【3M】ビジョナリーカンパニーの中の最優良企業の理論株価は？ (2022年12月期)

りろんかぶお

2023年3月9日 11:34

こんにちは。りろんかぶおです。

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では、ここから本題です。

今日は、ビジョナリーカンパニーの中の最優良企業"3M"の理論株価について分析していきます。

<りろんかぶおｺﾒﾝﾄ>

りろんかぶおの競争優位性評価(5段階評価)⇒★★★★☆

･3Mは世界最大手の化学品ﾒｰｶｰです｡3Mで思い出されるのは､世界中でﾍﾞｽﾄｾﾗｰ本となった“ﾋﾞｼﾞｮﾅﾘｰｶﾝﾊﾟﾆｰ”(世界で最も卓越した企業群の研究に関する本)での次の一節｡

｢今回調査した十八社の中で､今後50年間､100年間､成功を続け､環境の変化に対応していく企業を一社だけ選べと言われれば､私たちは3Mを選ぶだろう｡｣

･“ﾋﾞｼﾞｮﾅﾘｰｶﾝﾊﾟﾆｰ”では3Mの競争力の源泉を企業文化にあると説明しています｡3Mでは15%ﾙｰﾙ(勤務時間の15%迄を自分で選んだﾃｰﾏや創意工夫にあてるよう奨励するﾙｰﾙ)に代表されるように､個人の創意工夫を最大限に促すような制度がふんだんに整えられております｡各社員にﾁｬﾚﾝｼﾞを奨励し､小さなｱｲﾃﾞｱを大事にし､必要なだけの自由を与える､長年にわたって形成された3Mの企業文化こそが3Mが今後も反映し続けると確信できる最大の要因と説明します｡

・3Mの事業戦略は、競争の激しい市場を避け、市場規模が小さくても先駆者の少ない市場を狙い、常に新商品を投入し続け、沢山のトップシェア商品を確保し続けるという「ニッチトップ戦略」です。この戦略は、獲得できるそれぞれのマーケットサイズが小さいですし、3Ｍのような大企業がこの戦略をとるには、膨大なニッチトップ製品群を生み出し続けねばなりません。

・故に大企業にはあまり向かない戦略ですが、3Mは敢えてこの戦略をとり、膨大なニッチトップ製品群を生み出し続けるために15%ﾙｰﾙ等の企業文化を作ってきたわけです。これが、3Mがイノベーションマシーンとたとえられるゆえんであり、これを100年以上出来ているということ自体が企業文化という3Mの競争優位性が今後も持続的であると思わせてくれるところです。

･3MのROEは40%を超え、営業利益率は約20%に達します。少ない資本で製品を製造し、一つ一つの製品に大きな競争力があるがために大きな営業利益率を確保できるのです。

･具体的な製品を見ていくと､3Mの売上の多くは､万が一にも間違いがあってはいけない自動車､船舶､飛行機などの工業向けや､人命にかかわる医療･ｾｰﾌﾃｨ向け製品､からなっており､こういった分野では長年の実績が信頼につながり､｢ほかに安い製品はあるけど､万が一それが原因で大きな事故につながったら取り返しがつかない｡それだったら実績が十分な3Mの製品を買おう｣となるわけです｡このような顧客が抱く3Mへの信頼が他社との差別化要因･競争力の源泉になっていると考えられます｡

<理論株価>

167.18ﾄﾞﾙ(2022年12月31日時点)

※ 直近3年間のﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰの平均が今後半永久的に2%（米国の平均インフレ率）ずつ成長していくと仮定し､Discounted Cash Flow(DCF)法で計算｡

<ｾｸﾞﾒﾝﾄ毎ﾋﾞｼﾞﾈｽﾓﾃﾞﾙ>

Safety and Industrial
･個人用保護具や安全対策製品などのｾｰﾌﾃｨ関連製品の販売｡
･自動車､船舶､飛行機やその他工業向けの化学製品販売｡主にﾃｰﾌﾟ､研磨剤､接着剤､塗装､充填材等｡

Transportation and Electronics
・貨物船、電車、スクーター等、幅広い輸送手段の製造に必要な製品の販売。
･ｺﾈｸﾄｹｰﾌﾞﾙ､表面保護ﾃｰﾌﾟ､半導体部材等のｴﾚｸﾄﾛﾆｸｽ関連製品販売｡

Health Care
･医療用機器､ｽｷﾝｹｱ､感染防止関連の製品販売｡

Consumer
･ﾎﾟｽﾄｲｯﾄ､ﾃｰﾌﾟ等の家庭用品､文房具関連などの製品販売｡

<決算情報>

･売上は34,229百万ﾄﾞﾙと前年対比-3.2%減、全セグメントで販売量は微増するも、ドル高の影響で減収。地域別では中国、日本、EMEAで減収。これらもドル高の影響が大きい。

･純利益は5,777百万ﾄﾞﾙで前年対比-2.4%減、原材料価格の高騰、訴訟コスト増、ロシア事業撤退コスト、PFAS事業撤退コスト、ドル高などのマイナスインパクトをFood Safety事業の売却が一部相殺。

<補足>

・3Mの業績に重大な影響を与えるものとしてPFAS訴訟というものがあります。（その他にもアスベストマスクやコンバットアームズ耳栓に関する大規模な訴訟もあります。）

・PFASとはパーフルオロアルキル化合物及びポリフルオロアルキル化合物（poly- and perfluoroalkyl
substances）の略で、約 4,500 種類の合成化学品の総称です。耐火性・耐水性・耐脂性という物理的性質をもっており多種多様な産業・商業製品に使用されています。

・ところがこのPFAS、2000 年代初頭に「残留性が高く、生体内に蓄積されやすい性質があり、毒性がある」と認定されました。PFAS が一度自然環境へ放出されると、その分散性の高さから、地下水及び地表水を汚染し、ひいては飲料水が汚染される可能性があります。

・そして3Mの多くの商品の中に、かつてPFASが含まれていました。そしてそのPFASによる水質汚染やそれに伴う人的被害から、3Mは米国内の多くの州から訴訟を受けています。法規制上は3Mに非があるのは明らかで、今のところアラバマ州には$35 million、ミネソタ州には$850 millionを支払って和解しています。

・その他にも、ニューヨーク州、オハイオ州、ニュージャージー州、ニューハンプシャー州など含め11州から訴訟を受けており、ミネソタ州だけを見ても$850milだったことから、その合計金額は超巨額になると考えられています。この点はしっかりリスクとして認識しておく必要があります。