5月FOMC議事要旨
金融市場の動向と公開市場操作について
金融市場の動向のレビューに関して、銀行システムをめぐる投資家心理が安定したため、会合期間中、資産価格の変動は少なく、金融市場の状況はいくぶん緩和された。
名目国債利回りは低下し、株式は上昇し、信用スプレッドは縮小し、貿易加重価値の高いドルは下落した。
インプライド・ボラティリティの指標は市場全体で低下した。
しかし、政策金利は、特に経済指標に反応して、また市場のリスク認識や流動性の状況によって、この期間中にかなり変動した。
国債市場の流動性は、期間中いくぶん改善したが、依然として厳しい状況にある。
財務省の現物市場と先物市場は、流動性が通常より低いにもかかわらず、秩序正しく機能し続けた。
会合期間末の動向については、投資家は銀行セクターのストレスに引き続き注目していたものの、First Republic Bankの閉鎖と買収は秩序が保たれていると見なされた。
また、米財務省は、債務上限の引き上げや停止が行われない場合、早ければ6月1日に連邦政府の債務を完全に履行できない可能性があるが、実際にこの事態が発生するのは数週間後になる可能性があると発表した。
6月前半に満期を迎える財務省証券および利札の利回りは、大きな変動がある中で顕著に上昇した。
中小銀行からの預金流出は、3月下旬から4月にかけてほぼ停止した。
この間、地方銀行の株価はさらに下落したが、大半の銀行では支払能力への懸念よりも収益性の低下への期待が主な要因となっているよう。
市場参加者は、銀行のストレスが再び強まる可能性に引き続き警戒している。
オープンマーケットデスクのプライマリーディーラー調査および市場参加者調査への回答は、予想される信用収縮の影響に引き続き注目しているにもかかわらず、投資家のマクロ経済見通しは3月からほとんど変化していないことを示唆している。
回答者は、3月より少ないとはいえ、インフレ上昇リスクを見込んだ。
市場参加者は、5月の会合で25bpsの利上げを大まかに予想し、その結果が現在の引き締めサイクルのピークとなる可能性が高いと見ている。調査回答者は、ピーク時のフェデラルファンド金利が5〜5.25％になる確率を3月よりも大幅に高めた。
しかし、ピーク金利が5.25％を超える可能性については、依然としてかなりの確率で否定的である。
回答者は、ピーク金利が2024年1月のFOMCまで維持されると予想した。
バランスシートと金融市場については、バランスシートの流出が引き続き順調に進み、オーバーナイトの有担保・無担保金利はフェデラルファンド金利の目標範囲内で取引されている。
当デスクの調査回答者は、オーバーナイトのリバース・レポ取引（ON RRP）残高が当面高止まりした後、今年後半には減少すると概ね予想した。
ON RRP施設は、引き続き効果的な政策の実施と連邦ファンド金利のコントロールを支援し、金融市場金利の強力な下限を提供した。
ON RRP施設の残高は最近の範囲内にとどまり、この施設の利用が銀行システムからの預金流出を促す重要な要因ではないことを示している。会合期間中、オーバーナイトの有担保金融市場商品および連邦住宅貸付銀行の短期債券の金利上昇に対応して、ON RRPファシリティの利用が減少することもあった。
委員会は、カナダ銀行およびメキシコ銀行との通貨相互協定を更新することを全会一致で決定した。
これらの協定は、1994年の北米枠組み協定への連邦準備制度の参加に関連するものである。
さらに、委員会は、カナダ銀行、イングランド銀行、日本銀行、欧州中央銀行、スイス国立銀行とのドルおよび外貨の流動性スワップ協定を更新することを全会一致で決定した。
これらの常設協定への連邦準備制度の参加を更新するための投票は、毎年4月または5月のFOMCで行われる。
委員会は全会一致で、会合間期間中のデスクの国内取引を批准した。
会合期間中、システムの勘定で行われた外貨への介入オペレーションはなかった。
経済情勢に関するスタッフ・レビュー
5月2-3日の会合時に入手できた情報によれば、第1四半期の実質国内総生産（GDP）は緩やかなペースで拡大した。
3月の労働市場の状況は、雇用の増加が堅調で、失業率が低いことから、引き続きタイトだった。
個人消費支出（PCE）価格指数の12ヵ月間の変化率で測定される消費者物価上昇率は、3月も引き続き高水準にあった。
3月中旬に銀行セクターのストレスが発生した後の経済活動に関するデータは限られているが、4月の銀行融資慣行に関する上級融資担当者意見調査（SLOOS）、3月の全米独立企業連盟の調査、3月のニューヨーク連邦準備銀行の消費者期待調査など、最近のいくつかの調査から、銀行の信用状況がさらに引き締まっていることが示唆される。
3月の非農業部門雇用者数の増加ペースは鈍化したが、依然として堅調であり、失業率は3.5%、 アフリカ系アメリカ人の失業率は5.0％に、ヒスパニック系アメリカ人の失業率は4.6％に低下した。
労働力率および雇用者数比率は、いずれも上昇した。
民間企業の求人倍率は、2月から3月にかけて著しく低下したが、依然として高い水準で推移している。
名目賃金の伸びは、昨年をピークに緩み続けているが、依然として高い水準にある。
3月までの12ヵ月間、全従業員の平均時給は4.2％上昇し、ピークだった前年同期の5.9％を大きく下回った。
3月までの1年間で、民間部門の雇用コスト指数（ECI）は4.8％上昇し、昨年6月までのピークである5.5％から低下した。
消費者物価上昇率は、3月も高水準で推移したが、引き続き減速している。
PCE価格インフレ率の合計は3月までの12ヵ月間で4.2％、消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたコアPCE価格インフレ率は4.6％で、合計インフレ率は1月の水準から著しく低下し、コア率はわずかに低下した。
ダラス連邦準備銀行が作成した12ヵ月PCE価格インフレ率のトリムド平均は、3月に4.7%。
4月のミシガン大学消費者調査および3月のニューヨーク連銀消費者期待調査による長期的なインフレ期待の最新の調査ベースの測定値は、ここ数ヶ月で報告された値の範囲内にとどまった。
これらの調査による短期のインフレ期待の測定値は上昇したが、昨年のピークをまだ下回っていた。
第1四半期の実質GDP成長率は、PCEの増加に牽引され、緩やかなものとなった。
個人消費は、1月に急増し、その後2月と3月にわずかに純減したことで、結果、四半期全体として増加した。
しかし、軽自動車販売台数は4月に顕著に増加した。
第1四半期の企業固定投資の伸びはさらに鈍化し、航空機を除く非国防資本財の新規受注は3月に引き続き減少し、当面の資本財出荷の弱さを示唆した。
住宅投資は第1四半期にさらに減少したが、そのペースは昨年より緩やかだった。
第1四半期の純輸出は、第4四半期の落ち込みから輸出が輸入よりも強く回復したため、GDP成長率にわずかにプラスに寄与した。
米国の製造業生産高は3月に減少し、全国および地域の新規受注指数などの短期的な指標は、今後数ヶ月間、工場生産高がさらに軟化することを示唆している。
海外の経済活動は、中国がCOVID-19の影響による操業停止から回復したこと、カナダとメキシコの経済が回復したこと、欧州がロシアのウクライナ戦争によるエネルギー価格ショックから回復したこと、暖冬により欧州のエネルギー需要が減少したことを反映して、第1四半期には回復した。
一方、アジア新興国の経済成長は、主に技術サイクルの減速が顕著であったため、低調に推移した。
原油価格は、世界経済の先行きに対する懸念の中、緩やかに下落した。
小売エネルギーインフレの鈍化は、多くの先進外国経済圏（AFEs）におけるヘッドライン消費者物価上昇率の緩和に引き続き寄与した。
コア・インフレ率は、一部の外国経済圏で緩和の兆しが見られたものの、労働市場が逼迫する中、依然高止まりしている。
したがって、多くの外国の中央銀行は金融引き締めを継続した。
しかし、世界経済の先行き不透明感や最近の銀行セクターのストレスなどを背景に、一部の中央銀行は政策金利の引き上げを一時停止や、フォワードガイダンスの変更を行なった。
また、一部の中央銀行は、今後の決定において、よりデータに依存したアプローチへの移行を示唆した。
金融情勢に関するスタッフ・レビュー
市場心理は会合期間中に改善し、銀行セクターのストレスが低下したことから、経済活動の短期的な急減速に対する懸念が後退したように見えた。
市場が予想する2023年のフェデラルファンド金利のルートは、会合期間中、小幅に上昇した。
広範な株価指数は、一部の地方銀行の株価が低下したものの上昇し、株式市場のボラティリティは低下した。
資金調達環境は引き続き制限的であり、借入コストは上昇したままだった。
会合期間中、2023年のフェデラルファンド金利の市場予想経路は緩やかに上昇し、銀行セクターのストレスにより3月上旬に観測された急落が部分的に解消された。
2024年と2025年については、経済指標の発表がまちまちな中、オーバーナイト・インデックス・スワップに基づく政策パスが変動し、純額でわずかに低下した。
満期が1年以上の名目国債の利回りは低下し、中長期的なインフレ補償はわずかに低下した。
金利の動向に関する不確実性の指標は小幅に低下したが、歴史的な基準からすると大幅に高い水準にとどまった。
幅広い株価指数は緩やかに上昇し、S&P500の1ヵ月オプションの予想変動率であるVIXは、会合期間中に顕著に低下した。
しかし、市場参加者は地方銀行の動向に引き続き注目した。
地方銀行の株価は、資金調達コストの上昇に加え、収益性やCRE（商業用不動産）ローンのパフォーマンス悪化が懸念されたこともあり、会合期間中に大きく下落した。
銀行セクターに対する投資家の懸念が軽減されたことから、海外の金融市場におけるリスクセンチメ ントも会合期間中に正味で改善し、幅広い株式指数は緩やかに上昇し、オプションによる株式ボラティリティの指標は低下した。
一方、ユーロ圏の銀行の株価は純額でやや下落し、3月上旬の銀行ストレスの発生前の水準を大幅に下回る水準にとどまった。
政策金利とソブリン債利回りの市場予想は、ほとんどの先進国でほとんど変化しなかったが、英国では、 賃金とインフレ率のデータが予想を上回ったこともあり、顕著に上昇した。
米国とアジア諸国のソブリン債利回りの差が縮小し、ドル安が進行した。
米国と新興国のソブリン利回りの差が縮小し、世界のリスクセンチメントが改善したことから、ドル安が進んだ。
新興国向けファンドからの資金流出は会合期間中ほぼゼロに減速し、新興国ソブリン債のスプレッドは純額でほとんど変化しなかった。
米国のコマーシャルペーパー（CP）および譲渡性預金証書（NCD）市場は、会合期間中に安定した。シリコンバレー銀行の閉鎖後に急騰した低格付けの非金融CPのスプレッドは大幅に縮小した。
CPとNCDの発行残高は会合期間中に緩やかに増加し、CPとNCDの短期無担保発行の割合は通常のレベルまで低下したが、これは地方銀行に関連したストレスが正味で緩和されたことを反映している。
銀行からオーバーナイト資金調達と現先取引市場の状況は会合期間中安定しており、3月のFOMC後に連邦準備制度理事会の管理金利が25bp引き上げられたことは、夜間金融市場金利に完全に反映された。
フェデラルファンド実効金利は期間中毎日4.83%で推移し、担保付きオーバーナイト・ファイナンス金利は平均4.81%で、ON RRPファシリティの募集金利をわずかに上回った。
ON RRPファシリティの日々の利用率は、マネーマーケット投資信託の利用が引き続き多いこと、政策の行方を巡る不確実性が続いていること、財務省証券などの代替投資の供給が限られていることを反映して、引き続き高い水準で推移した。
国内の信用市場では、企業や家計の借入コストは一部の市場で小幅に緩和されたが、依然として高い水準で推移している。
会合期間中、社債の利回りは緩やかに低下し、機関投資家向け住宅ローン担保証券の利回りと30年コンフォーミング住宅ローン金利は少し低下した。
しかし、短期の中小企業向け融資の金利は3月まで上昇を続け、世界金融危機以来の高水準に達した。
企業や家計の信用フローは、借入コストの高騰や銀行セクターのストレスに伴う市場のボラティリティが、一部の市場で資金調達量を圧迫したことから、緩やかに減速した。
非金融社債やレバレッジド・ローンの発行は、銀行セクターのストレスの中で3月中旬に顕著に減速したが、3月後半にそのストレスが緩和され、より広い範囲の市場心理が回復したことから、会合期間中に発行は正常化した。
4月の投機的等級非金融債の発行は堅調でしたが、投資的等級非金融債の発行は季節的要因もあり、控えめなものとなった。
銀行の帳簿上の商業・工業（C&I）ローンの伸びは、2022年のペースに比べ、2023年第1四半期は弱かった。
4月のSLOOSでは、銀行は過去3ヶ月間にほとんどのローンカテゴリーで基準をさらに引き締めたと報告し、前の四半期に広く引き締めたのに続いている。
すべての規模の銀行が、2023年の残りの期間も貸出基準がさらに引き締まると予想している。
C&Iの基準や条件を引き締める理由として最も多く挙げられたのは、経済見通しが良好でない、あるいは不透明であることだった。
中堅銀行（連結総資産が500億ドルから2,500億ドルの範囲にある銀行）は、他の銀行よりもC&I基準を引き締め、さらに、現在または将来の流動性ポジションの悪化が引き締めの重要な理由であると報告した。
このような銀行は、C&I貸出の4分の1強を占めている。
すべての規模の銀行が、今年中にC&I基準をさらに引き締めることを予想しており、中小規模の銀行ほどこの予想が多くなっている。
銀行のバランスシート上のCREローンの伸びは第1四半期も堅調だったが、4月のSLOOSでは、第1四半期にすべてのCREローンのカテゴリーで融資基準がさらに厳しくなったことが示された。
第1四半期に報告された基準の引き締めは、特に中堅銀行で広まった。
銀行はまた、今年いっぱいはCREの基準をさらに厳しくする見込みであると回答し、中堅銀行はこの見込みを非常に広く報告している。
一方、商業用不動産担保証券（CMBS）の発行は、スプレッドとボラティリティの上昇、および融資基準の厳格化を背景に、2月と3月は非常に低調だった。
住宅ローン市場では、標準的なコンフォーミング・ローンの基準を満たす信用度の高い借り手の信用は引き続き広く利用可能だったが、信用度の低い世帯の信用は引き続き厳しいものとなった。
4月のSLOOSでは、第1四半期にすべての消費者ローンカテゴリーについて基準を引き締めたと回答した銀行の割合が、過去の範囲に比べて高くなり、回答者は2023年の残りの期間も基準が引き締まるだろうと予想した。
それでも、第1四半期の消費者ローンは堅調なペースで増加し、リボルビング・クレジット残高も引き続き好調に拡大した。
全体として、ほとんどの企業および世帯の信用力は堅調に推移したが、信用度の低い企業および信用度の低い世帯の信用力はやや悪化した。
銀行のバランスシート上のC&IおよびCREローンの信用の質は、昨年第4四半期末時点では健全な状態を維持していた。
しかし、4月のSLOOSでは、銀行が年内の基準引き締めを予想する理由として、ローンポートフォリオの質低下への懸念を頻繁に挙げている。
スタッフは、金融システムの安定性の評価に関する最新情報を提供し、一部の銀行の収益性に懸念があるにもかかわらず、銀行システムは健全で弾力的であると判断した。
スタッフは、資産評価の圧力は緩やかなままであると判断した。
特に、株式のリスクプレミアムと社債のスプレッドは過去数ヶ月間に低下したが、過去の中央値に近い水準で推移していることを指摘した。
住宅と商業用不動産の両市場における評価は依然として高い。
借入コストの上昇は、住宅市場における価格上昇圧力の緩和に寄与し、住宅価格の前年比上昇率は減速している。
スタッフは、CREセクターは依然として大幅な価格下落の影響を受けやすいと指摘した。
この可能性は、多くの産業でテレワークへのシフトが進んでいることから、オフィスビルや都心の商業施設に特に顕著に表れていると思われる。
また、CREの負債保有者の損失は全体として緩やかであるものの、これらの不動産の価格が大幅に下落した場合には、一部の銀行やCMBS市場がストレスを受ける可能性があるとの分析も紹介した。
スタッフは、家計のレバレッジに関連する脆弱性は中程度の水準にとどまっていると評価した。
非金融企業については、名目GDPに対する債務はいくらか減少したが、歴史的に高い水準に近い状態が続いた。
非金融企業の債務返済能力は、債務負担と金利の上昇と歩調を合わせて推移している。
金融セクターのレバレッジについては、最近の銀行ストレスの時期に、すべての規模の銀行が、大不況前の水準を大きく上回る規制資本比率で測定される実質的な損失吸収能力を持ち、強いと思われた。
しかし、グローバルなシステム上重要な銀行を除く銀行の有形資産総額に対する有形普通株式の比率は、ポートフォリオに含まれる有価証券の価値が大幅に下落したこともあり、最近の四半期に急激に低下した。
銀行システムの大半は、この金利リスク・エクスポージャーを効果的に管理することができた。
しかし、金利リスクと流動性リスクの管理が不十分であったために3つの銀行が破綻し、さらにいくつかの銀行がストレスを受けている。
ノンバンク・セクターでは、大規模なヘッジファンドのレバレッジは2022年第3四半期もやや高い水準にあり、ディーラーの資金調達条件に関する上級信用役員意見調査の最新のデータからも、この事実が変わっていないことが示唆された。
資金調達リスクに関連する脆弱性に関して、スタッフは、資金調達のひずみが一部の銀行で顕著であったものの、銀行システム全体としては、特に、銀行の預金者を支援するための連邦準備制度、連邦預金保険公社、米国財務省による公的介入を考慮すると、そうしたひずみは依然として低いと評価した。
3月中旬の銀行預金からの資金流出は、限られた銀行に集中していたが、減速していた。
スタッフの経済見通し
5月FOMCに向けてスタッフが作成した経済見通しでは、すでに金融環境が逼迫している中、銀行信用状況のさらなる引き締めが予想され、その影響で今年後半から穏やかな景気後退が始まり、その後緩やかなペースで回復すると引き続き想定している。
実質GDPは、今後2四半期にわたって減速し、今年第4四半期と来年第1四半期の両方で小幅に減少すると予測した。
2024年及び2025年の実質GDP成長率は、スタッフによる潜在的な生産高成長率の推定を下回ると予測した。
失業率は今年上昇し、来年にはピークに達し、2025年には緩やかに低下し始めると予測した。
製品市場と労働市場の双方で資源利用が緩み、2024年初頭には実質生産高の水準がスタッフの推定潜在生産高を下回り、失業率がスタッフの推定自然率を上回ると予測した。
スタッフのコアインフレ予測は、前回の予測に比べ少し上方修正された。
コアPCE財価格とECI賃金上昇率（後者はスタッフのコア非住宅サービスインフレ予測に重要な影響を与える）の最近のデータが予想を上回り、スタッフは財市場と労働市場の両方における需給の不均衡が予想より少し緩やかに緩和していると判断した。
4四半期の変化率ベースで、今年のPCE価格インフレ率は3.1％、コアインフレ率は3.8％と予測した。
コア財物インフレ率は今年さらに低下し、その後は低調に推移すると予想され、住宅サービスインフレ率は第1四半期にほぼピークを迎え、年内は低下すると予想され、コア非住宅サービスインフレ率は名目賃金上昇がさらに緩やかになるため徐々に低下すると予想した。
資源利用の逼迫度の低下による影響を反映し、コアインフレ率は来年にかけて減速すると予測した。
コアインフレ率は、来年にかけて減速するものの、2％を緩やかに上回ると予想した。
消費者エネルギー価格の低下と食品価格インフレの大幅な緩和が予想されるため、今年と来年は総インフレ率がコアインフレ率を下回ると予測した。
2025年には、PCE価格の総インフレ率とコアインフレ率はともに2％程度になると予想した。
スタッフは引き続き、ベースライン予測をめぐる不確実性はかなり大きいと判断し、リスクは銀行セクターの発展がマクロ経済状況に及ぼす影響によって重要な決定がなされると見ている。
銀行セクターのストレスがベースラインの想定よりも早く緩和されたり、マクロ経済状況への影響が小さくなったりした場合、経済活動やインフレ率のリスクは上向きに傾くことになるが、スタッフはこのシナリオはベースラインよりも少し可能性が低い程度とみている。
銀行・金融情勢とマクロ経済情勢への影響がベースラインで想定した以上に悪化した場合、ベースライン周辺のリスクは経済活動とインフレの下振れに傾き、インフレ率が上昇する経済シナリオは、インフレ率が低下する下降シナリオよりも可能性が高いと思われ、また、インフレ率は予想以上に持続し、インフレ期待が長期的に上昇した後に固定されなくなる可能性があるため、スタッフは、ベースラインのインフレ予測を巡るリスクは上昇に傾いているとバランスよく見ている。
参加者の現状と経済見通しに関する見解
現在の経済状況について議論する中で、参加者は、第1四半期の経済活動は緩やかなペースで拡大したと指摘した。
ここ数カ月は雇用の増加が堅調であり、失業率は低水準を維持した。
インフレ率は引き続き高水準であった。
参加者は、米国の銀行システムは健全で弾力的であることに同意した。
参加者は、家計や企業の信用状況の悪化が、経済活動、雇用、インフレに重くのしかかる可能性が高いとコメントした。
しかし、参加者は、これらの影響の程度は依然として不確実であることに同意した。
このような背景から、参加者は、インフレリスクに引き続き高い関心を寄せていることに同意した。
経済見通しについて、参加者は、今年第1四半期の実質GDPの成長率が、個人消費の持ち直しにもかかわらず、在庫投資（変動しやすいカテゴリー）が大幅に減少したため、緩やかなものになったと述べた。
参加者は、制限的な金融環境の影響を反映し、2023年の実質GDPの成長率が長期トレンド率を下回るペースになることを概ね予想した。
参加者は、過去1年間の累積的な金融引き締めが、より制限的な金融状況に大きく寄与していると評価した。
参加者はまた、銀行セクターのストレスが経済活動にさらに重くのしかかる可能性が高いと判断したが、その程度は極めて不確実なままであった。
インフレ率は委員会の長期目標である2％を大幅に上回り、コア・インフレ率は緩やかな兆候しか示していないことから、参加者は、総供給と総需要をより良いバランスに保ち、インフレ圧力を長期的に低下させるには、実質GDPのトレンド以下の成長期間と労働市場の状況の軟化が必要だと予想した。
参加者は一般に、銀行セクターの動向に対応して連邦準備制度理事会と他の政府機関がとった措置は、ストレスをほぼ軽減する上で効果的であったと指摘した。
参加者は、一部の地方銀行や中小銀行が経験した初期の預金流出がその後の数週間で大幅に緩和され、銀行セクターの状況は3月上旬以降おおむね改善したと指摘した。
多くの参加者は、銀行セクターの最近の動向は、特に中小銀行の間で、前の四半期に実施された以上の貸出基準の引き締めに寄与しているとコメントした。
一部の参加者は、中小企業は主要な信用供給源として中小銀行に依存する傾向があるため、貸出条件引き締めの影響を不均衡に受ける可能性があると指摘した。
一部の参加者は、銀行セクターのストレスが最近生じて以来、信用へのアクセスが有意に低下しているようにはまだ見えないと言及した。
参加者は、銀行セクターのストレスは、今後数四半期に、金利の上昇だけに反応するよりも、銀行の貸出基準をより厳しくするよう誘導する可能性が高いと判断した。
しかし、参加者は総じて、経済活動への影響の大きさや持続性を確信を持って判断するには時期尚早であると指摘した。
家計部門に関する議論では、参加者は、第1四半期に個人可処分所得の増加に支えられ、個人消費が堅調であったと述べた。
また、この四半期ごとの力強さは、主に1月の非常に強い支出増加によってもたらされたもので、2月と3月の実質支出は小幅に減少したと述べた。
この減速に伴い、参加者は、過去1年間の金融環境の引き締めの影響を大きく反映し、2023年の残りの期間、個人消費は控えめな成長率になる可能性が高いと予想した。
参加者は、金利の上昇により、住宅や耐久消費財など金利に敏感な家計の支出が引き続き抑制されると指摘した。
また、最近の銀行セクターの動向に関連した不確実性の高まりが、消費者心理や消費に重くのしかかる可能性があるとの指摘もあった。
この減速に伴い、参加者は2023年の残りの期間、個人消費は控えめな成長率になる可能性が高いと予想した。
しかし、複数の参加者は、銀行セクターの動向を受けて、消費者心理の高頻度測定値がまだ大きな変化を示していないことを確認した。
数名の参加者は、インフレ率の上昇と借入金利の上昇に直面して、特に低・中所得世帯において、消費者の裁量的支出の減少が続いていることを指摘し、これらの減少の一部は、より低コストの選択肢への購入のシフトによってもたらされたと報告した。
企業部門については、借入コストの高さ、企業部門の生産高の伸び悩み、一般的な経済見通しに対する企業の懸念の高まりを反映して、第1四半期の企業固定投資の伸びは低調であったと参加者は見ている。
参加者は、銀行の融資基準の引き締めが企業の設備投資にさらに重くのしかかると予想した。
いくつかの参加者は、各地区の担当者からの報告によると、銀行セクターのストレスに関連する懸念は、すでに軟調な経済見通しにさらに不確実性を加え、特に事業資金を銀行の融資に大きく依存している中小企業において、企業の警戒心を高める可能性があると指摘した。
しかし、他の参加者の中には、銀行セクターの動向は、これまでのところ、企業の信用供与にわずかな影響しか与えていないように見えると述べた人もいた。
参加者は、3月の雇用者数が堅調に増加し、失業率が歴史的に低い水準にあることから、労働市場は依然として非常にタイトであると指摘した。
しかし、労働市場の需要と供給の不均衡が緩和されつつあり、初老期の労働力人口がCOVID前の水準に戻ったことや、求人と退職の割合がさらに減少したことに言及した。
さらに、一部の参加者は、地区担当者が雇用の困難さ、離職率の低下、一部のレイオフを報告していると指摘した。
参加者は、信用状況の悪化からくる総需要の減速を反映し、雇用の伸びはさらに鈍化すると予想した。
参加者は、名目賃金の伸びは徐々に鈍化しているように見えるが、現在の生産性上昇のトレンド推計を考慮すると、そのペースはまだ、委員会が長期的に整合的と考える水準を大きく上回っていると指摘した。
参加者は、名目賃金の伸びが徐々に鈍化しているように見えるものの、現在の生産性上昇のトレンドの推定値を考慮すると、委員会の2％のインフレ目標に長期的に一致するペースをはるかに上回るペースで推移していると述べた。
参加者は、適切な金融政策の下で、労働市場の不均衡が徐々に解消され、賃金と物価に対する圧力が緩和されることを一般的に予想した。
参加者は、インフレ率が容認できないほど高いことに同意した。
参加者は、3月までのデータから、インフレ率、特にコア・インフレ率の指標の低下が予想よりも緩やかであったことをコメントした。
参加者は、コア財のインフレ率は昨年半ばから緩やかになっていたが、サプライチェーンの制約が緩和し続けているという複数の企業コンタクトからの報告にもかかわらず、ここ数カ月は予想よりも緩やかに減速していることを確認した。
さらに、参加者は、コア非住宅サービスインフレが過去数ヶ月間、減速の兆候をほとんど示さなかったことを強調した。
一部の参加者は、この構成要素のインフレ率を低下させるためには、労働市場の状況がさらに緩和されることが必要であると発言した。
住宅サービス・インフレについては、参加者は、新しいテナントが契約した賃貸料のソフトな測定値が、測定されたインフレ率に反映され始めていることを確認した。
参加者は、このプロセスは継続し、今年中に住宅サービスインフレの低下をもたらすと予想した。
最近の銀行セクターの動向によるインフレへの影響について議論した際、数名の参加者は、信用状況の悪化は総需要だけでなく総供給も抑制する可能性があるため、インフレにそれほど下方圧力をかけないかもしれないと指摘した。
複数の参加者は、家計と企業を対象とした調査による長期的なインフレ期待の測定値は、依然としてよく固定されていると指摘した。
参加者は、金融政策が適切に強化されれば、長期的なインフレ期待が十分に固定され、インフレ率が委員会の2％の長期目標に戻ることを支持すると強調した。
参加者は、最近の銀行ストレスに関連するリスクにより、経済見通しに関する不確実性の評価が既に高かったことを指摘した。
参加者は、経済活動の見通しに対するリスクは下方に偏っていると判断したが、少数の参加者は、リスクは両側であると指摘した。
経済活動の下振れリスクについて、参加者は、金融政策の累積的な引き締めが経済活動に予想以上の影響を与える可能性や、銀行部門のさらなる緊張が予想以上に深刻なものになる可能性に言及した。
また、一部の参加者は、連邦債務の上限が適時に引き上げられない可能性を懸念しており、連邦債務の上限が適時に引き上げられず、金融システムに重大な混乱が生じ、金融環境が悪化して経済が弱体化するおそれがあると指摘した。
インフレに対するリスクについては、参加者は、例えば、予想以上に強い個人消費とタイトな労働市場、特に銀行のストレスが経済活動に与える影響が小さいと証明された場合、物価圧力が予想以上に持続する可能性を挙げた。
しかし、数人の参加者は、信用状況のさらなる引き締めが家計消費を減速させ、企業の投資と雇用を減少させる可能性を挙げ、これらはすべて、製品および労働市場における需要と供給の継続的なリバランスを支え、インフレ圧力を低下させるだろうとしている。
金融の安定に関する議論の中で、様々な参加者が銀行セクターの最近の動向についてコメントした。
これらの参加者は、銀行システムは健全で弾力的であり、連邦準備制度理事会が他の政府機関と連携して行った措置は、銀行セクターの状況を落ち着かせる役割を果たしたが、ストレスは依然として残っていると指摘した。
多くの参加者は、銀行セクターは全体として資本が充実しており、銀行システムにおける最も重大な問題は、リスク管理のやり方が悪いか、特定の脆弱性に大きくさらされている少数の銀行に限られているようだと指摘した。
こうした脆弱性とは、金利上昇に伴う資産の大幅な含み損、無保険預金への依存度の高さ、資金調達コストの上昇に伴う収益力の低下などである。
さらに、オフィス部門の空室率が高いなどCREのファンダメンタルズが弱いため、こうした資産へのエクスポージャーが高いことが、一部の銀行の脆弱性になっていると指摘する参加者もいた。
参加者からは、一部のノンバンク金融機関が経営破綻や不安定な状態に陥りやすいという意見も聞かれた。
これには、最近多額の資金流入があったマネー・マーケット・ファンド、大幅なレバレッジをかける傾向があり、低マージンまたはゼロマージンで一部の資産に集中したポジションを保有する可能性があるヘッジファンド、資本が薄いノンバンクのモーゲージ・サービサー、デジタル資産事業体が含まれる。
多くの参加者は、金融システムやより広範な経済に深刻な悪影響を及ぼす混乱を避けるために、債務上限をタイムリーに引き上げることが不可欠であると述べた。
少数の参加者は、米国財務省証券市場の秩序ある機能の重要性を指摘し、あるいは市場の回復力に関連する問題に適切な当局が引き続き取り組むことの重要性を強調した。
多くの参加者は、連邦準備制度が、将来の金融安定性リスクを軽減するために、ミクロプルーデンスとマクロプルーデンスの規制・監督手段だけでなく、流動性ツールを使用する用意を維持すべきだと強調した。
今回の会合で適切な金融政策措置を検討するにあたり、参加者は、委員会の長期目標の2％に比べてインフレ率が大幅に上昇したままであることに同意した。
第1四半期の経済活動は緩やかなペースで拡大した。
労働市場は、ここ数ヶ月の堅調な雇用増加により引き続きタイトであり、失業率は低いままであった。
また、参加者は、最近の銀行セクターの動向により、家計や企業の信用状況が厳しくなり、経済活動、雇用、インフレに重くのしかかる可能性が高いと指摘した。
しかし、これらの影響の程度は依然として不確実である。
このような背景から、全ての参加者は、フェデラルファンド金利の目標レンジを25bp引き上げ、5％から51/4％にすることが適切であることに同意した。
参加者全員が、以前に発表した「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」に記載されているように、連邦準備制度の証券保有高を削減するプロセスを継続することも適切であるとの意見で一致した。
連邦準備制度理事会（FRB）の保有する有価証券を削減するプロセスを継続することも適切であるとの見解で一致した。
これらの様々な考慮事項を考慮し、参加者は、今回の会合後のさらなる政策固めがどの程度適切かについて意見を交わした。
参加者は一般的に、どの程度の引き締めが適切かについて不確実性を表明した。
多くの参加者は、今回の会合後のオプション性を保持する必要性に焦点を当てた。
一部の参加者は、インフレ率を2％に戻すための進展が受け入れがたいほど遅い状態が続くとの予想に基づき、将来の会合で追加の政策引き締めが正当化される可能性が高いとコメントした。
何人かの参加者は、経済が現在の見通しに沿って進展するのであれば、今回の会合後にさらなる政策の引き締めが必要ない可能性があると指摘した。
最大限の雇用と物価安定の両方に関する委員会の目標に対する顕著なリスクに照らして、参加者は一般に、入ってくる情報とそれが経済見通しに与える影響を注意深く監視することの重要性を指摘した。
政策見通しについて議論する中で、参加者は、金融政策の累積的な引き締めのラグ効果及び信用状況の更なる引き締めの経済への潜在的な影響に鑑み、本会合後に目標レンジの追加引き上げがどの程度適切であるかは、概ね確実でなくなったことに同意した。
参加者は、入ってくる情報を注意深く監視し、金融政策への影響を評価することが重要であることに合意した。
インフレ率を長期的に2％に戻すために、追加の政策固めがどの程度適切かを判断する上で、様々な参加者が、政策行動に関する将来の決定に影響を与えるべき特定の要因に言及した。
そのような要因の一つは、累積的な政策引き締めが経済活動を抑制し、インフレ率を低下させた程度とタイミングであり、一部の参加者は、過去数年間の引き締めが意図した効果を発揮し始めている証拠を見た、とコメントした。
もう一つの要因は、銀行セクターで起きた出来事の結果、家計や企業の信用状況がどの程度厳しくなり、経済活動を圧迫し、インフレ率を低下させるかどうかだが、参加者は非常に不確実であると同意した。
さらに、インフレ率を委員会の長期目標である2％に戻すための進捗状況や、労働市場の状況が軟化し経済成長が鈍化するペースなどの要因もあった。
参加者はまた、将来の政策決定に影響を与える可能性のあるいくつかのリスク管理上の考慮事項について議論した。
少数の参加者は、経済成長には上向きのリスクがあると評価した。
しかし、ほぼ全ての参加者は、銀行セクターの動向が信用状況の一層の引き締めにつながり、経済活動を圧迫する可能性があるため、成長に対する下方リスクと失業に対する上方リスクが高まったとコメントした。
ほぼ全ての参加者は、インフレ率が委員会の長期目標を依然大きく上回り、労働市場がタイトであることから、インフレ見通しの上振れリスクが政策見通しを形成する重要な要因であり続けていると述べた。
少数の参加者は、インフレの下振れリスクもあると指摘した。
参加者は、金融政策の行動と戦略を明確に説明することの重要性と様々な側面について議論した。全ての参加者は、インフレ率を長期的に委員会の目標である2％に戻すという強いコミットメントを再確認し、インフレリスクに高い関心を持ち続けた。
数名の参加者は、最近の金融政策措置とコミュニケーションにより、インフレ期待が十分に固定され、それが委員会の目標達成にとって重要であるとコメントしている。
参加者は、政策立案者のデータに依存したアプローチを国民に伝えることの重要性を強調し、大多数の参加者は、会合後の声明文の調整された文言がその点で役に立ったとコメントした。
一部の参加者は、会合後の声明の文言が、今年の目標レンジの引き下げがあり得る、あるいは目標レンジのさらなる引き上げが排除されたことを示すものと解釈されるべきではないことを伝えることが重要であると強調した。
委員会の政策行動
委員会は、今回の金融政策について議論し、第1四半期の経済活動が緩やかなペースで拡大したことに同意した。
また、ここ数ヶ月の雇用の増加は堅調であり、失業率は低水準で推移していることに同意した。 インフレ率は高水準で推移した。
メンバーは、米国の銀行システムは健全で弾力的であることに同意した。
また、家計や企業の信用状況の悪化が経済活動、雇用、インフレに影響を及ぼす可能性が高いが、その影響の程度は不確実であることに同意した。メンバーはまた、インフレリスクに引き続き高い関心を寄せていることでも一致した。
メンバーは、委員会が、長期的に最大限の雇用と2％のインフレを達成することを目指すことに同意した。
これらの目標を支持するため、メンバーは、フェデラルファンド金利の目標レンジを5〜51⁄4％に引き上げることに合意した。
メンバーは、入ってくる情報を注意深く監視し、金融政策への影響を評価することに合意した。
長期的にインフレ率を2％に戻すために、追加の政策強化がどの程度適切かを判断する際、メンバーは、金融政策の累積的な引き締め、金融政策が経済活動やインフレに影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮することに同意した。
さらに、メンバーは、以前に発表した計画に記載されているように、連邦準備制度理事会が保有する財務省証券、機関債および機関担保証券を引き続き削減することに合意した。
全てのメンバーは、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしていることを確認した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際に、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視することに合意した。
メンバーは、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合には、金融政策のスタンスを適切に調整する用意がある。
また、メンバーは、労働市場の状況、インフレ圧力やインフレ期待、金融や国際情勢など、幅広い情報を考慮して評価することに合意した。
議論の最後に、委員会は、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、別途指示があるまで、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従ってシステム公開市場口座の取引を実行するよう指示することを決議した：
2023年5月4日より、連邦公開市場委員会はデスクに対し以下を指令する：
フェデラルファンド金利を5～51⁄4％の目標範囲に維持するために必要な公開市場操作を実施する。
最低入札金利5.25%で、5,000億ドルを上限とする常設の翌日物レポ取引業務を行う。
常設のオーバーナイト型リバース・レポ取引で、オファリングレート5.05％、カウンターパーティー1社あたりの限度額は1日あたり1600億ドル。
各月に満期を迎える連邦準備制度理事会の保有する財務省証券から支払われる元本のうち、1ヶ月あたり600億ドルの上限を超える額をオークションでロールオーバーする。この月間上限額までの財務省クーポン券と、クーポン券の元本支払いが月間上限額を下回る範囲での財務省短期証券の償還を行う。
各月に連邦準備制度理事会が保有する機関債および機関MBSから支払われる元本が、月間350億ドルの上限を超える額を、機関担保証券（MBS）に再投資する。
運用上必要であれば、再投資のために記載された金額からの適度な逸脱を許容する。
連邦準備制度理事会のエージェンシーMBS取引の決済を促進するために、必要に応じてドルロール取引やクーポンスワップ取引に従事する。
「第1四半期の経済活動は緩やかなペースで拡大した。ここ数ヶ月、雇用の増加は堅調で、失業率は低水準で推移している。
インフレ率は依然として高い水準にある。
米国の銀行システムは健全で弾力的である。
家計や企業の信用状況の悪化は、経済活動、雇用、インフレに影響を及ぼすと思われる。
これらの影響の程度は依然として不確実である。委員会は、インフレリスクに引き続き強い関心を抱いている。
委員会は、長期的に最大限の雇用と2％のインフレを達成することを目指す。
これらの目標を支持するため、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを5〜51⁄4%に引き上げることを決定した。
委員会は、入ってくる情報を注意深く監視し、金融政策への影響を評価する。
インフレ率を長期的に2％に戻すために、追加の政策強化がどの程度適切かを判断する際、委員会は、金融政策の累積引き締め、金融政策が経済活動やインフレに影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮する。
さらに、委員会は、以前に発表した計画に記載されているように、財務省証券と政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券の保有量の削減を継続する予定。
委員会は、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、委員会は、経済見通しに対する入ってくる情報の影響を引き続き監視する。
委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適切に調整する用意がある。
委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮する。」
この行動に投票する：
ジェローム・H・パウエル
ジョン・C・ウィリアムズ
マイケル・S・バー
ミシェル・W・ボウマン
リサ・D・クック
オースタン・D・グールスビー
パトリック・ハーカー
フィリップ・N・ジェファーソン
ニール・カシュカリ
ロリー・K・ローガン
クリストファー・J・ウォラー
本行動に反対票を投じる： 該当者なし。
連邦準備制度理事会は、同委員会によるフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げの決定を支持するため、準備金残高に支払う金利を5.15%に引き上げ、2023年5月4日から適用することを全会一致で決定した。
連邦準備制度理事会は、2023年5月4日付で一次信用金利を5.25％に1/4％ポイント引き上げることを全会一致で承認した。
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