【企業価値評価】債権者価値とは
前回は非事業価値の評価方法を見ていきました。
今回は債権者価値を評価方法を確認します。
債権者価値は、企業価値のうち、有利子負債によって
賄われている部分になります。
負債は銀行借入、社債、リース、コマーシャルペーパーなど、
様々な形態のものがあります。
投資適格債を発行している会社であれば、有利子負債の価値は
事業価値とは独立して考えることができます。
反対に負債が多く高レバレッジの会社の場合、
社債自体が投資対象として扱われることがあります。
事業価値の変動に連動して有利子負債価値も変動してしまうため、
有利子負債価値の単独での評価が難しくなってしまいます。
Appleほどの大企業はもちろん投資適格債を発行していますので、
今回は有利子負債価値と事業価値を切り離して評価していきます。
まずはバランスシートから負債の情報を見てみます。
Appleの財務諸表はこちら。
バランスシート 負債の部
CONSOLIDATED BALANCE SHEETS
財務諸表の真ん中あたりにバランスシートがあります。
その中の負債(Liabilities)の項目に様々な
種類の負債が記載されています。
・Current liabilities(流動負債)
− Accounts payable(買掛金)
− Other current liabilities(その他流動負債)
− Deffered revenue(繰延収益)
− Commercial paper(短期の無担保約束手形、コマーシャルペーパー)
− Term debt(期間債務)
・Non-current liabilities(固定負債)
− Term debt(期間債務)
− Other non-current liabilities(その他固定負債)
流動負債は支払期限が一年以内の負債です。
反対に固定負債の支払期限は一年以上先。
一つずつ中身を確認し、債権者価値として
計算すべきかをチェックしていきます。
Accounts payable(買掛金)
買掛金は、「何かモノを買ったために、将来的に支払う予定のお金」です。
購入したモノは事業を回すために必要なものであり、
その価値は事業価値として内包されています。
つまり、買掛金は債権者価値（有利子負債）には含まれません。
Deffered revenue(繰延収益)
以下サイトの記述が参考になりました。
当期に受け取った収益に次期以降分の収益が含まれている場合、決算時にその分を当期の収益から除く処理をします。これを「収益の繰延べ」といいます。
繰延べとは～前払費用と前受収益の仕訳～
https://freeway-keiri.com/blog/view/405
来期の収益が計上されてしまう場合、
流動負債欄にも記述をして収益を相殺するイメージなんでしょうか。
いずれにせよ事業価値に内包されるものと考えられるため、
債権者価値（有利子負債）には計上しないこととします。
Commercial paper(コマーシャルペーパー)
こちらも別サイトを参考にします。
コマーシャルペーパーとは、企業が事業のために発行する無担保の約束手形を意味します。一般的に、コマーシャルペーパーの返済期間は1年未満とされていますが、1～3か月以内と短期のものが多いです。銀行からの融資以外の方法で、必要な金額を素早く調達できる点がコマーシャルペーパーの大きなメリットです。
コマーシャルペーパーとは？社債との違いは？
https://jp.indeed.com/career-advice/career-development/what-is-commercial-paper
短期で無担保の約束手形ということですね。
無担保となるため、ある程度信用度の高い企業であることが
コマーシャルペーパー発行の条件となるようです。
こちらは債権者価値（有利子負債）として評価します。
Term debt(期間債務)
償還期間により流動、固定で分かれています。
社債や銀行借入など、さらに細かい項目に分けられそうですが、
この項目はそのまま債権者価値（有利子負債）として
評価して問題ないでしょう。
Other current/non-current liabilities(その他流動/固定負債)
その他の負債については、中身の詳細の記述をさがす必要があります。
Other Non-Current Liabilities
その他の固定負債のうち、24,689百万ドルは
Long-term taxes payable(長期未払税金)です。
有利子負債ではなく、事業が生み出した利益によって発生した税金です。
事業価値に内包していると考えます。
リースの項目もその他流動/固定負債に含まれるようです。
The Company has lease arrangements for certain equipment and facilities, including retail, corporate, manufacturing and data center space.
当社は小売、企業、製造、その他データセンタースペースを含む特定の機器や設備のリース契約を結んでいます。
記載内容的に、事業価値に内包されると考えます。
今回はその他流動/固定負債のうち、
未払税金の24,689百万ドルと、
リースの11,803百万ドルを除いた部分を
有利子負債（債権者価値）として計算してみます。
債権者価値（有利子負債）の合計
有利子負債（債権者価値）として評価する項目の
金額を合計します。
・Current liabilities
− Accounts payable : 0ドル
− Other current liabilities : 45,965百万ドル
− Deffered revenue : 0ドル
− Commercial paper : 6,000百万ドル
− Term debt : 9,613百万ドル
・Non-current liabilities
− Term debt : 109,106百万ドル
− Other non-current liabilities : 16,361百万ドル
合計 : 187,045百万ドル
無事、債権者価値を見積もることができました。
おわりに
これで事業価値、非事業価値、債権者価値が出揃いました。
次回でようやくこのシリーズも最後になります。
株主価値を計算し、一株あたりの価値を評価します。
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