MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会 議事録（November 6–7, 2024）
✅ FOMC議事録ハイライト
◉ 25ベーシス・ポイント引き下げ、4.5～4.3％とすることに決定
◉ データ想定通りなら、中立的スタンスへの緩やかな移行が適切と予想
◉ 中立金利に関する不確実性も、緩やかな利下げを支える根拠に
MINUTES OF FOMC
（日本語訳）
024年11月6日水曜日午前10時より、連邦公開市場委員会と連邦準備制度理事会の合同会議が理事会オフィスにて開催され、11月7日木曜日午前9時まで続いた。
金融市場の動向と公開市場操作
まず、金融市場の動向について検討が行われた。期間中、名目国債利回りは大幅に上昇した。利回りの上昇を促した要因には、予想を上回る経済指標の発表や、金融政策に関するコミュニケーションが、以前考えられていたよりも緩和策のペースが緩やかになることを示唆していると解釈されたことが挙げられる。短期債の利回りの上昇は実質利回りとインフレ補償の両方の増加を反映したものであるが、長期債の利回りの上昇は主に実質利回りの上昇によるものである。また、期間中、幅広い株式価格も上昇しました。これは、一部には堅調な経済指標とそれによる景気見通しの悪化の可能性低下を反映したものと思われます。幅広い株式価格の30日オプション・インプライド・ボラティリティを測定するVIXは、11月の選挙までの期間に上昇し、その後選挙当日に減少しました。
マネージャーは、オプション価格から推定される経路と先物価格から推定される平均経路の両方で測定されたように、この期間にフェデラル・ファンド金利の経路が大幅に上方にシフトしたと指摘した。先物価格から推定される経路は、より長期の期間ではオプション価格から推定される経路を下回ったものの、両者の経路の差は縮小し、市場参加者がリスクが下方に偏る度合いが弱まったと判断したことを反映している可能性が高い。公開市場操作部門のプライマリーディーラー調査および市場参加者調査では、回答者の大半が、今回の会合で25ベーシスポイントの利下げ、12月の会合でさらに25ベーシスポイントの利下げを予想していた。さらに先については、不確実性がかなり高かった。例えば、回答者の平均的な確率分布の平均値は、この緩和サイクルの底でのフェデラル・ファンド金利の水準が、回答者の予想する長期的なフェデラル・ファンド金利の水準に近いものであったにもかかわらず、回答者は幅広い結果に大きな重みをおいていた。
また、マネージャーはバランスシート政策に関する見通しについても議論しました。調査回答の平均値は、バランスシートの圧縮終了時期に関する最も多い予想がやや遅くなり、2025年5月になると示しました。回答は依然として分散していますが、回答者の約3分の2は2025年第1四半期または第2四半期に圧縮が終了すると予想しています。調査結果によると、回答者はバランスシートの縮小が数ヶ月間は金利引き下げと並行して継続すると予想しており、この調査結果は、政策金利とバランスシートというFRBの2つの政策手段が、相反する目的で機能しているとは見られていないことを示唆している。
国際情勢に関して、マネージャーは、年末の政策金利見通しが、オーストラリアと英国を除くほとんどの先進国経済（AFE）で低下したことを指摘した。米国金利との格差の拡大が、貿易加重ドル指数の上昇に寄与した可能性が高く、同指数は今年最高値を記録した。
マネージャーは次に、短期金融市場とデスク業務に目を向けた。無担保翌日物金利は、会合期間中、安定した状態を維持した。有担保資金調達市場では、翌日物レポ取引金利が急上昇し、9月期末にかけて変動が激しかったものの、その他の日には概ね翌日物逆レポ取引（ON RRP）金利を若干上回る水準で推移した。市場関係者は、期末に圧力がかかった理由として、財務報告日に関連する典型的なバランスシートの制約と、同日に実施された米国債利札証券の大量の純決済が組み合わさったことを挙げている。全体として、9月末および10月初めのレポ市場の動向は、典型的な四半期末のパターンに一致しているように見受けられますが、この日に観察されたレポ金利の急騰は、パンデミック後の期間で最大のものでした。
9月期末には、常設レポファシリティ（SRF）が初めてテスト利用以外の目的で使用され、2つの取引相手が26億ドルを借り入れました。マネージャーは、この利用が比較的少なかったことは驚くことではないと指摘した。なぜなら、この制度が適用される取引である、清算集中されない3当事者レポ市場のレポ金利は、ほとんどの部分でSRF金利を上回っていなかったからだ。また、マネージャーは、レポ市場の他のセグメントでは、四半期末の時点でSRF金利を上回る取引がかなりの量行われていたことも指摘した。マネージャーは、ディーラーは通常、仲介業務でスプレッドを得ているため、この結果は驚くべきことではないと指摘した。マネージャーは、市場構造に関する考察も、レポ金利が四半期末にこれらのセグメントでSRF金利を上回った理由を説明するのに役立つと示唆した。全体として、マネージャーはSRFがデスクの予想とほぼ一致して機能したと判断した。
ON RRP ファシリティの利用は、会合期間中に約 1,400 億ドル減少しました。この減少は、ここ数週間の財務省短期証券の純供給量の増加が主因であり、これにより財務省短期証券の利回りがより魅力的になったようです。また、マネージャーは、最近、ON RRP の最大の参加者がこのファシリティへの参加を大幅に減らしたため、ON RRP の利用が以前ほど集中しなくなったと指摘しました。
会合期間中、フェデラルファンド市場の金利は、準備金の供給量の日常的な変化に対して引き続き鈍感な動きを続けた。マネージャーは、この結果は準備金が依然として潤沢であることと一致しており、他のさまざまな指標も同じ結論を示していると指摘した。
また、スタッフは、委員会に対して、当面のバランスシートの管理に関連する2つの検討事項について情報ブリーフィングを行った。最初の検討事項は、公開市場操作（ON RRP）の提示金利に関する技術的な調整の可能性に焦点を当てたものでした。スタッフは、ON RRP 機能の利用状況の推移を検証しました。また、ON RRP の提示金利を 5ベーシスポイント引き下げれば、ON RRP の提示金利がフェデラル・ファンド金利の目標レンジの下限と一致し、その他の短期金利にもおそらくは下方圧力がかかるであろうと指摘しました。
2つ目の検討事項は、2025年に連邦債務上限が復活する可能性に起因する、連邦準備負債の構成への影響に焦点を当てたものでした。スタッフによるプレゼンテーションでは、この事態が発生した場合、財務省一般会計（TGA）残高の減少により準備金とON RRP残高の合計額が増加し、その後のTGA残高の再構築により逆の効果が生じることが強調されました。スタッフは、こうした大幅な変動は、現在進行中のバランスシートの縮小がマネーマーケットの状況に及ぼす影響を覆い隠し、準備状況の評価を難しくする可能性があると指摘した。
委員会は満場一致で、会合期間中のデスクの国内取引を承認した。会合期間中、システム勘定における外貨の介入業務は実施されなかった。
経済情勢に関するスタッフの見直し
会合時点で入手可能な情報によると、今年に入ってからこれまで、実質国内総生産（GDP）は堅調に拡大している。年初来、雇用増加ペースは鈍化しており、失業率は全体として上昇しているものの、依然として低水準にとどまっている。消費者物価上昇率は前年と比べて大幅に低い水準にある。
個人消費支出（PCE）価格指数の12ヶ月間の変化率で測定される消費者物価上昇率は、8月と9月に低下した。9月のPCE価格上昇率は総合で2.1％となり、エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変化を除外したコアPCE価格上昇率は2.7％であった。
最近のデータは、労働市場の状況は依然として堅調であることを示唆している。第3四半期の非農業部門の月間平均雇用者数の増加率は、第2四半期の増加率とほぼ同水準であった。10月の雇用増加数は、ストライキやハリケーンの影響により、大幅に抑制された。失業率は8月以来わずかに低下し、10月には4.1％となった。労働力率もこの期間にわずかに低下し、雇用者人口比率はほぼ横ばいとなった。アフリカ系米国人およびヒスパニック系の失業率は低下したが、いずれもアジア系および白人よりも高い水準にある。10月の失業者1人当たりの求人数は1.1倍となり、パンデミック直前の水準をわずかに下回った。全従業員の平均時給は10月までの12か月間で4%上昇したが、前年同期比では0.3ポイント減少した。また、民間企業労働者の時給報酬の雇用コスト指数の12か月間の変動は9月には3.6%となり、前年同期のペースから0.7ポイント減少した。
速報値によると、第3四半期の実質GDPは第2四半期のペースと同様の堅調な伸びを示した。実質個人消費支出（PCE）と民間固定資産投資で構成され、GDPよりも経済の基調をよりよく示すことが多い実質民間国内最終購入は、第3四半期には実質GDPをわずかに上回る伸びを示した。輸出の大幅な増加が輸入の伸びを上回り、純輸出は第3四半期の実質GDP成長の足かせとなった。
海外経済の実質GDP成長率は、ユーロ圏や特にメキシコを含め、第3四半期にやや加速した。中国では第3四半期に成長が堅調となり、最近の財政刺激策が信頼感を支え始めている兆候が見られた。しかし、購買担当者指数（PMI）などのより最近の指標は、依然として金融政策が抑制的であることもあって、海外の製造業の低迷が続いていることを示している。
海外ではインフレが引き続き緩和した。日本を除く先進アジア諸国では、12ヶ月間の総合インフレ率が目標水準付近または目標水準を下回るまで鈍化したが、これは主に年初のエネルギー価格低下が急速に転嫁されたことを反映したものである。同時に、これらの経済ではサービス価格のインフレ率は依然として高水準であった。中国では、コアインフレ率は世界金融危機以来の最低水準まで低下した。一方、ブラジルをはじめとする一部のラテンアメリカ諸国では、食料価格の高騰が再燃したこともあり、インフレ率が上昇した。
多くの外国の中央銀行が、会合期間中に政策を緩和した。その中には、先進国からはカナダ銀行や欧州中央銀行、新興市場国からはコロンビア、メキシコ、韓国、フィリピン、タイの中央銀行が含まれる。
金融情勢に関するスタッフの見解
金融市場の相場が示すフェデラル・ファンド・レートの予想推移は、経済活動に関する予想を上回るデータ公表や、予想をやや上回るインフレ率の数値、金融政策のスタンスを修正するアプローチをより段階的に行うことを示唆していると解釈されたFOMC参加者の一部のコメントなどを受けて、会合期間中に大幅に上昇した。FF金利の予想上昇経路と投資家のリスクバランスに対する認識の変化を反映して、満期スペクトル全体にわたる米国債の利回りは大幅に上昇しました。長期金利の上昇は主に期間プレミアムの上昇によるものと考えられ、これは投資家がリスクのバランスを、実質GDP成長率の鈍化とインフレ率の低下を特徴とする結果から離れてシフトさせているという見方と一致している。市場ベースのインフレ補償の指標は、比較的低い水準から上昇したが、調査に基づく長期インフレ期待の指標はほとんど変化がなかった。これらの指標は、インフレ率が徐々にFRBの2％という目標に近づいていくという見通しを示し続けている。
利回りが上昇したにもかかわらず、成長見通しに対する自信が高まり、企業収益報告が予想を若干上回る中、株価指数は会合期間中に全体として大幅に上昇し、企業債および地方債の信用スプレッドは縮小した。VIXは大幅に上昇したが、これは米国大統領選挙の結果に対する不透明感と中東の緊張の高まりを反映したものと伝えられている。しかし、その後は上昇分を大幅に上回る反動があり、期間末には小幅に下落し、過去の推移の中央値をやや下回る水準で終了した。
米国の短期金融市場の状況は、会合期間中概ね安定しており、9月のフェデラル・ファンド・レートの誘導目標幅の引き下げは、有担保および無担保の基準金利に完全に反映された。有担保市場の金利は、9月の四半期末に一時的に大幅な上昇圧力がかかったが、これは四半期末特有の要因と、大量の国債クーポン決済によるものである。会合期間中、政府短期金融市場（MMF）は、これらの金融商品の金利が概して良好であったことを受け、米国債短期証券と民間レポへの配分を増加させた。一方、連邦準備制度の公開市場操作（ON RRP）の利用は、期間中に大幅に減少した。
会合期間中、外国の金融市場は、米国経済の見通しに対する投資家の信頼感の高まり、外国の経済指標の発表、政治情勢の進展に牽引された。米国債の利回りの上昇は、イールドカーブ全体の外国債の利回りにも波及したが、予想を下回るインフレ率とPMI調査データがユーロ圏の短期利回りに重しとなった。英国では、新政府の予算案が発表された後、市場参加者がその予算案が予想インフレ率や国債発行に及ぼす影響を処理する中で、利回りが上昇しました。米国金利が海外金利を上回る上昇となったため、ドル指数は大幅に上昇しました。中国では、新たな景気刺激策の発表を受けて国内のリスク資産価格が上昇しましたが、他の市場への波及効果は限定的でした。また、この発表を受けて、中国に焦点を当てた投資ファンドへの資金流入が顕著となりました。欧州の株式価格指数のほとんどは若干下落した一方で、日本とカナダの株式市場は緩やかに上昇しました。
国内信用市場では、会合期間中に、すでに高水準であった家計および大半の企業の借入コストが上昇しました。これは主に、長期国債利回りの上昇を反映したものです。30年固定金利適格住宅ローン金利は上昇しましたが、クレジットカード金利は歴史的高値近辺でほぼ横ばいとなりました。これとは対照的に、新規自動車ローンの金利は若干低下したものの、依然として高止まりしている。一方、商業用および産業用（C&I）ローンおよび中小企業向けローンの金利は引き続き高止まりしている。また、商業用不動産担保証券（CMBS）、投資適格社債および投機的格付け社債、住宅用不動産担保証券など、さまざまな固定収入証券の利回りも上昇した。
会合期間中、資本市場および非銀行系金融機関による資金調達は、公開企業および大規模・中規模の非公開企業に対しては概ね利用可能であった。しかし、小規模企業にとっては、信用供与は依然として比較的厳しい状況であった。10月の銀行貸出業務に関する上級貸付担当者の意見調査（SLOOS）では、銀行は、企業向けおよび産業向け（C&I）ローンの貸出基準を概ね維持し、ほとんどの条件を基本的に変更していないと報告した。2 一方、8月と9月の企業向けおよび産業向け（C&I）ローンの残高の純増は依然として低調であった。商業用不動産（CRE）ローンに関しては、10月のSLOOSで銀行は、すべてのカテゴリーのCREローンについて、貸出基準は基本的に変わっていないと報告した。これは、2022年初頭以来、すべてのカテゴリーのCREローン基準が引き締められていない初めての調査である。銀行の商業用不動産ローン残高は第3四半期に横ばいとなり、これは2005年以降の貸出基準が厳しい水準で維持されていることを反映している。
9月までは消費者向け融資の条件は緩やかに引き締められていたが、ほとんどの消費者には依然として融資が提供されていた。クレジットカード残高は第3四半期に小幅に増加したが、自動車ローンは8月まで伸びが鈍化し続けた。10月のSLOOSでは、回答者は全体としてクレジットカードの融資基準が厳格化したと回答したが、自動車ローンの融資基準に変化はないと回答した銀行が大半を占めた。住宅ローン市場における融資へのアクセスは、全体としてほとんど変化がなく、借り手の信用リスク特性に引き続き左右された。10月のSLOOSでは、銀行は全体として住宅ローン貸出基準を小幅に緩和した。
大企業および中堅企業、大半の住宅ローン借り手、地方自治体については、信用の質は依然として堅調であったが、その他のセクターでは引き続き悪化している。社債市場およびレバレッジド・ローン市場で資金調達している非金融企業の信用の質は安定していた。中小企業向けローンの延滞率は、依然として新型コロナウイルス感染症流行前の水準を小幅に上回っている。商業用不動産市場の信用の質はさらに悪化し、CMBSプールにおけるローンの平均延滞率は、主にオフィス向けローンによって、9月にさらに上昇した。家計の信用の質に関しては、ほとんどの住宅ローンにおける延滞率は9月にはほぼ横ばいで、過去最低水準を維持した。クレジットカードの延滞率は第3四半期にやや上昇し、自動車ローンの延滞率はわずかに低下した。
スタッフは、米国の金融システムの安定性に関する評価の最新情報を提供し、全体として、金融システムの脆弱性は依然として顕著であると指摘した。スタッフは、主要市場におけるリスクプレミアムの推定値は歴史的な水準から見て低く、資産評価の圧力は高まっていると判断した。住宅価格は、家賃などのファンダメンタルズと比較して依然として高い水準にある。商業用不動産価格の下落ペースは鈍化したものの、複数のカテゴリーでファンダメンタルズの悪化が続いている。
企業および家計の債務に関連する脆弱性は中程度であると特徴づけられた。非金融企業のレバレッジは歴史的な水準で高かったが、上場企業の債務返済能力は依然として堅調であり、これは好調な収益と、パンデミックの初期に発行された固定金利債務の一部について企業が引き続き享受している低金利に支えられている。しかし、民間企業の債務のうち、金利支払能力比率が極めて低いものの割合は増加を続けており、リスクの高い企業のバランスシートがさらに悪化する可能性を示唆している。住宅資産の総額は依然として高水準であり、住宅ローン延滞率も低水準にとどまっているため、家計のバランスシートは全体として健全性を維持している。
金融セクターにおけるレバレッジに関連する脆弱性は顕著である。銀行セクターの自己資本比率は依然として高い水準にあるが、銀行は長期資産を大量に保有し続けているため、通常よりも長期金利の予想外の上昇に対して脆弱な状態にある。非銀行部門では、財務省証券の現金・先物ベース取引が広く行われていることもあって、ヘッジファンドのレバレッジは依然として高水準であった。生命保険会社のレバレッジはやや高い水準にとどまり、リスクが高く流動性の低い証券を大量に保有し続けている。これに対して、証券会社のレバレッジは低水準にとどまっている。資金調達リスクに関連する脆弱性も顕著であると特徴づけられた。優良MMFやその他の資金流出の可能性がある現金管理手段の資産は、依然として過去最高水準に近い水準を維持していた。生命保険会社が非伝統的な負債に大きく依存していることは、業界に不利な衝撃が加わった場合に、これらの企業で大幅な資金調達圧力が生じる可能性を示唆していた。
スタッフによる経済見通し
11月の会合におけるスタッフの見通しでは、経済状況は堅調に推移すると予測されていた。9月と比較すると、予想を上回る支出と労働市場の指標を反映して、2024年全体の実質GDP成長率予測は上方修正された。国家所得および生産勘定の最近の年次更新で示された生産性の上方修正を踏まえ、スタッフは潜在的な生産高成長率の見通しを上方修正した。2025年から2027年にかけては、実質GDP成長率は潜在的な生産高成長率をやや下回る見通しであり、その結果失業率はごくわずかに上昇すると予想された。
2024年のインフレ率見通しは、入手したデータを反映し、前回の会合で作成された見通しを若干上回るものとなった。その後は、前回の予測と同様の見通しとなり、労働市場と製品市場の需給がより均衡に向かうにつれ、PCE価格の総合およびコア指数はさらに低下し、2026年までに総合およびコア指数は2％になると予想された。
スタッフは、ベースライン予測の不確実性は過去20年間の平均に近いと引き続き見ている。スタッフは、入手したデータに基づき、経済活動に関するベースライン予測の下振れリスクの評価を引き下げた。しかし、スタッフは、これらのリスクはやや下方に偏っていると判断した。現在の労働市場の状況は依然として堅調であるものの、過去2年間に見られた労働市場の緩和が、経済活動のより顕著な減速につながる可能性もある。インフレ見通しに関するリスクは概ね均衡していると見られた。
現状および経済見通しに関する参加者たちの見解
インフレ動向に関する議論において、参加者は引き続き、コア・インフレ率が依然としてやや高いものの、インフレはピーク時から大幅に鎮静化していると指摘した。ほぼ全ての参加者は、前月比の変動は依然として不安定であるものの、今後発表されるデータは概ね、持続的に2％へとインフレ率が戻るという見通しと一致していると判断した。参加者は、幅広いコア商品およびサービス価格においてディスインフレの進展が見られたと指摘した。特に、コア商品および非住宅サービス価格の両カテゴリーにおいて、現在は以前の価格安定期に近い上昇率で価格が上昇している。多くの参加者は、コアインフレの構成要素の減速は、企業が価格引き上げに消極的になっているという、企業との接触から得た報告を裏付けるものであると指摘した。消費者は価格に敏感になっており、割引を求める傾向が強まっている。一部の参加者は、住宅サービス価格の上昇は依然としてやや高い水準にあるものの、新規入居者が直面する家賃上昇ペースがより落ち着いてきたことがいずれ住宅サービス価格にも反映されるため、これらの上昇は鈍化していくと引き続き予想していると述べた。
インフレ見通しに関して、参加者は、インフレ率が2％に向けて持続的に推移しているとの確信を維持していると指摘したが、その一方で、そのプロセスが以前の予想よりも長引く可能性を指摘する参加者もいた。一部の参加者は、最近の力強い実質GDPの増加が好ましい供給面の展開を反映したものである限り、経済活動の強さがインフレ圧力の上昇要因となる可能性は低いと指摘した。参加者は、企業の価格設定力の低下、FRBの依然として緩和的な金融政策スタンス、そしてしっかりと定着した長期インフレ期待など、インフレの継続的な下押し圧力となる可能性が高いさまざまな要因を挙げた。一部の参加者は、名目賃金上昇率が引き続き低下傾向にあること、転職者が得られる賃金プレミアムが減少していることを指摘した。さらに、労働市場の需給がほぼ均衡しており、最近の生産性向上を考慮すると、賃金上昇が近い将来インフレ圧力となる可能性は低いと考える参加者もいた。
労働市場の動向について議論する中で、参加者は概ね、労働市場の最近の状況は堅調な労働市場の状況と一致していると見ているが、労働争議や壊滅的なハリケーンが雇用データの重要な一時的な変動要因となった。参加者は引き続き、求人数の減少、離職率、離職率の上昇は労働需要の緩やかな減少と一致していると指摘した。一部の参加者は、より有能な求職者が多く集まる中、企業は採用に際してより厳選するようになっていると報告した。また、求職者は、より融通の利かない勤務形態や、より控えめな賃金提示を受け入れる傾向が強まっている。しかし、参加者は概ね、レイオフが依然として低水準にとどまっていることから、労働市場の状況が急速に悪化する兆候は見られないと指摘した。一部の参加者は、レイオフではなく自然減によって労働力の規模を管理している企業関係者を挙げた。労働市場の動向の基調を評価することは引き続き難しいという意見が一部の参加者から示された。その理由として、労働供給に対する移民の影響の測定の難しさ、データの修正、自然災害や労働争議の影響などが挙げられ、労働市場の見通しの評価には大きな不確実性が伴うことが指摘された。参加者は概ね、現在の労働市場の状況は、委員会が長期的に目指している最大限の雇用と概ね一致していると判断した。
労働市場の見通しに関しては、参加者は概ね、FRBの金融政策スタンスが時間をかけて適切に再調整されるにつれ、労働市場は堅調さを維持するだろうと予想した。参加者は概ね、労働市場指標を注意深く監視する必要があることに同意した。一部の参加者は依然として、労働市場が悪化するリスクが高まっていると見ていたが、多くの参加者は、9月の委員会以降、労働市場が過度に冷え込むリスクはいくらか低下したと見ていた。
参加者は、最近の経済活動および個人消費に関するデータは概ね予想を上回るものであったと指摘し、経済活動は堅調なペースで拡大を続けており、個人消費は依然として堅調であると評価した。参加者は、堅調な労働市場、実質賃金の増加、および家計資産の増加が消費を下支えしていると述べた。多くの参加者は、家計所得および貯蓄率に関する最近のデータの上方修正により、これらの系列の動きは個人消費の堅調さにより一致するようになったと指摘した。しかし、低・中所得世帯では依然として財政的な圧迫が続いており、それが消費を抑制する可能性があると複数の参加者が警告した。複数の参加者は、クレジットカードや自動車ローンの延滞率が最近上昇していることを、そうした圧迫の兆候として挙げた。
企業部門に関しては、労働供給、企業投資、生産性の増加など、好ましい供給面の動向が引き続き企業活動の堅調な拡大を支えていると指摘する参加者が複数いた。数名の参加者は、最近の生産性の伸び率の持続性についてはかなりの不確実性があると指摘した。 一部の参加者は、生産性向上の一部は一時的な要因、例えば以前の人手不足に対応するための一時的な効率化や労働投入量の過小評価による可能性があると指摘したが、一部の参加者は、新規事業の立ち上げや投資、職場への技術進歩の統合といったより持続的な要因を強調した。一部の参加者は、これらの最近の傾向について議論し、特に職場における人工知能の使用拡大がもたらす可能性のある影響について指摘した。複数の参加者は、地区の関係者から、金融サービス、建設、専門サービス、テクノロジーなどのセクターの大企業や企業は、製造業の中小企業や企業よりも概して楽観的な見通しを持っているとの報告があったと指摘した。複数の参加者は、農産物価格の低迷と投入コストの高騰により、農業セクターは引き続き大きな圧力に直面していると述べた。
景気見通しに関連するリスクと不確実性について参加者が評価したところ、インフレ見通しに対する上振れリスクはほとんど変化がないと見られた一方、雇用と成長に対する下振れリスクはやや減少したと見られた。参加者が挙げたインフレの上振れリスクとしては、地政学的な展開による世界的なサプライチェーンの突然の混乱、予想を上回る金融緩和、予想を上回る消費、より持続的な住宅価格の上昇、あるいは医療、自動車、住宅に関する保険料の急騰などが考えられる。一部の参加者は、世界経済の成長鈍化、地政学的な緊張の高まりや大幅な資産価格の調整による金融情勢の急激な悪化、労働市場の望ましくない弱体化など、経済活動や雇用に関するさまざまな下振れリスクを指摘した。ほとんどの参加者は、最大限の雇用と物価安定という2つの目標の達成に対するリスクはおおむね均衡していると判断した。
金融システムの安定性に関する議論では、コメントした参加者は、監視が必要と評価した金融システムへの脆弱性を指摘した。複数の参加者は、銀行システムは健全であるものの、銀行資産の未実現損失に関連する潜在的なリスクが依然として存在していると指摘した。多くの参加者は、オフィスセクターのリスクに焦点を当て、商業用不動産エクスポージャーに関連する脆弱性について議論した。このうちの数名は、商業用不動産市場のこのセクターにおける状況の悪化が弱まりつつある兆候を指摘した。また、数名の参加者は、他の市場における資産評価の圧力に対する懸念を指摘した。一部の参加者は、金融機関、金融インフラ、ひいては経済全体に悪影響を及ぼす可能性のあるサイバーリスクについてコメントし、特に第三者サービスプロバイダーに由来する脆弱性を指摘した。また、数名の参加者は、仲介および相互預金取り決めに関連するリスクの文脈で、第三者サービス・プロバイダーについても言及した。数名の参加者は、財務省証券市場におけるレバレッジが依然としてリスクであると指摘し、市場の回復力に関する動向を監視することが重要であると述べた。数名の参加者は、民間信用の拡大と銀行およびその他の金融機関との潜在的なつながりによって生じる脆弱性について議論した。また、数人の参加者は、貯蓄を使い果たした低・中所得世帯の財務状況や、クレジットカードや自動車ローンの延滞率上昇を監視することの重要性を指摘した。さらに、数人の参加者は、証券取引委員会（SEC）のマネーファンド規則が首尾よく実施されたことに言及し、国内MMFがもたらす金融安定リスクが軽減されると指摘した。
今回の会合における金融政策の検討において、参加者は、インフレ率が委員会の目標に向けて進展しているものの、依然としてやや高止まりしていることを指摘した。また、最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けており、労働市場の状況は年初以降概ね緩和しており、失業率は上昇しているものの依然として低水準にあることを示している。ほぼ全ての参加者は、委員会の雇用およびインフレ目標の達成を阻むリスクはおおむね均衡していると判断した。委員会の目標を支持する形で、すべての参加者は、フェデラル・ファンド金利の誘導目標を25ベーシス・ポイント引き下げ、4.50％から4.75％とすることが適切であると判断した。参加者は、金融政策のスタンスをこのようにさらに調整することは、インフレのさらなる進展を可能にしながら、経済と労働市場の強さを維持するのに役立つと指摘した。参加者は、連邦準備制度の証券保有高を減らすプロセスを継続することが適切であると判断した。
金融政策の見通しについて議論する中で、参加者は、インフレ率が持続的に2％に向かって低下し続け、経済がほぼ完全雇用に近い状態が続くと予想される場合、時間をかけてより中立的な政策スタンスへと徐々に移行することが適切である可能性が高いと予測した。参加者は、金融政策の決定はあらかじめ決められたコースに沿ったものではなく、経済の推移と経済見通しおよびリスクのバランスへの影響を条件とするものであると指摘し、政策スタンスを調整するにあたり、委員会がこの点を明確にすることが重要であると強調した。多くの参加者は、金融政策はデータ次第であると強調しながらも、最近の経済データの変動性を指摘し、入手する情報を評価する際には、経済の基調と見通しの推移に焦点を当てることの重要性を強調した。一部の参加者は、今後の会合において、委員会がON RRPの金利を技術的に調整し、その金利をフェデラル・ファンド・レートの目標金利幅の下限と一致させることを検討することには価値がある、と述べた。これにより、この制度が金融政策の手段として設立された当初の金利水準に再び戻すことができる。
金融政策の見通しに影響を与える可能性があるリスク管理上の考慮事項について議論する中で、ほとんどの参加者は、委員会の雇用およびインフレ目標の達成に対するリスクは概ね均衡しているとの見解で一致した。一部の参加者は、経済活動や労働市場の下振れリスクは後退したと判断した。参加者は、金融政策は、緩和策を急ぎすぎてインフレのさらなる進展を妨げるリスクと、緩和策を急がなすぎて経済活動や雇用を過度に弱体化させるリスクとのバランスを取る必要があると指摘した。リスクのバランスが変化する可能性を踏まえた金融政策の位置づけについて議論する中で、一部の参加者は、インフレ率が高止まりする場合には、委員会は政策金利の引き下げを一時停止し、引き締め的な水準に据え置くことも可能であると指摘した。また、労働市場が悪化したり、経済活動が低迷したりした場合には、金融緩和を加速させることも可能であるとの意見もあった。多くの参加者は、中立金利水準に関する不確実性が金融政策の引き締め度合いの評価を複雑にしていると指摘し、その見解では、政策の引き締めを徐々に緩和することが適切であると述べた。
委員会の政策措置
今回の会合における金融政策に関する議論において、メンバーは、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることに同意した。労働市場の状況は年初から概ね緩和しており、失業率は上昇したものの依然として低水準であった。また、委員は、インフレ率が委員会の2パーセントのインフレ目標に向けて進展しているものの、インフレ率は依然としてやや高止まりしている点で意見が一致した。委員会の声明文について議論する中で、委員は、インフレ率が持続的に2パーセントに向かって推移しているという確信が強まっているというこれまでの記述を削除することが適切であることで意見が一致した。この文言は9月の金融緩和の開始と特に結びついていたため、もはや必要ない。ほぼ全員のメンバーが、委員会の雇用およびインフレ目標の達成に対するリスクはおおむね均衡しているとの見解で一致した。メンバーは経済見通しを不透明と見ており、委員会の二重の責務の両面におけるリスクに注意を払うことで合意した。
目標達成を支援するため、委員会はフェデラル・ファンド金利の目標水準を25ベーシス・ポイント引き下げ、4.5～4.3％とすることに決定した。メンバーは、フェデラル・ファンド金利の誘導目標範囲の追加調整を検討するにあたり、入手するデータ、変化する見通し、およびリスクのバランスを慎重に評価することに同意した。メンバーは、連邦準備制度の米国債証券および政府機関債ならびに政府機関抵当証券の保有高を継続的に削減することに同意した。すべてのメンバーは、会合後の声明において、最大限の雇用を支援することと、インフレ率を委員会の2％の目標に引き戻すことの両方に対する強いコミットメントを表明すべきであることに同意した。
メンバーは、適切な金融政策スタンスを評価するにあたり、経済見通しに対する最新情報の影響を引き続き注視していくことで合意した。委員会の目標達成を妨げるリスクが浮上した場合は、金融政策スタンスを適宜調整する用意がある。メンバーはまた、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融および国際情勢に関する幅広い情報を考慮した上で評価を行うことで合意した。
議論の終了後、委員会は、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、他に指示があるまで、午後2時に発表される以下の国内政策指令に従って、システム公開市場口座における取引を実行するよう指示することを投票で決定した。
「2024年11月8日より、連邦公開市場委員会はデスクに対し、
フェデラル・ファンド金利を4.50％から4.75％の目標範囲に維持するために必要な公開市場操作を行うよう指示する。
最低入札金利を4.75%とし、総額5000億ドルを限度とする常設の翌日物買戻契約オペレーションを実施する。
提示金利を4.55%とし、1日あたり1600億ドルを1取引相手あたりの限度額とする常設の翌日物買戻契約オペレーションを実施する。
各暦月に満期を迎える連邦準備制度の米国債保有高のうち、元本支払額が月間上限額250億ドルを超える分については、オークションでロールオーバーする。米国債クーポン証券については、月間上限額まで償還し、クーポン元本支払額が月間上限額を下回る範囲で財務省短期証券を償還する。
各暦月に受け取った連邦準備制度の機関債および機関抵当証券（MBS）の保有額のうち、1か月あたり350億ドルの上限を超える元本支払額を、発行済みの財務省証券の満期構成とほぼ一致するように財務省証券に再投資する。
業務上の理由で必要であれば、再投資額を若干、規定額から逸脱させることを認める。
連邦準備制度の機関MBS取引の決済を円滑に行うために、必要に応じてドルロール取引およびクーポン・スワップ取引を行う。」
また、午後2時に発表される以下の声明文の承認も採決で決定されました。
「最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆している。年初来、労働市場の状況は概ね緩和しており、失業率は上昇しているが、依然として低水準にある。インフレ率は委員会の2パーセント目標に向けて進展しているが、依然としてやや高水準にある。
委員会は、最大限の雇用と長期的に2パーセントのインフレ率の達成を目指している。委員会は、雇用およびインフレ目標の達成に対するリスクはおおむね均衡していると判断している。経済見通しは不透明であり、委員会は、その二重の使命の両面におけるリスクに注意を払っている。
その目標を支援するために、委員会はフェデラル・ファンド金利の目標水準を0.25%引き下げ、4.50%から4.375%とすることを決定した。フェデラル・ファンド金利の目標範囲の追加調整を検討するにあたり、委員会は入手するデータ、変化する見通し、リスクのバランスを慎重に評価する。委員会は、米国債および政府機関債、政府機関抵当証券の保有高を引き続き削減する。委員会は最大限の雇用を支援し、インフレ率を2パーセントの目標値に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は経済見通しに対する入手可能な情報の意味合いを引き続き注視していく。委員会の目標達成を妨げるリスクが顕在化した場合、委員会は適切と判断する金融政策のスタンスの調整を行う用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融および国際情勢に関する幅広い情報を考慮したものとなる。」
本決定に賛成票を投じた委員：ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、トーマス・I・バーキン、マイケル・S・バー、ラファエル・W・ボスティック、ミシェル・W・ボウマン、リサ・D・クック、メアリー・C・デイリー、ベス・M・ハマック、フィリップ・N・ジェファーソン、アドリアナ・D・クグラー、クリストファー・J・ウォーラー
本決定に反対票を投じた委員：なし
フェデラル・ファンド金利の誘導目標を4.5～4.75％に引き下げるという委員会の決定に沿って、連邦準備制度理事会は、2024年11月8日より、準備預金残高に対する金利を4.65％に引き下げることを満場一致で可決した。連邦準備制度理事会は、2024年11月8日より、プライマリー・クレジットレートを0.25%引き下げ、4.75%とすることを満場一致で承認しました。
次回の委員会会合は2024年12月17日（火）～18日（水）に開催することで合意した。会合は2024年11月7日午前10時20分に閉会した。
表記による投票
2024年10月8日に行われた表記投票により、委員会は2024年9月17日～18日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
出席者
ジェローム・H・パウエル（議長
ジョン・C・ウィリアムズ（副議長
トーマス・I・バーキン
マイケル・S・バー
ラファエル・W・ボスティック
ミシェル・W・ボーマン
リサ・D・クック
メアリー・C・デイリー
ベス・M・ハマック
フィリップ・N・ジェファーソン
アドリアナ・D・クグラー
クリストファー・J・ウォーラー
スーザン・M・コリンズ、オースタン・D・グールズビー、アルベルト・G・ムサラーム、ジェフリー・R・シュミット（委員会の補欠委員
パトリック・ハーカー、ニール・カシュカリ、ローリー・K・ローガン（フィラデルフィア、ミネアポリス、ダラス各連邦準備銀行総裁
マシュー・M・ルエック、副長官
ブライアン・J・ボニス、次席補佐官
ミシェル・A・スミス、次席補佐官
マーク・E・ヴァン・ダー・ウェイド、法務顧問
リチャード・オストランダー、副法務顧問
トレバー・A・リーヴ、エコノミスト
ステイシー・テヴリン、エコノミスト
ベス・アン・ウィルソン、エコノミスト
シャギル・アーメド、ジェームズ・A・クラウス、ブライアン・M・ドイル、エドワード・S・ノテック2世、ウィリアム・ワッシャー、エコノミスト補佐
ロベルト・ペルリ、システム公開市場口座担当マネージャー
ジュリー・アン・レマシェ、システム公開市場口座副管理者
ステファニー・R・アーロンソン、調査統計局上級副局長
ホセ・アコスタ、情報技術局上級システムエンジニア
アンドレア・アジェロ、通貨局課長
ジャンニ・アミサノ、調査統計局副局長
スリヤ・アンビル、通貨局4人目グループマネージャー
Roc Armenter、フィラデルフィア連邦準備銀行 執行副総裁
Alyssa Arute、5 準備銀行業務および支払システム部門 副部長
Alessandro Barbarino、理事会特別顧問、理事部門、理事会
David Bowman、金融部門 上級副部長
Mark A. Carlson、金融部門 顧問
Michele Cavallo、理事会特別顧問、理事部門、理事会
ケビン・B・クラーク、ニューヨーク連邦準備銀行資本市場取引部門主任4
フアン・カルロス・クリメント、理事特別顧問、理事
ステファニー・E・カーキュル、国際金融部門副部長、理事
マルコ・デル・ネグロ、ニューヨーク連邦準備銀行経済調査顧問
アンドリュー・T・フォースター、サンフランシスコ連邦準備銀行上級調査顧問
ジェン・ギャラガー、理事、理事部門、理事
ピーター・M・ガラブソ、主導情報マネージャー、金融部門、理事
カルロス・ガリーガ、上席副総裁、セントルイス連邦準備銀行
マイケル・S・ギブソン、監督・規制部門、理事
ジョナサン・E・ゴールドバーグ、主任エコノミスト、金融部門、理事
ブライアン・ゴーウェン、4資本市場取引主任、ニューヨーク連邦準備銀行
ジョセフ・W・グルーバー、カンザスシティ連邦準備銀行副総裁
ジェームズ・ヘブデン、金融問題局主任経済モデラー
ヴァレリー・S・イノホサ、金融問題局課長
ジェーン・E・イーリグ、理事、理事部門特別顧問
マイケル・T・カイリー、金融安定局副局長
ドン・H・キム、4 金融問題局上級顧問
キム・キョンミン、4 金融問題局主任エコノミスト
エリザベス・K・カイザー、調査統計局上級副局長
アンナ・R・コブナー、リッチモンド連邦準備銀行副総裁
アンドレアス・レナート、金融安定局ディレクター
カート・F・ルイス、理事長特別顧問
ダン・リー、金融部門アシスタント・ディレクター、理事会
ローラ・リプスコム、理事会特別顧問、理事会メンバー部門
デビッド・ロペス＝サリド、金融部門シニア・アソシエート・ディレクター、理事会
ジョシュア・S・ロウリア、金融部門4グループ・マネージャー、理事会
バイロン・ルッツ、調査統計部門副アソシエート・ディレクター、理事会
ベンジャミン・W・マクドナウ、次官補兼オンブズマン、事務総長室、理事会
アン・E・ミスバック、事務局長、事務局、理事会
リンゼイ・モロイ、4人目の理事、ニューヨーク連邦準備銀行
ケビン・B・ムーア、調査統計部門アシスタントディレクター、理事会
キンドラ・I・モレロック、情報サービス上級アナリスト、金融業務部門、理事会、シカゴ連邦準備銀行
ノーマン・J・モリン、調査統計部門理事、理事会
ミシェル・M・ニール、ニューヨーク連邦準備銀行市場部門責任者
エドワード・ネルソン、理事会金融部門シニア・アドバイザー
マルセロ・オチョア、理事会金融部門主任エコノミスト
アンナ・ポールソン、シカゴ連邦準備銀行副総裁
ファブリツィオ・ペリ、ミネアポリス連邦準備銀行金融アドバイザー
エウジェニオ・P・ピント、理事会特別顧問、理事会理事部門
アンドレア・プレスティピーノ、国際金融部門主任エコノミスト、理事会
オデル・クィスンバング、4 事務総長補佐官、事務総長室、理事会
クリスティン・レッパー、5 マネージャー、準備銀行業務・決済システム部門、理事会
ゼイネプ・セニュズ、4 副部長、金融問題部門、理事会
グスタボ・A・スアレス、副部長、調査統計部門、理事会
Manjola Tase、4人目の金融部門主任エコノミスト、理事会
Robert L. Triplett III、ダラス連邦準備銀行第一副総裁
Clara Vega、理事会特別顧問、理事会メンバー部門、理事会
Annette Vissing-Jørgensen、金融部門上級顧問、理事会
Jeffrey D. Walker、5人目の連邦準備銀行業務・決済システム部門上級副総裁、理事会
ジョナサン・ウィリス、アトランタ連邦準備銀行副頭取
ポール・R・ウッド、理事、理事部門、理事会
エゴン・ザクラジェク、ボストン連邦準備銀行副頭取
レベッカ・ザラツキー、ダラス連邦準備銀行上席副頭取