市場は連邦準備制度理事会による50ベーシスポイントの利下げを切望している／Forbsを読む

Markets Crave A 50 Basis Point Cut From The Federal Reserve
市場は連邦準備制度理事会による50ベーシスポイントの利下げを切望している

Next week the Federal Reserve will very likely cut interest rates, for the first time since the COVID related rate cutting cycle. Recall of course that at the end of this speedy sets of cuts, most of the leading central banks had declared inflation to be ‘transitory’. The Fed cut will come on the back of a series of rate cuts from ‘elder’ central banks – the Bank of England, Riksbank and the Swiss National Bank, as well as the European Central Bank from whom we had another rate cut last week.
来週、連邦準備制度理事会は、COVID関連の利下げサイクル以来初めて、金利を引き下げる可能性が高い。もちろん、この一連の素早い利下げの最後に、主要中央銀行のほとんどがインフレは「一時的」であると宣言していたことを思い出してほしい。連邦準備制度理事会の利下げは、イングランド銀行、リクスバンク、スイス国立銀行といった「古参」中央銀行、そして先週さらなる利下げを行った欧州中央銀行による一連の利下げを受けて行われる。

The anticipated move by the Federal Reserve is instructive in several respects. Market based interest rates are lower than Fed rates and many investors expect (or rather crave) the Fed to make a 50 basis point cut, as opposed to a ‘standard’ one of 25 basis points. At the weekend, the lead headline in the Financial Times read ‘Investors raise bets on bumper half-point Fed rate cut’.
連邦準備制度理事会による予想される動きは、いくつかの点で教訓的である。市場金利は連邦準備制度理事会の金利よりも低く、多くの投資家は連邦準備制度理事会が「標準」の25ベーシスポイントではなく50ベーシスポイントの利下げを行うと予想（またはむしろ切望）している。週末のファイナンシャル・タイムズ紙のトップ見出しは「投資家は連邦準備制度理事会の大幅な0.5ポイント利下げに賭けを増やす」だった。

This is yet another sign of monetary addiction – the result of the conditioning of investors to financial liquidity. In mid-August, following a dip in the stock market, I wrote that the idea of the ‘Fed put’ – the notion that the Fed would react to a fall in asset prices by cutting rates – is very much alive in markets.
これは金融依存症のもう一つの兆候であり、投資家が金融流動性に条件付けされた結果である。8月中旬、株式市場の下落を受けて、私は「FRBプット」の考え方、つまりFRBが資産価格の下落に金利引き下げで対応するという考えが市場で非常に活発であると書いた。

The market dip led several seasoned and apparently credible investors to call for an emergency cut in rates. However, the Fed has only ever taken such dramatic action in the thick of deep crises (LTCM/Russian economic collapse, the dot.com collapse, 9/11, the global financial crisis and the COVID crisis). Similarly, it has not begun a rate cutting cycle with a 50 basis point cut, outside of financial crises. There is no financial crisis today (though plenty of mounting financial risks such as very high debt levels), but a crisis of expectations.
市場の急落を受けて、ベテランで信用できそうな投資家数名が緊急利下げを要求した。しかし、FRBがこのような劇的な措置を取ったのは、深刻な危機（LTCM/ロシアの経済崩壊、ドットコム崩壊、9/11、世界金融危機、そしてコロナ危機）の最中だけだった。同様に、金融危機以外では、50ベーシスポイントの利下げで利下げサイクルを開始したことはない。現在、金融危機はない（債務水準の高騰など金融リスクは山積しているが）が、あるのは期待の危機だ。

That crisis of expectations is at play as investors position for the Fed meeting next week. In my experience, the Fed is, in normal economic conditions, a cautious and slow-moving beast, and it would be untypical for them to begin a rate cutting phase with an outsized rate cut. To do so would suggest that they are in a hurry to correct a mistake of their own making.
投資家が来週のFRB会合に向けてポジションを組む中、この期待の危機が作用している。私の経験では、FRBは通常の経済状況では慎重で動きの遅い存在であり、大幅な利下げで利下げ局面を始めるのは異例だ。そうすることは、FRBが自ら犯した過ちを急いで修正しようとしていることを示唆することになる。

Set against this apparent concern by investors (do they fear a recession or desire lower rates?) is a debate around a relatively new economic rule of thumb called the Sahm Rule, named after research by economist Claudia Sahm at the Federal Reserve. Her rule states that when the medium-term unemployment rate rises an impending recession is signalled (the three month average of unemployment needs to rise by 50 basis points). It is a surprisingly simple rule that appears to have prefigured eleven US downturns going back to 1953. Sahm’s aim in establishing a reliable rule was that stimulus checks can be sent out at the outset of recessions (as opposed to waiting for GDP data to indicate a recession).
投資家のこの明らかな懸念（彼らは景気後退を恐れているのか、それとも金利低下を望んでいるのか？）を背景に、比較的新しい経済の経験則である「サムルール」をめぐる議論がある。このルールは、連邦準備制度理事会の経済学者クラウディア・サムの研究にちなんで名付けられた。彼女のルールによれば、中期失業率が上昇すると、景気後退が迫っていることが示される（失業率の3か月平均が50ベーシスポイント上昇する必要がある）。これは驚くほど単純なルールだが、1953年以降11回の米国の景気後退を予見していたようだ。サムが信頼できるルールを確立しようとしたのは、景気刺激策のチェックを景気後退の始まりに送れるようにするためだった（GDPデータが景気後退を示すのを待つのではなく）。

I am tempted to trump the Sahm Rule with two observations.
私は、2 つの観察結果から Sahm Rule を否定したいと思う。

The first is Goodhart’s Law, named after Bank of England and LSE economist Charles Goodhart which states that ‘when a measure becomes a target, it ceases to be a good measure’, or more colloquially that fame kills a good model.
1 つ目は、イングランド銀行と LSE の経済学者チャールズ・グッドハートにちなんで名付けられたグッドハートの法則で、「尺度が目標になると、それは良い尺度ではなくなる」、より口語的に言えば、名声が良いモデルを殺すというものだ。

More seriously, most of the last ten business cycles were conventional ones, whereas this business cycle bears the scars of reversing demographics, the lingering effects of COVID fiscal policy and labour market distortions (work from home) not to mention the contortions of strategic industrial policy (i.e. the CHIP’s Act, Inflation Reduction Act) and the political ramifications of high inflation and immigration. It is anything but a typical business cycle, and very hard to read.
さらに深刻なのは、過去 10 回の景気循環のほとんどが従来型の景気循環だったのに対し、今回の景気循環は人口動態の逆転、COVID 財政政策の長引く影響、労働市場の歪み (在宅勤務) の傷跡を負っていること、さらには戦略的産業政策の歪み (CHIP 法、インフレ抑制法など)、高インフレと移民の政治的影響も抱えていることだ。これは典型的な景気循環とは程遠く、非常に読みにくいものだ。

Somewhat unusually at this stage in the cycle government finances are weak (from France to the US) whilst the large corporates of the Western world are in a generally healthy financial state. Of the major economies, China poses the greatest risk to the downside in the near-term.
景気循環のこの段階では、少々異例なことに、政府財政は（フランスから米国まで）脆弱である一方、西側諸国の大企業は概して健全な財務状態にある。主要経済国のうち、中国は短期的に最も大きな下振れリスクをはらんでいる。

With different components of the US economy moving in different directions, my expectation is for a slowdown than a deeper recession (this may eventually come at the end of 2025 if inflation rises again). Equally, I expect the Fed to make a series of rate cuts rather than deep cutting cycle. If that view is correct, the interest rates market will be very volatile, as investors periodically over react to data points and price in ‘booms’ and busts’.
米国経済のさまざまな要素がさまざまな方向に動いているため、私は景気減速を予想しており、景気後退は深刻化することはないだろう（インフレが再び上昇すれば、2025年末に景気後退が訪れるかもしれない）。同様に、FRBは大幅な利下げサイクルではなく、一連の利下げを行うと予想している。この見方が正しければ、投資家が定期的にデータに過剰反応し、「好況」と「不況」を織り込むため、金利市場は非常に不安定になるだろう。

Expect a market tantrum next week with investors complaining that the Fed is behind the curve. Samuelson would tell us that the curve has got it wrong.
来週は、FRBが遅れをとっていると投資家が不満を漏らし、市場が癇癪を起こすことが予想される。サミュエルソンなら、抑制は間違っていると言うだろう。

Markets Crave A 50 Basis Point Cut From The Federal Reserve

英語学習と世界のニュースを！