【ユナイテッドヘルス】米国最大のヘルスケア企業の理論株価は？（2022年12月期）

りろんかぶお

2023年3月30日 11:23

こんにちは。りろんかぶおです。

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私がFIREしようと思った理由や、経緯については以下でまとめています。

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では、ここから本題です。

今日は、米国最大の医療保険会社ユナイテッドヘルスグループの競争優位性及び理論株価の分析です。

<りろんかぶおｺﾒﾝﾄ>

りろんかぶおの競争優位性評価(5段階評価)⇒★★★★☆

１．企業概要

･ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽは医療保険を軸としたﾍﾙｽｹｱ企業で､保険料収入で世界最大の企業です｡

２．業界展望

･ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽの利益の大部分を占める米国の医療保険業界の展望については非常に明るいと思っております｡米国では人口増加と高齢化により医療ﾆｰｽﾞが高まり､これによって今後も医療保険加入者増加が見込まれております｡

･懸念材料としては､米民主党の中には｢ﾒﾃﾞｨｹｱ･ﾌｫｰ･ｵｰﾙ(国民皆保険制度)｣法案を提唱している議員がいることです｡これは､ｵﾊﾞﾏ大統領時代に提唱したｵﾊﾞﾏｹｱ(既存の民間および公的医療保険制度の対象者を拡大･義務化)から更に一歩踏み込んだもので､保険加入の義務化はもちろんのこと､その加入先を全て公的医療保険にするというものです｡仮にこれが成立した場合､医療ｼｽﾃﾑにおける民間保険会社の役割はなくなる可能性があるため､同法案が提案された2019年2月には医療保険銘柄の株価は大幅に下落しました｡長期目線では常にこういったリスクに見舞われる可能性が付きまといます。

３．個別企業競争力

･さて､このように今後も成長が見込まれる業界においてﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽの他社に対する競争優位性はあるのでしょうか?競合他社には､ｱﾝｾﾑやCVSﾍﾙｽ(2018年にｴﾄﾅを買収して医療保険に参入)がおりますが､ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽは保険料収入ﾍﾞｰｽでは競合他社の倍近く稼いでおり圧倒しております｡

･利用者目線でいうと医療保険を選ぶときのﾎﾟｲﾝﾄは何でしょうか?それはやはりｺｽﾊﾟだと思います｡できる限り安い保険料で､多くの補償を得られる保険が選ばれると思います｡保険会社としては顧客へのｻｰﾋﾞｽとなる「補償」での差別化が難しいと考えるとやはり価格競争力が非常に重要になってきます｡

･ここで､米国の医療ｼｽﾃﾑは日本とは違うので簡単に説明です｡米国の医療ｼｽﾃﾑの中にはPBM(Pharmaceutical Benefit Managemet:薬剤給付管理)が存在します｡PBMは保険者､製薬企業､医薬品卸､薬局､医療機関､患者といった様々な利害関係者の間に立って､医薬品のｺｽﾄや疾病管理の観点から薬剤給付の適正ﾏﾈｼﾞﾒﾝﾄを行います｡

･中でも、PBMの重要な役割の一つにﾌｫｰﾐｭﾗﾘｰの作成があります｡これは、PBM会社が医療保険者(ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽ等)に代わって,臨床的,経済的な見地から高品質でかつ安価な薬剤を選択し,保険者に推奨する医薬品ﾘｽﾄのことで､保険者は契約先のPBM会社がﾌｫｰﾐｭﾗﾘｰに採用した医薬品しか保険償還の対象としません｡医療保険会社としては､自社のｺｽﾄとなる医療費を低く抑えるために､PBMが作成するﾌｫｰﾐｭﾗﾘｰが安価に仕上がっていることが重要になってきます｡

･製薬会社は自社の医薬品がﾌｫｰﾐｭﾗﾘｰにﾘｽﾄｲﾝされることが自社医薬品の販売増に繋がるため､何とかしてフォーミュラリーに自社医薬品を入れてほしいという思いがあります。このような構造からPBMは製薬会社より強い立場にあり、大きな価格交渉力を持っているので、ここで医療ｺｽﾄを下げる役割も担っているのです｡

･話をﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽに戻すと､ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽはOptumRxというPBMがｸﾞﾙｰﾌﾟ傘下におります｡よって､OptumRxを通じて､製薬会社との交渉及びｺｽﾄ競争力のあるﾌｫｰﾐｭﾗﾘｰ作成をすることで､コストを最適化し競争優位性を築いているといえます｡

･ただし､CVSﾍﾙｽは元々､薬局から始まり､現在は医療保険(ｴﾄﾅの買収)､PBM(PBM大手への出資参画)へも参入しており､ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽと同様､医療ｼｽﾃﾑの中での守備範囲を広げて競争優位性を築こうとしております｡つまり､ﾕﾅｲﾃｯﾄﾞﾍﾙｽの戦略は競合他社にも模倣可能な戦略であるため､今後も価格競争が激化し､業界の中で確固として競争優位性は堅持できないのではと考えます｡

･一方で､業界としては伸び行く業界なので､業界の伸びと同程度の伸びは期待できると考えます｡

<理論株価>
459.23ドル　(2022年12月末時点)

※1 直近3年間のﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰの平均が今後半永久的年率2%ずつ（米国の平均的なインフレ率）成長し続けると仮定し､Discounted Cash Flow(DCF)法で計算｡

<ｾｸﾞﾒﾝﾄ毎ﾋﾞｼﾞﾈｽﾓﾃﾞﾙ>

1. UnitedHealthcare
･企業及び個人向けの医療保険
･高齢者向けﾍﾙｽｹｱｻｰﾋﾞｽ
･州向けの管理医療ｼｽﾃﾑ提供(医療ｻｰﾋﾞｽの提供を保険者側がｺﾝﾄﾛｰﾙすることによって,効率的に医療ｻｰﾋﾞｽを供給するｼｽﾃﾑ)
･海外での総合ﾍﾙｽｹｱｻｰﾋﾞｽ

2. OptumHealth
医療介護などのﾍﾙｽｹｱｻｰﾋﾞｽ､ﾌｧｲﾅﾝｽｻﾎﾟｰﾄ等を提供｡

3. OptumInsight
医療機関向けに､医療技術､医療ﾃﾞｰﾀ､ｺﾝｻﾙﾃｨﾝｸﾞ､医療管理ｻｰﾋﾞｽを提供｡

4. OptumRx
医薬品ﾒｰｶｰと薬局の仲介としての薬剤給付管理､処方薬配送ｻｰﾋﾞｽを提供

<決算情報>

･売上は324,162百万ﾄﾞﾙと前年対比12.7%増加､メディケア（高齢者向医療保険）とメディケイド（低所得者向医療保険）の加入者数が増えたこと、Optum Health・OptumInsightが大幅増収となったことが主因。

･純利益は20,120百万ﾄﾞﾙで前年対比16.4%増加、医療コストを保険料収入で割ったメディケア比率及び売上に対する営業費用比率が改善したことが主因。昨年はコロナ関連の医療コストが多くメディケア比率が例年より高かった。

<財務情報>