Cyclos:Cyclosへのダイビング（和訳）
著:Cyclos
この記事は、Jonas Klemmが寄稿したゲスト記事です。ツイッターでは@blockchaisinをフォローしてください。
要約：(1) Uniswap v3 + (2) Serum + (3) Solana = Cyclos = (1) 濃縮された流動性と親しみやすいUX + (2) ブートストラップによる価格発見とボリューム + (3) ポジティブサムインタラクション
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Cyclosの構成要素を紹介
Cyclosは、基本的にはSerumの上のオーバーレイサービスとして理解することができ、おなじみのCPMM（Constant Product Market Making）AMMの経験をSolana DeFiのエコシステムにもたらします。既存のソリューションとは異なり、Cyclosは集中的な流動性を可能にしながらそれを実現します。
基本的な理解を得るためのもう一つの方法は、CyclosをUniswap v3とSolanaベースのSerum DEXを組み合わせたものと考えることです。Cyclosの価値提案は、既存のインフラを活用し、これらの構成要素を新たな価値を付加する方法で再配置するというDeFiの全体的な理念と一致する、正の和の相互作用を中心としています。車輪の再発明ではなく、パイの拡大、正の和の考え方です。
このロジックに沿って、Cyclosは様々なビルディングブロックの強みを特定し、それを基に構築しています。
・その中でも特に強みとなるのが、効率的な注文の執行です。歴史的には、CPMM AMMはゼロから無限大までのx*y=kの価格曲線に沿って資本を均等に分配していました。
そのため、(i)ほとんどの資本が使用されておらず、(ii)取引には高いスリッページが伴い、(iii)競争力のある取引実行を可能にするために十分な資本を集めることは困難です。流動性プロバイダー（LP）は通常、取引を促進するごとに報酬を得ているため、これは特に問題となります（つまり、自分の流動性が注文の執行に関与した場合）。
→Cyclosは集中流動性（Uniswap v3と同様）を利用しており、ユーザーは市場を作ることができる価格帯を指定することができ、従来必要とされていた数分の一の資金で同じマーケットメイキングの報酬を得ることができます。
・同様に、競争力のある（あるいは効果的な）注文執行は、どのような取引所プラットフォームにとっても絶対に必要であり、一般的に高い取引量を必要とします。
第一に、流動性の高い市場は、スリッページが減少し、裁定が増加するため、真の市場価格を反映する可能性が高くなること、第二に、市場が深いため、洗練されていないトレーダーを犠牲にして価格を操作することがますます困難になることです。十分な流動性を確保するために、新しい取引所プラットフォームは通常、（i）プロジェクトトークンによる流動性提供のインセンティブを与える流動性マイニングキャンペーンを行うか、（ii）プロジェクト資金を使って市場を作ろうとします。
→Cyclosは、Serumのオーダーブックに注文をルーティングすることで、流動性のブートストラップの問題を回避しています。これにより、Cyclosは大量の注文にアクセスすることができ、初日から競争力のある価格発見と深い市場を保証することができます。
・もう一つの強みは、競争力のあるスケーリングが可能なSolanaネットワークの進化したエコシステムの中で構築されていることです。
歴史的に見て、EthereumのDeFiエコシステムの成長は、時として法外な高さになるガスコストによって制限されていました。一方、Solanaは、DeFiアプリをサポートできる可能性のあるスケーラビリティを備えた競争力の高いソリューションであることを証明し、重要な参入障壁を減らしました。同様に、SolanaではTVLの上昇が持続しています。
→Cyclosは、ほぼ瞬時に完了し、取引コストが低いという利点を持つ、新興のDeFiエコシステムの重要な一部となるでしょう。
・最後に、CyclosはUni v3の資本効率、Serumの流動性とオーダーの深さ、Solanaの強力なインフラ、CPMM AMMの親しみやすいユーザーエクスペリエンスなど、すべての世界のベストを提供しているため、これらのビルディングブロックをまとめることで相乗効果が得られます。
これまで詳しく説明されていませんでしたが、CPMM AMMは、(i)参入障壁が低く、(ii)シームレスなユーザー体験を提供することから、DeFiのデファクトスタンダードとなっています。一般的に、サインアップやKYCは必要なく、最小限のインターフェースにより、ユーザーにとってはエラーの許されない公平な場となっています。
→Serumがオーダーブックを使用して取引を実行し、マッチングを行うのに対し、Cyclosはオーバーレイサービスのように使用して、慣れ親しんだCPMM AMMの体験を提供することができます。
すべてをまとめて
これらの構成要素がどのように組み合わされるかは、2つの異なる視点を採用することで理解することができます。
Cyclosの観点からは、ガバナンストークンであるCYSの価値発生を最大化することと、Cyclosに流動性を提供するLPのインセンティブを最大化することが目標となります。これらの点は相互に関連しており、スワップコミッションやリベートから得られる手数料の4分の1は、オープンマーケットでのトークンの買い戻しに使用されます（手数料の内訳については下記を参照）。当然ながら、CYSはガバナンスにも参加することが求められており、プラットフォーム製品としてのサイクロスの方向性を形作ることになります。
LPの視点では、利益を最大化し、市場リスクを最小化することが目標となります。LPの利益は、全体の注文量と注文分布によって決まります。注文量は、Serumのオーダーブックに流動性を取り込むことで最大化され、注文分布は、現在の取引価格の周辺に流動性が集中するようにすることで最適化され、取引ごとにマーケットメイキングの手数料を得るために、できるだけ多くの取引を促進します。
利益の最大化と同時に、一時的な損失や市場操作から生じる市場リスクから守ることも重要です。現在の市場価格の周辺に流動性を集中させることで、市場の深さが増し、注文の価格への影響が少なくなり、市場操作のコストが増加するため、市場操作のリスクに対処することができます。これは、Cyclo社がSerumのすでに深いオーダーブックに注文をルーティングする場合に、特に当てはまります。さらに、プライスインパクトは一般的に重要な指標であり、無期限の損失リスクを吸収しようとするLPの意欲と、プライスインパクトや市場の深さとの間に内在するトレードオフの一部でもあるからです。Hayden Adamsの言葉を借りれば "LPが市場価格に近い価格で売ろうとすればするほど、より大きな損失が発生する"ということです。
しかし、ここには好循環があります。市場価格の周辺に流動性が集中すればするほど、価格への影響が少なくなり、より良いレートを提供できるようになります。より良いレートがトレーダーに提供されれば、より多くの数量を受け取り、より多くの手数料を得ることができます。このように、集中した流動性は、手数料収入を最大化するために無常の損失のリスクを負うことを厭わないLPにとって理想的なものとなります。
最後に、LPポジションがSerumに供給されるため、古典的なDEXにおける初期流動性提供の典型的な鶏と卵の問題が回避されます。これはSerumと統合しているSolanaベースのAMMに共通する特徴ですが、高いTVLを集めることがプロトコルを左右するEthereum DeFiエコシステムとは大きく異なります。Cyclosは初期のLPにリスクを与えないだけでなく、実際に報酬を与えています。なぜなら、リクイディティマイニングは初期のLPに有利に働く一方で、薄利多売による無期限の損失が強調されることによるダウンサイドを与えないからです。このように、LPはスマートコントラクトのリスクを引き受けることに自信があればよいのです。
つまり、CyclosはLPに3つの重要な利点を提供します。
1.市場価格の周辺に流動性を集中させることで、既存の資本をより有効に活用し、より高い手数料を得ます。
2.LPはスマートコントラクトのリスクを引き受けるだけでよく、資本はSerumに再投入されるため、LPは薄い市場をブートストラップすることによる無常な損失の発生を避けることができます。
3.SRMをまとめてステークすることで、高いメーカーリベートと低いテイカーフィーを得ることができます。
Cyclosの流動性確保のプロセスの解説
手続き的には、Cyclosに資産を配分する基本的な仕組みは5つのステップで構成されています。以下の図は、この割り当てプロセスを例示しています。
具体的には、(1)～(3)は流動性管理の中核となるプロセスであり、(4)～(5)は手数料の分配やポジションの継続的な更新など、より運用に近いプロセスである。
(1)LPing to Cyclos:LPは、ある取引ペアの資産を、指定された価格帯の中で、自由に決定された比率でロックすることで、流動性を提供します。この価格帯は、最小の増分値である"ティック"で互いに異なる一連の離散的なポジションによって模倣されます。
(2) Aggregating liquidity:個々のLPの流動性が1ティックごとに集計されます。
(3) LPing to Serum: すべての集約されたティックのサブセットがSerumのオーダーブックに掲載されます。この制限は、ガスコストから導かれます。具体的な数値は変更される可能性がありますが、現時点では、流動性配分時に市場価格の両側に10～15ティックを掲載することを予定しています。なお、これらの数値やその他の数値は変更される可能性がありますが、それぞれのオーダーを反映していることに変わりはありません。
(4) Distributing fees: スワップ手数料とリベートは4分割され、(i)Cyclos treasury、(ii)token buy-back、(iii)CYS stakers、(iv)LPに均等に分配されます。LPのリベートは比例配分されます。個々のLPのポジションはCyclosに集約され、Cyclos経由で割り当てられるため、Cyclosは最終的に、十分な量のSRM（例：1mm SRM）をステークするLPに対して、より良いメーカーレート（例：-5bps vs -3bps）を提供することができるかもしれません。この目標に向けて、コミュニティからSerumをクラウドソーシングするプーリングモジュールが作成されます。LPはSerumを預けることで、取引の際に高いメーカーリベートと低いテイカーフィーの恩恵を共同で受けることができます。
(5)Update positions:市場が動き、注文が満たされると、最初は均等に配分されていた流動性が、市場の片側に傾く可能性があります。オフチェーンのクランクは、オンチェーンのプログラムを定期的に呼び出し、数秒ごとに(3)を繰り返します。これには2つの目的があります。1つは、流動性の均等な配分を確保すること、もう1つは、最大量の流動性が積極的に使用されるようにすることです。
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