿げている」と言ったことです。
そこで彼はすべての会計士を追い出し、エンジニアたちに、「さあ、このプロセスを処理するための独自の会計システムを考案しよう」と言いました。そしてやがて、会計は多くのカール・ブラウンの概念を採用しました。彼は会計の重要性とその限界を理解している、非常に意志が強く才能ある人物でした。
彼には心理学からのもう一つのルールがあり、もしあなたが知恵に興味があるなら、それはレパートリーの一部になるべきです—組み合わせと順列の初歩的な数学のように。
ブラウン会社のすべてのコミュニケーションに関する彼のルールは「5つのW」と呼ばれていました—誰が、何を、どこで、いつ、なぜを伝えなければならないというものです。ブラウン会社で誰かに何かをするように指示する手紙や指示書を書く場合、理由を伝えなければ、解雇される可能性がありました。実際、2回やった場合は確実に解雇されます。
なぜそれが重要なのかを尋ねるかもしれません。これは再び心理学のルールです。ちょうど知識を「なぜ、なぜ、なぜ」と問う一連のモデルに並べるとより良く考えるように、他の人とコミュニケーションをとる際には「なぜ、なぜ、なぜ」を含める必要があります。それが明らかであっても、「なぜ」を挿入するのは賢明です。
どのモデルが最も信頼できるでしょうか？明らかに、硬科学や工学からのモデルがこの地球上で最も信頼できるモデルです。そして、工学の品質管理—少なくともあなたや私のような専門のエンジニアではない人々にとって重要な部分—は、非常にフェルマーとパスカルの初歩的な数学に基づいています：
これにこれだけ費用がかかり、これだけ多くの故障の可能性が減少する。すべては高校の初歩的な数学です。そしてその精緻化が、日本にもたらされたデミングの品質管理全体のものです。
ほとんどの人にとって、統計学に非常に精通する必要はないと思います。たとえば、ポアソン分布を正確に発音できるかどうかもわかりません。しかし、ガウス分布または正規分布がどのように見えるかを知っており、出来事や現実の大部分がそのように分布することを知っています。ですから、ざっくりとした計算はできます。
しかし、ガウス分布に関連する何かを10進数まで計算するように求められた場合、数学を座って行うことはできません。私はパスカルを完全にマスターしていないポーカープレーヤーのようなものです。
それでも、それは十分にうまく機能します。しかし、少なくとも私と同じくらいベル型曲線を理解しなければなりません。
そして、もちろん、バックアップシステムという工学的な考えは非常に強力な考えです。ブレークポイントの工学的な考えも非常に強力なモデルです。臨界質量という物理学から来る概念も非常に強力なモデルです。
これらすべては、日常の現実を見る上で非常に有用です。そして、コストベネフィット分析のすべて—これはすべて高校の初歩的な代数です。ただちょっとしゃれた用語で飾り付けられているだけです。
次に最も信頼できるモデルは生物学/生理学からのものです。結局のところ、私たちは皆、遺伝的構成によって非常に似たものにプログラムされています。
そして、心理学に入るともちろん、非常に複雑になります。しかし、世俗的な知恵を持つつもりなら、これは非常に重要な主題です。
この点を非常に簡単に示すことができます：ごく普通のプロのマジシャンの仕事を見ている部屋の中の誰もが、多くのことが実際には起こっていないのに起こっていると見て、多くのことが起こっているのにそれを見ないのです。
その理由は、人間の知覚装置に近道があるからです。脳は無限の回路を持つことはできません。したがって、これらの近道を利用して脳を特定の方法で誤算させる方法を知っている人は、存在しないものを見せることができます。
次に、知覚機能とは異なる認知機能に入ります。そこでは、実際にはそれ以上に誤解される可能性があります。再び、脳には回路の不足があり、様々な小さな自動的な近道を取っています。
したがって、特定の状況が組み合わさると、より一般的には、あなたの仲間がマジシャンのように行動し、あなたの認知機能を目的に操ると、あなたは騙されるのです。
工具を使って作業する人がその限界を知る必要があるのと同様に、認知装置を使って作業する人もその限界を知る必要があります。そして、この知識は他の人をコントロールし動機付けるためにも使われることがあります。
心理学の最も有用で実践的な部分は、個人的にはどんな知的な人でも1週間で教えられると思うのですが、非常に重要です。そして、これは私には誰も教えてくれませんでした。私は後で一つずつ学ばなければなりませんでした。それはかなり骨の折れる作業でした。しかし、それがすべて終わったとき、私は自分が愚かに感じました。
私はカルテックやハーバード・ロースクールなどで教育を受けました。非常に名門の場所で誤教育を受けたわけです。
心理学の初歩的な部分、私が呼ぶところの「誤判断の心理学」は非常に重要なことです。約20の小さな原則があります。そしてそれらは相互作用するため、少し複雑になります。しかし、その核心は信じられないほど重要です。
非常に賢い人々が、このことに注意を払わないことによって完全におかしな間違いを犯します。実際、私は過去2、3年の間に非常に重要な方法でそれを何度かやってしまいました。馬鹿げた間違いを完全に克服することは決してありません。
パスカルからのもう一つの格言があります。それは、私が常に非常に正確な観察の一つと考えているものです。パスカルは本質的に、「人間の心は同時に宇宙の栄光であり恥でもある」と言いました。
それはまさにその通りです。それにはこの巨大な力があります。しかし、それには標準的な誤機能があり、しばしば誤った結論に達する原因となります。また、人間を他人に非常に操作されやすくします。たとえば、アドルフ・ヒトラーの軍隊の約半分は信仰を持つカトリック教徒で構成されていました。十分な巧妙な心理的操作があれば、人間が何をするかは非常に興味深いです。
個人的には、今では2つのトラック分析を使用しています。まず、関与している利害関係を合理的に考慮した場合の要因は何か？そして第二に、脳が無意識のレベルで自動的にこれらのことを行っている場合の潜在意識の影響は何か。これらはおおむね役立ちますが、多くの場合誤作動します。
一つのアプローチは合理性です。橋の問題を解決する方法：実際の利害関係、実際の確率などを評価する方法。そしてもう一つは、無意識の結論を引き起こす心理的要因を評価することです。それらの多くは誤っています。
次に、もう少し信頼性の低い形の人間の知恵に進みます—ミクロ経済学です。ここでは、自由市場経済や部分的な自由市場経済をエコシステムのようなものと考えることが非常に役立ちます。
これは非常に不人気な考え方です。ダーウィンが登場した後の初期の時代、泥棒男爵のような人々は、適者生存の教義が彼らを権力に値する者として認証していると考えました。「私は最も裕福である。だから私は最も優れている。神は天におられる、等々。」
泥棒男爵のその反応は人々を非常に苛立たせたため、経済をエコシステムのように考えることが不人気になりました。しかし、真実はそれが非常にエコシステムに似ているということです。そして同じ結果の多くを得ます。
エコシステムでは、狭い専門分野に特化した人々が非常に優れた仕事をすることができます。動物がニッチで繁栄するように、ビジネスの世界で特化して非常に優れた仕事をする人々も、他の方法では得られない良い経済的利益を得ることができます。
ミクロ経済学に入ると、規模の経済の概念に触れます。投資分析にどんどん近づいていきます。どのビジネスが成功し、どのビジネスが失敗するかにおいて、規模の経済の利点は非常に重要です。
たとえば、世界中のビジネススクールで教えられている規模の大きな利点の一つは、経験曲線に沿ったコスト削減です。複雑なことをより多くの量で行うことで、人々は効率的にそれを行うことができるようになります。
物事の性質上、多くの量を処理するほど、それを処理するのが上手になります。それは非常に大きな利点です。そして、それがどのビジネスが成功し、どのビジネスが失敗するかに大きく関係しています。
では、規模の利点のリストを見てみましょう。これは完全なリストではありませんが、いくつかの例を挙げます。一部は単純な幾何学に由来します。たとえば、大きな球形タンクを建設する場合、表面に使用する鋼の量は平方に増え、体積は立方に増えます。したがって、寸法を増やすと、鋼の単位面積あたりの体積が大幅に増えます。
そして、簡単な幾何学—簡単な現実—が規模の利点をもたらす多くのことがあります。
たとえば、テレビ広告から規模の利点を得ることができます。テレビ広告が初めて登場したとき—カラフルなトーキングピクチャーが私たちのリビングルームに初めて入ってきたとき—それは信じられないほど強力なものでした。そして初期の頃、私たちには90％の視聴者を持つ3つのネットワークがありました。
もしあなたがプロクター＆ギャンブルであれば、この新しい広告方法を利用することができました。ネットワークテレビの非常に高価なコストを負担することができました。なぜなら、非常に多くの缶やボトルを販売していたからです。小さな業者はできませんでした。そして部分的に購入する方法もありませんでした。したがって、彼はそれを使用できませんでした。実質的に、あなたが大きな量を持っていなければ、ネットワークテレビ広告を使用できませんでした。それは最も効果的な技術でした。
だから、テレビが登場したとき、すでに大きなブランド会社は大きな追い風を受けました。実際、彼らは繁栄し続け、多くの人が繁栄しすぎて愚かになったのです。
情報の利点も規模の利点です。もし私が遠隔地に行った場合、そこではリグレーのガムとグロッツのガムが並んでいるかもしれません。私はリグレーが満足のいく製品であることを知っていますが、グロッツについては何も知りません。したがって、1つが40セントで他の1つが30セントであれば、私は口に入れる（非常に個人的な場所です）ために、たった10セントのために何も知らないものを選ぶでしょうか？
ですから、実際、リグレーは非常によく知られていることで規模の利点—情報の利点を持っています。
別の規模の利点は心理学から来ています。心理学者は「社会的証明」という用語を使用します。私たちは皆、無意識に、そしてある程度意識的に、他人が何をしているか、何を承認しているかに影響されます。したがって、みんなが何かを買っている場合、それがより良いものだと思います。私たちは、一人だけがずれているのを嫌います。
再び、これは無意識のレベルであり、また意識的なレベルでもあります。時には、「彼らは私よりも多くのことを知っているのだから、なぜ彼らに従わないのか？」と合理的に考えることもあります。
社会的証明の現象は心理学から直接来ており、非常に広範な流通を持つ規模の利点を与えます。これはもちろん、得るのが難しいものです。コカ・コーラの利点の一つは、ほぼ世界中で手に入ることです。
さて、小さなソフトドリンクを持っている場合、それを地球全体でどのように利用できるようにするのでしょうか？大規模な企業が徐々に獲得した世界的な流通体制は、巨大な利点になります。そして、それを十分に得た場合、誰もあなたを追い出すことが非常に難しくなります。
規模の利点の別の形態もあります。いくつかのビジネスでは、物事の本質が、ある企業の圧倒的な優位性に向かってカスケードするようになっています。
最も明白なのは日刊新聞です。アメリカのほとんどの都市では、2つ以上の日刊新聞が残っているところはほとんどありません。
これは再び、規模の問題です。一度私が大部分の発行部数を獲得すると、大部分の広告も得られます。そして、大部分の広告と発行部数を獲得すると、なぜ誰も情報量の少ない薄い新聞を欲しがるのでしょうか？したがって、それは勝者総取りの状況にカスケードします。そして、これは規模の利点の別の形態です。
同様に、これらの巨大な規模の利点により、企業内での専門化が進みます。したがって、各人が自分の仕事でより優れた能力を発揮できます。
これらの規模の利点は非常に大きいため、たとえばジャック・ウェルチがゼネラル・エレクトリックに入社したとき、彼は「もうやめよう。私たちは関与しているすべての分野でナンバーワンかナンバーツーになるか、それとも撤退する」と言いました。「何人解雇しようとも、何を売ろうとも、私たちはナンバーワンかナンバーツーになるか、それとも撤退する」と言いました。
それは非常に厳しい決断でしたが、株主の富を最大化することを考えれば非常に正しい決断だったと思います。そして、それがゼネラル・エレクトリックをより強くしたと思います。
また、規模の欠点もあります。たとえば、私たち—つまりバークシャー・ハサウェイ—はキャピタル・シティーズ/ABCの最大の株主です。そこで、競争相手に打ち負かされたトレード出版物がありました。彼らが私たちを打ち負かした方法は、より狭い専門化によるものでした。
私たちにはビジネストラベルのための旅行雑誌がありました。誰かが企業の旅行部門にのみ向けられた雑誌を作りました。エコシステムのように、ますます狭い専門化が進んでいきます。
彼らははるかに効率的になりました。彼らは企業の旅行部門の管理者に対してより多くの情報を提供することができました。さらに、企業の旅行部門が読みたくないものにインクと紙を浪費する必要がありませんでした。それはより効率的なシステムでした。そして、私たちの広範な雑誌に頼っていたため、彼らは私たちの脳を打ち負かしました。
それが土曜夕刊やその他の雑誌に起こったことです。それらはなくなりました。今ではモトクロスがあります。それはトーナメントでモーターサイクルで宙返りをするのが好きな一群の熱狂者によって読まれています。しかし、彼らにとって、それは人生の主要な目的です。モトクロスと呼ばれる雑誌は、彼らにとって絶対に必要なものです。そして、その利益率はよだれが出るほどです。
そのようなナロウキャストの出版の一例です。したがって、時々、規模を縮小して集中化することで大きな利点を得ることができます。大きいことが常に良いとは限りません。
規模の最大の欠点は、ゲームを面白くするために—大企業が常に勝つわけではないことを—規模が大きくなるにつれて官僚主義が生まれることです。そして官僚主義とともに領土性が生まれます。これは再び人間の本性に根ざしています。
そして、インセンティブは歪んでいます。たとえば、私の時代のAT&Tで働いていた場合、それは大きな官僚組織でした。誰が実際に株主やその他のことを考えていたのでしょうか？官僚組織では、仕事が自分のインバスケットから他の誰かのインバスケットに移ると完了したと思います。しかし、もちろん、それは完了していません。AT&Tが提供するべきものを提供するまで完了していません。したがって、大きくて、太っていて、愚かで、やる気のない官僚組織が生まれます。
それらはまた、いくぶん腐敗する傾向があります。つまり、もし私が部署を持っていて、あなたが部署を持っていて、私たちが共同でこの事業を運営している場合、暗黙の了解があります。「もし私があなたを困らせなければ、あなたも私を困らせず、私たちは両方とも幸せです。」したがって、誰もが必要としない管理の層と関連するコストが生まれます。そして、人々がこれらの層を正当化している間、何かを完了するのに非常に時間がかかります。決定を下すのが遅く、より機敏な人々が彼らの周りを走り回ります。
規模の永遠の呪いは、大きくて愚かな官僚主義を生み出すことです。そして、政府ではそのインセンティブが本当にひどいため、最高かつ最悪の形に達します。だからといって政府が不要というわけではありませんが、官僚主義を行動させるのは非常に困難な問題です。
したがって、人々は策略を使います。彼らは小さな分散ユニットやファンシーな動機付けやトレーニングプログラムを作成します。たとえば、大企業であるゼネラル・エレクトリックは、官僚主義と驚くべきスキルで戦っています。しかし、それは彼らが天才と狂信者の組み合わせであり、若いうちに彼を入れて長い任期を持たせたからです。もちろん、それがジャック・ウェルチです。
しかし、官僚主義は恐ろしいものです… そして、非常に強力で非常に大きなものになると、非常に機能不全の行動が発生することがあります。ウェスティングハウスを見てください。彼らは不動産開発者に対する馬鹿げたローンで数十億ドルを吹き飛ばしました。彼らは冷蔵庫か何かでキャリアを積んだ男を採用し、突然彼がホテルを建てる不動産開発者にお金を貸すことになりました。それは非常に不平等な戦いでした。そして、やがて彼らはその数十億ドルを失いました。
CBSは心理学のもう一つのルール、すなわちパブロフの連合の例を提供します。人々が本当に聞きたくない、不快なことを言うとき、ほとんど自動的に反感が生じます。これを克服するために訓練することは可能ですが、考えなければ、このような反応が生じます。
テレビが支配されていた初期には、CBSがその支配権を持っていました。そしてパリーは神でした。しかし彼は聞きたくないことを聞くのが嫌いでした。そして人々はすぐにそれを学びました。したがって、彼らはパリーに彼が聞きたがっていることだけを伝えました。その結果、彼はすぐに現実離れした繭の中に住むことになり、他のすべてが腐敗しました—それでもそれは大きなビジネスでした。
ですから、システムに愚かさが入り込み、その巨大な潮流によって運ばれました。ビル・パリーの下での最後の10年間は、まるで狂った帽子屋のティーパーティーのようでした。
そしてそれは決して唯一の例ではありません。大企業の高い地位においても、深刻な機能不全が発生する可能性があります。そしてもちろん、あなたが投資している場合、それは大きな違いを生むことがあります。CBSがパリーの下で行ったすべての買収を考えてみてください。ネットワーク自体の買収後、非常に高額な報酬を受け取る投資銀行家、経営コンサルタントなどの助言者とともに、絶対にひどいものでした。
たとえば、彼はテレビセットメーカーであるデュモン社にCBSの20％を与えましたが、その会社はすぐに破産しました。数年後にデュモンは歴史に名を連ねました。ボスに嫌な現実を持ち込む人が誰もいない大企業には、多くの機能不全が生じます。
したがって、人生はこれら二つの力の間の永遠の戦いです。規模の利点を得ることと、一方で米国農務省のように、座って何をするのかわからないような存在になることの間の戦いです。私は彼らが何をしているのか正確には知りませんが、ほとんど役立つ仕事をしていないことは知っています。
規模の経済の利点に関しては、チェーンストアが非常に興味深いです。考えてみてください。チェーンストアの概念は非常に興味深い発明でした。これにより、巨大な購買力が得られ、それにより商品コストが低くなります。また、小さな実験室がたくさんあり、そこで実験を行うことができます。そして専門化が進みます。
一人の男が27種類の異なる商品カテゴリを購入しようとする場合、多くの悪い決定を下すことになります。しかし、巨大なチェーンストアの本部で購買が行われる場合、冷蔵庫などについて非常に多くの知識を持つ非常に優れた人々が購買を行うことができます。
逆に、小さな店で一人の男がすべての購買を行っている場合の話があります。塩が壁一面に積まれている小さな店の話です。見知らぬ人が店主に「あなたはたくさんの塩を売っているに違いない」と言うと、店主は「いや、全然売れてない。でも私に塩を売っている奴を見たら驚くよ」と答えます。
だから巨大な購買力の利点があります。そして、皆が効果的なことを実行する洗練されたシステムもあります。チェーンストアは素晴らしい企業になる可能性があります。
ウォルマートがアーカンソー州ベントンビルの一店舗から始まり、名前と評判を持つシアーズ・ローバックをどうやって追い越したのか考えてみてください。ベントンビルに住む一文無しの男がシアーズ・ローバックをどうやって追い越したのでしょうか。そして彼は自分の生涯の中でそれを成し遂げました。実際、彼はすでにかなり年を取っていた時に始めました。
彼はチェーンストアゲームを他の誰よりもハードに、そして上手にプレイしました。ウォルトンはほとんど何も発明しませんでした。しかし、他の誰かが行った賢いことをすべてコピーし、より狂信的に、そしてより優れた従業員操作で行いました。したがって、彼はすべての人を追い越しました。
彼には初期の頃に非常に興味深い競争戦略がありました。彼は自分の記録を素晴らしいものにするために42人の二流選手と戦い、記録を打ち立てたプロボクサーのようなものでした。つまり、ノックアウト、ノックアウト、ノックアウト—42回。
ウォルトンは、非常に賢明だったため、小さな町の商人を初期の頃に破壊しました。彼の効率的なシステムでは、当時の巨人と正面から戦うことはできなかったかもしれません。しかし、彼の優れたシステムを持って、小さな町の商人を次々と破壊しました。そして、彼が大きくなると、大きなプレイヤーを次々と破壊しました。
これは非常に、非常に賢明な戦略でした。
「これは良い行動の仕方か？」と疑問に思うかもしれません。資本主義は非常に残酷な場所です。しかし、個人的には、ウォルマートがあることで世界がより良くなったと思います。小さな町の生活を理想化することはできますが、私は小さな町にかなりの時間を過ごしました。破壊されたすべてのビジネスについて理想的な見方をするべきではありません。
さらに、ウォルマートで働く多くの人々は非常に高いレベルの活気ある人々であり、良い子供たちを育てています。劣った文化が優れた文化を破壊したとは感じません。これはただの郷愁と妄想です。しかし、それでも、規模の利点と狂信が非常に強力になる興味深いモデルです。
そして、それは逆の面でも興味深いモデルです。すべての利点を持ちながら、官僚主義の欠点がシアーズ・ローバックにひどい損害を与えた方法を示しています。シアーズには不要な層と層がありました。それは非常に官僚的でした。考えるのが遅く、新しい考えを持ち出すと、システムがそれに反発しました。それは予想されるすべての機能不全の大きな官僚組織でした。
公正を期すために、それには良い点もありました。しかし、それはサム・ウォルトンほどの鋭さ、賢明さ、効果的さはありませんでした。そして、やがて、シアーズはウォルマートや他の類似の小売業者に対して重く失うことになりました。
ここに私たちが苦労しているモデルがあります。皆さんがそれをより良く理解できるかもしれません。多くの市場が2、3の大きな競争相手、または5、6の競争相手に落ち着きます。そしてその市場のいくつかでは、誰も利益を出すことができません。しかし他の市場では、皆が非常にうまくいきます。
長年にわたり、なぜいくつかの市場では競争が投資家の観点から合理的になり、株主が成功するのに対し、他の市場では破壊的な競争が株主の富を破壊するのかを理解しようとしました。
純粋なコモディティのようなもの、たとえば航空座席であれば、なぜ誰も利益を出せないのかを理解できます。考えてみてください。航空会社が世界に提供したもの—安全な旅行、豊かな経験、愛する人と過ごす時間など—それでも航空会社の株主がキティホーク以来稼いだお金の合計は、今やマイナスです。競争が激しくなり、規制緩和によって解き放たれたとき、航空業界の株主の富を破壊しました。
しかし、シリアルのような他の分野では、大手企業のほとんどが成功しています。中等度のシリアルメーカーであれば、資本に対して15％の利益を上げるかもしれません。そして、本当に優れたものであれば、40％の利益を上げるかもしれません。しかし、なぜシリアルは利益を上げているのでしょうか？プロモーション、クーポンなどを使って競争しているように見えますが、それでもなぜ利益が上がるのか完全には理解していません。
おそらく、シリアルには航空会社には存在しないブランドアイデンティティの要素があるのでしょう。それが主な要因であるに違いありません。
また、シリアルメーカーは市場シェアを争うことに対して比較的冷静になっているのかもしれません。なぜなら、もし誰か一人が市場シェアを必死に求めた場合… たとえば、私がケロッグで、市場の60％を占める必要があると決めたら、おそらくシリアルのほとんどの利益を取ることができるでしょう。ケロッグを破壊することになるでしょうが、おそらくできるでしょう。
いくつかのビジネスでは、参加者が狂ったように市場シェアを争います。他のビジネスでは、そうではありません。残念ながら、それがどうなるかを予測するための完璧なモデルは持っていません。
たとえば、ボトラー市場を見回すと、ペプシとコカ・コーラのボトラーが多くの利益を上げている市場がたくさんありますが、他の市場では両フランチャイズの利益の大部分を破壊しています。それは市場資本主義への個別調整の特性に依存するのでしょう。何が起こっているのかを完全に理解するためには、関係者を知る必要があるでしょう。
ミクロ経済学では、特許、商標、独占的フランチャイズなどの概念があります。特許は非常に興味深いです。私が若い頃、特許に多くのお金が投入されましたが、それ以上に取り戻されました。裁判官は特許を取り下げる傾向があり、何が本当に発明されたのか、何が先行技術に依存しているのかが明確ではありませんでした。
しかし、それが変更されました。法律は変更されていません。管理が変更されました。すべてが一つの特許裁判所に行くようになりました。そしてその裁判所は今では非常に特許に賛成しています。したがって、今では特許を所有することで多くのお金を稼ぐことができるようになっていると思います。
商標はもちろん、常に多くの人々に多くのお金をもたらしました。商標システムは、大規模な運営にとって非常に素晴らしいものです。
独占的フランチャイズも素晴らしいものです。大都市でテレビチャンネルが3つしか与えられておらず、そのうちの1つを所有している場合、1日の放送時間は限られています。したがって、ケーブル時代以前の独占状態にありました。
空港の唯一の食品スタンドのフランチャイズを取得すれば、捕らわれた顧客層があり、小さな独占の一種です。
ミクロ経済学の大きな教訓は、技術がいつ助けになるのか、いつ殺されるのかを区別することです。そして、ほとんどの人々はこれを明確に把握していません。しかし、バフェットのような人はそれを理解しています。
たとえば、私たちが繊維業にいたとき、それはひどいコモディティビジネスでした。私たちは低品質の織物を作っていました。これは本当にコモディティ製品です。ある日、人々がウォーレンにやってきて、「古い機械の2倍の仕事をする新しい織機が発明されました」と言いました。
ウォーレンは「これがうまくいかないことを願っています。もしうまくいけば、工場を閉鎖することになる」と言いました。そして彼は本気でした。
彼が考えていたのは、「それはひどいビジネスだ。私たちは標準以下の利益を上げており、高齢の労働者に優しくするためにそれを開けておくだけだ。しかし、ひどいビジネスに新しい資本を大量に投入するつもりはない」ということでした。
彼は、コモディティ製品の生産に導入される新しい機械からの大規模な生産性向上のすべてが繊維の買い手の利益になることを知っていました。所有者として私たちには何も残りませんでした。
それは非常に明白な概念です—素晴らしい新しい発明が所有者としてあなたに何ももたらさない状況がたくさんあります。素晴らしい改善からのすべての利点が顧客に流れることになります。
逆に、オシュコシュの唯一の新聞を所有していて、新聞全体を構成するより効率的な方法が発明された場合、古い技術を取り除いて新しい豪華なコンピューターを導入すると、そのすべての節約が底線に直接流れます。
すべての場合において、機械を販売する人々—おおむね内部の官僚も—が新しい技術で現在の価格で節約される金額を示しています。しかし、彼らは分析の第二段階を行いません。それはどれだけが家に留まるのか、どれだけが顧客に流れるのかを判断することです。生涯において、その第二段階を含む予測を見たことはありません。そして、それを常に見ています。むしろ、それらは常に「この資本支出はあなたにこれだけの金額を節約させ、3年で元を取るでしょう」と読まれます。
したがって、3年で元を取るものを買い続けます。そして20年間それを続けた後、なぜか年率4％のリターンしか得ていません。それが繊維ビジネスです。
そして、機械が良くなかったわけではありません。節約は確かに実現しました。しかし、コスト削減の利益は機械を購入した人に行きませんでした。それは非常に単純なアイデアです。それは非常に基本的です。しかし、それはしばしば忘れられます。
次にミクロ経済学からの別のモデルがあります。技術が私たちの文明のように速く進むとき、私はそれを「競争的破壊」と呼ぶ現象が発生します。あなたは最高の馬車ムチ工場を持っていて、突然この小さな自動車が登場します。そしてあまりにも多くの年が経たないうちに、あなたの馬車ムチビジネスは死んでしまいます。別のビジネスに移るか、死んでしまいます。それは何度も何度も繰り返されます。
これらの新しいビジネスが登場すると、先駆者には巨大な利点があります。そして、先駆者であるとき、私はそれを「サーフィン」と呼ぶモデルがあります—サーファーが波に乗り、そこに留まると、長い間続くことができます。しかし、波から外れると、浅瀬に乗り上げてしまいます。
しかし、波の先端にいるとき、人々は長い間成功します—マイクロソフトやインテルのように、ナショナル・キャッシュ・レジスターの初期の頃のように。
キャッシュ・レジスターは文明への大きな貢献の一つでした。それは素晴らしい話です。パターソンは小さな小売業者でしたが、お金を稼いでいませんでした。ある日、誰かが彼に粗雑なキャッシュ・レジスターを売り、それを自分の小売業に導入しました。そして、それはすぐに損失を利益に変えました。なぜなら、それは従業員が盗むのを非常に難しくしたからです。
しかし、パターソンはそのような心を持っていたため、「私の小売業にとって良かった」と考えるのではなく、「キャッシュ・レジスター事業に乗り出す」と考えました。そしてもちろん、彼はナショナル・キャッシュ・レジスターを設立しました。
そして彼は「サーフィン」をしました。彼は最高の流通システム、最大の特許コレクション、最良のものをすべて手に入れました。彼は技術が発展するにつれて重要なことに関しては非常に狂信的でした。私のファイルには、パターソンが彼の方法と目標を説明した初期のナショナル・キャッシュ・レジスター会社の報告書があります。教育を受けたオランウータンでさえ、パターソンと初期にパートナーシップを結ぶことが、完全な100％確実なものであることがわかるでしょう。
そして、それは投資家が探すべきものです。長い人生で、いくつかのそのような機会から大いに利益を得ることができるでしょう。知恵と意志を育てることができればです。いずれにせよ、「サーフィン」は非常に強力なモデルです。
しかし、バークシャー・ハサウェイは、複雑な技術に乗っている人々にあまり投資していません。結局のところ、私たちは気まぐれで独特です—ご存知のように。
そしてウォーレンと私は、ハイテク分野での大きな優位性を感じていません。実際、ソフトウェアやコンピュータチップなどの技術開発の性質を理解するのは大きな不利だと感じています。したがって、私たちはその分野を避ける傾向があります。私たちの個人的な不十分さに基づいています。
CBSは心理学のもう一つのルール、すなわちパブロフの連合の例を提供します。人々が本当に聞きたくない、不快なことを言うとき、ほとんど自動的に反感が生じます。これを克服するために訓練することは可能ですが、考えなければ、このような反応が生じます。
テレビが支配されていた初期には、CBSがその支配権を持っていました。そしてパリーは神でした。しかし彼は聞きたくないことを聞くのが嫌いでした。そして人々はすぐにそれを学びました。したがって、彼らはパリーに彼が聞きたがっていることだけを伝えました。その結果、彼はすぐに現実離れした繭の中に住むことになり、他のすべてが腐敗しました—それでもそれは大きなビジネスでした。
ですから、システムに愚かさが入り込み、その巨大な潮流によって運ばれました。ビル・パリーの下での最後の10年間は、まるで狂った帽子屋のティーパーティーのようでした。
そしてそれは決して唯一の例ではありません。大企業の高い地位においても、深刻な機能不全が発生する可能性があります。そしてもちろん、あなたが投資している場合、それは大きな違いを生むことがあります。CBSがパリーの下で行ったすべての買収を考えてみてください。ネットワーク自体の買収後、非常に高額な報酬を受け取る投資銀行家、経営コンサルタントなどの助言者とともに、絶対にひどいものでした。
たとえば、彼はテレビセットメーカーであるデュモン社にCBSの20％を与えましたが、その会社はすぐに破産しました。数年後にデュモンは歴史に名を連ねました。ボスに嫌な現実を持ち込む人が誰もいない大企業には、多くの機能不全が生じます。
したがって、人生はこれら二つの力の間の永遠の戦いです。規模の利点を得ることと、一方で米国農務省のように、座って何をするのかわからないような存在になることの間の戦いです。私は彼らが何をしているのか正確には知りませんが、ほとんど役立つ仕事をしていないことは知っています。
規模の経済の利点に関しては、チェーンストアが非常に興味深いです。考えてみてください。チェーンストアの概念は非常に興味深い発明でした。これにより、巨大な購買力が得られ、それにより商品コストが低くなります。また、小さな実験室がたくさんあり、そこで実験を行うことができます。そして専門化が進みます。
一人の男が27種類の異なる商品カテゴリを購入しようとする場合、多くの悪い決定を下すことになります。しかし、巨大なチェーンストアの本部で購買が行われる場合、冷蔵庫などについて非常に多くの知識を持つ非常に優れた人々が購買を行うことができます。
逆に、小さな店で一人の男がすべての購買を行っている場合の話があります。塩が壁一面に積まれている小さな店の話です。見知らぬ人が店主に「あなたはたくさんの塩を売っているに違いない」と言うと、店主は「いや、全然売れてない。でも私に塩を売っている奴を見たら驚くよ」と答えます。
だから巨大な購買力の利点があります。そして、皆が効果的なことを実行する洗練されたシステムもあります。チェーンストアは素晴らしい企業になる可能性があります。
ウォルマートがアーカンソー州ベントンビルの一店舗から始まり、名前と評判を持つシアーズ・ローバックをどうやって追い越したのか考えてみてください。ベントンビルに住む一文無しの男がシアーズ・ローバックをどうやって追い越したのでしょうか。そして彼は自分の生涯の中でそれを成し遂げました。実際、彼はすでにかなり年を取っていた時に始めました。
彼はチェーンストアゲームを他の誰よりもハードに、そして上手にプレイしました。ウォルトンはほとんど何も発明しませんでした。しかし、他の誰かが行った賢いことをすべてコピーし、より狂信的に、そしてより優れた従業員操作で行いました。したがって、彼はすべての人を追い越しました。
彼には初期の頃に非常に興味深い競争戦略がありました。彼は自分の記録を素晴らしいものにするために42人の二流選手と戦い、記録を打ち立てたプロボクサーのようなものでした。つまり、ノックアウト、ノックアウト、ノックアウト—42回。
ウォルトンは、非常に賢明だったため、小さな町の商人を初期の頃に破壊しました。彼の効率的なシステムでは、当時の巨人と正面から戦うことはできなかったかもしれません。しかし、彼の優れたシステムを持って、小さな町の商人を次々と破壊しました。そして、彼が大きくなると、大きなプレイヤーを次々と破壊しました。
これは非常に、非常に賢明な戦略でした。
「これは良い行動の仕方か？」と疑問に思うかもしれません。資本主義は非常に残酷な場所です。しかし、個人的には、ウォルマートがあることで世界がより良くなったと思います。小さな町の生活を理想化することはできますが、私は小さな町にかなりの時間を過ごしました。破壊されたすべてのビジネスについて理想的な見方をするべきではありません。
さらに、ウォルマートで働く多くの人々は非常に高いレベルの活気ある人々であり、良い子供たちを育てています。劣った文化が優れた文化を破壊したとは感じません。これはただの郷愁と妄想です。しかし、それでも、規模の利点と狂信が非常に強力になる興味深いモデルです。
そして、それは逆の面でも興味深いモデルです。すべての利点を持ちながら、官僚主義の欠点がシアーズ・ローバックにひどい損害を与えた方法を示しています。シアーズには不要な層と層がありました。それは非常に官僚的でした。考えるのが遅く、新しい考えを持ち出すと、システムがそれに反発しました。それは予想されるすべての機能不全の大きな官僚組織でした。
公正を期すために、それには良い点もありました。しかし、それはサム・ウォルトンほどの鋭さ、賢明さ、効果的さはありませんでした。そして、やがて、シアーズはウォルマートや他の類似の小売業者に対して重く失うことになりました。
ここに私たちが苦労しているモデルがあります。皆さんがそれをより良く理解できるかもしれません。多くの市場が2、3の大きな競争相手、または5、6の競争相手に落ち着きます。そしてその市場のいくつかでは、誰も利益を出すことができません。しかし他の市場では、皆が非常にうまくいきます。
長年にわたり、なぜいくつかの市場では競争が投資家の観点から合理的になり、株主が成功するのに対し、他の市場では破壊的な競争が株主の富を破壊するのかを理解しようとしました。
純粋なコモディティのようなもの、たとえば航空座席であれば、なぜ誰も利益を出せないのかを理解できます。考えてみてください。航空会社が世界に提供したもの—安全な旅行、豊かな経験、愛する人と過ごす時間など—それでも航空会社の株主がキティホーク以来稼いだお金の合計は、今やマイナスです。競争が激しくなり、規制緩和によって解き放たれたとき、航空業界の株主の富を破壊しました。
しかし、シリアルのような他の分野では、大手企業のほとんどが成功しています。中等度のシリアルメーカーであれば、資本に対して15％の利益を上げるかもしれません。そして、本当に優れたものであれば、40％の利益を上げるかもしれません。しかし、なぜシリアルは利益を上げているのでしょうか？プロモーション、クーポンなどを使って競争しているように見えますが、それでもなぜ利益が上がるのか完全には理解していません。
おそらく、シリアルには航空会社には存在しないブランドアイデンティティの要素があるのでしょう。それが主な要因であるに違いありません。
また、シリアルメーカーは市場シェアを争うことに対して比較的冷静になっているのかもしれません。なぜなら、もし誰か一人が市場シェアを必死に求めた場合… たとえば、私がケロッグで、市場の60％を占める必要があると決めたら、おそらくシリアルのほとんどの利益を取ることができるでしょう。ケロッグを破壊することになるでしょうが、おそらくできるでしょう。
いくつかのビジネスでは、参加者が狂ったように市場シェアを争います。他のビジネスでは、そうではありません。残念ながら、それがどうなるかを予測するための完璧なモデルは持っていません。
たとえば、ボトラー市場を見回すと、ペプシとコカ・コーラのボトラーが多くの利益を上げている市場がたくさんありますが、他の市場では両フランチャイズの利益の大部分を破壊しています。それは市場資本主義への個別調整の特性に依存するのでしょう。何が起こっているのかを完全に理解するためには、関係者を知る必要があるでしょう。
ミクロ経済学では、特許、商標、独占的フランチャイズなどの概念があります。特許は非常に興味深いです。私が若い頃、特許に多くのお金が投入されましたが、それ以上に取り戻されました。裁判官は特許を取り下げる傾向があり、何が本当に発明されたのか、何が先行技術に依存しているのかが明確ではありませんでした。
しかし、それが変更されました。法律は変更されていません。管理が変更されました。すべてが一つの特許裁判所に行くようになりました。そしてその裁判所は今では非常に特許に賛成しています。したがって、今では特許を所有することで多くのお金を稼ぐことができるようになっていると思います。
商標はもちろん、常に多くの人々に多くのお金をもたらしました。商標システムは、大規模な運営にとって非常に素晴らしいものです。
独占的フランチャイズも素晴らしいものです。大都市でテレビチャンネルが3つしか与えられておらず、そのうちの1つを所有している場合、1日の放送時間は限られています。したがって、ケーブル時代以前の独占状態にありました。
空港の唯一の食品スタンドのフランチャイズを取得すれば、捕らわれた顧客層があり、小さな独占の一種です。
ミクロ経済学の大きな教訓は、技術がいつ助けになるのか、いつ殺されるのかを区別することです。そして、ほとんどの人々はこれを明確に把握していません。しかし、バフェットのような人はそれを理解しています。
たとえば、私たちが繊維業にいたとき、それはひどいコモディティビジネスでした。私たちは低品質の織物を作っていました。これは本当にコモディティ製品です。ある日、人々がウォーレンにやってきて、「古い機械の2倍の仕事をする新しい織機が発明されました」と言いました。
ウォーレンは「これがうまくいかないことを願っています。もしうまくいけば、工場を閉鎖することになる」と言いました。そして彼は本気でした。
彼が考えていたのは、「それはひどいビジネスだ。私たちは標準以下の利益を上げており、高齢の労働者に優しくするためにそれを開けておくだけだ。しかし、ひどいビジネスに新しい資本を大量に投入するつもりはない」ということでした。
彼は、コモディティ製品の生産に導入される新しい機械からの大規模な生産性向上のすべてが繊維の買い手の利益になることを知っていました。所有者として私たちには何も残りませんでした。
それは非常に明白な概念です—素晴らしい新しい発明が所有者としてあなたに何ももたらさない状況がたくさんあります。素晴らしい改善からのすべての利点が顧客に流れることになります。
逆に、オシュコシュの唯一の新聞を所有していて、新聞全体を構成するより効率的な方法が発明された場合、古い技術を取り除いて新しい豪華なコンピューターを導入すると、そのすべての節約が底線に直接流れます。
すべての場合において、機械を販売する人々—おおむね内部の官僚も—が新しい技術で現在の価格で節約される金額を示しています。しかし、彼らは分析の第二段階を行いません。それはどれだけが家に留まるのか、どれだけが顧客に流れるのかを判断することです。生涯において、その第二段階を含む予測を見たことはありません。そして、それを常に見ています。むしろ、それらは常に「この資本支出はあなたにこれだけの金額を節約させ、3年で元を取るでしょう」と読まれます。
したがって、3年で元を取るものを買い続けます。そして20年間それを続けた後、なぜか年率4％のリターンしか得ていません。それが繊維ビジネスです。
そして、機械が良くなかったわけではありません。節約は確かに実現しました。しかし、コスト削減の利益は機械を購入した人に行きませんでした。それは非常に単純なアイデアです。それは非常に基本的です。しかし、それはしばしば忘れられます。
次にミクロ経済学からの別のモデルがあります。技術が私たちの文明のように速く進むとき、私はそれを「競争的破壊」と呼ぶ現象が発生します。あなたは最高の馬車ムチ工場を持っていて、突然この小さな自動車が登場します。そしてあまりにも多くの年が経たないうちに、あなたの馬車ムチビジネスは死んでしまいます。別のビジネスに移るか、死んでしまいます。それは何度も何度も繰り返されます。
これらの新しいビジネスが登場すると、先駆者には巨大な利点があります。そして、先駆者であるとき、私はそれを「サーフィン」と呼ぶモデルがあります—サーファーが波に乗り、そこに留まると、長い間続くことができます。しかし、波から外れると、浅瀬に乗り上げてしまいます。
しかし、波の先端にいるとき、人々は長い間成功します—マイクロソフトやインテルのように、ナショナル・キャッシュ・レジスターの初期の頃のように。
キャッシュ・レジスターは文明への大きな貢献の一つでした。それは素晴らしい話です。パターソンは小さな小売業者でしたが、お金を稼いでいませんでした。ある日、誰かが彼に粗雑なキャッシュ・レジスターを売り、それを自分の小売業に導入しました。そして、それはすぐに損失を利益に変えました。なぜなら、それは従業員が盗むのを非常に難しくしたからです。
しかし、パターソンはそのような心を持っていたため、「私の小売業にとって良かった」と考えるのではなく、「キャッシュ・レジスター事業に乗り出す」と考えました。そしてもちろん、彼はナショナル・キャッシュ・レジスターを設立しました。
そして彼は「サーフィン」をしました。彼は最高の流通システム、最大の特許コレクション、最良のものをすべて手に入れました。彼は技術が発展するにつれて重要なことに関しては非常に狂信的でした。私のファイルには、パターソンが彼の方法と目標を説明した初期のナショナル・キャッシュ・レジスター会社の報告書があります。教育を受けたオランウータンでさえ、パターソンと初期にパートナーシップを結ぶことが、完全な100％確実なものであることがわかるでしょう。
そして、それは投資家が探すべきものです。長い人生で、いくつかのそのような機会から大いに利益を得ることができるでしょう。知恵と意志を育てることができればです。いずれにせよ、「サーフィン」は非常に強力なモデルです。
しかし、バークシャー・ハサウェイは、複雑な技術に乗っている人々にあまり投資していません。結局のところ、私たちは気まぐれで独特です—ご存知のように。
そしてウォーレンと私は、ハイテク分野での大きな優位性を感じていません。実際、ソフトウェアやコンピュータチップなどの技術開発の性質を理解するのは大きな不利だと感じています。したがって、私たちはその分野を避ける傾向があります。私たちの個人的な不十分さに基づいています。
これも非常に強力な考えです。すべての人には、自分の能力の範囲があり、その範囲を広げるのは非常に難しいです。もし私が音楽家として生計を立てなければならなかったら… どれほど低いレベルに分類されるか考えることすらできません。
したがって、自分の適性を見極める必要があります。他の人が適性を持ち、あなたが持たないゲームをプレイする場合、あなたは負けることになります。これはほぼ確実な予測です。どこに自分の優位性があるのかを見極め、それを活かしてプレイする必要があります。
世界最高のテニスプレーヤーになりたい場合、試みてすぐに他の人に追い越されることが絶望的であることに気づくかもしれません。しかし、ベミジで最高の配管工になることを望むなら、それはほとんどの人にとって可能です。それには意志と知性が必要ですが、時間をかけて、配管業界のすべてを学び、その技術を習得することができます。これは十分達成可能な目標です。適度な規律を持てば、多くの人がチェス大会で優勝することや、テニスの大会でセンターコートに立つことができなくても、人生でかなりの高みに上ることができます。
したがって、一部のエッジは獲得できます。人生のゲームの多くは、自分の生まれ持ったものと、仕事を通じて徐々に発展させるものの両方から生じる、能力の範囲をゆっくりと発展させることです。
ですから、バークシャー・ハサウェイのシステムが、投資問題の性質に適応していると私は考えています。
私たちは本当に高品質なビジネスからお金を得ています。いくつかの場合、私たちはビジネス全体を購入しました。そしていくつかの場合、私たちは大きな株式ブロックを購入しました。しかし、何が起こったかを分析すると、大きなお金は高品質なビジネスから得られています。そして、多くの他の多くのお金を稼いだ人々も、高品質なビジネスから利益を得ています。
長期的には、ビジネスがその基礎となるビジネスが稼ぐ以上のリターンを得るのは難しいです。ビジネスが40年間で資本に対して6％を稼ぎ、あなたがその40年間保持する場合、40年間で6％のリターンしか得られません—たとえ最初に大幅な割引で購入しても。逆に、ビジネスが20年または30年間で資本に対して18％を稼ぎ、それに高価そうに見える価格を支払っても、最終的には良い結果を得るでしょう。
したがって、より良いビジネスに入るのがコツです。そして、これは規模の利点を含むすべての効果を含みます。
これらの素晴らしい企業にどのようにして入るのか？一つの方法は、小さな企業を見つけて、それらが小さいうちに手に入れることです。たとえば、サム・ウォルトンが公開したときにウォルマートを購入するなどです。そして、多くの人々がそれを試みています。そして、それは非常に魅力的なアイデアです。もし私が若い男性だったら、実際にそれを試みるかもしれません。
しかし、バークシャー・ハサウェイには、もうそれは通用しません。なぜなら、私たちにはあまりにも多くのお金があるからです。その方法では私たちのサイズのパラメータに合うものを見つけることができません。それに、私たちは自分たちの方法に固執しています。しかし、小さいうちに見つけるのは、規律を持って試みる価値があるアプローチです。それは私が行ったことではありませんが、完全に知的なアプローチです。
大きな企業を見つけるのは明らかに非常に難しいです。競争があるからです。これまでのところ、バークシャーはそれを成し遂げてきました。しかし、これを続けることができるでしょうか？次のコカ・コーラ投資は何でしょうか？その答えはわかりません。ますます難しくなっていると思います。
理想的には、そして私たちはこれを多く行ってきましたが、素晴らしい企業に入るとともに、素晴らしい経営者もいることです。なぜなら、経営も重要だからです。たとえば、ジャック・ウェルチがゼネラル・エレクトリックに入ったことが非常に大きな違いを生んだように、経営が重要です。
そして、それは予測可能な場合もあります。私はジャック・ウェルチが彼の仲間たちよりも洞察力があり、優れた経営者であることを理解するのに天才を必要としないと思います。同様に、ディズニーが非常に強力な基本的な勢いを持っており、アイスナーとウェルズが非常に異常な経営者であることを理解するのにも天才を必要としません。
したがって、素晴らしい企業が素晴らしい経営者によって運営されているという機会を時折得ることがあります。そして、それは絶好の機会です。これらの機会を逃さずに多くの投資を行わないのは大きな間違いです。
時折、普通の熟練した人々ができないことを行う才能を持つ人間を見つけることがあります。私は、サイモン・マークス—彼はイギリスのマークス＆スペンサーの二世代目でした—がそのような人物だったと主張します。ナショナル・キャッシュ・レジスターのパターソンもそうでした。そして、サム・ウォルトンもそうでした。
これらの人々は登場し、そして多くの場合、彼らを特定するのはそれほど難しくありません。彼らが合理的な手を持っている場合—これらの人々がパーティーに持ち込む狂信と知性を持っている場合—経営が非常に重要になります。
しかし、平均すると、ビジネスの質に賭ける方が経営者の質に賭けるよりも良いです。つまり、一つを選ばなければならない場合、ビジネスの勢いに賭ける方が経営者の才能に賭けるよりも良いです。
しかし、非常に稀に、普通のビジネスに見えるものであっても非常に優れた経営者がいる場合、彼を追うことが賢明です。
もう一つ非常に単純な効果があります。これは投資マネージャーや他の誰からもほとんど議論されることはありません。それは税金の効果です。もしあなたが年率15％で30年間複利で成長するものを購入し、最終的に35％の税金を一回だけ支払う場合、その結果は年率13.3％になります。
一方、同じ投資を購入し、毎年35％の税金を支払う場合、15％から35％を差し引いた年率9.75％のリターンになります。したがって、その差は3.5％以上です。そして30年間の長期保有での3.5％の差がもたらす数字の影響は非常に驚くべきものです。長期間、素晴らしい企業に投資し続けることで、税制の働きから1％、2％、3％の追加リターンを得ることができます。
平均的なリターンを達成する10％の投資でも、35％の税金を最後に支払う場合、30年後の年率リターンは8.3％になります。一方、毎年35％の税金を支払う場合、年率リターンは6.5％に低下します。したがって、非常に低い配当支払率を持つ企業の普通株式投資から歴史的標準から平均的なリターンを達成するだけでも、年間で約2％の追加のアフター税リターンを得ることができます。
しかし、長い間見てきたビジネスの間違いの中で、税金を最小限に抑えようとすることが本当に愚かな間違いの大きな標準的な原因の一つであると私は言いたいです。税金の考慮に過剰に動機付けられている人々からのひどい間違いを多く見てきました。
ウォーレンと私は個人的に石油井戸を掘削していません。私たちは税金を払っています。そしてこれまでかなりうまくいっています。今後の人生で税避けの手段を提供された場合、私のアドバイスは「買わないこと」です。
実際、誰かが大きなコミッションと200ページの目論見書を持って何かを提供してきた場合、それを買わないでください。時折、「マンガーのルール」を採用して間違うこともあるでしょう。しかし、人生を通じて、多くの不幸な経験を避けることができ、他の人への愛が減少することを防げます。
少数の優れた投資をして、座って待つことができる立場に立つことは個人にとって大きな利点があります。ブローカーに少ない手数料を支払い、無駄な話を聞くことが少なくなり、うまくいけば税制が1％、2％、3％の追加の年率リターンを提供してくれます。
ほとんどの人が投資カウンセラーを雇い、彼らに1％を支払ってあなたの代わりに多くの税金を発生させることでその利点を得られると思いますか？大いに幸運を。
この哲学には危険がありますか？はい。人生のすべてには危険があります。素晴らしい企業に投資することが非常にうまくいくのは自明ですが、時折、それが非常に過剰に行われることがあります。「ニフティ・フィフティ」の時代、誰もがどの企業が素晴らしいかを知っていました。したがって、それらの企業は50倍、60倍、70倍の利益を上げました。そして、IBMが波から外れたように、他の企業もそうでした。そのため、高価格による大規模な投資災害が発生しました。そして、その危険を認識する必要があります。
したがって、リスクはあります。自動的で簡単なことはありません。しかし、適正価格の素晴らしい企業を見つけて購入し、待つことができれば、それは非常に良い結果をもたらします。
成長株モデルの中には、実際にはいくつかのビジネスがあり、価格を上げるだけでリターンを大幅に向上させることができるものがありますが、それをしていない場合があります。したがって、未使用の価格決定力を持っているビジネスがあります。それは究極のノーブレイナーです。
ディズニーにはそれがありました。ディズニーランドに孫を連れて行くのは特別な体験です。頻繁に行うものではありません。そして国中に多くの人々がいます。ディズニーはその価格を大幅に引き上げることができ、来場者数はほぼ変わりませんでした。
したがって、アイスナーとウェルズの素晴らしい記録の多くは素晴らしい経営によるものでしたが、残りはディズニーランドとディズニーワールドの価格を引き上げることと、クラシックアニメーション映画のビデオカセット販売によるものでした。
バークシャー・ハサウェイでは、ウォーレンと私はシーズキャンディの価格を他の人々よりも速く引き上げました。そしてもちろん、私たちはコカ・コーラに投資しました。これには未使用の価格決定力がありました。そして、それには素晴らしい経営もありました。したがって、ゴイズエタとキューは価格を引き上げるだけでなく、多くのことを行うことができました。それは完璧でした。
未使用の価格決定力を持つ企業を見つける機会は数少ないですが、実際に市場が簡単に受け入れる価格よりも低く設定している人々がいます。そしてそれを理解すれば、それは信じる勇気があれば、道端でお金を見つけるようなものです。
バークシャーの投資を見て、その多くがどこでお金を稼いだかを見てみると、二つの新聞が存在する町に二度投資しており、その後一つの新聞になったことがあります。したがって、私たちはある程度の賭けをしました。
そのうちの一つ—ワシントン・ポスト—は、民間所有者にとっての価値の約20％で購入しました。したがって、私たちはベン・グラハムのスタイルに基づいて—明らかな価値の五分の一で—購入し、さらにゲームが一つの勝者に終わることが明らかであり、誠実で知的な経営を持つ状況に直面しました。それは本当に夢のようなものでした。彼らは非常に高い品格を持つ人々—キャサリン・グラハムの家族です。それが夢のようなものでした。
もちろん、それは1973-74年のことでした。それはほぼ1932年のようでした。それはおそらく40年に一度の市場での出来事でした。その投資は私たちのコストの約50倍になりました。
あなたが一生のうちにワシントン・ポストが1973年と1974年にあったような投資を得られるとは思わないでください。
しかし、それほど良いものでなくても、あなたを養うには十分です。
もう一つのモデルについて言及したいと思います。もちろん、ギレットとコカ・コーラは比較的低価格の商品を持ち、世界中で非常に大きなマーケティング優位性を持っています。そしてギレットの場合、新しい技術により常に進化し続けています。これはマイクロチップの標準に比べて比較的単純ですが、競合他社には困難です。
したがって、ギレットはシェービングの改良の最前線に常に近い位置にとどまることができました。ギレットは90％以上のシェービング市場を持つ国があります。
GEICOは非常に興味深いモデルです。これは頭の中に持っているべき100以上のモデルの一つです。長い生涯で、私は病気のビジネス修正ゲームで多くの友人を持っていました。そして、彼らはほとんどが次のような公式を使用します—私はそれを「癌手術の公式」と呼びます。
彼らはこの混乱を見て、すべてを切り離せば独自に生き残ることができる健全なものが何かあるかどうかを判断します。そして、何か健全なものが見つかれば、すべての他のものを切り離します。もちろん、それがうまくいかなければ、ビジネスを清算しますが、それはしばしばうまくいきます。
そして、GEICOの場合、私たちがパッシブに多くのお金を稼いだことを考えてみてください。それは素晴らしいビジネスであり、簡単に取り除ける愚かさと組み合わさっていました。そして、その愚かさを取り除くために気質的にも知性的にも設計された人々がやって来ました。それがあなたが探したいモデルです。
長い人生の中で、非常に良いものを一つか二つ、あるいは三つ見つけるかもしれません。そして、かなり役立つものを二十か三十見つけるかもしれません。
最後に、再び投資管理について話したいと思います。これは面白いビジネスです。なぜなら、全体としての投資管理ビジネスは、すべての購入者に対して純粋な価値を追加しないからです。それが本来のあり方です。
もちろん、それは配管や医療には当てはまりません。もしあなたが投資管理ビジネスでキャリアを築くつもりなら、非常に独特な状況に直面しています。そして、ほとんどの投資管理者は心理的な否認でそれを処理します。これは投資管理プロセスの限界を扱う標準的な方法です。しかし、最高の人生を送りたいなら、私は皆さんに心理的な否認モードを使用しないことをお勧めします。
私は、少数の選ばれた投資管理者—投資管理者の中の小さな割合—が価値を追加できると思います。しかし、単なる才能だけでは十分ではないと思います。少しの規律を持ち、慎重に選び、多くを賭ける必要があります—長期にわたってクライアントに対して平均以上の実質リターンを提供する可能性を最大化したい場合。
しかし、私は普通株式の選択に従事している投資管理者について話しています。他の分野については私は懐疑的です。通貨やその他のことで非常に賢明で、大規模に運営しながら良い長期記録を持つ人がいるかもしれません。しかし、それは私の領域ではありません。私はアメリカ株の選択について話しています。
投資管理クライアントに対して多くの価値を追加するのは難しいですが、不可能ではありません。
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