JPモルガン・チェース(JPM)Q３ ２０２４ カンファレンスコール和訳
決算概要
オペレーター
皆さん、おはようございます。JPモルガン・チェースの2024年度第3四半期決算説明電話へようこそ。この通話は録音されています。[オペレーターの指示に従ってください。プレゼンテーションはJPモルガン・チェースのウェブサイトでご覧いただけます。将来の見通しに関する記述については、後ろの免責事項をご参照ください。お待ちください。それでは、JPモルガン・チェースの会長兼CEOのジェイミー・ダイモンと、最高財務責任者のジェレミー・バーナムにお願いいたします。バーナムさん、どうぞ。
ジェレミー・バーナム
皆さん、おはようございます。まず1ページ目から、当期純利益は129億ドル、EPSは4.37ドル、売上高は433億ドル、ROTCEは19％でした。
いくつかのハイライトに触れます。CCBでは、リテール預金シェアで4年連続第1位。CIB 事業では、IB 事業と市場事業の収益が前年同期比で大幅に増加しました。AWMでは、四半期ベースで過去最高の収益となり、長期フローも過去最高となりました。
次に、2 ページ目の全社業績のページをご覧ください。当部門の営業収益は433億ドルと、前年同期比26億ドル（6％）増加した。市場部門を除くNIIは、バランスシート・ミックスと証券再投資の影響、カード部門のリボルビング残高の増加、ホールセール部門の預金残高の増加により、2億7,400万ドル（1%）増加しましたが、バンキング＆ウェルス・マネジメント部門の預金残高の減少と預金マージンの縮小により、主に相殺されました。
市場業務部門を除く営業収益は18億ドル（17%）増加したが、前年の純投資有価証券評価損を除けば、資産運用およびインベストメント・バンキングの手数料の増加により10%増加した。また、市場部門の収益は前年同期比5億3,500万ドル（8%）増加した。
費用は226億ドルとなり、前年同期比8億800万ドル（4%）増加しました。これは収益に関連した報酬を含む報酬と従業員の増加によるものですが、法務費用の減少により一部相殺されました。与信費用は31億ドルで、これは正味償却額21億ドルと正味引当金積み増し額10億ドルを反映したもので、これには主にカード部門を含む消費者金融部門で8億8,200万ドル、ホールセール部門で1億4,400万ドルが含まれています。正味償却額は前年同期比5億9,000万ドル増加し、主にカード事業が牽引しました。
3 ページの貸借対照表と資本については、当期純利益と OCI 利益が資本の分配と RWA の増加により相殺されたため、当四半期の CET1 比率は 15.3%となり、前期と同水準となりました。
当四半期の RWA は、貸出業務の増加、顧客業務の増加、およびトレーディング業務における市場の動きを 反映したものです。当四半期には普通株式の買戻しを 60 億株追加しましたが、これは以前お伝えした通り、Visa 株式の売却収入を一部反映したものです。
それでは、4ページのCCBから事業の説明に入りましょう。CCBは178億ドルの収益で40億ドルの純利益を計上しました。バンキング＆ウェルス・マネジメント事業では、預金利ざやの縮小と預金の減少を反映し、収益は前年同期比11%減となりましたが、ウェルス・マネジメント事業の収益の伸びで一部相殺されました。
平均預金残高は前年同期比8%減、前四半期比では2%減となった。
CDの販売量を含め、顧客の利回りを求める動きが鈍化しており、年内の預金残高は比較的横ばいになると予想されます。顧客投資資産は市場動向に牽引され前年同期比 21%増加し、支店網からの新規ウェルス・マネジメント顧客紹介も引き続き好調です。貸出業務では、NII の上昇に牽引され、収益は前年同期比 3%増加しましたが、サービシングおよびプロダクショ ン収益の減少により一部相殺されました。
カード・サービス＆オート部門に目を向ける。売上高は、リボルビング残高の増加に伴うカード NII の増加により、前年同期比 11%増となった。カード残高は、好調な口座獲得と[聞き取れない]正常化の継続により11%増加しました。また、自動車保険の新規契約高は100億ドルで、2%減少しましたが、高い利ざやと質の高いクレジットを維持しました。経費は前年同期比5%増の96億ドルでしたが、これは主に現場および技術面での報酬の増 加とマーケティングの伸びによるものです。
当四半期の与信実績に関しては、与信費用はカードに牽引され28億ドルとなり、前年同期比5億2,000万ドル増の19億ドルの正味貸倒引当金と、主にリボルビング残高の増加による8億7,600万ドルの正味引当金積み増しを反映しました。
次に、5 ページのコマーシャル＆インベストメント・バンクです。CIB は 170 億ドルの収益で 57 億ドルの純利益を計上しました。IB手数料は前年同期比31%増となり、年間ウォレットシェアは9.1%で第1位となりました。アドバイザリー・フィーも10％増となり、大型案件の成約が寄与した。
引受手数料は56%増、エクイティは26%増と大幅な伸びを示した。年間を通じた好調な勢いを踏まえ、パイプラインについても楽観視していますが、M&A規制環境と地政学的状況は引き続き不透明な要因となっています。
ペイメント収益は44億ドルで、手数料の伸びと預金残高の増加により前年同期比4%増となりましたが、マージンの圧縮によりほぼ相殺されました。
無分別]に移る。収益は前年同期比8%増の72億ドルとなった。フィクスト・インカムは横ばいでしたが、これは新興市場における通貨のアウトパフォー マンスと収益率の低下を反映しています。エクイティは27%増となりました。これは、米国における取引環境の下支えと、アジアにおける四半期後半の取引活動の活発化を主因とする、各地域での好調な業績を反映したものです。
証券サービスの収入は13億ドルで、前年同期比9%増となった。これは主に、市場レベルおよび取引量の増加に伴う手数料の伸びによるものである。費用は前年同期比1%減の88億ドルでした。これは、法務費用が減少したことによるものですが、収益に関連した報酬の増加、従業員の増加、およびテクノロジー費用の増加により、主に相殺されました。
平均バンキングおよび決済ローンは前年同期比2%減、前四半期比1%減となった。ミドル・マーケットおよび大企業の顧客セグメントでは、新規貸出需要およびリボル バー利用が引き続き軟調に推移しました。
多世帯住宅では、長期金利の低下に伴い、ローン組成に明るい兆しが見られるものの、組成がペイオフ活動によって相殺されるため、当面は全体的な成長は緩やかなものにとどまると予想される。平均顧客預金残高は前年同期比7%増、前四半期比では3%増となりました。
最後に、与信費用は、市場および格下げを含む純貸出活動の増加により3億1,600万ドル増加しましたが、マクロ経済変動要因の改善により一部相殺されました。
アセット＆ウェルス・マネジメント部門は、当期純利益を3億1,600万ドルとしました。
アセット＆ウェルス・マネジメント部門の当期純利益は14億ドル、税引前利益率は33％でした。
当四半期の営業収益は前年同期比9%増の54億ドルとなりましたが、これは平均市場水準の上昇と好調な純資金流入に伴う運用報酬の伸び、前年の損失と比較した投資評価益、およびブローカー業務の増加によるもので、預金マージンの縮小により一部相殺されました。
費用は前年同期比 16%増の 36 億ドルとなりましたが、これは主に、収益に関連した報酬を含む報酬の増 加、プライベート・バンキングのアドバイザリー・チームの継続的な成長、販売手数料および弁護士費用の増 加によるものです。
当四半期の長期資金の純流入は、債券と株式が牽引し、720 億ドルとなりました。
流動性では340億ドルの純流入がありました。AUMは3兆9,000億ドル、顧客資産は5兆7,000億ドルとなり、いずれも市場水準の上昇と継続的な純資金流入により23%増加しました。ローン残高は前四半期比2%増、預金残高は前四半期比4%増となりました。
コーポレート・バンキング 7 ページをご覧ください。法人部門の純利益は 18 億ドルでした。営業収益は前年同期比15億ドル増の31億ドル。NIIは前年同期比9億3,200万ドル増の29億ドルとなりましたが、これは主にバランスシート・ミックス の影響と、過年度分を含む有価証券の再投資によるものです。
NIRは、前年同期の4億2,500万ドルの純損失に対し、1億5,500万ドルの純利 益となりました。費用は前年同期比1億700万ドル減の5億8900万ドルでした。
最後に、8 ページの見通しをご覧ください。2024年のNII（市場別）は約915億ドル、NII総額は約925億ドルとなる見通しです。
調整後費用は約915億ドルとなる見通しです。
また、現在の状況を踏まえ、NIIと調整後費用の第4四半期のガイダンスを掲載しました。NIIの数値は、第4四半期のマーケットNIIを約8億ドルと想定していることにご留意ください。クレジットについては、2024年のカード正味償却率は引き続き約3.4%と予想しています。
最後に、当四半期も好調な業績を達成できたことに満足しています。
今後数四半期を展望すると、正常化が進むにつれて業績はやや厳しいものになると予想されます。しかし、このサイクルを通じて優れたリターンを提供し続けるために、私たちは引き続き明るく、実行に注力していきます。
それでは、質疑応答の時間を設けましょう。
質疑応答
オペレーター
最初の質問は、シーポート・グローバル・セキュリティーズのジム・ミッチェル氏からです。
ジェームス・ミッチェル
ジェレミー、あなたが強調されたように、通年のNIIガイダンスは第4四半期のNII（市場除く）が6%ほど大きく落ち込むことを示唆しています。
そこで、50ベーシス・ポイントの引き下げ以降の預金動向やプライシングに関する初期的な考えを含め、前四半期の落ち込みの最大の要因について教えてください。
また、関連することなので、次の質問もさせてください。フォワード・カーブが大きく動いていることは承知していますが、ダンが1ヶ月前に話題にしたので、25年のNIIの軌道についてどのようにお考えですか？
ジェレミー・バーナム
はい。できる限り、両方の質問にまとめてお答えしたいと思います。
今日ここに座ってみて、連続的な減少の最大の要因は、実は、イールドカーブです。
イールド・カーブは、ダニエルが当四半期の初めにカンファレンスでコメントして以来、少し変化しましたが、それほど大きくは変化していません。
預金残高に関しては、FRBが削減サイクルを開始することを考えると、これも明らかに重要な要素です。
利回りを求める行動を見ると、利回りはかなり低下しています。
そのため、他の条件が同じであれば、もはや逆風というほどのことはない。また、当座預金残高を見ると、ここしばらくの間、かなり安定しています。これは、消費者がキャッシュ・バッファーを使い終わったことを示していると私たちは見ています。
つまり、これは消費者の預金残高を支えるものなのです。
その意味で、もう1つのポイントはCDミックスです。利下げが実施されるため、CD残高はかなり高いベータで値下がりし、おそらくCDミックスは今頃ピークを迎えると予想しています。そして、ホールセール部門に目を移すと、実はホールセール部門はすでに少し伸びています。また、市場の多くの人々が抱いているQTの終了に関する見方が高まっており、QTの終了が近いうちに発表される可能性が高いことも、預金残高を少し下支えしています。
それで......そうですね、来年のことも少し聞かれました。
今期はNIIが前四半期比で増加しました。ご記憶の方もいらっしゃるかもしれませんが、私はインベスター・デイで、NIIが前四半期比で増加した後、前四半期比で減少する可能性もあると述べました。
だから、私たちが今見ているのは本質的にその通りなのだ。
しかし、イールド・カーブが実現すれば、NII（市場外収益）が連続的に減少するのは明らかです。しかし、その谷は来年の中頃に訪れるかもしれません。その時点では、残高、カード回転率の伸び、その他の要因の組み合わせにより、連続的な成長に戻る可能性があります。もちろん、それはかなり先のことだと思いますので、正式なガイダンスやその他諸々については来四半期にお伝えすることになりますが、このような枠組みで考えていただければと思います。
オペレーター
次に、ウォルフ・リサーチのスティーブン・チュバックからお願いします。
スティーブン・チュバック
ダニエルが最近、来年のコンセンサス経費見通しが少し軽すぎるというような発言をしていましたが、経費についてお聞きしたいと思います。当時は確か940億ドル弱だったと思います。今年の一時的な支出を調整すれば、中核的な支出は90億ドルを下回ることになります。
投資に関しては、常に強いコミットメントと規律をお持ちだと思います。
来年を見据えて、どのような投資を優先させるのか、また、どこに追加的な資金を投下するのかについて教えてください。
ジェレミー・バーナム
もちろんです。
いい質問だ。あなたの数字に賛成です。また、ダニエルがコメントしたときのコンセンサスにも同意します。
ついでに、当時のNIIのコメントについても思い出していただきたい。今年のコンセンサスは91.5で、来年のコンセンサスは90だった。
つまり、当時は1.5％の順次減少を示唆していたのです。そして、その減少幅が十分でないと考えたからこそ、あのようなコメントを出したのです。
ですから、それについてはもっと詳しく説明させていただきます。
しかし、いずれにせよ、経費については、そうです。仮に90ドルをベースにして議論を始めるとすれば、明らかにインフレは正常化しています。また、インフレを相殺するために常に効率化を図っています。
とはいえ、仮にこのベースで3％だとすると、数十億ドル（数千億円）すぐにまた働けることになります。
これがひとつ。
もうひとつは、今年も成長戦略を実行し続けたということです。
そのため、年率換算すると少なくない額になります。
インセンティブ報酬には季節性があるため、第4四半期の数字ではそれを確認することはできません。しかし、もしそれを取り除いたとしたら、年率換算がさらなる逆風となり、連続的に増加していることがわかるでしょう。
もうひとつ特筆すべきことは、来年は手数料と数量関連ビジネスが伸びると予想していることです。
そのため、他のすべての条件が同じであれば、費用負担が増えることになります。
つまり、これらすべてを総合すると、94をわずかに下回るコンセンサス数字がなぜ軽く見えたのかを説明するのに大いに役立つということだ。
優先順位と投資という点では、本当に何も変わっていない。戦略は変わっていませんし、計画も変わっていません。私たちはいつもと同じ長期的な視野で、ただ実行しているだけです。
NIIに関しては、明らかに第4四半期ではなく第3四半期に入ったということです。昔は2月下旬のインベスター・デイまでガイダンスをお伝えしていました。
ですから来期は、経費とNIIの両方について、正式なガイダンスをお伝えする予定です。しかし、特に経費については、今は予算編成の真っ最中です。
そのため、NIIのマージンほどは見通しが立たないかもしれません。
ジェームス・ダイモン
経費について少しお話ししましょうか。
あなたはよく経費とおっしゃいますが、私は投資と呼んでいます。
インベスター・デイをご覧いただければ、アセット＆ウェルス・マネジメント部門にプライベート・バンカーを増員していることがお分かりいただけると思います。アセット＆ウェルス・マネジメントではETFを追加しています。国際プライベート・バンキングではプライベート・バンカーを増員しています。チェース・マネジメントも拡大しています。米国全土に支店を増やしました。
私たちは、バンカーや特定のテクノロジーなどを活用したイノベーション経済には大きなチャンスがあると考えています。
私たちの目標はシェアを拡大することであり、私たちが行うことはすべて、それに対して本当に良いリターンを得ることです。
ですから、私たちにとってはチャンスなのです。これは私たちにとってチャンスなのです。また、私たちはさまざまなことについて、広範なコストと生産性を示しています。また、AIも少し上がるでしょう。また、AIも少し上昇しそうです。これらをカテゴリーに分類すると、時間の経過とともに素晴らしいものを生み出していくことになるでしょう。
スティーブン・チュバック
NIIを掘り下げて、ちょっとフォローアップをお願いします。FRBの現金や余剰準備のかなりの部分を証券に振り替えたようですね。当四半期はロングエンドとSOFRの両方が縮小し、プレッシャーがかかったにもかかわらず、利回りが拡大しました。
このような環境下でのデュレーション延長への意欲についてお聞かせ願えればと思います。過去にデュレーション延長を嫌う傾向があったことは承知しています。しかし、さらなる利下げが予想される中、さらなる過剰流動性の再配分を見込んでいますか？
ジェレミー・バーナム
はい、もちろんです。
政策金利がフォワードに従うと仮定した場合、他の条件がすべて同じであれば、デュレーションを延長しても期待NIIは変わらないということが重要だと思います。ということです。
点目は、カーブは反転したままだということです。
ですから、政策金利、つまりすべての[聞き取れない]言葉が、今延長することが短期的なNIIにとって実際に逆風になるとは考えていないとしても、それは私たちにとってどちらであっても考慮すべきことではありませんが、より広い聴衆のために言っておく価値があると思います。
ジェームズ・ダイモン
6％以上です。
では、レートは...
ジェレミー・バーナム
そうです。
デュレーションの延長と、デュレーションの管理について考えてみます。
当然、デュレーションにはさまざまなバージョンがありますが、私たちが開示している数字のひとつはEARです。10-Qが発表されれば、その数字が少し低くなっていることがわかるでしょう。現在の予想が正しければ、2.8から2.1程度まで下がるでしょう。
これはさまざまな理由によるもので、受動的なものもありますが、デュレーションを少し延ばすという能動的な選択もあります。結局のところ、デュレーションを管理し、延長するという選択は、NIIのボラティリティと、どちらか一方の極端なシナリオから会社を守ることとのバランスをとるということなのです。
ですから、今現在、さまざまな要因の結果としてデュレーションを延長しようと思えば、それは可能です。
ポートフォリオ内にはキャパシティがあります。しかし、今のところ、私たちは現在の状況に満足しています。
ジェームズ・ダイモン
そして、ひとつだけお見せできることは、フォワード・カーブは6ヵ月後には同じフォワード・カーブにはならないということです。
オペレーター
次はUBSのエリカ・ナジャリアンです。
L. エリカ・ペナラ
最初の質問ですが、ジェレミーさん、これまでNIIの質問にお答えいただきありがとうございました。
ご想像の通り、ダニエルが9月のステージで発言した後、誰もが来年の純金利収入のオーバーアンダーを把握しようとしています。
そこで、最初の質問を2つに分けて、2つ目はジェイミーが今言ったことにヒントを得たものです。
まず、第4四半期のNIIは前四半期比6％の減少が見込まれています。
コンセンサスでは、25年のNIIは前年比4％減とされています。
ですから、コンセンサスにはまだ下がる余地があるようです。そして、ジェレミー、フォワードカーブに基づくと、第4四半期の前四半期比よりも前年同期比が少し悪くなる可能性がある。
しかし、ジェイミーが指摘したように、フォワード・カーブがどうなるのか見当もつきません。つまり、カーブは大きく変動しているのです。
カーブについて考えるとき、JPモルガンにとって、ショートエンドの減額幅を増やして急カーブにするのと、減額幅を減らして少しフラットなカーブにするのと、どちらがいいのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
そうですね。
そうですね。
最後にカーブボールを投げましたね、エリカ。それで質問が終わるとは思っていなかったよ。でも、あなたの質問の最初に答えて、それからあなたの質問の最後にも答えましょう。
市場別NIIの現在の2025年コンセンサスは87と見ています。
ですから、このコンセンサスがもう少し我々と一致するようになるのは喜ばしいことです。まだ少し上滑りしているように見えますが、間違いなくその範囲内です。
NIIの谷は今年の中頃になると予想していることはすでに述べました。
ですから、パーツを組み立てることができます。
第4四半期の収益があります。
前四半期比で減少しています。
年央に谷があり、通年の大まかな目安がある。
そのため、谷はおそらくこれらの数字よりも少し低く、そして今年の後半に成長が再開する程度まで、預金残高とカード回転の継続的な追い風は、他の方法で考えていたよりも少し小さくなることが想像できます -- つまり、すみません、今年よりも少し小さくなりますが、それでも追い風です。
しかし、それでも追い風であることに変わりはない。ご指摘の通り、イールド・カーブが最終的にどうなるかは誰にも分かりませんが、私たちの現在の前提、現在のイールド・カーブ、そして私たちが今第3四半期にいることを思い出していただければと思います。
ジェームズ・ダイモン
まず、次回は[聞き取れない]数字を教えてください。来年のNIIがいくらになるかを推測しているようなもので、通話中に時間を費やしたくはありません。また、NIIはすべて同じ数字ですが、すべてが同じということはありません。
イールドカーブは、不況になればイールドカーブの影響は大きく変わり、成長すればイールドカーブの影響は大きく変わる。そして、私たちによって絶え間なく下される決断と、市場で起こったことがある。そして、私たちはこの関連性だけに時間を費やしすぎたと思います。
だから、来年は87より少なくなるだろう。私たちには分からないし、環境も分からない。
ジェレミー・バーナム
わかりました。
EARについてのご質問ですが、いくつか申し上げたいことがあります。
すでに申し上げたように、私たちは......それが発表されれば、2.1前後の数字を示すでしょう。
非常に重要なことは、ご存知のように、この金利サイクルの経験では、経験的なEARはモデルDARよりも有意に高いということです。その主な理由は、リテール預金のベータが、実際にはモデル化された預金ベータよりもさらに低いからです。
そのため、出発点として、EARの数値が報告されている数値よりも大きくなるように調整する必要があります。ドルの感応度とドル以外の感応度には微妙な違いがあります。
それから、ご質問のフロントエンドとバックエンドについてです。
つまり、フロントエンドのEARは小さくなり、ほとんどのEARはバックエンドにあるということです。
ですから、他のすべての条件が同じであれば、カーブが急な方が良いということは間違いありません。
しかし、私が言いたいのは、このような経験則と理論則の調整は、フロントエンドで不釣り合いだということです。
ですから、ご質問にお答えするならば、私たちはより急なカーブを望んでいます。
しかし、FRBが現在のイールドカーブ以上に利下げを行うことは、来年の数字を考えると、間違いなく逆風となる。FRBによる利下げには依然として敏感です。
L. エリカ・ペナラ
つ目の質問をさせてください。ジェイミー、あなたのフラストレーションはよくわかります。公平を期すため、長期的な株主は株価が87円か85円かなんて気にしていませんよね。株主が気にするのは株主資本利益率です。
つまり、四半期ごとにどれだけの資本を生み出しているかということです。
ですから、自社株買いや有機的成長、配当の増額など、お決まりの質問以外にも、JPモルガンはこの資本をどのように投下するのでしょうか？
つまり、一般的に世界はあなたのものだということですね。あなたはすでに圧倒的な存在であり、この資本を使ってビジネスをさらに強化することができます。また、毎四半期必ず聞かれるような定型的な話を超えて、この資本を投下する機会をどのように考えているのか、株主はどのように考えるべきでしょうか？
ジェームズ・ダイモン
わかりました。
まず第一に、[聞き取れない]とおっしゃいましたが、その点については非常に慎重でなければなりません。フィンテック企業や直接金融業者など、さまざまな国や地域で非常に厳しい競争が繰り広げられています。
そして、直接融資やそのようなものに関して非常に具体的なコメントをしたいと思います。
ですから、私たちの目標は常にお客様にサービスを提供することです。そして、これらの費用のいくつかと話すとき、それは資本の配備です。支店を開設するのとは異なる方法で資本を投下するわけですが、当初は費用がかかりますが、将来的には資本が預金を支えることになります。
ざっと見たところ、最低でも300億ドルの余剰資本があります。私にとっては、ポケットに穴を開けるようなものではありません。私は、あなたが会社全体を所有しており、今それを適切に展開することができないのであれば、それを待つのはまったく合理的なことだと考えています。
将来はかなり乱高下する可能性があり、資産価格も高騰すると私は考えています。極端に膨らんでいるのか、それとも少し膨らんでいるのかはわかりませんが、私は待つことを好みます。
しかし、私は待ちたい。
私たちの株主は、この待機によって非常に恩恵を受けることになる。資本を投下することで、私たちは -- 1,000億ドルや6％の住宅ローンを購入したり、明日純利益を数十億円増やしたりすることができます。最も重要なのは、顧客にサービスを提供し、テクノロジーを構築し、そのようなことを行うことです。
そして、本当の意味での余剰資本がまだいくらなのかもわかっています。
だから少し辛抱している。少し我慢して待つつもりです。
そして、それが私たちの現状であり、今後も変わることはないでしょう。もし変わったら、またお知らせします。
また、多くの株主と話をしていますが、彼らは、有形簿価の2倍以上で株式を買い戻すことが必ずしも最善の策ではないことを理解しています。市場はいつまでも高止まりしているわけではありません。
最後にもうひとつ。現金は、激動の世界では時として非常に貴重な資産となる。私の友人であるウォーレン・バフェットは今、現金を蓄えている。つまり、私たちがこの世界でどのように立ち回り、長期的な成長を目指すかについて、人々がもう少し考えるようになったということです。
オペレーター
次の質問はエバーコアISIのグレン・ショアーです。
グレン・ショアー
ジェイミーが今言おうとしたことを言わなくてよかった。
オルタナティブ・マネジャーとパートナーシップを結ぶ銀行がいくつか増えています。ここ数年、市場に関連したローンの伸びは限定的で、債券ファンドへの資金流入も限定的です。と。
あなたは地球上で最も優れた資産運用会社の一つですが、私の見解では、プライベート・クレジット全般において支配的ではありません。
では、どのようなことに取り組んでいるのか、また、なぜそれが、パブリック・マーケットや公的融資の側面だけでなく、顧客の融資ニーズのあらゆる部分にサービスを提供する能力について、あまりに視野が狭すぎるのかについて、お話しいただけますか。
ジェームズ・ダイモン
そうですね。
というのも、どのように成長し、どのように提携し、どのようなことを行っているかということは、非常に重要なことだからです。
まず第一に、戦略的な話、そして戦術的な話をしようと思います。
どちらも重要だと思います。
まず第一に、私たちはクライアントに不可知論的な世界観を提供し、そのクライアントに最適な商品を提供します。
そのため、お客さまが来店された際には、私たち自身が直接融資を行うこともあれば、シンジケート・レンディングやその他の専門的な融資を行うこともあります。そして、これらにはすべてプラスとマイナスがあります。ダイレクト・レンディングの方がより早く、よりシンプルなコベナンツ、ユニトランシュが可能かもしれません。コストは高くなります。シンジケート・レンディングとダイレクト・レンディングの間を行ったり来たりすることもありますが、私たちは基本的に、お客さまの利益になるものを提供し、それらの商品がどのようなものかをお伝えするつもりです。
以前、直接融資を行うために100億ドルの資本を割り当てたと申し上げました。実際に多くの資本を投下し、その一部は常に返済され、一部は完了しています。
ですから、直接融資を行うつもりです。10件が20件になるかもしれないし、30件になるかもしれない。今日申し上げたいのは、5億ドル、10億ドル、さらに10億ドルと拡大していくつもりだということです。
さらに10億ドルもやる。単独でやることも、パートナーとともにやることもある。
非常に重要なことだが、私たちは1つのパートナーに専念するつもりはない。
ですから、私たちは......共同出資者をたくさん発表したと思いますが、それはより多くの柔軟性と規模を生み出すだけです。その柔軟性を使ってスピードを落としたり、全員の許可を得たりするつもりはありません。
というのも、申し上げたように、JPモルガンがブリッジローンのように引き受け、所有し、事後的にシンジケートすることも可能だからです。
だから、私たちは独自のリスク対策とかを使うつもりです。繰り返しになりますが、すべてはクライアントのためであり、クライアントに最善のものを提供するためです。
また、私たちは別の戦略を取るつもりで、ひとつの資本提供者だけに縛られるつもりはありません。
そうすれば、私たちがクライアントに提供できるものは限られてくると思います。おそらく、私たちはもっと価格競争力を高めることができるでしょう。サード・パーティーのキャピタル・プロバイダーというソリューションではなく、非常に特殊なことをすることができる。
それが私たちの戦略です。それが私たちの戦略です。私たちはそれをやるつもりです。資本裁定が行われているにもかかわらず、私たちはそれを実行するつもりです。
今日、銀行が保険会社のために保有しなければならないアービトラージを見てみると、両者は大きく異なっています。それは不利なことですが、私たちは長い間、他のビジネスでそのような不利な点を抱えてきました。
私たちは顧客のために正しいことをするつもりです。覚えておいてほしいのは、私たちがクライアントに[聞き取れない]ことをすると、他の収益も得られることが多いということです。
ですから、融資だけではありません。私たちは関係全体を見ています。
ですから、私たちは十分に競争することができます。ただ、もっと大きな貸出プラットフォームや規模などを発表しました。
ですから、非常に良い報道を期待しています。
オペレーター
次の質問は、RBCキャピタル・マーケッツのジェラード・キャシディさんからです。
ジェラルド・キャシディ
ジェレミー、現在の自己資本比率を見ると、明らかに非常に健全ですね。新しいバーゼルIIIについて教えてください。具体的な内容はまだ分かりませんが、バー副議長が具体的な内容に触れたように、ご自身や同業他社の自己資本規制は当初の提案からかなり引き下げられるようです。それについてどうお考えですか？当初の提案から現在の状況まで、どの程度下がる可能性があるか、何か見識はありますか？
ジェームズ・ダイモン
そうだ。私が30 [聞き取れず] の超過と言ったのは、バー・スピーチが20をもっと総収入に回すと仮定してのことです。しかし、他の要因もありますから、それ以上になるでしょう。
最低限必要な余剰資本をお教えしましょう。私の見解では、もっと多くなると思いますが、それはそれとして、最終的な数字を見たいと思います。
ジェレミー・バーナム
でも、ジェラード、ちょっと色をつけてみましょうか。
そうですね、明らかに、誰もがあのスピーチに多くの注意を払っていました。重要なスピーチだった。しかし、結局のところ、私たちは提案書を見る必要があるのです。
ですから、私たちの焦点は、細部を処理し、適切なアドボカシーを続けることができるように、提案書を見ることを望むことです。当初提案されたものよりも要件が下がるということですが、これは明らかに事実であり、スピーチの一部です。
しかし、当初の提案が誰もが妥当だと考えていたものよりも劇的に高かったからといって、それが進歩のようなものだと言ってしまう罠に陥らないよう、少し注意する必要があると思います。この提案が出る前、当時一般的だった自己資本規制は、どちらかといえば、すでに必要以上のものであったと強く感じていたのが私たちの立場であったことを思い出していただきたい。
ですから、まだ長い道のりがあります。ジェイミーが一貫して表明しているように、私たちの立場は、適切な作業、適切な量、そして重要なことは、総合的に行う必要があるということです。
RWAだけでなく、RWA、G-SIB、SCB、CCARなどです。
私たちが強く感じているのはこのことです。
ジェームズ・ダイモン
私たちは数字が正しく正当化されることを望んでいます。もし数字を上げなければならないのであれば、それも構わない。ただ、費用対効果や経済への影響、融資を押し進める方向性などについては、真摯な態度で、真摯に考え、少しは考慮すべきだと思っています。
だから私たちは、実際の詳細が明らかになるのを心待ちにしている。
ジェラルド・キャシディ
素晴らしい。続いて、先ほどの直接融資に関するご発言にあった過剰資本についてですが、現在の現金と有価証券をリスク加重資産ベースで見ると、プレゼンテーションでは1兆5,000億ドルとなっていますね。平均貸出額は1.3兆ドルです。
すべてが......塵も積もれば......と言いますが、必要な自己資本はいくらなのでしょうか？余剰資本をより多くのローンで梃入れすることは、今後2、3年の間に、ミックス・ベースで見た場合の相対的な資産として検討される可能性があるのでしょうか？ローンを増やしていくのはわかりますが、ミックスについて話しているのです。
ジェームズ・ダイモン
絶対にありません。[良いビジネスをするための結果です。我々は良いビジネスをしたい。それでバランスシートが成長するのであれば、それでいいのです。
ジェレミー・バーナム
ジェラード、私は、あなたが話しているローンの種類に大きく依存すると思うよ。最終的には、ジェイミーが言うように、資本は理想的にはフランチャイズを有機的に成長させるために投入することになると思います。その中には、単体で見ればほとんど優良なローンも含まれますし、全体的な関係の一部であり、その一部として他の収益を得ているローンも含まれます。
だから、これまでと同じ戦略だ。しかし、私はそれを特定の製品に投入するための余剰資金だとは考えていません。雨の日のための資金だと考えています。
環境が大きく悪化しないことを祈りましょう。しかし、もしそうなったとしても、私たちは準備万端です。そして、できれば顧客フランチャイズや株式に対して資金を投入する機会があればと思います。
オペレーター
次の質問はドイツ銀行のマット・オコナーです。
マシュー・オコナー
金利が下がれば、融資が伸び、投資銀行のパイプラインの一部が転換されるはずでした。つまり、まだ1回利下げが行われたばかりで、時期尚早ということですが、借り入れの増加や銀行パイプラインの転換という点で、何か兆しは見え始めているのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
マット、率直に言って、いくつかの小さな例外を除いて、一般的にはノーだ。
インベストメント・バンキングの手数料が四半期後半に伸びたのは、先ほど申し上げたように、DCMと、M&A案件の成約がある程度早まったことによるものです。
また、DCMのパフォーマンスの一部は、パイプラインにないオポチュニスティックな案件にも及んでいると思います。こうした案件は、財務担当者やCFOが市場レベルの改善を見て飛びつくことが多いのです。
ですから、今回の削減の影響が少し出ている可能性はあります。
しかし、例えば、住宅ローンの申し込みが増加し、借り換えや集合住宅向け貸出業務がわずかに回復していることは申し上げたと思います。しかし、これらの削減は非常に大きな織り込み済みでした。
カーブは長い間、反転していました。
ですから、これはある程度予想されていたことです。
ですから、すぐに劇的な反応が起こるとは私には思えません。
ジェームズ・ダイモン
債券市場では金利が低下し、スプレッドはかなり低く、市場は大きく開いている。
ですから、今日の状況を利用するのは理にかなっています。来年後半には、このような状況が続くとは限りません。
マシュー・オコナー
デビットカードとクレジットカードの利用についてですが、前年比6％増、前期比横ばいという素晴らしい伸びでした。第2四半期から第3四半期にかけては季節性があることは承知しています。
昨年は約1％増だったと思います。しかし、個人消費に何らかの変化、ミックス、あるいは四半期後半に減速の兆しはありますか？
ジェレミー・バーナム
個人消費について言えることは、ある意味で少し退屈なことだと思います。
つまり......パンデミック（世界的大流行）について話す意味があるところまで来ていると思います。しかし、最後にもう一度だけ。
旅行が多くなり、今まで行ったことのないクルーズを予約したり、外食が多くなったりして、T&Eに大きなローテーションが発生しました。
そのため、T＆Eに大きな波が押し寄せ、裁量支出に大きな回転が起こった。
そして、裁量支出から非裁量支出への回転は、通常、消費者がハッチを閉め、より悪い環境に備える兆候だと考えるでしょう。しかし、このような水準からスタートしたことを考えると、実際には正常化したと見るべきだろう。
このデータでは、例えば小売支出に弱さは見られない。
全体として、消費支出は堅調で、消費者の足取りはしっかりしており、好調な労働市場や経済的な新たな着地という現在の中心的なシナリオと一致している。しかし、常に指摘しているように、これはひとつのシナリオであり、他にも多くのシナリオがあります。
オペレーター
次の質問は、ウェルズ・ファーゴ証券のマイク・マイヨさんからです。
マイケル・メイヨー
ジェイミー、今年はあなたのキャリアの中で最も政府に関するコメントを見てきたと思います。8月2日の論説、ワシントン・ポスト、ダボス会議、あなたは政府について語っている。
今週か先週のブルームバーグだったと思うが、あなたは銀行の合併を認めるべきだと言った。[8月に、私の質問ですが、どのような状況であれば公務員を辞めますか？その時のあなたの答えは、自分の仕事が好きだからです。
それは分かる。
あなたは自分の仕事を愛している。今までの数々のコメントを見る限り、昔よりも今の方が行く可能性が高いように思える。それは正しいのか、間違っているのか？あなたの考えは？
ジェームズ・ダイモン
間違っていると思う。私は常にアメリカの愛国者だ。そして、我が国はより重要であり、我が社は......そして、これを実現するためには政府も非常に重要だと思います......そして、今日の世界を見れば、マイク、地政学的世界全体にとって物事を正しく理解することが非常に重要なのです。
ですから、アメリカ経済だけの話をしているのではありません。
地方レベルでも、州レベルでも、連邦レベルでも、国際レベルでも、私たちは政策に参加し、その手助けをしようと努めています。経済を成長させたりするのが私たちの仕事です。
だから、私の見解、意見、関心は何も変わっていない。ただ、政府が良い仕事をするように手助けをすることは、とてもとても重要なことだと思う。
マイケル・メイヨー
では、もし次期政権から国のために尽くすよう要請があった場合、それを検討することに前向きですか？
ジェームズ・ダイモン
その可能性はほとんどないと思います。しかし、私は常にその権利を留保している。その必要はない。でも、そうじゃなくて、僕は自分の仕事が大好きなんだ。今やっていることを続けるつもりだ。少なくとも理事会が私を追い出すまでは、長期にわたってこの仕事を続けることを保証するよ。
マイケル・メイヨー
あなたが去ることを心配している人たちのために、その質問の裏返しをさせてください。
ここ数年、あなたは株価が割高だと言っている。私は、あなたが言っていることはそういうことだと思います。
あなたは株式市場が割高だと言っている。
一方では、AI、ハイテク、市場シェア拡大、高収益、高資本を強調しています。
では、株式の価値、価格、自社株買いの能力について考えるとき、あなたは、特にAIとの進展に関連して、よりハイテク志向の企業に分類されるかもしれない新しい学派のモデルとは対照的に、自社株を評価するための古い学派のモデルについてより多く考えていると思いますか？
ジェームズ・ダイモン
まあ、聞いてください、あなたは非常に良いポイントを突いています、つまり、私たちは卓越した企業、卓越したフランチャイズ、そしてあなたが株を買うかもしれない価格帯を持っているということです、しかし、私はハイテク企業のバリュエーションやどのようなバリュエーションであっても、このような非常に膨れ上がったバリュエーションになるとはそれほど高揚していません。
だから私は......私たちはかなり我慢強いだけです。
私たちが十分正しいことをしてきたかどうかは、時間をかけて判断していただくしかないと思います。そして、私たちはいつでもそれを実行できることを忘れないでください。
我々は資金を失ったわけではない。お金はなくなっていない。店に置いてあるんだ。私たちが本当にロングになるのは、株価が大幅に上昇したときだけだ。そのようなことが起こるかどうか、私は本当に懐疑的です。
オペレーター
次の質問はバンク・オブ・アメリカのエブラヒム・プーナワラです。
エブラヒム・プーナワラ
フォローアップをさせてください。
民間の信用供与と銀行融資の混乱についてお話しいただきました。
ストリートや他のマーケットメーカーが債券を混乱させる可能性があるという話をよく耳にします。それは本当にリスクなのでしょうか？また、JPモルガンのような会社が、伝統的なFICの活動を超えて、プライベート・マーケット・メイカーとして実際に競争する機会はあるのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
そうですね、エブラヒム、リスクとしてではなく、私たちがすべての事業で常に強調してきたように、私たちは非常に競争の激しい環境で事業を展開しているという現実としてとらえています。そしてその競争環境は、銀行や伝統的な金融機関との競争だけにとどまりません。その競争環境は、銀行や伝統的な金融機関との競争だけにとどまりません。
マーケット・メイキングの分野では、明らかに、あなたがおっしゃるようなタイプの企業も増えてきています。
そうした企業は多くの場合、顧客でもあります。これは、例えば以前取り上げたプライベート・クレジットの分野と同じような動きです。
エコシステムが変化していることは間違いありません。
新たな競争相手が現れた。
市場構造も変化し、新たなダイナミクスも生まれている。そしてどんなビジネスでもそうであるように、私たちは革新と調整を行い、従来の方法と新しい方法のすべてで競争できるようにしています。
もちろん、銀行であることがその妨げになっている面もあります。資本流動性規制の話に戻りますが、米国資本市場のエコシステム（世界の最終的な姿）に与える影響について、私たちが主張してきたことのひとつがあります。そして、さまざまな種類の非規制資本が積極的に参加していた。
そのような活動が銀行のマーケット・メーカーの外側にどんどん押し出されるような世界は、その構造にとって意味のある変化であり、未検証であり、なぜそのようなことを望むのか不明です。もしそれが規制の意図であるなら、意図的で十分な研究がなされるべきであると私たちは警告してきました。しかし、それまでは、現行の規制の制約の中で、可能な限り調整し、競争していくつもりです。
ジェームズ・ダイモン
付け加えますと、民間市場については、どのような展開になるかは未知数です。プライベート・マーケットでもっと積極的なことをやろうという人もいます。そのためには流動性、マーケットメイク、バリュエーション、流動性を生み出すための買い手と売り手の両方が必要だからです。
そのためには流動性、マーケットメイク、評価、流動性を生み出すための売り手と買い手が双方に必要だからだ。しかし、競争はあるかもしれませんが、その時が来れば私たちはそこにいるでしょう。
もうひとつはパブリック・マーケットです。
企業債も国債も、ディーラーの在庫に関する報道を目にしたことがあると思います。私は、それが少し妨げになっていると思います。
しかし、私たちは顧客のために、クレジットと国債の両市場で大規模なマーケット・メーカーを務めています。また、私たちはクレジットと国債の両市場でマーケット・メーカーとしての役割を果たしています。
私たちの立場からすれば、どちらも競争相手ですが、私たちはそこにいます。しかし、我々はそこにいる。
より多くの資本を投入するつもりだ。そして、もし本当に顧客にサービスを提供しなければならないのであれば、より低いリターンでもより多くの資本を投下するつもりです。
ですから、私たちは双方の競争について非常に意識しています。
ジェレミーが言ったように、私たちは10年前、ここでビジネスの電子化について話し合いました。
そして今のところ、我々はそれに追いついている。
エブラヒム・プーナワラ
分かりました。もうひとつだけ。ジェレミー、あなたはQTがある時点で停止すると言いました。9月末にはレポ市場が急騰しました。
年末に向けて市場の流動性ショックが起こるリスクについて、あなたの見解をお聞かせください。また、FRBがQTの再調整をどの程度迅速に行うべきか、あるいはQTを実際に停止し、何らかの[聞き取れない]事態を防ぐべきか、見解をお聞かせください。
ジェレミー・バーナム
いい質問だね、エブラヒム。つまり、今四半期末に見られたレポの急騰は、おそらく市場が、これまで盛んに推測されてきた準備金の快適な最低水準に近づいていることを示すものであり、その数値はおそらくもっと高く、より伝統的な指標とは対照的に、企業の流動性要件の進化によってもたらされているという認識です。
2年前の出来事における規制当局の対応について考える際に、より全体的な枠組みで見ることが重要である理由は、この点にもある。
今回は比較的軽微なものだったとはいえ、なぜこのような混乱に対応する態勢が整っていないのか、疑問が残る。
しかし、いずれにせよ、これらのことを総合すると、QTを縮小すべきだという意見に重みが増すように思える。そしてそれは、第4四半期のどこかの時点で発表されるだろうというのが、ますますコンセンサスになっているようだ。
最終的なポイントは、そのような見方を通せば、システム全体の預金増加に対する逆風が残り、それが取り除かれるということです。これが、私たちが預金残高の谷間にいると感じている理由のひとつです。
ジェームズ・ダイモン
そうですね。
だから、ここで2つほど言っておきたいことがある。というのも、部分的にはQEによるインフレ要因があるからです。また、ボラティリティはJPモルガンのリスクではありません。システムにとってのリスクです。
銀行のバランスシートには制約があることはすでに少し触れました。
つまり、銀行は何兆ドルもの現金を抱え、レポ市場を展開することができないのです。そのようなことが起こるたびに、非常に安全に、完全な担保を設定し、私が市場で柔軟な資金調達と呼んでいるものを提供することができるのに、そのようなことが起こるたびにFRBが介入しなければならないと考えるのは良い政策なのでしょうか。
市場に何らかの変動が起こるたびに、人々はパニックに陥り、FRBが介入して資金を供給しなければならなくなる。そして、今後インフレがやや強まるような環境になった場合、FRBは常にそうすることができるのでしょうか。
ですから、この点についてはよく考える必要があると思います。
だからこそ、特にSLRやECLR、CET1、その他もろもろのキャリブレーションを検討すべきだと思います。
私の考えでは、このようなことはまた起こるでしょう。具体的にいつとは申し上げられませんが、もしまた起こらないのであれば驚きです。
オペレーター
次のご質問はモルガン・スタンレーのベッツィー・グラセックさんからです。
ベッツィー・グラセック
聞こえますか？もしもし？聞こえますか？
ジェレミー・バーナム
はい、聞こえます。聞こえますか？
ベッツィー・グラセック
ええ。
では、ジェレミーとジェイミーにお願いします。ジェレミーとジェイミー、NIIの質問で申し訳ないのですが、NIIはあなたの収益の半分以上ですから、ちょっと気になります。
でも、2025年に向けての改善のための計算の一部ですよね？その見通しを埋め込むべきです。そうですよね？それはあなたの考え方に組み込まれているのですか？25年のNIIの数字がないのは知っていますが、その中に入っているんですよね？
ジェレミー・バーナム
言い換えれば、私が先に申し上げたこと、そして準備書面でも申し上げた消費者預金残高の話に戻るのですが、今は相殺する要因が異なっていますよね。イールドカーブがある。
カードの回転もある。
残高は逆風でした。現在は中立と見ており、年後半には追い風になる可能性があります。
その潜在的な理由のひとつは、QTが終了する可能性があることです。
また、明らかに固定資産--固定金利資産の再価格のダイナミクスが少しずつ流れ始めています。
NIIの話をしている間に、ジェイミーをもう少し困らせることになりますが、以前は申し上げる機会がなかった点を申し上げたいと思います。それは、プレゼンテーションで第4四半期の市場NIIの予想ランレートを強調したのには理由があります。
そして、私のいつものスピーチを簡潔にお伝えすると、市場のNIIの変化は、ほぼ常に中立的なラインであり、NIRを相殺するものです。しかし、皆さんのモデル作りの参考になればと思い、その始点が何であるか、カーブのカット数が何であるか、その数字が歴史的に、そして最近の過去において、かなり責任に敏感であったという事実を認識していただきたいと思います。
ですから、この数字が何を意味するかについては、ご自身で結論を出してください。繰り返しますが、全体的な収益予想を変えるべきではありません。貸借対照表と損益計算書の地理の問題に過ぎない。しかし、モデルを整理するために、この点を指摘しておきたいと思います。
ベッツィー・グラゼック
9月のダニエルのコメントは、NII全体についてですか、それともNII市場外についてですか？その点については...
ジェレミー・バーナム
どちらもコアNIIまたはNII exです。
24年のコンセンサスは91.5、25年のコンセンサスは90でした。私たちが言いたいのは、この数字は依然として資産に左右される数字であり、前年比での前四半期比の減少が不十分であるということです。現在のNIIのコンセンサスは87である。そして私たちが指摘したように、それはまだ少しトッピーかもしれませんが、より近い数字です。
ベッツィー・グラセック
オーケー。続いてジェイミーです。ジェイミー、資本金についてはすでに少しお話しましたね。
ただ、ポートフォリオ買収の可能性に関して、目の前にあるオポチュニティセットについてどのように考えているのかを理解したかったのです。預託は訴訟案件には含まれていませんが、売却先を探しているポートフォリオがあることは承知しています。現段階で、どの程度資産買収に関心があるのか、お聞かせください。
ジェームズ・ダイモン
そうですね。
私は買収を望んでいます。しかし、私が世界について質問していることに耳を傾けてもらえればわかると思うのですが、私たちがクレジット資産のマーケットに参入するとは言い難いのです。
ベッツィー・グラゼック
では...
ジェームズ・ダイモン
顧客を助けるためです。というのも、私たちは顧客から信用資産のスプレッドを得ています。もしバンカーがそのように資本を投下できるのであれば、もちろん私たちはもっと多くのことをしたい。また、CIOが複数の方法で資本を投下することも可能です。
私たちはおそらくもっとやるでしょう。
手頃な価格の住宅にもっと手を伸ばせないか。資本を投下する方法が見つかれば、喜んでそうしたい。しかし、私たちは[聞き取れない]ことを優先しています。
ベッツィー・グラゼック
プライベート・ブランドのクレジットカードのようなものはどうですか？
ジェームズ・ダイモン
[無分別]ストレッチです。
ベッツィー・グラゼック
プライベート・ブランドのクレジットカードについてはどうでしょうか？それは顧客の助けになるものなのでしょうか？
ジェームズ・ダイモン
可能性はありません。しかし、それはとても重要なことです。
そう言いながら、私はいつも経営陣に、私のことは二の次にしてくれと言うんだ。つまり、私たちはプライベート・ブランドをやってきた。私たちはプライベートブランドをやった。プライベートブランドはやったことがある。私は多くの問題を抱えている。
でも、ある日何かが違っていて、違うものになっている可能性はありますか？ええ、可能性はあります。
だから切り捨てたくない。マリアンヌ・レイク [聞き取れない] 私、ジェイミー、私は......明らかに、世界は変わったし、私たちも変わろうとしている。でも今は、可能性はゼロだと言いたい。
オペレーター
最後の質問はHSBCのソール・マルティネスです。
ソール・マルティネス
25年の具体的なNIIについてお聞きするつもりはありませんが、今後数年間のCCBにおける預金量ダイナミクスにおける預金マージンをどう考えるかについて掘り下げてみたいと思います。
預金利ざやは26ベーシス・ポイントと、30ベーシス・ポイントほど低下しています。
預金残高は減少し、NIIのプラスを圧迫しています。しかし、預金利ざやは、金利がフォワード・カーブの推移に見合った水準にあった頃をはるかに上回っています。
では、金利がフォワード・カーブと同水準まで低下した場合、預金量と利ざやの両方についてどのように考えればよいのでしょうか。フォワード・カーブは間違っている可能性が高いですが、私たちが持っている基準点です。
逆に、ジェレミーさんがおっしゃったように、リテール預金が追い風になることもあります。特にリテール預金の市場シェアがかなり拡大すると予想されていますが、どの程度の追い風になるのでしょうか。
預金残高を押し上げる力と押し下げる力を教えてください。
ジェレミー・バーナム
もちろんです。ご質問ありがとうございます。あなたはすでにその構成要素を明らかにしたと思います。
簡単のため、開示されているCCB預り証拠金の数字に言及せずにお答えしようと思いますが、その数字は明らかにCCB預り金の支払金利と内部FTPの組み合わせだからです。そしてそれは、ベータのモデル化などの関数として変化するものです。
ですから、単純に会社全体の観点から、政策金利の文脈で支払金利の推移を見る方が、デュレーション管理やその他の要因のことはさておき、実際には役に立つと思います。そうすることで、この目的のために定義された預金マージンは、単に政策金利と消費者預金の加重平均支払金利との差であり、持続不可能なほど高いということがしばらく前から言われていたことがわかると思います。
そしてそれは、いずれにせよ是正されなければならなかった。当座預金や貯蓄預金といった商品レベルで預金価格が見直されるか、あるいは内部移行、つまりCDミックスの拡大が起こるか、あるいは政策金利が引き下げられるかのどちらかです。
ですから、今ここにいる私たちは、もちろん、預金環境を見ながら、その時々の市場競争の中で価格決定を下しています。しかし、銀行との関係を維持するために価格を変更する必要はありませんでした。私たちは、マージンでホットマネーを追いかけるつもりはありませんでした。
私たちはCDに大きく傾倒し、現在のCDミックスの水準に至ったが、それは良い戦略だった。政策金利が下がった結果、マージンも減少しています。つまり、価格面ではかなり余裕のあるポジションにあると思います。
CDミックスはおそらくピークに達したと考えています。
CDミックスはおそらくピークに達したと思います。これは重要なことです。
つまり、他のすべての条件が同じであれば、マージンが少し圧縮されることになります。
さらに、利回りの低下という環境は、消費者預金からの流出が少し減ることを意味します。
先ほど申し上げたように、利回りを求める行動はかなり減少しています。
また、ブランド戦略やブランド構築の成果もあり、CCB市場におけるシェアは上位125市場のうち1/4程度にとどまっています。
そのため、残りを成長させ、歴史的に見て30～40ベーシス・ポイント程度の年平均シェア成長率を達成する大きなチャンスがあると考えています。
ジェームス・ダイモン
ジェレミー、私の考えが間違っているなら訂正してほしい。異常な時期は[聞き取れない]0%から1%か2%の間でした。それ以外では、通常の銀行業務における預金利ざやはどの程度かというと、本当にホットな資金を狙うことは忘れてください。2％から2.5％です。
ジェレミー・バーナム
その通りだ。そうですね。
ソール・マルティネス
オーケー。参考になるね。
つまり、あなたはそれを少し上回っているようですが、まだ多少のプレッシャーはありますが、そのレベルを劇的に上回っているわけではありませんね。
ジェームズ・ダイモン
バンキング＆ウェルス・マネジメント部門の業績は非常に好調です。市場シェアも拡大しています。また、支店などを建設する際には、必ずしも現在のマージンを想定していません。私たちは、長期的に通常の利ざやになる可能性のあるものを見ています。私たちは非常に快適で、皆さんにとって素晴らしいビジネスです。
ジェレミー・バーナム
ありがとう。ありがとうございます。
オペレーター
本日のカンファレンスにご参加いただきありがとうございました。
それでは、本日はこの辺で失礼いたします。