High Inflation, Falling Unemployment Prompted Powell’s Fed Pivot Officials have laid the groundwork to more quickly end a pandemic-era stimulus program at their meeting next week

2021年12月8日 21:41

高いインフレ率と失業率の低下がパウエルのFRBピボットを促した
政府高官は、来週の会合でパンデミック時代の景気刺激策をより迅速に終了させるための基礎を築いた

わずか4週間前、米連邦準備制度理事会（FRB）は、債券購入による景気刺激策を6月までに段階的に終了させるという計画を慎重に伝えた。米連邦準備制度理事会は、来週の政策決定会合でこのプロセスを加速させ、3月までに終了させる計画を立てている。

この急激な変化は、インフレ抑制のためにFRBが年内ではなく来春に金利を引き上げる道を開くものであり、バイデン大統領がパウエル議長に2期目の4年任期を提案した直後に、パウエル議長は重要な政策転換を行ったことになる。

この動きにより、パウエル議長はFRBの努力をインフレ抑制に集中させ、雇用を大流行前の水準に戻すことには力を入れないことになります。インフレ率は今年に入って急上昇しており、FRBが推奨する指標によれば、10月には前年同月比5％となっている。

12月14-15日の会合では、インフレ率の上昇を「一過性のもの」と表現するのをやめ、来年の利上げの見通しを明確にするために、政策声明の改訂を検討する可能性もある。彼らの新しい個別予測では、ほとんどの者が来年の利上げを4分の1ポイント以上と予想しているようだ。

パウエル氏は、先週の公聴会で議員たちに「我々の政策が適応しているのを見てきたし、これからも適応していくだろう」と語った。

パウエル氏は、一連の新しいデータが堅調な経済回復の中で物価圧力の上昇と拡大を示していることから、この1ヶ月で政策転換が加速したと、公式コメントや最近のインタビューで述べている。

FRBが11月2-3日に開催する会合の数日前、労働省は、賃金と給付金を含む労働者の報酬の指標として広く注目されている雇用コスト指数が、第3四半期に第2四半期から1.3％上昇し、少なくとも2001年以降で最も速いペースで上昇したと報告した。

我々の政策が適応していくのを見てきましたし、これからも適応していくでしょう。
- ジェローム・パウエルFRB議長
これにより、FRBの一部のリーダーたちは、6月までの8ヵ月間に毎月1,200億ドルの債券購入を徐々に減らしていく計画が十分なスピードで行われるかどうかについて疑問を抱いています。FRBは利上げ前にプログラムを終了させたいと考えています。しかし、FRB関係者は11月の会合でこの計画を承認しました。これは、より早い縮小によって投資家を驚かせ、市場に混乱をもたらすことを避けるためでもあります。

しかし、その後、3つの報告書が発表されたことで、政府関係者の間では、プログラムの終了が遅すぎるのではないかという懸念が広がった。11月5日の労働省の発表によると、10月の雇用は好調で、前月の雇用者数も上方修正されたが、求職中の米国人の数は増加していない。この結果、失業率は4.6％に低下しました。11月の失業率はさらに低下し、4.2％となりました。

11月10日には、10月のインフレ圧力が加速して拡大し、夏までに物価がピークに達するという当局の予測を覆しました。最後に、11月16日に発表されたレポートによると、10月の小売店、オンライン販売、およびレストランでの個人消費は活発に増加しました。

これを受けて、当局はパウエル氏の枢機卿化に向けた準備を始めた。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は11月18日、「良いニュースは、経済が再燃していることだ」と述べた。「雇用が大幅に増加している。失業率は非常に急速に低下している」と述べた。

バイデン氏がパウエル氏に2期目のオファーの電話をしたのと同じ11月19日、FRBのリチャード・クラリダ副議長は、研究会での質疑応答の中で、FRBは12月の会合で資産購入を予定よりも早く終了するかどうかを検討する可能性があることを明らかにした。

パウエル氏は、11月22日にホワイトハウスで行われたバイデン氏による再任発表の場で、この軸足を示唆した。また、先週の米議会では、インフレを一過性のものと表現することをやめる時期に来ていると述べた。これは、この言葉の意味するところが異なるためであり、予測に対する謙虚さを強調するためでもある。

ほとんどすべての予測者が、来年後半にはインフレ率が大幅に下がると予想している。重要なのは、それを確信しているかのように振る舞うことはできないということです」と述べています。
- ジェローム・パウエルFRB議長
FRBは来年のインフレ率が低下すると予想していますが、パウエル議長は中央銀行がそれに賭けたくないことを示しています。パウエル議長は、「ほとんどすべての予測者が、来年後半にはインフレ率が大幅に下がると予想している」と述べた。「重要なのは、それを確信しているかのように行動することはできないということだ」と述べた。

FRBが今年、景気刺激策の撤回を慎重に進めているのは、インフレ圧力を回避するために先手を打って金利を引き上げるという長年の中央銀行の意向を一掃するために、当局が昨年採択した新しい枠組みのためでもある。この新しい枠組みは、インフレ率がFRBの目標である2％まで上昇するという予想を一貫して覆してきた10年間を受けてのものである。

FRB高官は昨年、利上げのための3つのテストを提示した。それは、インフレ率が2％に達し、労働市場が最大雇用に合致した水準に戻る一方で、それを上回る軌道に乗ることを必要とするものである。FRB高官は、これらの目標に向けた進捗状況を示すべきかどうか、いつ、どのように示すかを決定しなければならない。

「新しい枠組みの中で、インフレに関しては、解雇する前に彼らの白目が見えるまで待つと言っていたが、今、それが見えてきた」と、先週水曜日のインタビューでFRBのランダル・クォールズ総裁は語った。「我々は軍隊に進軍させるとは言っていない」。

政府関係者は、昨年のパンデミックに対する積極的な財政・金融政策の対応が、伝統的な景気後退の力学を変え、通常は景気後退後の回復に時間がかかる賃金の伸びを促進したという見通しをより重視している。

新しい枠組みでは、インフレに関しては、解雇する前に彼らの白目が見えるまで待つと言っていましたが、今はそれが見えています。
- ランダル・クォーレスFRB総裁
住宅価格や株式、その他の資産の急激な上昇により、多くのアメリカ人の資産が増加し、需要が高まり、一部の人は予想よりも早く退職して労働市場を引き締めることができる可能性がある。パンデミックがいずれかの時点で収まれば、需要はさらに高まり、サービスへの支出が増加し、より多くのアメリカ人が職を求めるようになるかもしれない。

今年の夏は、特に中古車を中心とした特異な価格上昇が長続きしないと考えられる理由があった。「もしそれが総体的なインフレを引き起こしているのであれば、それはすぐに収束するだろう」とQuarles氏は言う。その後のデータで物価上昇圧力の広がりが見られても、サプライチェーンのボトルネックが解消されていく中で、「これは比較的急速な一過性の現象であることをデータで示すチャンスを与える」必要があると、クウォレス氏は述べている。

しかし、先月になると、「『いや、これは我々が予想していたよりもはるかに広範な現象だ』と言える理由が増えてきた」とクオールズ氏は述べ、需要は実際にパンデミック前の水準を大きく上回っているとした。　

FRB高官は何ヶ月にもわたって、サプライチェーンのボトルネックが解消された場合、景気を冷やすために利上げを行うリスクを強調してきた。しかし、景気刺激策や富の効果によって需要が高まるのであれば、金利を引き上げることで「金融政策はそれに対応するように作られている」とクオールズ氏は言う。

公の場では、包括的で広範な雇用の回復に向けたFRBの取り組みを重視してきた当局者の中にも、インフレ率が目標の2％を超えている状態が長く続くリスクにもっと注意を払う必要があると示唆している者がいる。

「サンフランシスコ連銀のメアリー・ダリー総裁は、先週木曜日のウェビナーで次のように述べています。「もしインフレ率が上昇していなければ、Covidを乗り切って（失業者が）戻ってくるかどうかを確かめるために、経済をもう少し放っておくかもしれません。「しかし、仕事に就けずに孤立している人たちは、物価も高くなっています。インフレはかなり逆進性の高い税金です」。

ニック・ティミラオスへの手紙は、nick.timiraos@wsj.com

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