日銀、保有国債に含み損8749億円 異次元緩和下で初めて～日米欧、金利によって～
1．日銀、保有国債に含み損8749億円
日銀が28日発表した4～9月期決算で、保有国債の時価評価が2013年の異次元緩和導入後で初めて簿価を下回り、含み損に転落した。米欧の利上げをきっかけに、日本でも金利上昇（債券価格は下落）が進んだためだ。満期保有が前提のため直ちに経営を揺るがすわけではないが、政府が発行する大量の国債を日銀が事実上無制限に引き受ける構図に、市場の厳しい目が注がれる可能性がある。
日銀の保有国債で含み損が生じるのは、量的緩和を解除した06年3月末以来、16年半ぶり。含み損の規模は現行の会計制度が始まった1998年以降で最大となる。
日銀は年2回の決算時に保有国債の簿価と時価を公表している。9月末時点の簿価は545兆5211億円、時価は544兆6462億円だった。差額の8749億円が含み損となる。3月末時点では4兆3734億円の含み益だったが、半年で全額が吹き飛んだ。
長期金利の指標となる新発10年物国債利回りは3月末時点で0.21%だったが、9月末には日銀が上限とする0.25%近くまで上昇した。日銀が長短金利操作の直接の対象としない20年金利は0.3%程度上がって1%に達し、30年金利も0.5%近く上昇し、1.4%程度となった。超長期金利は足元でさらに上昇しており、含み損も拡大しているとみられる。
日銀は13年4月に始めた異次元緩和で国債を大量に購入して市場に資金を流し込んできた。現在は長期金利を上限の0.25%に抑え込むため、国債を無制限に買い入れている。やがて日銀が政策修正に追い込まれるとの思惑もあってヘッジファンドなどが国債売りに動き、日銀の購入額が膨らんでいる。QUICKによると、日銀は発行済み長期国債の51.2%を保有している。
日銀は国債について満期保有を前提とした会計処理を採用しており、時価が下落しても収益が悪化することはない。ただ、含み損が拡大するにつれ、市場が日銀の財務状況に不安を感じ始めれば、金利や為替などにも影響が及ぶ可能性がある。
日本は、日銀の異次元緩和が続き、超低金利です。しかし、欧米の利上げをきっかけに、指標となる10年物国債金利も上限の0.25％付近、時にそれを越えることもあり、日銀が保有する国債に含み損が生じました。
今の日本の一番の焦点は日銀が金融政策を変更するのかどうかではないでしょうか。
もしも、金融政策を変更し、金利の引上げを行ったならば、この日銀の含み損はさらに拡大するということになります。
来年の4月。新日銀総裁の就任時がポイントになりそうですが、金融政策の変更はあるのか、ないのか。ここは大きな焦点です。
2．米国は金利引上げペース減速予測も、失業率上昇か
米国ではFRBが金利の引上げペースを減速させるのではないかと、株価も上昇し、10年物国債金利が下落するなど、歓迎ムードです。
しかし、インフレがピークアウトしたという見方はあるものの、依然として高い水準にあることは間違いなく、2％にまで落ち着くには、まだ金利を引き上げる必要があるというのがFRBの姿勢でしょう。
そうなると、景気の悪化は避けられず、パウエル議長も「痛み」を伴うことを何度も口にしています。
米国は金利の引上げペースは減速するかもしれないが、まだまだ金利の引上げは続き、その結果失業率の上昇が起こりうる。場合によっては、かなりの景気後退を覚悟する必要があるかもしれません。
いずれにしても、米国の金利は引上げペースと共に、最終的な金利水準がどの程度かがポイントになりそうです。
3．欧州はまだまだ利上げ
ラガルド総裁の発言から、欧州はたとえピークを打ったとしても、まだまだ10％台が予想される高いインフレ率のため、金利は引き続き引上げでしょう。
問題は075％か、0.5％かです。ただし、0.5％だとしても、まだまだ最終的に金利水準は見えてこないということろでしょう。
EU圏のインフレ率は過去最高です。
しかし、EU圏では金利を引き上げれば当然、経済に痛みを伴います。特にヨーロッパはロシアからの安く、安定的にエネルギー源の確保ができていません。また、食糧も価格が上昇しています。
ウクライナ戦争だけが、すべての要因ではありませんが、戦争が終結し、かつロシアとの関係が良好にならなければ、エネルギーが価格が高いことには変わりありません。
また、ストライキや反戦運動など、難問山積です。
EU圏は金利はまだまだ引上げ、そして、それに伴う景気悪化が深刻になることは間違いないでしょう。
EU圏も金利から目が離せません。
未来創造パートナー 宮野宏樹
【日経新聞から学ぶ】
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