【読書記録】敗者のゲーム 原著第６版
タイトル：敗者のゲーム
著：チャールズ・エリス 訳：鹿毛雄二
”投資は敗者のゲームである”というのが筆者の主張。
敗者のゲームとは、どういう意味か。本書の中に分かりやすい例があったので、紹介しよう。
テニスには二種類のゲームがあり、一つはプロおよび天才的アマチュアのゲームであり、もう一つはその他大多数のゲームである。どちらのゲームでも、プレーヤーは同じ道具、服装、ルール、得点計算方法、そして同じ作法と慣習に従うが、この二つは全く異質のゲームである。「プロは得点を勝ち取るのに対し、アマチュアはミスによって得点を失う」アマチュアはミラクルショットを決めようとするのではなく、とにかくミスの少ない、確実なテニスを目指すべきである。
これを投資に置き換えて考えると、取引所取引の95%を占める機関投資家(=プロ)に勝つためには、「とにかくミスの少ない運用を目指すべきだ」ということになる。
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ミスの少ない運用とは？
筆者がいうところの「ミスの少ない運用」とは市場連動型のインデックスファンドのことを示す。理由としては、市場に勝つのは非常に困難であるから。インデックス連動型でないとなると、アクティブファンドで運用していくことになるが、本書ではアクティブファンドで運用することをオススメしない。理由としては、以下の通り。
・売買のタイミングは不可能。万が一、間違ったタイミングで売買を行った場合の期待リターンは著しく低下する。過去72年間のうち、ベスト5日を逃すと、利益は半減してしまう。
・ファンドマネージャーに多くの手数料を支払う必要がある。またファンドマネージャーは成績が悪いと解任されるので、長きに渡って一貫した投資姿勢を貫くことができない。過去の運用成績を見てもそれは当てにならず、往々にしてそのファンドマネージャーのピークであることが多く、その後の運用成績は下がることが多い。
では、次にインデックスファンドを運用していく上で、どのようなことに気を付けなければならないか。筆者は「投資の最大の課題は、株式・債券・不動産などへの長期的な資産配分の決定である」と述べている。適切な資産配分を検討し、一貫して忍耐強く実行する。これが大事になってくる。
平均への回帰
次に「年利○％の目標値」を定めた後の行動についてだが、筆者は以下のように述べている。
長期的には、運用成績は「平均へ回帰」するものなのだ。短期的に高い収益が得られれば投資家は喜ぶが、長い目で見れば、この超過収益は消えてしまうだろう。
この部分はとても印象に残った部分。
例えば、自信が定めたポートフォリオの期待リターンが年5%とする。その年の前半で仮に+20%のリターンを出していたとしても、10年単位の長い目で見れば結局5%くらいに回帰していくということ。つまり、短期的な値上がりについては、高値で買うことになり、長期的な目線で見ると良いことではないが、なぜか投資家は株価が上がると喜ぶ。筆者はこれを［株価が下がることで、バーゲン価格で帰るのだから理論的には長期的利益にプラスだ。しかし、株価下落を喜ぶ人はほとんどいない。また、多くの人は株価が上がれば、追加投資リターンは低下するにも関わらず、ニコニコしてしまう。魅力的な洋服を８割引きとか９割引きで安売りするみせに背を向ける客はいないだろう。「バーゲンセールの時には買いたくない。値段が上がったら買う」などという客はいない。だが実際に、私たちは投資をする時、このような行動を取っている。］と述べる。非常に的を得た表現だ。
なお、自身が定めたポートフォリオの期待リターンから著しく運用成績が乖離している場合は、その原因究明と対策が急務となる。つまり、上がりすぎも下がりすぎもどちらも”正しい運用”ができていないということになる。
では、どのように運用すれば良いか？
まず、運用の目的を明確にする。つまり”何のために運用をするのか”を明確にしなければならない。
その上で、自分が取れるリスクの範囲を定めて適切に運用していく。例えば、今の手元資金が100万円あるとして、20年後に2,000万円にするためには、毎月どれくらい貯蓄が必要で何％で運用していけば良いかを明確に計算する必要がある。株式だけでは振れ幅が大きいので、債券などを組み入れることでリスクをヘッジする。その際の運用は必ずS&P500などのインデックスファンドを用いる。
そして、自身が定めた範囲から大きく逸脱していないを確認しつつ、半年〜1年のタイミングでリバランスを行い、適切な資産配分に戻していく。数年に一度のバブル、もしくは大恐慌が来た時も「今回は違う」なんてことは決してなく、一貫した投資方針を貫く。
結論
・投資は敗者のゲームなのだから、インデックスファンドで運用しよう。
・資産を築き上げるのは、適切な資産配分と一貫した投資哲学である。
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