Solanaでの流動性供給（24年5月21日）

本記事はJitoのブログ記事 Liquidity Provision on Solana（2024年5月21日）の日本語訳になります。

本記事は情報提供を目的としたものであり、投資の勧誘を目的としたものではありません。暗号資産への投資は価格変動のリスクなど多大なリスクを伴います。投資の最終決定はご自身の判断で行ってください。

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はじめに

流動性供給（LP）は健全な市場をサポートしつつ資産の利回りを稼ぐ方法のことをいいます。このガイドでは、流動性、流動性供給の仕組み、リスク、ポートフォリオの目標に合わせた戦略について説明します。

流動性とは？

流動性とは、市場がスムーズに機能するための潤滑油のようなものです。 トレーディングでいう流動性とは、資産がどれくらい簡単に売買できるかを指します。 市場に流動性が高いということは、参加者や資金がたくさんあることを意味し、流動性が低いということは、参加者や資金が少ないことを意味します。 流動性市場が低いと、トレーダーはスリッページという問題に直面する可能性があります。 流動性市場が低いと、売買したい相手を見つけにくいため、トレーダーは市場価格よりも高値で買ったり、安値で売ったりせざるを得なくなることがあります。 この市場価格からの乖離のことをスリッページといい、注文を出したことで価格が「滑った」つまり、変動したことを意味します。 流動性が少ないと、約定時間が長くなるという問題も発生する可能性があります。 流動性が向上すると、市場はより効率的な価格設定が可能になり、安定性が向上し、投資家全体の信頼感が高まります。

市場の流動性が低い場合、どうすればよいでしょうか？

従来の市場では、マーケットメイカーによって流動性が向上されます。 マーケットメイカーは、常に売り手と買い手を見つけられるように、資産に流動性を持たせる企業です。 マーケットメイカーは、ビッド・アスクスプレッドから得られる利益によって収益を得られるようにインセンティブ付けされていますが、一部の市場では、流動性を促すために、手数料の割引や独占権などの追加のインセンティブが契約上付与されることもあります。 取引所や資産は、資産の流動性を向上させ、ボラティリティを低下させ、投資家全体の信頼感を高めるためにこのようなことを行います。

暗号資産の世界では、何千もの資産があり、従来のマーケットメイカーがサービスを提供するには市場規模が小さすぎます。 この問題を解決するために、暗号資産エコシステムでは自動マーケットメイカー (AMM) が開発されました。

AMMとは？

従来のマーケットメイカーは、売買注文に基づいて価格を決定しますが、自動マーケットメイカー (AMM) は、数学式を使って資産の価格を自動的に決定します。 AMMは板情報ではなく流動性プールを使用することで、プール内の現在の需給関係に基づいて価格を設定し、直接的なカウンターパーティーなしで即時的なピアツーピア取引を可能にします。 この革新的なアプローチは、トレーディング体験を向上させるだけではなく、市場作成を民主化し誰もが流動性を供給して利益を得られるようにします。 AMM は数学式を使用しているため、どの資産にもどんな規模でも対応することができ、DeFi のほとんどのトークンに対応することができます。

AMMの仕組み

AMM で流動性を提供するには、ユーザーは通常等しい価値のトークンペアを流動性プールに預け入れ、見返りとしてプールに占めるシェアを表す流動性トークンを受け取ります。 これにより、AMM は預け入れられた資産間の取引を提供することができ、価格はプール内の現在の需給関係に基づく式によって決定されます。 プールは手数料を徴収し、その手数料は流動性提供者に分配され、利益となります。 プールを通過する取引量が多ければ多いほど、手数料が高ければ高いほど、流動性提供者はより多くの報酬を受け取ることができます。

AMMはリスクのない利回りではありません。 市場変動によりプール内の資産の価格が乖離した場合、AMM はあらかじめ設定された資産の比率を維持するためにプールをリバランスします。 リバランスは、プール自体によって動的に行われるか、アービトラージャーによって行われます。 このリバランス行為は、流動性提供者にとって「一時的損失（impermanent loss）」と呼ばれるものをもたらします。 一時的損失が発生するのは、預け入れた資産同士の価値が互いに変動するためです。 具体的には、リバランスにより下落した資産を多く保有し、上昇した資産を少なく保有することになります。 この当初の価値からの乖離は、プール外で資産を保有していた場合の潜在的な利益に比べて損失となる可能性があります。 資産をプールに預け入れたときの価格から乖離するほど、流動性提供者が被る一時的損失は大きくなります。

DeFiの世界では、流動性提供者（LP）が一時的損失を最小限に抑えるためには、ステーブルコインなどの安定資した産のペアを選択することが重要です。例えば、SOLとUSDCのペアで、1 SOLが100 USDCに相当するときに、LPが1 SOLと100 USDCをプールに供給することを考えてみましょう。SOLの価格が200 USDCに倍増した場合、AMMの仕組みはプールのバランスを維持するために調整され、LPは、単に1 SOLと100 USDCをプール外に保有していた場合よりも価値が低い組み合わせを保有することになります。この差が一時的損失です。

CLMMs

集中型流動性マーケットメーカー（CLMM）は、従来のAMMモデルの進化であり、流動性提供者が流動性プール内の特定の価格帯に資金を割り当てることができるようにするものです。この仕組みは、最も必要なところに流動性を集中させ、資本の効率を高め、その範囲内で提供された流動性に対してより高い収益を提供する可能性があります。AMMでは資産が均一に分散されるのに対し、CLMMでは提供者が流動性をターゲットにする範囲を選択することができ、提供者がより少ない資本でより多くの深みを提供できるようにすることで、資本効率を向上させることができます。これにより、資産の価格が選択した範囲内に収まれば、より高い手数料を生成することができます。しかし、このアプローチは、市場価格が選択した範囲外に移動した場合に一時的に無効になるリスクも伴い、収益が低下する可能性があります。

集中型流動性マーケットメーカー（CLMM）は、あらかじめ定められた価格帯内で資本を戦略的に配分することにより、一時的損失を制限するための微妙なアプローチを提供します。CLMMは特定の区間内で流動性を集中させるため、LPの資本が選択した区間外の広範な市場価格変動にさらされることを制限します。選択された区間内では、流動性の集中により一時的損失は高くなります。資産価格がこれらの範囲を超えると、資本はそれらの範囲外の動きに関連する一時的損失のリスクにさらされなくなります。これは、資産が価格変動にさらされることが少なくなるため、大幅な一時的損失の可能性を本質的に減らし、CLMMをこのリスクを軽減しながら市場の見解を活用しようとしているLPにとって効果的なツールにします。

考慮事項

収益を最大化するために、流動性供給者（LP）は、高い取引量、高い手数料、安定した資産ペアを組み合わせたプールを戦略的に選択して、収益を最大化しながら一時的損失を回避しようとします。このセクションでは、流動性提供者が一時的損失を回避するために実装できることを検討します。

流動性マイニング

流動性マイニングは、プロトコルがトークンを発行して、ユーザーにプロトコルを使用したり流動性を提供したりするように奨励する、または「マイニング」するプロセスです。流動性供給の文脈では、流動性マイニングは、プロトコルのネイティブトークンの流動性を奨励するか、プラットフォームが流動性提供者をプラットフォームに引き付けるために行われます。これらの報酬は、しばしばプラットフォームのネイティブトークンの形で、流動性提供者を誘致し保持するためのインセンティブとして機能し、効果的にプールの資本と取引量を増やします。この戦略は、インパーマネントロスなどのAMMに関連する固有のリスクを補償するだけでなく、流動性提供者の総収益を大幅に増やすことができます。

ヘッジ

DeFiにおけるインパーマネントロスへのエクスポージャーに対抗するために、流動性供給者（LP）は、デリバティブを戦略的なヘッジとして利用することができます。SOL/USDCプールの例を続けると、LPが1 SOL（価値は100 USDC）と100 USDCを預けたとします。インパーマネントロスをヘッジするために、LPは、預け入れたSOLの価値に相当するSOLデリバティブ契約のロングポジションを取ることができます。SOLの価格が200 USDCに上昇した場合、LPのロングポジションの利益は、AMMプール内で経験したインパーマネントロスを相殺する以上のものになるでしょう。このデリバティブ戦略は、効果的に財政的なクッションを提供し、LPがSOLの価格の変動にもかかわらず、投資の全体的な価値を維持することを可能にします。

提供されたヘッジの例では、デリバティブはSOLの価格が上昇した場合のインパーマネントロスを軽減するために使用されています。この戦略は、SOLの価格の上昇による損失に対する保護を提供しますが、包括的なヘッジ戦略は、ストラドルやストラングルなどの戦略で上下両方の動きから保護するために作成することもできます。ヘッジ戦略は、流動性プールへの参加から得られる総収益（またはリターン）が、ヘッジポジションに関連するコストを上回る場合にのみ意味があります。これには、オプションプレミアムとファンディングレートの両方が含まれます。ヘッジのコストが流動性プールからの潜在的な収益を大幅に侵食する場合は、戦略は財務的に実行可能ではない可能性があります。

分散化

LPは、複数の流動性プールに投資を分散させ、それぞれ異なる資産ペアとリスクプロファイルを有することで、インパーマネントロスを制限するためにマルチプール戦略を利用することができます。このアプローチは、潜在的なインパーマネントロスのリスクを異なる市場や条件に分散させ、単一の資産における大きな価格変動の影響を軽減します。例えば、LPは、$MOBILE/USDCや$JUP/USDCなど、相関関係のない資産を含むプールに資本を割り当てることで、単一の資産における大きな価格変動へのエクスポージャーを減らすことができます。相関関係のない、または逆相関関係のある価格変動を持つ資産を含むプールを戦略的に選択することにより、LPは、単一の資産の大きな価格変動がポートフォリオ全体に悪影響を与える可能性を減らすことができます。この多面的なアプローチにより、LPはリスクエクスポージャーを調整し、潜在的なリターンを最適化することができ、異なるプールのダイナミクスを活用して、インパーマネントロスと利益機会をバランスさせることができます。

デルタニュートラル

LPは、相関資産を含む流動性プールに資本を投入することで、デルタニュートラルな収益ポジションを構築することができます。この戦略は、$LST/$SOLなどの異なるリキッドステーキングトークンプールのように、並行して動くか、または強い相関関係を持つ資産ペアを選択することを含みます。相関資産のプールに流動性を提供することにより、LPは本質的に一方の資産の価格変動を他方の資産で相殺し、市場変動に関係なくバランスのとれたポジションを維持することができます。このデルタニュートラルなポジションは、資産の相対的な価値がより一定になるため、インパーマネントロスの可能性を軽減し、LPがプール内の資産へのフルエクスポージャーを維持しながら、取引手数料から生成された収益を活用することを可能にします。

ツールとプロトコル

DeFiの環境は絶えず進化しており、流動性供給体験を強化するために設計された革新的なツールやプラットフォームを導入しています。これらの進歩の中で、自動化された戦略とリバランスツールは、LPに最小限の人的介入でポジションを管理し、最適化するための洗練されたメカニズムを提供しています。

自動リバランスプール

自動リバランスプールは、分散型金融（DeFi）における新しいアプローチであり、従来のAMMのいくつかの重要な制限に対処します。これらのプールは、市場価値の周りの価格スプレッドをより狭く維持するためにパラメータを自動的に調整することで、プール内の資産の価格乖離を最小化し、LPのインパーマネントロスのリスクを大幅に軽減します。この革新的なメカニズムは、プールの価格修正のためのアービトラージャーへの依存を減らし、プール内の流動性をより多く保持し、アービトラージ利益による価値の抽出を防ぎます。さらに、自動リバランスプールは、現在の市場条件により密接に合わせた動的な手数料構造と報酬メカニズムを導入し、LPに従来のプールの静的な手数料と比較して、提供された流動性に対する潜在的により良い報酬を提供します。リバランスプロセス全体はスマートコントラクトによって管理され、LPによる手動の介入を排除し、市場動向への遅れた反応による損失のリスクを軽減します。この自動化された管理は、より効率的で時間節約型の運用を保証し、DeFiエコシステムにおける自動リバランスプールの全体的な有効性と魅力に貢献します。

ドリフティングCLMM

Kaminoなどのプロトコルは、範囲が時間の経過とともにドリフトする自動リバランスCLMMを提供します。ドリフティングCLMMの利点は、価格に合わせるために範囲を移動することで、CLMMの資本効率のメリットを維持しながら、資本がアクティブでない時間を最小化できることです。範囲はいくつかの異なる方法で調整することができ、その1つの方法は、ドリフティング戦略に基づいて設定することです。通常、範囲は移動平均に基づいて設定されますが、LPの目標に応じて、範囲を設定する方法は他にも複数あります。移動平均を使用して範囲を設定するアイデアは、ほとんどの場合、価格が範囲内に収まり、流動性プールをアクティブに保つことですが、価格がどちらかの方向に急激に変化した場合、プールは価格が範囲外に移動するとアクティブにならなくなり、流動性提供者を損失から保護します。ドリフティングCLMMは、インパーマネントロスから保護しながら、資本効率を最大化するための良い方法です。

その他の関連プロダクト

AMMでの従来の流動性提供に加えて、Jupiter Liquidity Provider Pool（JLP）、Drift Market Making Vault、Drift Insurance Fundなどの洗練された方法は、流動性供給者が収益を得るための代替手段を提供します。JLPは、ユーザーが資産を預け入れて、非リベース型のJLPトークンを受け取り、取引手数料の70%を収益として共有することを可能にします。これにより、ユーザーは流動性を受動的に提供し、Jupiterへのエクスポージャーを得ることができます。Drift Market Making Vaultは、パーペチュアルスワップでデルタニュートラル戦略を採用し、ボラティリティやカウンターパーティリスクに直面しながらも、得られた利益の一部をユーザーに報酬として提供します。最後に、Drift Insurance Fundは、さまざまなプロトコルの活動からの手数料で資金調達されたRevenue Poolから、ステーカーに毎時の報酬を提供し、レバレッジ損失とAMMの赤字を処理するための独自のメカニズムを備えています。各オプションは、異なるリスク報酬プロファイルと利回り獲得のためのメカニズムを提示し、さまざまなリスクアペタイトと流動性供給戦略を持つユーザーに対応しています。これらはそれぞれ独自のメリットとユニークなリスクがありますが、このようなツールは理想的なポートフォリオを構築する際に価値があります。

免責事項：この記事の内容は、財務アドバイスと解釈されるべきではありません。情報提供のみを目的としています。常に独自の調査を行うようにしてください。

出所：
AMM: https://chain.link/education-hub/what-is-an-automated-market-maker-amm

Impermanent loss: https://www.techopedia.com/definition/impermanent-loss

CLMMs: https://droomdroom.com/concentrated-liquidity-market-maker-explained/

Protocols:

Drift: https://app.drift.trade/earn/mm-vaults

Kamino: https://app.kamino.finance/liquidity?filter=all&sort=tvl

Jupiter: https://jup.ag/perps-earn