Jackson Hole Symposium Federal Reserve Chair Jerome Powell’s remarks（翻訳）
ありがとう、カレン、
そしてカンザスシティ連銀のホストの皆様、ありがとうございます。
COVID-19の登場から4年半が経過し、
パンデミックに関連した経済の歪みのうち最悪のものは薄れつつある。
インフレ率は大幅に低下した。
労働市場はもはや過熱しておらず、
パンデミック以前に比べれば逼迫した状況ではなくなっている。
供給制約は正常化し、
我々の2つの任務に対するリスクのバランスは変化した。
私たちの目標は、
強力な労働市場を維持しながら物価の安定を回復することであり、
インフレ期待があまり固定されていなかった以前の
ディスインフレの特徴であった失業率の急激な上昇を
回避することであった。
この課題は完全なものではありませんが、
私たちはこの成果に向けてかなりの前進を遂げました。
本日はまず、
現在の経済情勢と今後の金融政策について述べたい。
続いて、
パンデミック（世界的大流行）以降に起こった
経済的な出来事について説明し、
インフレ率が過去数世代にない水準まで上昇した理由と、
失業率が低水準を維持する一方で
インフレ率がこれほど低下した理由を探りたい。
それではまず、
現在の状況と政策の当面の見通しから始めよう。
過去3年間の大半、
インフレ率はFOMCの目標である2％を大きく上回り、
労働市場の状況は極めてタイトだった。
FOMCの主な焦点はインフレ率の低下であり、それは適切であった。
それ以前は、
現在生きているほとんどのアメリカ人が、
高インフレの苦しみを長期間経験したことはなかった。
インフレは、特に食料、住宅、交通といった
必需品のコスト上昇に対応できない人々に大きな苦難をもたらした。
高インフレは、今日も残るストレスと不公平感を引き起こした。
私たちの制限的な金融政策は、
総需要と総供給のバランスを回復するのに役立ち、
インフレ圧力を緩和し、インフレ期待が十分に固定されるようにした。
インフレ率は現在、
我々の目標にかなり近づいており、
過去12ヶ月間で物価は2.5%上昇した。
今年初めの一時停止の後、
2％の目標に向けた進展が再開された。
インフレ率が2%に戻る持続可能な道筋をたどっていることに、
私は自信を深めています。
雇用に話を移そう。
パンデミック（世界的大流行）の直前数年間、
私たちは、
長期にわたる力強い労働市場環境が
社会にもたらす大きな恩恵を目の当たりにしました。
低失業率、高就業率、歴史的に低い人種間雇用格差、
低インフレで安定した健全な実質賃金上昇は、
低所得者にますます集中していた。
今日、
労働市場はかつての過熱状態からかなり冷え込んでいる。
失業率は1年以上前に上昇を始め、
現在は4.3%で、
歴史的水準から見ればまだ低いが、
2023年初めの水準をほぼ1%ポイント上回っている。
この上昇の大部分は過去6ヵ月間に生じたものだ。
これまでのところ、
失業率の上昇は、
景気後退時によく見られるようなレイオフの増加の結果ではない。
むしろ、
失業率の上昇は主に労働者供給量の大幅な増加と、
以前のような猛烈な雇用ペースからの減速を反映している。
それでも、
労働市場の冷え込みは明らかである。
雇用の増加は依然堅調だが、今年は減速している。
求人数は減少し、
失業者数に対する求人数の比率は大流行前の範囲に戻った。
求人倍率と退職率は2018年と19年の水準を下回っている。
名目賃金の上昇は緩やかになった。
インフレ率が2％を下回った2019年のパンデミック直前よりも、
労働市場の逼迫度は低下している。
労働市場がすぐにインフレ圧力を高める要因になることはなさそうだ。
労働市場のさらなる冷え込みを求めることも歓迎することもない。
全体として、
経済は堅調なペースで成長を続けているが、
インフレと労働市場のデータは状況の変化を示している。
インフレの上振れリスクは減少し、
雇用の下振れリスクは増加している。
前回のFOMC声明で強調したように、
私たちはデュアル・マンデートの
両側面におけるリスクに注意を払っている。
政策を調整すべき時が来た。
方向性は明確であり、
利下げのタイミングとペースは、
到来するデータ、進展する見通し、
およびリスクのバランスに依存する。
われわれは、
物価安定に向けてさらに前進する中で、
力強い労働市場を支えるためにできることはすべて行うつもりである。
政策抑制を適切に縮小すれば、
力強い労働市場を維持しながら、
経済がインフレ率2%に回復すると考える十分な理由がある。
現在の政策金利の水準は、
労働市場の状況がさらに弱まるという好ましくないリスクを含め、
私たちが直面する可能性のあるリスクに対応するための
十分な余地を与えてくれます。
では次に、
失業率が低水準で推移しているにもかかわらず、
なぜインフレ率が上昇し、
なぜこれほど大幅に低下したのかという疑問に目を向けてみよう。
ガウディ＝エッガーソンの研究を含め、
こうした疑問に関する研究は増えつつあり、
この議論には良い機会である。
もちろん、
決定的な評価を下すには時期尚早である。
この時代は、
私たち全員が亡くなった後もずっと分析され、
議論されることになるだろう。
COVID-19パンデミックの到来は、
世界中の経済を急速に停滞させた。
それは急激な不確実性と深刻なダウンサイドリスクの時代であった。
危機の時代によく起こるように、アメリカ人は適応し、革新を遂げた。
特に米国では、
各国政府が並外れた力で対応した。
議会は全会一致でCARES法を可決した。
FRBでは、金融システムを安定させ、
経済恐慌を食い止めるために、かつてないほどの権限を行使した。
歴史的に深い、
しかし短期間の景気後退を経て、2020年半ば、
経済は再び成長し始めた。
そして、
深刻な景気後退が長期化するリスクが後退し、
経済が再開するにつれて、
世界金融危機後の痛みを伴うほど遅い回復を再現するリスクに直面した。
議会は2020年後半に大幅な追加財政支援を実施し、
2021年初頭にも再び財政支援を実施した。
歳出は2021年前半に力強く回復し、
進行中のパンデミックが回復のパターンを形作った。
COVIDに対する長引く懸念が対人サービス支出の重荷となったが、
旺盛な需要、刺激的な政策、
パンデミックによる仕事と余暇の習慣の変化、
サービス支出の抑制に伴う追加的な貯蓄はすべて、
財に対する消費者支出の歴史的な急増に寄与した。
パンデミックは供給状況にも大打撃を与えた。
パンデミック発生時に800万人が離職し、
2021年初頭には労働力人口はパンデミック前の水準を400万人下回った。
労働力人口がパンデミック前のトレンドに戻るのは
2023年半ばのことである。
サプライチェーンは、
失われた労働者、中断された国際貿易のつながり、
そして需要の構成とレベルの地殻変動によって混乱した。
世界金融危機後の緩やかな回復とは明らかに異なる。
インフレが始まった。
2020年まで目標を下回っていたインフレ率は、
2021年3月と4月に急上昇した。
最初のインフレの爆発は広範ではなく集中的で、
自動車など供給不足の商品の価格が極めて大きく上昇した。
私と同僚は当初、
こうしたパンデミック（世界的大流行）に関連した要因は
永続的なものではないと判断し、
したがってインフレの急激な上昇は金融政策対応の必要なく、
かなり速やかに通過する可能性が高いと考えた。
要するに、
インフレは一過性のものだろうということだ。
インフレ期待が十分に固定されている限り、
中央銀行が一時的なインフレ上昇を見過ごすことは適切である、
というのが長年の標準的な考え方であった。
一過性の良い船は混雑しており、
主流派のアナリストや先進国の中央銀行総裁のほとんどが乗船していた。
今日も、
かつての船員たちの姿が見えるようだ。
一般的な予想では、供給条件はそれなりに早く改善し、
需要の急速な回復は一巡し、
需要は財からサービスへと回転してインフレを
低下させるだろうと考えられていた。
一時期、データは一過性の仮説と一致していた。
2021年4月から9月までのコアインフレ率は毎月低下した。
しかし、
その進展は予想より緩やかであった。
私たちのコミュニケーショ ンにも反映されているように、
この仮説は年央頃から弱まり始め、
10月以降、データは一過性仮説に反して強 く変化した。
インフレ率は上昇し、
財からサービスへと拡大し、高インフレは一過性のものではなく、
インフレ期待が良好に固定されるには
強力な対応が必要であることが明らかになった。
私たちはそのことを認識し、
11月以降に方向転換した。
金融情勢は引き締まり始め、
資産購入を段階的に縮小した後、2022年3月に解除した。
2022年初頭までに、ヘッドラインインフレ率は6%を超え、
コアインフレ率は5%を超えた。
新たな供給ショックが発生した。
ロシアのウクライナ侵攻により、
エネルギー価格と商品価格が急上昇した。
供給状況の改善とモノからサービスへの需要の回転は
予想よりはるかに時間がかかった。
米国でCOVIDの波がさらに拡大したことも一因であり、
COVIDは中国での新たな長期閉鎖を含め、
世界的に生産を混乱させ続けた。
インフレ率の上昇は世界的な現象であり、
共通の経験、商品需要の急増、サプライチェーンの緊張、
労働市場の逼迫、商品価格の急騰を反映していた。
インフレの世界的な性質は、
1970年代以降のどの時代とも異なっていた。
当時、高インフレは定着し、
私たちはそれを避けることに全力を注いでいた。
2022年半ばまでに、労働市場は極めて逼迫し、
雇用は2021年半ばから650万人増加した。
この労働需要の増加は、
健康上の懸念が薄れ始めたことで労働者が再び労働力に
復帰したことが一因であった。
しかし、
労働供給は依然として制約されたままであり、
2022年夏になっても労働力人口は大流行前の水準を大きく下回った。
2022年3月から年末までの求人数は失業者数の約2倍で、
深刻な労働力不足を示し、
インフレ率は2022年6月に7.1%でピークに達した。
年前、私はこの壇上で、
インフレに対処することが失業率の上昇や成長率の
鈍化という痛みをもたらす可能性について議論した。
インフレを抑制するには、
景気後退と高失業率の長期化が必要だと主張する人もいた。
そして私は、物価の安定を完全に回復させること、
そしてそれが完了するまでやり続けることへの
無条件のコミットメントを表明した。
FOMCは責任を果たすことにひるむことなく、
私たちの行動は、物価の安定を回復するという
私たちのコミットメントを力強く示した。
我々は2022年に政策金利を425ベーシスポイント引き上げ、
2023年にはさらに100ベーシスポイント引き上げた。
2023年7月以降は、政策金利を現在の制限的な水準に維持している。
2022年夏がインフレのピークであることが証明された。
インフレ率が2年前のピークから4.5％ポイント低下したのは、
失業率が低い中で起きたことであり、
歓迎すべき、歴史的にも珍しい結果である。
では、
失業率が自然失業率を上回ると推定されるにもかかわらず、
なぜインフレ率が低下したのだろうか？
パンデミックに関連した需給の歪み、
エネルギー・商品市場への深刻なショックは、
高インフレの重要な要因であり、
その反転がインフレ率低下の物語の重要な部分であった。
こうした要因の解消には予想以上に時間がかかったが、
最終的にはその後のディスインフレに大きな役割を果たした。
私たちの制限的な金融政策は総需要の緩和に寄与し、
総供給の改善と相まってインフレ圧力を低下させた。
労働需要も緩やかになったため、
失業率に比して歴史的に高水準だった空室率は、
大規模で破壊的な解雇を伴わない空室率の低下を通じて正常化し、
労働市場はもはやインフレ圧力の原因とはならない状態になった。
インフレ期待の重要性について一言。
標準的な経済モデルは長い間、
インフレ期待がインフレ目標に固定されている限り、
経済が停滞しなくても、
製品市場と労働市場が均衡すればインフレ率は
目標に戻るという見解を反映してきた。
モデルもそう言っていた。
しかし、2000年代以降の長期インフレ期待の安定性は、
高インフレの継続的なバーストによって試されたわけではなかった。
インフレ・アンカーが確実に維持されるとは言い難かった。
アンカー解除に対する懸念は、
ディスインフレには経済、
特に労働市場の緩みが必要であるとの見方につながった。
最近の経験から得られた重要な教訓は、
中央銀行の積極的な行動によって強化されたアンカー・インフレ期待は、
スラックを必要とせずにディスインフレを促進できるということである。
この説では、
インフレ率の上昇の大部分は、
過熱し一時的に歪んだ需要と制約された供給との
異常な衝突によるものだとしている。
研究者によってアプローチの仕方や結論はある程度異なるが、
インフレ率上昇の大半をこの衝突に起因するという
コンセンサスが生まれつつあるようだ。
パンデミックによる歪みの回復、
総需要を緩和するための努力、そして期待値の固定が相俟って、
インフレ率は目標である2%への
持続可能な道筋を歩んでいるように見える。
労働市場の力強さを維持しながらのディスインフレは、
中央銀行が長期的に2％のインフレをもたらすという
国民の信頼を反映する、
アンカーされたインフレ期待があって初めて可能となる。
この信頼は何十年もかけて築かれ、
私たちの行動によって強化されてきた。
これが私の評価だ。
皆さんの評価とは異なるかもしれない。
それでは最後に、
パンデミック経済がこれまでにないものであることが証明されたこと、
そしてこの異常な時期から学ぶべきことが
まだ多く残っていることを強調しておこう。
長期的な目標と金融政策戦略に関する我々の声明は、
5年ごとに徹底的な公開レビューを通じて我々の原則を見直し、
適切な調整を行うという我々のコミットメントを強調している。
今年後半にこのプロセスを開始するにあたり、
我々は、我々の枠組みの長所を維持しつつ、
批判や新しいアイデアを受け入れるつもりである。
パンデミック（世界的大流行）の際に
明らかになった私たちの知識の限界は、謙虚さと、
過去から教訓を学び、
それを現在の課題に柔軟に適用することに焦点を当てた疑問の精神を
要求しています。
ありがとうございました。
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