Marathon Digital Holdings(MARA)2024/Q3決算発表(2024/11/12)
１．売上と収益
・EPS 予想 -0.338 → 結果 -0.42 ✖
・売上 予想 140.262M → 結果 131.60M ✖
・次期EPS 予想 → 新ガイダンス
・次期売上 予想 → 新ガイダンス
２．企業情報
Marathon Digital Holdings（マラソン・デジタル・ホールディングス）は、ビットコインのマイニングを主な事業とするアメリカの企業です。同社は、ブロックチェーンエコシステムのサポートとデジタル資産の生成に注力しています。
企業概要:
本社所在地: フロリダ州フォートローダーデール
設立: 2010年
従業員数: 約109名
上場市場: NASDAQ（ティッカーシンボル: MARA）
事業内容: Marathonは、ビットコインのマイニング施設やデータセンターの所有・運営を行い、ビットコインエコシステムを支援しています。また、再生可能エネルギーやメタンガスの回収を通じて、持続可能なエネルギー資源の活用にも取り組んでいます。
最近の動向: 2024年11月、同社はオハイオ州に新たなデータセンターを取得し、約372メガワットの計算能力を追加しました。これにより、総計算能力は1.5ギガワットを超え、事業の拡大と多様化を進めています。
財務状況: 2024年第3四半期の決算では、売上高が前年同期比で35%増加し、約1億3,160万ドルを記録しました。しかし、運営コストの増加により、営業損失は約1億7,220万ドルとなりました。同社はビットコインの保有戦略（HODL）を継続し、9月末時点で26,747BTCを保有しています。
株価情報: 2024年11月12日時点で、Marathonの株価は25.22ドルで取引されています。ビットコイン価格の変動に伴い、株価も影響を受ける傾向があります。
Marathon Digital Holdingsは、ビットコインマイニング業界における主要企業として、事業拡大と持続可能なエネルギー活用を推進しています。
３．決算概要
１．損益計算書
（１）収益とコスト
売上高は前年同期比35%増加し、2024年Q3の総収益は$131.6Mとなりました。
ビットコインの平均価格上昇とハッシュレートの増強により、収益は前年同期比で大幅に増加しています。
一方で、運営コストも増加し、収益原価は前年同期比で約63%増加し$97Mに達しました。これは、ハッシュレートの拡張によるものです。
（２）営業損益
営業損失は$172.2Mに達し、前年同期の$80.2Mから大幅に増加しました。
デジタル資産の公正価値の変動による収入が$30.1M計上されましたが、総損失は$124.8M（希薄化後1株あたり$0.42の損失）となりました。
２．貸借対照表
（１）ビットコインと現金の保有
現金および現金同等物の合計は、2023年同期の$471Mから$1.9Bへと増加しました。
BTC保有数も増加しており、9月末の時点で26,747BTCを保持しています。これは、マラソンがHODL（保有）戦略に徹した結果です。
（２）負債と資本構成
$300Mのシニアノートを発行し、ビットコイン購入や施設拡張に充てています。これにより、資本調達コストが低下し、ビットコインの買い増しを可能にしています。
３．キャッシュフロー計算書
（１）運営キャッシュフロー
ビットコインのHODL戦略を採用しているため、運営キャッシュフローの多くはビットコインの購入と保有に充てられています。これは市場の不確実性に対する防御手段として機能しています(c9676412-db2e-46b8-89a4…)。
（２）投資キャッシュフロー
主要な投資項目として、テキサスやオハイオでの新たなデータセンターの取得に資金が充てられました。これにより、マラソンの自社運営データセンターの割合が増加し、長期的なコスト削減効果が期待されています。
４．特記すべき事項
（１）ビットコインのHODL戦略
マラソンは、ビットコインのHODL戦略を強化し、外部からの資金調達を活用してビットコイン購入を続けています。これにより、BTCの価格変動に対する影響が大きく、BTC価格が$10,000変動するたびに、同社の収益には$200M以上の影響が出る可能性があります。
（２）エネルギーコストの削減策
テキサスやノースダコタの施設でフレアガスを電力に変換する新しい技術を導入し、ほぼゼロコストでのエネルギー供給を目指しています。これは長期的なコスト削減と環境への影響軽減の両立を図る取り組みです。
（３）気候関連の開示報告
業界初として、気候関連の開示報告を行い、持続可能なエネルギー利用を追求する姿勢を示しました。
４．決算発表資料（抜粋）
５．カンファレンスコール要約
■決算発表内容マインドマップ
■主要な発表と業績：
1.オハイオ州での新規拡大
• 3サイトで合計372メガワットの容量追加を発表
• 2つのデータセンター（222メガワット）を取得
• 第3の新規データセンター（150メガワット）を開発中
• 2025年末までに全施設の完全稼働を目指す
• メガワットあたり約27万ドルという業界最低水準の取得コスト
2.事業実績
• 稼働ハッシュレートは前年同期比93%増の36.9エクサハッシュ/秒
• 収益は前年同期比35%増加
• 40エクサハッシュを突破し、50エクサハッシュ目標に向けて進行中
• コスト削減：1日あたりペタハッシュあたりの費用が37.1ドルまで18%低下
3.ビットコイン保有状況
• 27,000以上のビットコインを保有（業界第2位）
• 平均取得価格は50,000ドル以下
• バランスシート上で約22-25億ドル相当のビットコイン保有
■技術戦略：
1.2PIC（2フェーズイマージョン冷却）技術
• 20%以上のオーバークロックを実現
• 40システムを年末までに納入・設置予定
• AIとマイニングのハイブリッド用途に対応
• 独自のカスタムマイナーを開発
■将来の展望：
1.エネルギー戦略
• ほぼゼロコストのエネルギーを目指す
• オンサイト発電の拡大
• PJMグリッドとの連携による電力管理の最適化
2.政策環境
• 新政権下でのクリプト規制緩和への期待
• ビットコインマイニング産業の米国内での発展を支持
• エネルギー政策への関与を強化
3.事業展開
• 単なるマイニング企業から総合テクノロジー企業へ
• AIホスティング事業には参入せず
• 独自の技術開発とエネルギーソリューションに注力
■リスクと課題：
• グローバルハッシュレートの上昇
• 難易度の増加
• ビットコイン価格の変動性
• 電力コストの管理
総括すると、Marathon Digitalは単なるビットコインマイニング企業から、独自技術を持つエネルギーソリューション企業への転換を図っており、コスト効率の改善と技術革新を通じて競争力を強化しています。特に2PIC技術の開発やエネルギーコストの最適化に注力し、持続可能な成長を目指しています。
６．Earnings Call Proによる分析結果
🔥ポジティブな要素
収益の増加: 第3四半期の収益は前年同期比で670%増加し、9,784万ドルに達しました。
ビットコイン生産量の増加: ビットコインの生産量が前年同期比で467%増加し、3,490 BTCを生産しました。
ハッシュレートの向上: 稼働中のハッシュレートが前年同期比で403%増加し、19.1 EH/sに達しました。
純利益の改善: 純利益が6,410万ドルとなり、前年同期の7,250万ドルの純損失から大幅に改善しました。
財務状況の強化: 長期債務を56%削減し、現金とビットコインの保有額が債務を上回りました。
🥶ネガティブな要素
デジタル資産の減損: デジタル資産の簿価に対する減損が1,190万ドル発生しました。
エネルギーコストの増加: エネルギー、ホスティング、その他のコストが前年同期の1,377万ドルから5,962万ドルに増加しました。
希薄化後EPSの低下: 希薄化後1株当たり利益が0.35ドルとなり、前年同期の0.62ドルから減少しました。
🤖AIアナリストの分析と将来予測
マラソン・デジタル・ホールディングスは、ビットコイン生産量とハッシュレートの大幅な増加により、収益と純利益の改善を達成しました。しかし、エネルギーコストの増加やデジタル資産の減損が利益率に影響を及ぼしています。同社は2024年末までにハッシュレートを26 EH/sに、2025年末までに50 EH/sに拡大する計画を発表しており、これが実現すれば生産能力のさらなる向上が期待されます。ただし、ビットコイン価格の変動やエネルギーコストの上昇が業績に与える影響には注意が必要です。
７．各種成長性
１）純資産成長率
■直近1年間で純資産は大幅に増加
■2024年9月期は前年同期比で約158.9%増（1,752,579百万ドル増加）
■増加の主な要因：
•新株発行による資本調達
•ビットコイン価格上昇による保有資産の評価増
•事業規模の拡大
８．カンファレンスコール詳細
司会: みなさま、こんにちは。Marathon 2024年第3四半期決算発表にようこそ。
現在、参加者の皆様は聴講のみモードとなっています。会議中にオペレーターのサポートが必要な場合は、電話のキーパッドで*0を押してください。なお、本カンファレンスは録音されています。
それでは、ホストのRobert Samuels投資家関係担当副社長にバトンをお渡しします。どうぞ。
Robert Samuels: ありがとうございます、オペレーター。
こんにちは。Marathon 2024年第3四半期決算発表へようこそ。本日はご参加いただき、ありがとうございます。
本日の電話会議には、取締役会長兼最高経営責任者のFred Thielと、最高財務責任者のSalman Khanが同席しています。
本日の電話会議での発言の一部は、連邦証券法の意味における将来予測に関する記述とみなされる可能性があります。
特に、将来の成長計画とパフォーマンス、流動性の状況、成長機会、将来の財務パフォーマンスに関する記述は、将来予測に関する記述です。
これらの記述は、「予想する」「信じる」「見積もる」「意図する」「設計する」「可能性がある」「計画する」「プロジェクト」「だろう」などの単語やその類似の表現の使用によって特定されることがよくあります。
投資家の皆様には、これらの将来予測に関する記述に過度に依存しないよう注意を促します。
本日の電話会議で行われるすべての将来予測に関する記述には、リスクと不確実性が伴います。
将来、適用される法律で要求される範囲を除き、これらの将来予測に関する記述を更新する現在の意図はありませんが、そうすることを選択する可能性はあります。
実際の結果と成果は、最新の年次報告書Form 10-Kおよび証券取引委員会に提出する可能性のあるその他の定期報告書のリスク要因の項に記載されているリスク要因を含むがこれに限定されない要因の結果として、これらの将来予測に関する記述に含まれるものと大きく異なる可能性があります。
最後に、本日の電話会議では、調整後EBITDA、非GAAPの総マージンを含む、米国で一般的に認められている会計原則に従って作成されていない特定の財務指標について言及することにご注意ください。
MARAは、これらの非GAAP財務指標は、当社の事業の中核的な業務を直接反映していないと考える特定の項目を除外し、また、経常的な業務を示さない可能性がある項目を除外するため、当社の業績を示す重要な指標であると考えています。
これらの非GAAP財務指標と最も比較可能なGAAP財務指標との完全な調整については、決算発表をご参照ください。
新しい株主レターをご覧いただき、フィードバックをお待ちしております。
本日の電話会議は少し異なる形式で行われます。まず、FredとSalmanから簡単な準備された発言があります。
その後、経営陣へのアナリストインタビューを実施します。これは交代制で行い、今回の初回セッションはH.C.WainwrightのアナリストKevin Deedyが実施します。
Kevinが終了した後、個人投資家からの人気の高い質問をいくつか取り上げます。
前置きはこれくらいにして、Fredにマイクをお渡しして開始したいと思います。Fred、どうぞ。
Fred Thiel: みなさん、こんにちは。
昨日、私たちはオハイオ州の3つのサイトにわたって、約372メガワットの所有・運営容量を追加することを発表しました。
これらの追加には、合計222メガワットの系統接続承認済み容量を持つ2つのデータセンターの取得と、さらに150メガワットのコンピュート容量を追加すると予想される第3の新規データセンターの開発が含まれます。
私たちはオハイオ州ハンニバルとホープデールにある、合計222メガワットの容量を持つ2つの運用中のデータセンターを取得しました。これらのサイトは現在122メガワットの容量があり、さらに100メガワットの拡張が承認されています。
2025年には同時に、MARAはオハイオ州フィンレーで150メガワットの事業を開発し始めており、すでに30メガワットの容量があります。
これら3つの施設は合計で372メガワットの系統接続承認済み容量を持ち、MARAは2025年末までにこれらを完全に稼働させる予定です。
これらのサイトのコンピュートは購入済み、確保済み、開発展開の準備が整っています。
これらのデータセンターは、MARAの柔軟なコンピュートポートフォリオの回復力に貢献します。
このイニシアチブにより、最大かつ最も洗練された独立系システム運営者(ISO)の1つであるPJMへのMARAのエクスポージャーが増加します。
稼働後、当社のデータセンターはさらに複数の管轄区域にわたって分散され、単一のISOが所有・運営容量の50%以上を占めることがないようになります。
私たちは、大幅なコスト削減をもたらすと期待される所有・運営サイトのポートフォリオをさらに拡大・多様化する予定です。
これらの成長イニシアチブは、MARAを業界で最もコスト効率の高い、コスト効果的な事業者の1つとして位置付けるという当社の戦略的目標に沿うものです。
それでは、Salmanにバトンを渡します。
Salman Khan: ありがとう、Fred。
実証済みの規律とデータセンターの専門知識を通じて、私たちはこれらの資産を承認済み容量に基づき、メガワットあたり約27万ドルの倍率で取得しました。これは通常の調整後の数字です。
これは、より大規模な上場同業他社の中で最も低い開示倍率の1つであり、私たちの比類のない価値創造的な買収を実現する能力を示しています。
当社は、この分野で最大かつ最も資本力のある企業として、市場に出ているすべての潜在的なM&A機会を検討する特権を持っています。
今年発表された規模のある取引すべてについて、私たちは検討のテーブルに着いていました。そしてそれらの機会が同業他社に渡ったのは、私たちがパスしたからです。
私たちのM&A実績は、オーガニックな成長における規律と株主価値の最大化への注力を反映しています。
さらに、これらのデータセンターは当社の総所有・運営コンピュート容量を70%以上増加させます。
サイトを所有することで、より大きな運営管理が可能になり、この買収の一部であるオークデールデータセンターの運営コストを最大50%削減できる可能性があります。
将来の容量の多くは運転中の発電所に隣接しており、コスト削減、電力の冗長性、開発の選択肢を提供する機会があります。
2024年はこれまでのところ、MARAは買収と新規サイト開発を通じて約1ギガワットの定格容量を確保したことをお知らせしたいと思います。
この戦略的拡大の結果、当社の総定格容量は1.5ギガワットをわずかに下回る水準まで増加し、その約65%をMARAが誇りを持って所有・運営しています。
それでは、Robにマイクを戻します。
Robert: ありがとう、Salman。ありがとう、Fred。
それでは、H.C.WainwrightのKevin Deedyにインタビューを始めていただきたいと思います。Kevin、どうぞ。
Kevin Deedy: ありがとう、Rob。
こんにちは、Fred、Salman。本日は機会をいただき、ありがとうございます。
Fred、おそらく最近締結した取引から始めるのが良いでしょう。これがMARAの包括的なテーゼ、つまりエネルギーコストをほぼゼロに抑えることにどのように組み込まれるのかについて、少しお話しいただけますか？
Fred: はい。私たちが行う買収を見ると、明らかに運営コストの削減に焦点を当てています。
これらの特定のサイト、その1つには既に一部の容量で運営していましたが、運営コストをかなり大幅に削減することができます。
私たちの目標は、時間の経過とともに容量を拡大し続けていく中で、継続的にコストを削減できるサイトに焦点を当てることです。
例を挙げると、NGONとのパートナーシップを通じて最近発表したオンサイト発電を見ると、キロワット時あたり約1セントのコストで発電できます。これは、グリッドエネルギーを使用するマイナーが通常支払うキロワット時あたり約4セントの市場価格と比べてかなり低いです。
これらの機会を拡大し続けるにつれて、ちなみにこのような滞留ガスの機会は、ガスの全体的な市場利用可能性を見ると、年間100万ギガワット時以上の容量があります。
そのため、MARAのようなマイナーが、独自の発電を所有・管理するこのような機会を追求するのを目にすることになると考えています。
時間の経過とともに、MARAはより多くの所有・運営発電容量を構築し、AIカンパニー、ハイパースケーラーとのパートナーシップを通じて、エネルギー管理周辺のサービスを提供することで、運営コストを補助できるようになると考えています。
今後数四半期にわたって、これらの分野での計画、取り組み、パートナーシップについてより多くを明らかにしていくと思います。そうすれば、私たちが主に第三者運営者に依存してきた従来型のマイニング企業から、自社リソースの所有・運営に非常に注力し、マイニングの枠を超えて企業にエネルギー移行機能を提供することに焦点を当てるマイニング企業への移行ビジョンが非常に明確になると思います。
Kevin: オハイオのサイトとPJMへの接続に関して、電力の使用と場合によってはグリッドへの再販売において、どの程度の柔軟性がありますか？
Fred: PJMは電力取引の機会、ヘッジの機会を活用し、大規模な負荷消費者として私たちが望むことをすべて実行する機会を与えてくれます。そして、テキサスでの運営方法から学んだ利点を活用し、この分野で最大のISOの1つであるPJMでの運営が可能になることで、電力コストの管理において大きな柔軟性が得られると思います。
そこでの足跡を拡大し続けるにつれて、時間の経過とともにますます強力になっていくでしょう。
Kevin: ゼロ電力への取り組みについて、今後2四半期がより明確になるとおっしゃいましたが、第3四半期のMaraの進捗を振り返ってみると、複数の面を持つ戦略の中で、電力コストの削減を示すようなハイライトはありますか？
Fred: はい。NGONとのパートナーシップは非常に初期の第一歩で、エッジにおけるマイクロデータセンターを追求している様子が見てとれます。
そして先ほど申し上げたように、国内および国際的な油田やガス田にわたって、その機会は非常に深く、非常に広範です。
国内の機会だけでも巨大であり、私たちはこれを実行し、規模を拡大する能力において中核的な競争力を持つようになったと考えています。
成長を続けるにつれて、私たちの所有・運営するデータセンターの機器の中でより大きな割合を占めるようになるでしょう。
Kevin: 少し話題を変えて、現在Maraが保有している約27,000ビットコインについて話しましょう。
会社の存在感を高める付随的なものとしてのホドル戦略について少しお話しいただけますか？ Maraはこれをどのように活用できると考えていますか？どのような財務的な実装がより高い利回りをもたらす可能性があるのでしょうか？ホドル戦略についてもう少し詳しくお聞かせください。
Fred: はい。考え方の1つとして、私たちは1BTCあたり約6万ドルの平均コストで約6,400BTCを購入しました。
8月末に行ったコンバート取引について考えると、4,000BTCを少し上回る購入をしましたが、この取引は現在のビットコイン価格を考えると、非常に短期間で株主に大きなIRRをもたらしています。
当時、私たちがビットコインを市場で購入する理由について、12〜18ヶ月はビットコインを生成しない可能性のあるマイニング容量の構築に資産を投資するよりも、ビットコインを購入することが株主にとって大きな価値があると考えられる価格の変曲点があると説明しました。
これは、その戦略が当社と株主にとって非常にポジティブに展開している良い証拠となっています。
これまで数年にわたって行ってきたビットコインの複数回の購入を見ると、株主に非常に健全なリターンをもたらしています。
今後も、状況に応じてビットコインを購入したり、マイニングしたりするハイブリッド戦略を実行していくと考えています。
現在のホドル中のビットコインの平均コストは、トレジャリーにあるマイニングしたビットコインのマイニングコストと、取得したビットコインを平均すると、5万ドルを下回っています。
そして、今日のビットコイン価格と比較すると、価値が大幅に上昇していることがわかります。
今日、私たちはバランスシートに約22億ドル、ほぼ25億ドルのビットコインを保有しています。
質問の後半の部分について。そのビットコインで何をするのか？
そのビットコインからイールドを生成して収入を得る方法があります。その収入は、より多くのビットコインを購入するための現金、SG&A費用を補助するための現金、電力コストを下げるための現金、機器購入資金を生み出すことができます。
これにより財務的な柔軟性が得られます。また、担保として差し入れて借入を行うこともできます。
多くのオプションがあります。業界で最も強力なバランスシートの1つを持つ中で、市場がどのような状況をもたらしても、非常に良好な位置にいると考えています。
現在の市場環境において、ビットコイン価格のこの上昇により、低コストでの成長期間は終わりに近づいていると考えており、企業は過去とは異なる方法で容量を巡って競争を強いられることになり、成長はますます高価になり、小規模なマイナーはますます課題に直面することになるため、統合がより魅力的な選択肢となるでしょう。
ただし、私たちは同業他社の一部が行っているように、メガワットあたり160万ドルを支払って容量を確保するビジネスはしません。
この取引を見てください。メガワットあたり27.7万ドルは、今年初めに取得した他の資産に支払った金額のほぼ半分です。
私たちは非常にスマートに行動します。
50エクサハッシュの目標に必要な以上の機器を注文し、機器の価格を活用して、来年の成長スパートに備えました。
来年、一部のマイナーにとって容量が制約となる市場になると考えています。
事前に計画を立て、魅力的な価格で機器を在庫として保有し、注文し、オプション化し、独自のマイナーを構築する能力を持つ者が、次のハビングに向かう数年間、この市場を支配することになるでしょう。
チップ供給へのアクセスを持って独自のマイナーを構築できる同業他社は非常に少数です。
私たちは、テクノロジースタック、独自のマイナーを構築する能力、マイナーを大幅なオーバークロックで運転し、エネルギー使用を最適化できる2フェーズイマージョン技術、そしてほぼゼロコストのエネルギーへの注力により、コストの観点からのみ見ても、この業界で主導的なマイナーになると考えています。
Kevin: 機会主義的なアプローチは別として、バランスシートのビットコイン、サイトの取得、より多くのマイニングマシンの展開、熱再利用のための潜在的な企業とのパートナーシップ、ソフトウェア開発など、その他の機会の中で、Maraの資本使用の優先順位をどのように考えるべきでしょうか？
Fred: Kevin、非常に大きな質問ですね。本日の時間よりも、アナリストデーのファイアサイドチャットのような場の方が適しているかもしれません。
しかし、次のように考えることができます。
私たちは、所有・運営するエネルギー、所有・運営するデータセンター、そして大規模なAIハイパースケーラーとのコラボレーションを組み合わせたオーガニックな拡大に関する非常に明確な計画を持っています。
テクノロジースタックとその展開方法について、非常に明確な計画を持っています。
次世代の2フェーズマイナーは、AI専用や、AIとマイニングの組み合わせた機能を見ることになるでしょう。
エッジ推論ロケーション向けに特別に設計された異なるフォームファクターも見ることになり、そこでは単一の2フェーズイマージョンコンテナで4Uから48Uまでのあらゆるものを運営することができます。
これらのシステムは、AIの世界からもたらされる、増え続ける電力と熱密度をますます活用できるようになり、効率性も高まり続けます。
プールやエネルギーバランシング用のソフトウェアシステムに向けて上がっていくにつれて、今後1〜2年にわたって、基本的にアイドル状態の電子をどこにあっても最適化する分野での主要なソリューションプロバイダーの1つとしてMaraを位置付け始める一連の発表を続けて見ることになると思います。
Kevin: オハイオの取引は非常に魅力的ですね、Fred。
このような好条件を引き出すような特別な交渉が裏で行われたのでしょうか？
北米において、HPCとAIへの大きな需要を考えると、このレートでの供給がどの程度あると考えていますか？
Fred: AIとHPCに適したサイトとそうでないサイトがあると思います。
あの古いCMのように、時にはナッツのように考え、時にはそうでない場合があります。
負荷を抑制する必要があったり、高速インターネット接続やファイバー接続へのアクセスがなかったり、他にも多くの理由で、本当にビットコインマイニングにのみ適しているサイトがあります。
長年にわたって建設されてきたビットコインマイニングサイトの数と電力プロジェクトの数を見ると、この価格帯で多くの手つかずの機会があると考えています。
課題は規模です。
Maraは今日、20、30、40、50メガワットのサイトには興味がない規模になっています。
特にユーティリティスケールマイニングと呼ぶものに関して、私たちの焦点は100メガワット以上の規模にあります。
オンサイト発電については、非常にマイクロデータセンターに焦点を当てています。
なぜなら、A)イマージョン技術とコンテナ技術、ソフトウェア、人的支援なしで運営でき、非常に障害耐性のあるマイナーを展開する能力を持っているからです。そして実際に発電できるという事実は、全体的な運営コストが非常に低いことを意味します。
そして将来を見据えると、超大規模、あるいはハイパースケールと呼ぶものは、ハイパースケーラーとの関係から生まれます。
ビットコインマイナーとAI HPC空間の大規模な負荷との間には、非常に相互補完的な関係があり得ます。
そして、Maraが電力からエネルギー管理まで、様々なソリューションにわたってスペクトル全体をスケールし続けるのを見ることになると思います。
Kevin: Fredさん、2PICについて何度か言及されましたが、第4四半期に出荷予定のタンクについて、テスト施設で稼働しているものとは別に、お話しいただけることはありますか？
生産をどのように拡大したのか気になります。
レターには、サードパーティからの注文がすでにあると示唆されていましたが。
Fred: はい。私たちには幸運なことに、Maraという非常に大きな顧客がいますが、彼らは価格に関して厳しい交渉人です。
そして、技術に非常に興味を持ち、システムをテストし、自社システムへの適用可能性を見るために注文を喜んで出してくれる第三者のマイナーやデータセンター運営者がいます。
出荷されるそれらのシステムについては、Maraが使用するものとサードパーティ向けのものを合わせて、今年末までに約40システムが納入・設置される予定です。
私たちは現在、テストだけでなく本番環境で2PICを運用しており、非常に良い結果を得ています。
場合によっては、システムで20%を超えるオーバークロックを実現し、非常に効率的で良好な結果を得ています。
2PICの追加的な利点は、PUEが非常に低いことです。これは、冷却のための機械的な負荷が非常に低いことを意味します。
そのため、施設の全体的な電力消費が低下し、ビットコインマイニングに適用できるエネルギーがさらに増えることを意味します。
初期の結果は非常に魅力的に見え、生産を拡大しながらデザインの改良を続けていきます。
私たちは、ビットコインマイナー専用に設計された2PICソリューションから、同じタンク内でマイナーとAIリグを混在させたハイブリッドアプリケーション向けの2PICソリューション、そしてマイクロデータセンターから大規模展開まで、複数のフォームファクターでAIリグやマイナーをホットスワップできる2PICソリューションへと移行してきました。
そして、これをテストし、どのように機能するかを確認したいという非常に大きな関心を見ています。
2フェーズイマージョンはまだ新しい技術です。
2フェーズ技術は、すべてのシステムがそのまま投入して運用できるというものではありません。
そのため、OEMと協力して、彼らが製造するシステムが適切に動作するようにしています。
Maraは2PIC用に独自のカスタムマイナーを構築・設計しており、これは超高密度で、通常300キロワットの実装で単一の2PICタンクで1メガワット以上のマイナーを運用できます。
そしてそれで非常に良い結果を得ています。
私たちは実施することにおいてますます垂直統合を進め、平均的なビットコインマイナー向けに設計された技術を提供するオフショアメーカーのサプライチェーンへの依存度を下げていきます。これは、私たちのような高度に最適化され、高度に統合されたマイナーとは対照的です。
Kevin: ここで言及されたマイナーは、Oradynとの取り組みの結果なのでしょうか？
もしよろしければ、BitmainとそのAIパートナーのTSMCを巡る騒動や論争を考慮して、WaferSourceについての見解をお聞かせいただけますか？
Fred: Oradynに関して、明らかに私たちはOradynのマイナー、標準的なマイナーとシリコンレベルの両方を使用し、自社のアプリケーション向けに最適化しています。
とはいえ、2PICマイナーユニットは第三者プロバイダーのハッシュボードも使用できるように設計しています。
これは誰かに売ろうとしている製品ではありません。
これは自社用に保持する製品です。
申し訳ありませんが利己的になりますが、これらのシステムの電力密度と私たちの行っていることの利点は、自社目的で使用する方が良いと考えています。
とはいえ、Oradynのチップ、Oradynのハッシュボード、第三者のハッシュボードをこれらのデバイスで使用でき、それを特定のユースケース向けに変更するという最適な柔軟性を持っています。
ウェハーに関して、GPU分野での状況により3ナノメートルのウェハーは供給不足ですが、TSMCからBitmainのウェハー供給アクセスが影響を受けているという兆候は見ていません。
Oradynは十分なウェハーへのアクセスを持ち、必要な供給をすべて得ていることは確かです。
次世代技術を見ると、2ナノメートルは3年近くは市場に登場しないと思います。
そしてそれ以前に、マイナーの実際の見た目と動作方法の再設計が見られると思います。ジオメトリは、ハッシュボードの設計方法よりもはるかに重要ではなくなり、7ナノメートルのチップでも、より低い電力でより高い周波数で実行し、より高価な3ナノメートル部品のエネルギー効率を得ることができ、サプライチェーンの制約もないようになります。
そのため、サードパーティによるマイナー技術周辺で多くのイノベーションが見られ、マイナーが持つことになるオプションに関して、この市場は本当に非常に興味深いものになり始めると思います。これは時間の経過とともにハードウェアベンダーのコントロールが少なくなることを意味します。
Kevin: それは時間がかかりすぎましたね。ウェハー供給が制約されていないと聞いて嬉しいです。
株主レターでは、MaraがAIサイトを運営する野心を持っていないことを明確にしています。データセンターとエネルギーの両方で豊富な経験を持つ2人の新しい取締役がいます。私が聞きたいのは、その経験をどのように活かし、Maraの日々の運営に彼らのコンサルテーションと意見をどのように組み込むことができるかについての見解です。
Fred: Kevin、明らかに今この電話で5年間の戦略計画を共有するつもりはありません。
来四半期にはあるかもしれませんが、Clean SparkやDriveの友人たちが喜んで聞きたがるとは思いますが、今日はそうしません。
共有するのは、ホスティングビジネスやGPUレンタルサービスビジネスを見ると、H100のレンタル価格は過去6ヶ月で75%下落しています。
ビットコインマイニングの技術陳腐化が積極的だと思うなら、GPUの世界へようこそ。それはさらに積極的です。
ビットコインマイニング側から来て、ハイパースケーラーや大規模なAI HPCホスティングビジネスに進出することに興奮している人は、今日生産中のデータセンターの展開が稼働し始める2〜3年後に、突然の驚きを経験することになると思います。
第三者の独立プロバイダーが価格、能力、機能性で競争することはできません。
ハイパースケーラーはハードウェアの第一選択権を持ち、電力の第一選択権を持ち、顧客の第一選択権を持ちます。
そのため、今日、非常に短期間で契約を結ぶことができる企業は、そのホスティング契約が強制可能で、背後にいる顧客が長期的に支払い能力を持っている限り、運が良いと思いますし、彼らを祝福します。
今日このビジネスに参入しようとする他の誰もが、コストの観点からボトムへのレースを見ており、ハイパースケーラー自身でないAI HPCホスティングビジネスを運営することがいかに困難であるかという事実に人々が気付いたときに、非常に困難な資本市場に直面することになります。
この点について時間を取りすぎないようにしますが、考えてみてください。私たちはテクノロジーカンパニーです。
株主に大きなリターンをもたらす高付加価値のソリューションを市場に提供することに焦点を当てている会社です。
次のハイプトレンドを追いかけているわけではありません。次の流行を追いかけているわけではありません。
市場に真の価値を提供することに焦点を当てています。
そして、私たちが構築し続けているチームを見て、取締役会に才能と知識を追加していることを見ると、Maraが市場に持ち込み続けるテクノロジーの種類の方向性と、私たちを単なるビットコインマイナーとして見る人とは非常に異なる位置付けとなる、市場にもたらすことを計画しているソリューションのアイデアが得られ始めると思います。
Kevin: 分かりました、Fred。ありがとうございます。
先週の出来事とその後のビットコイン価格への反映について議論しないわけにはいきませんね。
私は政治について意見を述べる立場ではありませんが、あなたの見解には確かに興味があります。
議論に値するものです。
Maraのレターでは、皆さんがプロセスに関与していたことが明確に示されています。
それが継続するかどうか、予想される変更が業界にどのように反映されると考えているかをお聞きしたいと思います。
おそらくGensler氏が職を失うこと以外に、米国政府がよりクリプトフレンドリーな姿勢に向かう中で、何を期待していますか？
そしてMaraはそれをどのように活用できると考えていますか？
Fred: その通りです。米国の政府形態の大きな利点の1つは、3つの政府部門があることです。
私のコメントは立法府と行政府に焦点を当てます。
この選挙の結果を見ると、200人の下院議員と約18人の上院議員が、全員がクリプト支持者として立法府に加わります。
クリプト業界は標的を絞ったキャンペーンに1億ドル以上を費やし、MaraはBitcoin Voter Projectを2社の同業他社と共同設立し、クリプトが重要だと考え、クリプト支持の候補者に投票するよう人々を促しました。
最も重要なレースは、クリプト活動家がシャーロッド・ブラウンの議席を奪うことができた、シャーロッド・ブラウン対バーニー・マリノのレースでした。
シャーロッド・ブラウンは反クリプト軍を推進しようとするエリザベス・ウォーレンの共同協力者の1人でした。
そのため、立法府はクリプトに対してよりオープンな視点を持つようになり、上院の共和党多数派と（下院がどうなるかを見守りますが）、トランプ大統領が署名すると思われる法案を提出すると完全に期待しています。
これにより市場構造が提供され、ステーブルコインが提供され、銀行がクリプトとビットコイン資産の保管と担保設定を可能にする規制体制がビットコインとクリプトに提供されます。
そして、機関投資家が投資手段としてビットコインやその他のクリプト資産を活用できるよう、他の形態のETFやその他の種類の証券が市場に登場するのを見ることになるでしょう。
行政府に関して、2つのキャンペーンを見ると、ハリス副大統領のコメント、確かザ・ビューでの発言だったと思いますが、バイデン大統領と何か違うことをするのかと聞かれ、副大統領は何も違うことはしないと答えました。
これは、クリプトに対する戦争が継続することの明確な兆候であり、ビットコインマイニングコミュニティが共和党の大義の周りに結集する必要があることの明確な兆候でした。
トランプ次期大統領は全国会議で、ビットコインへの支援を明確に表明しただけでなく、米国でマイニングされるべきものとしてのビットコインへの信念、そして米国がクリプト市場内で力を投影できるよう、また特にビットコインを国際貿易決済資産として使用する際に、戦略的準備として保有すべきだという信念を表明しました。
そして、米国政府が金を保有しているのと同様に、戦略的に重要な量のビットコインを保有すべきだと。
ルミス上院議員は、2つのことを信じて戦略的準備を確立するための法案を具体的に提出しました。1つは力を投影する能力ですが、より重要なのは、ビットコインが過去週間の良い例のように引き続き価値が上昇すれば、米国政府が保有する相当量のビットコインを連邦債務の相殺に使用できることです。
その債務を支払う唯一の代替案は、インフレを野放しにして債務を縮小することですが、これは私の子供たちや孫たちに経験してほしくないことです。
そのため、私個人としては、ビットコインを投資資産として使用しやすくすることを促進する政府のイニシアチブを支援するためなら何でもします。
取引にビットコインを使用できるようにし、それらの取引に課税されないようにする税制を提供します。
マイナーが標的にされることなく、米国で自由に運営し、電力への平等なアクセスを持てるようにします。
そして、米国で投資する人々による合法的な使用である限り、ビットコインでの取引の自由を保護するために十分なブロックスペースを確保できるよう、より多くのビットコインが米国でマイニングされることを可能にします。
Kevin: 最後の質問をSalmanに向けたいと思います。
Salman、Maraの全体的な財務パフォーマンスを振り返って、ハイライトは何だと考えていますか？
期待通りにうまくいったこと、そしてパフォーマンスを改善するためにどこに向かう必要があると思いますか？
また、今後何を期待できるでしょうか？
Salman: Kevin、ご質問ありがとうございます。
本日報告した通り、稼働ハッシュレートは前年同期比93%増の36.9エクサハッシュ/秒に増加しました。
ご存知の通り、この分野では四半期終了後の生産も公開情報となっています。
すでに40エクサハッシュを超え、今年半ばに改訂した50エクサハッシュの目標に向かって進んでいます。
総ブロックスペースに関して、もう1つの大きなハイライトは、2024年第2四半期比で32%高かったことです。
これは四半期ごとの大幅な増加です。
さらに、これは当然ながら収益に影響します。収益は前年同期比35%増加しました。
ビットコイン価格の影響があり、ハビングの影響があります。
そして、グローバルハッシュレートの影響があります。ご存知の通り、この期間にグローバルハッシュレートは大幅に上昇し、その結果として難易度も大幅に上昇しました。
これらすべての課題にもかかわらず、私たちは耐え抜き、収益は前年同期と比べて大幅に増加しました。
コスト面でも同様の話があります。収益原価は、私たちが設定した1日あたりのペタハッシュあたりのコストというKPIの観点から見ると、今年を通じて一貫して改善しています。
その理由の1つは、年初に行った買収です。それらが私たちのコストを下げています。
しかし、それに加えてオーガニックな成長があります。私たちのチームが誇りを持って成功裡に展開した追加容量が、収益原価の一貫した低下をもたらしています。
そのため、減価償却を除く現金収益原価（私たちが財務諸表やレターで開示している非GAAP指標として呼んでいるもの）を見ると、2023年第3四半期の1日あたりペタハッシュあたり45.2ドルから、2024年第3四半期には37.1ドルに18%低下しています。
これは、ほぼゼロのエネルギーコストを目指す戦略の証です。しかし、ご存知の通り、私たちはわずか1年前にアセットライトな会社でした。
そして買収とオーガニックな成長を通じて、完全に稼働すると約1ギガワットの容量が追加されますが、これらの買収は時間の経過とともに利益をもたらし、その利益が見え始めています。
四半期ごとに継続的にコストを削減しています。第2四半期から第3四半期への四半期比で見るとも、先ほど話した同じKPIで10%の削減となっています。
バランスシート面では、Fredが既に言及した通り、四半期末以降、現在27,000以上のビットコインを保有しています。
その価値は当然、予想通り大幅に上昇しています。
コンバート取引について少し触れたいと思います。現在、Kevinさん、この段階で複数の資本源へのアクセスがあり、これは励みになります。
この業界が進化し、銀行業務や金融サービスの観点からより主流になっていくにつれて、セクターにはより多くの資本源が開かれていくと期待しています。
とはいえ、まだ少し時期尚早です。
ビットコインを生産することに加えてビットコインを購入する決定は、私たちにとって非常に価値創造的でした。
今年購入した約6,400ビットコイン（1BTCあたり平均6万ドルで購入）だけを見ても、本日時点で株式あたりのBTC収益が約50%増加する結果となっています。
なお、この1株あたりの計算は、現段階での最善の見積もりに基づく希薄化後の株式数の計算に基づいています。
価値創造とバリュードライバーの観点から、この購入は素晴らしい例です。8月に実行した転換社債と合わせて、非常に理にかなっていました。
さて、制限付き現金とBTCを合わせたバランスシートに話を戻すと、保有するビットコインと共に、引き続き業界で最も強力な1つとなっています。
長期的な観点から見ると、このビットコインの保有戦略は、これらの収益率を見ると既に成果を上げています。
ただし、簡単な注意点として、ビットコイン価格はコモディティ価格です。私たちにはコントロールできません。変動します。そして投資家の皆様は、時間の経過とともに変動することを予期すべきです。
しかし、パブリックカンパニースペースで世界第2位の規模を持つホドル量により、これは既にこの段階で創造した価値以上の価値を大きく創造すると信じています。
Kevin: ありがとう、Salman。ペタハッシュあたりのマイニングコストの詳細をありがとうございます。37ドルだったと思いますが、オハイオのサイトが稼働を開始する第4四半期にはさらに低下すると想像しています。
ご質問にお答えいただき、ありがとうございます。Fred、長い回答になりかねない質問に対して、より短い回答を提供していただき、ありがとうございます。
感謝申し上げます。Robに電話を戻したいと思います。再度参加させていただき、ありがとうございました。
Robert: ありがとうございます。
Kevin、ご質問をありがとうございます。いつも通り、個人投資家からいくつか質問を受けました。その多くは、Kevinさんが質問したような同様の質問でした。
人々が質問している1つのことで、Fredに対応してほしいものがあります。新政権のもとで、米国のビットコインとビットコインマイニング/エネルギー政策の形成に、MaraはどのくらいMARAの関与を期待していますか？
Fred: 次期政権のメンバーは、様々な政策に関する初期の考えについてビットコインマイナーと関わりを持っており、要請があれば引き続き助言・相談し、意見を提供していく予定です。
明らかに適切な範囲で積極的な役割を果たしますが、行政府、立法府、あるいはFERC、DOEなどの部門を含むすべての政府部門と協力することに非常に注力しています。
これは、選出された、あるいは任命された役人とは独立して運営される政府の広範な部門、公務員が、ビットコインマイニングと私たちの業界がエネルギーグリッドと、よりエネクトリファイドされた国へのエネルギーの展開と移行にどのように利益をもたらすことができるかについて教育を受けることができるようにするためです。
この国は、より多くの再生可能エネルギーと間欠的なエネルギー生成を展開し続けるにつれて、グリッドをアップグレードするために何兆ドルもの支出が必要になります。
そしてこの国でより広範な原子力エネルギーの受け入れがあるまでは、すべての再生可能エネルギーは本質的に間欠的なものとなり、それは負荷バランスの能力と制御可能な負荷が必要であることを意味します。
そしてこれは、ビットコインマイニングが独自の立場にある何かであり、グリッドを計画・構築する際にビットコインマイニングの大規模な制御可能な負荷への考慮が考慮されるよう、すべての政府部門と協力して彼らにその利点を認識してもらおうとしていることです。
Robert: ありがとう、Fred、そしてSalman。本日はお時間をいただき、ありがとうございました。本日の電話会議で回答されなかった質問がございましたら、ION.MARA.comの投資家関係チームまでお気軽にお問い合わせください。ありがとうございました。良い1日をお過ごしください。
司会: ありがとうございました。これで切断いたします。
ご注意：このコンテンツは生成AIなどを利用して作成しています。その為、正確でない可能性がありますので必ずご自身で事実確認をお願いいたしいます。