事業会社で最低のPBRになった日産自動車に関連して

A：先日、日産自動車（7201）のPBRが0.22倍となり、事業会社で最低になったことが話題になりましたね。

T：うん。日産のPBRも驚いたけど、日産よりPBRが低いのはいずれも金融機関というのも改めて驚いた。もっとも地銀の大部分は似たようなものだけど。

A：時価総額がそれなりにある企業の中で、ほかにどんなところがありますか。

T：約1兆円のかんぽ生命保険（7181）、約2千億円のほくほくフィナンシャルグループ（8377）、約1千億円の日本製紙（3863）が思い当たる。いずれもPBRは0.3倍前後。

A：かんぽ生命保険はどんな感じなのですか。

T：PBRは0.2倍台。日本郵政公社の民営・分社化に伴い2007年に発足。2015年11月に上場。保有割合は49％台だけど、親会社は日本郵政（6178）。つまり、親子上場でもある。そして、今も昔も不祥事が付きまとう。

A：PBRの低さだけでなく、問題だらけですね。

T：さらに言うと、時価総額は1兆円程度あるものの、アクティブ投資家はほとんどいない。

A：時価総額が1兆円程度になってくると、世界中のアクティブ投資家の投資対象に入り始めますよね。

T：うん。この点でも例外的な企業。時価総額が2,000億円を下回ってくると、アクティブ投資家はほとんどいなくなるけれど、同じようにスカスカ。

A：実績ROEは3％と、こちらも非常に低いですね。

T：PBR＝ROE×PERだとして、そうなるよね。ちなみに、同業の第一生命ホールディングス（8750）の実績のROEは9.5％。このくらいがおそらく上場企業の最低ラインだと思う。

A：かんぽ生命保険は大丈夫なのでしょうか。

T：少なくとも、PBRが低くても割安とは言えないよね。ちなみに、かんぽ生命保険は2016年に第一生命ホールディングスと業務提携。今年の5月には、大和証券グループ本社（8601）傘下の大和アセットマネジメントの20％を取得し、同社を持分法適用関連会社にすることを発表した。

A：時価総額が1兆円程度であれば、3.7兆円程度の第一生命ホールディングスが買収できそうです。

T：第一生命ホールディングスにとって、取得したい対象なのかはわからないけど、かんぽ生命保険は上場企業として問題が多すぎる。どこかに買収されるなどして、非公開化したほうがいいかもね。

A：第一生命ホールディングスは、ベネフィット・ワンへの対抗TOBで同社を取得するなど、攻めの姿勢を見せていますし、時価総額も増加傾向です。日本企業にも、カナダのアリマンタション・クシュタールによるセブン＆アイ・ホールディングスの買収提案のようなことをもっと行ってほしいです。

T：うん。かんぽ生命保険は、資産規模は大きいものの、運用面が課題と言われてきた。だから、大和アセットマネジメントに出資、同社に1兆円程度の資産運用を委託する。けれど、第一生命ホールディングスは傘下にアセットマネジメントOneを持つし、この点でもいいかもね。

A：アセットマネジメントOneは、みずほフィナンシャルグループと第一生命ホールディングスが株主ですね。

T：経済的な持ち分比率では前者が70％、後者が30％。議決権比率では51％、49％だよ。