インドの金市場の最新情報：輸入関税の引き下げが需要の促進要因に／ワールドゴールドカウンシル

India’s gold market update: Import duty reduction, a catalyst for demand
インドの金市場の最新情報：輸入関税の引き下げが需要の促進要因に

Highlights:ハイライト

The reduction of gold’s import duty brought domestic gold prices lower 6% m/m, with y-t-d gains now at 10%金の輸入関税の引き下げにより、国内の金価格は前月比6%下落し、年初来では10%上昇した。

The lower import duty has also reportedly boosted consumer demand ahead of the festive season輸入関税の引き下げにより、お祭りシーズンを前に消費者の需要も高まったと報じられている。

In turn, strong demand pushed the domestic gold price to a premium relative to the landed price following five months of discounts一方で、強い需要により、国内の金価格は5か月間の値下げの後、着地価格に対してプレミアム価格に押し上げられた。

The Reserve Bank of India (RBI) continued with its consistent but measured approach to buying goldインド準備銀行（RBI）は、一貫して慎重な金購入姿勢を継続した。

Gold ETFs saw substantial inflows in July on the back of adjustments to the treatment of long-term capital gains長期資本利得の取り扱いの調整により、7月には金ETFに多額の資金流入があった。

Gold imports also maintained their momentum in July.金の輸入も7月は勢いを維持した。

Looking ahead:
今後の展望:

The pro-gold policy measures announced in the Union Budget are anticipated to positively impact the domestic gold market, and likely give a fillip to gold demand. We expect the changes to collectively add 50t or more to gold demand in H2 2024.
連邦予算で発表された金支持政策措置は、国内の金市場にプラスの影響を与え、金需要を刺激すると予想されます。これらの変更により、2024年下半期の金需要は合計で50トン以上増加すると予想されます。

Import duty cut drives down domestic gold price
輸入関税の引き下げで国内の金価格が下落

Despite a rise in international gold prices, domestic gold prices have fallen due to a significant 9% reduction in import duty announced in the Union Budget.2 The duty cut has reduced the landed cost of gold, leading to a 6% decrease in the domestic landed price since the cut was implemented.
国際的な金価格の上昇にもかかわらず、連邦予算で発表された輸入関税の9%の大幅削減により、国内の金価格は下落しました。関税削減により金の陸揚げコストが下がり、削減実施以来、国内の陸揚げ価格は6%低下しました。

However, even with this recent decline, domestic gold prices have risen by 10% on a y-t-d basis. This can be attributed to the global price strength (y-t-d gains of 18%) amid strong central bank purchases, elevated geopolitical risks and intensifying expectations of a monetary policy pivot from the US Federal Reserve.
しかし、この最近の下落にもかかわらず、国内の金価格は前年比10％上昇している。これは、中央銀行の強力な購入、地政学的リスクの高まり、米国連邦準備制度理事会による金融政策の転換への期待の高まりを背景に、世界的な価格の堅調さ（前年比18％上昇）に起因すると考えられる。

Chart 1: Domestic landed gold price dipped as international prices inched up
図1：国際価格がわずかに上昇するなか、国内の金価格は下落した

LBMA Price AM and domestic landed price by month, US$ and INR*
LBMA 価格 AM および国内着地価格（月別、US$ および INR*）

Import duty cut fuels rise in demand
輸入関税引き下げで燃料需要増加

The significant cut in import duty on gold and the resultant decline in the landed cost of gold have been a shot in the arm for gold demand in the country. Anecdotal reports suggest that there has been strong buying interest from jewellery retailers as well as consumers since the duty reduction. At the recently concluded India International Jewellery Show,3 manufacturers noted that there has been a substantial increase in order bookings from retailers, who are preparing for the festive and wedding season running through December. In some cases, these orders have reached levels not seen in several years. Additionally, the trend of bar and coin buying remains strong, supported by consumers as well as jewellers who are capitalising on supportive gold prices to stock up for future manufacturing.
金の輸入関税の大幅な引き下げと、その結果としての金の陸揚げ価格の低下は、インド国内の金需要に追い風となっている。逸話的な報告によると、関税引き下げ以降、宝飾品小売業者と消費者の両方から強い購入意欲が寄せられているという。最近終了したインド国際宝飾品ショーでは、製造業者らは、12月までの祝祭日と結婚シーズンに備えている小売業者からの注文予約が大幅に増加していると述べた。場合によっては、これらの注文は数年ぶりのレベルに達している。さらに、金地金やコインの購入傾向は依然として強く、消費者や、金価格の上昇を利用して将来の製造に備えて備蓄している宝石商に支えられている。

Our analysis shows that in the past, when the import duty was raised in 2012, it created headwinds for jewellery demand but its effect was even more noticeable in the bar and coin market. Our econometric model (see India’s Gold Market: Reform and growth, pp.128-132) suggests that Indian consumer demand – the sum of jewellery and bar and coin demand – could see an additional 50t or more in the second half of 2024. This is through a combination of an initial boost in consumer appetite given the more attractive price as well as a longer-term effect as local prices aligns more closely with the international price.
当社の分析によると、過去に輸入関税が引き上げられた2012年には宝飾品需要に逆風が吹いたが、その影響は金地金・コイン市場でさらに顕著だった。当社の計量経済モデル（「インドの金市場：改革と成長」128～132ページ参照）によると、インドの消費者需要（宝飾品と金地金・コインの需要の合計）は、2024年後半に50トン以上増加する可能性がある。これは、価格が魅力的になったことによる消費者の初期の購買意欲の高まりと、現地価格が国際価格に近づくことによる長期的な影響の組み合わせによるものだ。

Domestic gold price spread rises from discount to premium
国内の金価格スプレッドがディスカウントからプレミアムへ拡大

In a notable shift, and as a by-product of positive gold market sentiment, domestic gold prices, which had been trading at a discount for five consecutive months, started trading at a premium4 over international prices almost immediately following the budget announcement. Discounts had widened significantly in July to touch a high of around US$80/oz in the third week of the month. This was largely due to subdued demand amid increased supply of gold in the domestic market procured under the various preferential trade agreements (at lower import duty) and unofficial channels.
注目すべき変化として、また金市場の好感の副産物として、5ヶ月連続でディスカウントで取引されていた国内金価格は、予算発表のほぼ直後から国際価格に対してプレミアムで取引されるようになった。7月にはディスカウントが大幅に拡大し、第3週には1オンスあたり約80米ドルの高値をつけた。これは、様々な特恵貿易協定（輸入関税が低い）や非公式なルートで調達された金の国内市場での供給が増加する中、需要が低迷したことが主な原因であった。

According to market reports, wholesalers who had inventory purchased under the old customs duty, began selling gold at a premium to the landed cost to mitigate their losses. This situation was further bolstered by increased consumer demand, which supported the premiums. Recently, however, premiums have moderated from US$28/oz to around US$5/oz.5 This decline can in part be attributed to the rise in international gold prices6 and the potential adjustment in inventory valuations.
市場レポートによると、旧関税下で在庫を購入していた卸売業者は、損失を軽減するために、金地金を輸入価格より高値で販売し始めた。この状況は、プレミアムを支えた消費者需要の増加によってさらに強化された。しかし、最近、プレミアムは1オンスあたり28ドルから5ドル程度に落ち着いている。この下落は、国際金価格の上昇と在庫評価の潜在的な調整に一部起因している可能性がある。

Chart 2: Domestic gold prices shift from discount to premium
図2：国内の金価格はディスカウントからプレミアムへ

NCDEX gold premium/discount relative to international price*
NCDEX 金の国際価格に対するプレミアム/ディスカウント*

Upsurge in flows of funds into gold ETFs
金ETFへの資金流入急増

In July, there was also a notable increase in investments channelled into gold ETFs, consequent to the changes introduced in the Union Budget on 23 July. These announcements included reducing the long-term investment qualifying holding period and lowering the associated tax rate, making the investment landscape for gold ETFs more equitable and attractive. Data from the Association of Mutual Funds (AMFI) shows that net inflows for July amounted to INR13.4bn (~US$160mn),7 making it the highest monthly inflows since February’20 and 84% higher than in June this year. Interestingly, while gross fund inflows nearly doubled m/m from INR7.5bn to INR14.6bn, redemptions also rose from INR0.26bn in June to INR1.28bn.
7月には、7月23日の連邦予算で導入された変更の結果、金ETFへの投資も著しく増加した。これらの発表には、長期投資の適格保有期間の短縮と関連する税率の引き下げが含まれており、金ETFの投資環境はより公平で魅力的になっている。投資信託協会（AMFI）のデータによると、7月の純流入額は134億ルピー（約1億6,000万米ドル）で、2020年2月以来の最高の月間流入額となり、今年6月より84％増加している。興味深いことに、総ファンド流入額は前月比で75億ルピーから146億ルピーにほぼ倍増したが、償還額も6月の2億6,000万ルピーから12億8,000万ルピーに増加した。

Despite the increased inflows, the total assets under management (AUM) for Indian gold ETFs as reported by AMFI only grew marginally by 0.3% from the previous month, reaching INR345bn (US$4.1bn). This modest increase can be attributed to the fall in the domestic gold price (~8%)8 following the import duty reduction. So far in 2024,9 net inflows into Indian gold ETFs have totalled INR45bn(US$543mn), according to AMFI data. As of the end of July, the total AUMs have risen by 48% from a year ago, and the collective gold holding of these funds has increased to 49.8t, reflecting a 29% y/y rise. The annual growth in the AUMs of gold ETFs (48%) has outpaced the overall growth of mutual fund AUMs (40%).
流入額の増加にもかかわらず、AMFIが報告したインドの金ETFの運用資産総額（AUM）は前月比0.3%増のわずか0.3%増で、3,450億ルピー（41億米ドル）に達した。このわずかな増加は、輸入関税の引き下げに伴う国内金価格の下落（約8%）に起因すると考えられる。AMFIのデータによると、2024年現在までにインドの金ETFへの純流入額は450億ルピー（5億4,300万米ドル）に達している。7月末時点で、運用資産総額は前年比48%増、これらのファンドの金保有量合計は49.8トンに増加し、前年比29%増となっている。金ETFの運用資産総額の年間成長率（48%）は、投資信託の運用資産総額の全体的な成長率（40%）を上回っている。

The inflows into Indian gold ETFs mirror the global trend of increased flows into gold ETFs. Increased safe-haven demand and higher international gold prices have been fuelling global investor interest in gold ETFs.
インドの金ETFへの資金流入は、金ETFへの資金流入増加の世界的な傾向を反映している。安全資産としての需要増加と国際的な金価格の上昇により、世界中の投資家の金ETFへの関心が高まっている。

Chart 3: Indian gold ETFs see a surge in fund inflows
図3：インドの金ETFへの資金流入が急増

Monthly gold ETF fund flows in INR bn and total holdings in tonnes*
月間金ETFファンド流入額（インドルピー10億）および総保有量（トン）*

*As of end July 2024. Source: Bloomberg, company filings, AMFI, CMIE, World Gold Council
*2024年7月末現在。出典：ブルームバーグ、企業提出書類、AMFI、CMIE、ワールドゴールドカウンシル

RBI’s persistent but measured gold acquisition
RBIの粘り強く慎重な金購入

The RBI’s consistent gold purchasing trend since the start of the year continues, although there has been a slowdown in buying following a significant increase in June, when purchases reached 9.3t—the highest monthly total in nearly two years. According to the RBI data and our estimates, the central bank acquired 8.2t of gold in the six weeks to 9 August.10 Year-to-date, the RBI's gold acquisitions have totalled 44.3t, surpassing the total purchases of the past two years.11 The RBI’s gold reserves have now reached a record 849t, representing 8.8% of total foreign reserves, compared to 7.5% a year ago.
RBIは年初から一貫して金を購入しているが、6月に大幅に増加して購入額が9.3トンに達し、月間合計としては約2年ぶりの高水準となった後、購入は鈍化している。RBIのデータと当社の推計によると、中央銀行は8月9日までの6週間で8.2トンの金を取得した。10 RBIの年初からの金購入額は合計44.3トンで、過去2年間の合計購入額を上回っている。11 RBIの金準備高は現在、過去最高の849トンに達し、外貨準備高全体の8.8%を占め、1年前の7.5%から増加している。

The RBI has been a leading gold buyer this year. Its gold purchases are second only to Turkey’s (45t).
RBIは今年、金の主要な購入国となっている。RBIの金購入量はトルコ（45トン）に次いで2位である。

Chart 4: Uninterrupted gold acquisition by the RBI
図4: RBIによる金の継続的な購入

RBI’s monthly net purchases and reserves, tonnes*
RBIの月間純購入量と準備金、トン*

Gold imports keep steady
金の輸入は安定

In July, gold imports totalled US$3.1bn, maintaining the stable trend observed over the previous three months. Between April and July, imports averaged US$3.2bn, with volumes ranging between 43 and 47t during this period. The gold import bill for July 2024 was 11% lower than the previous year, and our estimates suggest a 26% decrease in volume terms (around 47t).
7月の金輸入額は合計31億米ドルで、過去3か月間の安定した傾向を維持している。4月から7月までの輸入額は平均32億米ドルで、この期間の輸入量は43トンから47トンの範囲だった。2024年7月の金輸入額は前年比11％減少しており、当社の推定では量ベースで26％の減少（約47トン）を示している。

Chart 5: Gold imports hold steady
図5: 金の輸入は安定している

Monthly gold imports, tonnes and US$bn*
月間金輸入量、トン数および10億米ドル*

India’s gold market update: Import duty reduction, a catalyst for demand

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