投資はシンプルに考えるべきである
こんにちは、すなっちゃんです。
気づいたらイギリスに来てから２ヶ月半が経過していました。新しいことがいっぱいで長く感じると思ったらもうこんなに経ってました。気づいたら日本に帰ってそうなので、色々な場所に旅行に行っておきます。
さて、今回は「投資とは何なのか。難しく考えてすぎてはいないか。」というテーマでお話ししていきます。
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それではいきましょう。
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この記事を読んでいる人は、おそらく「投資」というものをやっている人がほとんどだと思います。
そんなあなたに質問です。「投資」とは何か、ちゃんと理解していますか？そして、投資とは複雑なもので理解が難しいと思っていませんか？
実は、本当に重要なことに焦点を当てれば、投資は簡単です。
結局のところ資産価格（株式、債券、不動産など、どのような資産を指すかに関わらず）は、将来のキャッシュフローと割引率の関数に過ぎません。これを読んで、まるで外国語を読んでいるような気分になった方もいるかもしれませんが、それほど難しい話ではありません。
資産は通常、キャッシュフローを生み出します。
家を所有していれば、それを賃貸して収入を得ることができます。
では、その収入の流れはあなたにとってどれほどの価値があるでしょうか？
そうで、それは金利がいくらなのかによるのです。
実際、金融のほとんどは、資産の価格を決定するために将来のキャッシュフローを現在価値に割り引く、割引現在価値を求める1つのシンプルな公式に依存しています。
では株式の場合、その株式の将来のキャッシュフローはどの程度になるのでしょうか？
答えは2つに集約されます。収益と配当です。
しかし、多くの株式は配当金を支払っておらず、特に成長志向の企業においては株価の主な原動力として利益を主に重視することが適切とされています。これが、決算発表の時期が四半期において非常に重要な時期となる理由です。なぜなら、資産の価値を推定するための基本的な基準が得られるからです。
しかし、多くの株式は配当金を支払っておらず、特に成長志向の企業においては株価の主な原動力として利益を主に重視することが適切とされています。これが、決算発表の時期が四半期において非常に重要な時期となる理由です。なぜなら、資産の価値を推定するための基本的な基準が得られるからです。
現時点では、S&P 500（別名、世界で最も重要な500銘柄）に含まれる株式の95%が直近の四半期決算を発表しています。
幸いにも、それらの決算は良好です。非常に良好なのです。
また、上のデータを見ればわかるように、12ヶ月先の決算予測は過去最高を更新しています。
そして、S&P 500も過去最高を更新してます。
果たしてこれは、偶然なのでしょうか？
私は、そうじゃない気がします。
おそらく、ファンダメンタルズが好影響をもたらしており、ファンダメンタルズが堅調かつ改善しているからです。
また、S&P 500は決算の前に天井または底を迎える傾向があることに気づくと思います。これは重要なデータです。なぜなら、市場は将来を見越した価格決定メカニズムであり、買い手と売り手の任意の時点での取引を通じて、既知および未知のすべての要素を考慮した価格設定が行われるからです。
つまり、均衡（および均衡の絶え間ない決定）は水晶玉のようなものあり、価格こそがであり、唯一の客観的な真実なのです。
すべては価格から始まり、価格で終わる、ということです。
このシステムに対し私たちは投資家として、次のいずれかの方法でお金を生み出そうとします。
安く買って高く売る
高く買ってさらに高く売る
基本的に、市場で利益を上げるにはそれ以外に方法はありません（深掘りをすればありますが、ここでは必要がないので割愛します）。
投資にはストレスが伴います。リスクを負うことが求められるからです。
リスクとはつまり、将来に向けて投入した以上の利益を得ることを目的として、苦労して稼いだお金が奈落の底に投じることを意味します。
それならば、少なくともこのストレスとリスクに見合うだけの見返りを期待してもいいのではないでしょうか？
私は断言します。リスクを負って負けるために、これほどの努力とエネルギーを費やしているわけではありません。
そのために私は１０年以上勉強し、実践してきました。
とまあ、ここまでで投資とは何かをなんとなく理解できたかと思います。
次は、株式市場に焦点を当てて、説明していきます。
決算とは何か
ご興味があれば、Factset からこちらで最新の完全版レポートにアクセスできます。
私はこのサイトから上記の12ヶ月先までの収益チャートを持ってきましたが、他にも非常に有益な情報が満載でした。しかし、35ページと少し長すぎるので、このレポートから私が注目した主なチャートとデータポイントをいくつか紹介します。
下のチャートは、S&P 500企業を業種別に分類し、2024年第3四半期のそれぞれの前年比収益成長率を示しています。
エネルギーが最もマイナスを示していることは驚くことではありません。原油価格は2023年9月30日から2024年9月30日（第3四半期の終わり）にかけて24.8%下落しているからです。特に、11セクター中9セクターで幅広い収益成長が見られるという全体的な結果には概ね満足しています。S&P 500の総合収益成長率は+5.6%で、引き続き健全なファンダメンタルズを反映していることがわかります。
利益率についても見てみましょう。売上高に対する利益の割合を測定することで、1ドルの売上高から企業がどれだけの利益を生み出しているかを判断することができます。
利益率は全体的に堅調で、11セクターのうち8セクターで利益率が横ばいか上昇しています。平均で見ると、S&P500の企業売上高 は1 ドルあたり 0.122 ドルで、これは2023年第3四半期と比較して横ばいとなっています。このデータポイントが今後さらに拡大することを期待したいところですが、特に金利が低下すると予想される中、利益率は非常に健全で、資産価格の幅広い上昇トレンドを維持するのに十分であることを理解しておいてください。
しかし、これはもう過去のものです。企業はすでに達成しました。
これは、市場は将来を見据えた上で価格が決まるメカニズムであるため、将来の予想される結果の変化に対してより敏感であることが多く、これが2025年のEPS成長率を示すこのチャートが重要である、ということが理由です。
上のデータは、S&P500を各セクターに分けたときの決算の成長率を示しています。
皆さんに確実に知っておいていただきたいのは、2025年にはあらゆるセクターでEPSのプラス成長が見込まれている、ということです。
これは、景気後退期や、投資家が景気後退の可能性が高いと考える時期には起こりません。
つまり、景気後退の可能性が極めて低いことが分かっているので、この情報から次の2つのことが言えます。
「2025年に不況が訪れる可能性は極めて低いというコンセンサスが市場で形成されている。つまり逆に言えば、不況を当てることができれば極めて大きな利益が得られる」と逆張り的に解釈することもできます。これは正しいですが、果たして投資家として実際にそのように解釈したいと思うでしょうか？2024年に入った時点でも同じ見解でしたが、それでも不況は訪れませんでした。
このデータを正しく解釈すると、企業は2025年に不況を迎えると予想していないことがわかる。それは当然ポジティブなニュースである。なぜなら、企業はは誰よりも自社の基本を理解しているからである。基本的に企業がポジティブな決算成長を達成すると仮定すれば、冒頭で説明したNPVの公式の結果として、現在進行中の株価価値の上昇を後押しするはずです。
さて、それでは最後にバリュエーションについてお話しします。
基本的に、市場は今割高であることを受け入れなければなりません。
12ヶ月株価収益率でも同様です。現在の12ヶ月株価収益率は22で、5年間の平均19.6、10年間の平均18.1xを大幅に上回っています。
これは懸念材料でしょうか？おそらく、イエスでしょう。
しかし、基本的に私はファンダメンタルズに基づいて取引をしていません。
なぜか？
投資家としてのキャリアの中で、私は98%の確率で米国株式市場は割高だと聞かされてきました。しかし、株式市場が値下がりすると、同じ人たちが「株式市場は割高だ」と警告していたにもかかわらず、「さらに値下がりするだろう」と言い出していました。
しかし、時間が経っても値下がりしない傾向があります。
つまり、株価が高いときに私たちを追い立て、株価が下がればもっと手頃になるから、もっと下がるだろうと警告しているのです。
つまり、価格について文句を言い、それを市場から手を引く正当な理由として使うのは、数年まで私が信じていた終末論者の戦略です。米国市場はほぼ常に高価であることを根本的に受け入れることが重要だと思います。なぜなら、それは、リスク調整後のリターンを最大化しようとする世界中の投資家にとって、外部収益を生み出す最高の資本市場だからです。
富裕層が車を購入する場合、ポルシェやメルセデス、ロールスロイスなど、高品質で素晴らしい運転体験が保証され、周囲の注目や羨望を集めるような車を購入します。
グローバル投資家が資本をグローバル株式に配分する場合、法の支配が尊重され、投資家が法的保護を受けられる、世界で最も優れた企業を購入します。
それが米国株式市場であり、特にS&P 500です。
ですから、米国株式市場は高値であるべきであり、中長期的にはさらに高騰する可能性が高いと考えています。なぜなら、株式への投資を検討しているグローバル資本にとって、株式投資は最優先の投資対象だからです。
高値であるということは、何を、なぜ、どれだけ購入するのかについて、慎重かつ厳選すべきであることを示唆しているのでしょうか？
もちろん、その通りです。
しかし、それ自体は、市場から撤退したり、利益を確定したり、市場をショートしたりする言い訳としては最悪です。
投資はシンプルであり、それは株式市場でも変わりません。
今回はこれで以上となります。ありがとうございました。