June 13-14, 2023
FOMC議事要旨
2023年6月13-14日
連邦公開市場委員会(FOMC)および連邦準備制度理事会(FRB)の合同会合が、2023年6月13日(火)午前10時30分より総務会事務局で開催され、2023年6月14日(水)午前9時より引き続き開催された。
出席者
ジェローム・H・パウエル／議長
ジョン・C・ウィリアムズ副議長／NY連銀総裁
マイケル・S・バー／FRB
ミシェル・W・ボウマン／FRB
リサ・D・クック／FRB
オースタン・D・グールスビー／シカゴ連銀総裁
パトリック・ハーカー／フィラデルフィア連銀総裁
フィリップ・N・ジェファーソン／FRB
ニール・カシュカリ／ミネアポリス連銀総裁
ロリー・K・ローガン／ダラス連銀総裁
クリストファー・J・ウォーラー／FRB
(補欠メンバー)
トーマス・I・バーキン／リッチモンド連銀総裁
ラファエル・W・ボスティック／アトランタ連銀総裁
メアリー・C・デイリー／サンフランシスコ連銀総裁
ロレッタ・J・メスター／クリーブランド連銀総裁
ジェームズ・ブラード／セントルイス連銀総裁
スーザン・M・コリンズ／ボストン連銀総裁
ケリー・J・ダバート／カンザスシティ連銀暫定総裁
ジョシュア・ギャリン、書記
マシュー・M・ルエケ副長官
ブライアン・J・ボニス、次官補
ミシェル・A・スミス、次官補
マーク・E・ヴァン・デル・ヴァイデ、法律顧問
リチャード・オストランダー、法律顧問代理
トレバー・A・リーブ エコノミスト
ステーシー・テブリン、エコノミスト
ベス・アン・ウィルソン、エコノミスト
(アソシエート・エコノミスト)
ロク・アーメンター、ジェームズ・A・クラウス、ブライアン・M・ドイル、ベバリー・J・ハートル、アンドレア・ラッフォ、キアラ・スコッティ、ウィリアム・ウォシャー
ロベルト・ペルリ、システム公開市場勘定マネジャー
ジュリー・アン・リマチェ、システム公開市場勘定副支配人
ホセ・アコスタ、理事会情報技術部シニア・コミュニケーション・アナリスト
ジャンニ・アミサノ、理事会調査統計局次長
フィリップ・アンドラーデ、ボストン連銀シニア・エコノミスト兼政策アドバイザー
アリッサ・アルート、理事会準備銀行業務・決済システム部マネジャー
ペネロープ・A・ビーティー、理事会事務局長室課長
キャロル・C・ベルトー 理事会国際金融部シニア・アドバイザー
ジェニファー・J・バーンズ、理事会監督規制局次長
マルコ・カジェッティ、理事会調査統計局次長
マーク・A・カールソン、理事会金融部アドバイザー
ホアン・C・クリメント、理事会理事特別顧問
ダニエル・M・コヴィッツ、理事会調査統計局次長
ステファニー・E・クルクル、理事会国際金融部副部長
アフメット・デゲルリ、理事会金融部エコノミスト
シンシア・L・ドニガー、理事会金融部主席エコノミスト
ロシェル・M・エッジ、理事会金融部副部長
ジョン・ファウスト、理事会メンバー部議長上級特別顧問
エリン・E・フェリス、理事会金融部主席エコノミスト
ジョナス・フィッシャー シカゴ連邦準備銀行 上級副総裁
グレン・フォレット、理事会調査統計局アソシエイト・ディレクター
ジェニファー・ギャラガー、理事会メンバー部理事会アシスタント
カルロス・ガリーガ、セントルイス連邦準備銀行上級副総裁
デビッド・グランシー、理事会金融部主席エコノミスト
クリストファー・J・ガスト、理事会金融部アソシエイト・ディレクター
ヴァレリー・S・ヒノホサ、理事会金融部課長
ジェーン・E・アイリグ、理事会メンバー部理事会特別顧問
マイケル・T・カイリー、理事会金融安定化部副部長
ドン・H・キム、理事会金融部シニア・アドバイザー
エドワード・S・ノテックII、クリーブランド連邦準備銀行上級副総裁
アンドレアス・レーナート、理事会金融安定部ディレクター
ポール・レンガーマン、理事会調査統計局次長
カート・F・ルイス、理事会メンバー部理事会特別顧問
Geng Li、理事会調査統計局アシスタント・ディレクター
ローラ・リプスコム、理事会メンバー部、理事会特別顧問
ブレント・メイヤー、アトランタ連邦準備銀行副総裁補佐
ベルナルド・C・モライス、理事会国際金融部主席エコノミスト
ミシェル・M・ニール、ニューヨーク連銀市場部長
エドワード・ネルソン、理事会金融部シニア・アドバイザー
ニコラス・ペトロスキー＝ナドー、サンフランシスコ連銀副総裁
アキレス・サングスターII、理事会金融部シニア・インフォメーション・マネージャー
ゼイネップ・セニュズ、理事会金融部副部長
マーギー・シャンクス、理事会事務局次長
ニティシュ・ランジャン・シンハ、理事会メンバー部理事会特別顧問
A. リー・スミス カンザスシティ連邦準備銀行 上級副総裁
田中宏篤、理事会金融部シニア・エコノミスト
メアリー・H・ティアン、理事会金融部グループマネージャー
ロバート・L・トリプレットIII世、ダラス連邦準備銀行第一副総裁
クララ・ベガ、理事会メンバー部理事会特別顧問
ダニエル・J・ヴァイン、理事会調査統計局主席エコノミスト
ジェフリー・D・ウォーカー、理事会準備銀行業務・決済システム部アソシエイト・ディレクター
ファビアン・ウィンクラー、理事会金融部主席エコノミスト
アレクサンダー・L・ウォルマン、リッチモンド連邦準備銀行副総裁
ポール・R・ウッド、理事会特別顧問、理事会メンバー部
レベッカ・ザルツキー、理事会メンバー部理事会特別顧問
金融市場の動向と公開市場操作
議長はまず、金融市場の動向について説明した。
経済が引き続き底堅く推移していること、コアインフレ率が持続的に上昇していること、債務上限問題解決後の下振れテールリスクが低下していることを反映し、政策金利は会合期間中に上昇した。
政策期待の変化は国債利回りの上昇に大きく寄与した。
国債の名目利回りの上昇は主に、インフレ補填よりも実質金利の上昇を反映している。
広範な株式相場は上昇したが、アウトパフォームは時価総額の大きい一握りの企業に集中した。
景気循環セクターは、景気後退局面で上昇する傾向があるセクターよりも良好な結果となり、成長に対する下振れリスクに対する投資家の懸念が後退したことを示唆した。
地方銀行のテールリスクが後退したとみられ、銀行セクターに対する投資家心理は改善した。
地銀の株価は会合期間中に上昇したが、3月上旬の水準を大幅に下回った。
金利上昇とドル高が株高・信用スプレッドの縮小で相殺されたため、金融業況指数はほぼ横ばいだった。
オープンマーケットデスクが実施したプライマリー・ディーラーおよびマーケット参加者に対する調査では、回答者の大半が今回の会合で利上げは行われないと予想した。
調査結果の中央値は2024年初頭まで利上げなしを示唆したが、回答者間で大きなバラつきがあり、回答者は今後の会合で追加引き締めが実施される可能性を明確に見ている。
政策金利のピーク水準に関する回答者の平均分布は、5月の会合以降、高くシフトし、回答者はピークが現在の目標レンジを上回る確率を平均で約60％とした。
市場が予想する政策金利の道筋は今年も若干の低下を示したが、ここ数ヵ月に比べれば低下幅は縮小した。
オプションから導かれる政策金利の先行きに関する不確実性の指標とされるVIX指数は、会合期間中にいくらか低下したものの、依然として非常に高い水準にある。
デスク・サーベイの回答者は、近い将来に景気後退が発生する可能性は依然として高いと見ているが、経済データが引き続き経済活動の底堅さを示しているため、予想される時期は再び先送りされた。
全体として、回答者は景気後退が深まったり長引いたりすることはないだろうと予想している。
インフレ期待に関しては、回答者は今年第2四半期と第3四半期の四半期コアPCEの予想を上方修正したが、それ以降の四半期の予想はほとんど変わらなかった。
続いて、金融市場の動向と政策実施に話題が移った。
デスクサーベイの回答者の中央値は、3ヵ月物短期国債利回りが類似満期のオーバーナイト・インデックス・スワップ(OIS)レートに比べて小幅に上昇し、第4四半期に入ってもこれを上回る水準で推移すると予想した。
この予想は、債務上限決議後の財務省の一般会計(TGA)再構築計画の一環とし て手形の純供給が増加していることと、投資家の手形の需要が健全であるとの期待が組み合わさっていることを反映していると思われる。
翌日物リバースレポ取引(ON RRP)ファシリティーは、引き続き効果的な政策実施とFF金利のコントロールを支えているが、債務上限決議以降、ON RRPへの参加はやや減少した。
これは、ON RRPへの参加は通常、金融市場の状況の変化に反応するという過去の経験と一致している。
当デスクが実施したプライマリーディーラーに対するサーベイでは、回答者の中央値が、ON RRPへの参加は今年いっぱいは減少する傾向にあると予想した。
スタッフは他の要因の中でも、TGAの補充と進行中のバランスシートの流出が、ON RRPへの参加の減少が準備金に上乗せする以上に、準備金を減少させる可能性が高いと評価した。
正味のところ、スタッフは年末の埋蔵量は引き続き豊富であると判断した。
外貨準備とON RRPの参加に関する見通しをめぐる不確実性は大きかった。
委員会は全会一致で、会合期間中のデスクによる国内取引を批准した。
会合期間中、当システムの勘定による外貨への介入操作はなかった。
スタッフによる経済状況のレビュー
6月13-14日の会合時点で入手可能な情報によると、第2四半期の実質GDPは緩やかなペースで拡大している。
労働市場の状況は、雇用の増加が堅調で失業率も低いことから、ここ数カ月は引き続きタイトであった。
消費者物価上昇率(前年同月比PCE価格)は、4月も引き続き上昇した。
4月と5月の労働市場環境は引き続きタイトだった。
この2ヵ月間、非農業部門雇用者数は堅調なペースで増加した。
失業率は純増こそしたものの、5月は3.7％と低水準にとどまった。
アフリカ系アメリカ人の失業率は5.6%に上昇し、ヒスパニック系アメリカ人の失業率は4.0%に低下した。
全体では、労働力率は4月、5月とも横ばいで、雇用人口比率は低下した。
4月の民間求人倍率(求人・離職動向調査)は、前年同月を下回ったものの、比較的高かった第1四半期平均から横ばいとなった。
最近の名目賃金上昇率は、昨年の高水準を下回ったものの、引き続き上昇している。
5月までの12ヵ月間の全従業員の平均時給は4.3%上昇し、昨年初めのピークであった5.9%を下回った。
第1四半期までの1年間で、企業の時間賃金は3.2％増加し、前年同期の5.5％から低下した。
消費者物価上昇率は高止まりしている。
エネルギー価格の低下と食品価格の軟化を反映し、PCEは昨年半ばから低下していたが、エネルギー価格と食品価格の変動を除いたコアPCEの最近の測定値は、通常、より変動しやすいPCEの測定値よりも、将来のインフレについて良いシグナルを提供するものだが、ほとんど変化しなかった。
コアPCEは4.7%で、これは1月に記録した前年同月比4.7%と同じだった。
5月のCPIは4.0%、コアCPIは5.3%で、1月の値(CPI: 6.4%/コアCPI: 5.6%)をわずかに下回った。
ダラス連銀(FRB)が算出した12ヵ月PCEインフレ率のトリム平均は、4月に4.8%だった。
ミシガン大学消費者調査とNY連銀消費者期待調査の5月の長期インフレ期待値は、パンデミック前の10年間に報告された値の範囲内にとどまった。
第1四半期の実質GDP成長率が修正値で拡大したのに続き、第2四半期も緩やかに増加しているようだ。
PCE、住宅投資、企業固定投資を含み、しばしばGDPよりも景気の勢いを示す民間国内最終購買(PDFP)は、第1四半期の堅調なペースよりも第2四半期は緩やかに拡大しているように見えます。
上半期全体では、PDFPの伸びは昨年下半期よりも底堅い。
国際貿易統計の年次改定値は、第1四半期の米国実質GDPに純輸出がプラスに寄与したことを示唆した。
しかし4月は、名目輸出が減少し名目輸入がさらに増加したため、名目貿易赤字が顕著に拡大した。
第1四半期の世界経済成長は、中国経済がCOVID-19関連の操業停止から再開したことや、他のアジア諸国、カナダ、メキシコの好調なサービス部門活動を反映して回復した。
しかしユーロ圏では、個人消費が後退する中、実質GDPは2四半期連続で小幅に縮小した。
第2四半期の世界経済成長ペースの鈍化を示す指標もあり、中国再開の勢いは弱まり、世界の製造業活動は引き続き低迷した。
エネルギーと穀物価格の世界価格は、会合期間中、正味でほとんど変化しなかったが、金属価格はさらに下落した。
年初からのエネルギー価格の下落は、世界経済のインフレ率の顕著な緩和に寄与した。
対照的に、コアインフレ率は多くの経済圏で最近の高水準から実質的な低下は見られないままである。
このような状況下、また労働市場が逼迫していることから、世界の中央銀行は、インフレ率をそれぞれの目標に戻し、予想通り低下しなかった場合に備え、政策金利をさらに引き上げるか、十分に引き締めた水準のまま維持する必要性を強調した。
スタッフによる財政状況のレビュー
会合期間中、マーケット参加者は発表されたデータを総合的に判断して、経済活動は従来想定されていたよりも底堅いとの見方を示し、FOMC参加者のコミュニケーションは全体として、金融政策が予想よりも引き締まる方向性を示しているとの見方を示した。
その結果、国債利回りと予想されるFF金利は大幅に上昇した。
一方、株価も大幅に上昇した。
資金調達環境は引き続き緩やかな制約を受けたが、信用供与の可用性は概ね堅調に推移した。
市場相場が示唆する政策金利の予想パスは、会合期間中に顕著に上昇した。
FF先物金利をストレートに読むと、市場参加者は今年いっぱいはFF金利がほぼ横ばいで推移すると予想していた。
年末の予想金利は、5月のFOMC前の年末予想値より70bpほど高くなった。
今年以降、OIS相場が示唆する政策金利パスも上昇し、2024年末には約3.7%となった。
同様に、名目国債利回りも大幅に上昇した。
名目利回りの上昇の大半は実質利回りの上昇を反映したものであった。
インフレに関するニュースがややまちまちのなか、インフレ率を示す指標は正味でほとんど変化しなかったからである。
金利動向の不確実性を示す指標は、過去の基準からすると非常に高い水準で推移した。
S&P500は、テクノロジー関連銘柄に牽引され、会合期間中に正味で大幅に上昇した。
S&P500の1ヵ月オプション予想ボラティリティであるVIXはバランスよく低下し、過去の分布の30%台付近でこの期間を終えた。
銀行株価指数は、会合期間中、純額で顕著に上昇した。
大手銀行の株価は、シリコンバレー銀行(SVB)破綻前の水準をやや下回った程度だったが、地銀株価は3月初旬の水準を下回ったままだった。
コアインフレ率が一部の国で上振れし、中央銀行からの情報伝達が予想よりも制限的な政策を示唆していると受け止められたため、市場ベースの政策金利期待はほとんどの先進国外国経済で顕著に上昇した。
世界的な利回りの上昇にもかかわらず、外国株式価格、クレジットスプレッド、および外国市場のリスクセンチメントは、会合期間中ほとんど変化しなかった。
しかし、中国の経済成長見通しに対する投資家の懸念が高まる中、ドルの対人民元相場は大幅に上昇した。
銀行による翌日物資金調達および現先市場の状況は、会合期間中も概ね安定していた。
5月のFOMCで実施された25bpの管理金利引き上げは、オーバーナイトの金融市場金利に完全に反映された。
無担保短期資金調達市場のスプレッドと発行量は、典型的な範囲内にとどまった。
5月には、6月に満期を迎え、連邦債務上限の影響を受ける可能性のある財務省短期証券の利回りが急上昇したが、債務上限停止が合意に達した後、上昇幅はほぼ後退した。
国内信用市場では、企業、家計、地方自治体の借入コストが会合期間中に顕著に上昇した。
第1四半期に新たに組成された企業・家計向け銀行ローンの金利は、前回の引き締めサイクルのピークをさらに上回り、レバレッジド・ローンの利回りも上昇し、パンデミック発生時のピークに近い水準に達した。
また、投資・投機適格社債、地方債、エージェンシー・コマーシャル・モーゲージ担保証券(CMBS)、エージェンシー・住宅ローン担保証券など、幅広い債券の利回りも上昇した。
会合期間中のこれらの金融商品の利回りの上昇は、財務省のベンチマークの変化と概ね同じか、それ以下であった。
中小企業および家計の借入コストは引き続き上昇した。
30年物コンフォーミング住宅ローンの金利は、同程度の期間の国債利回りの上昇とほぼ一致して上昇した。
クレジットカード金利は4月まで上昇を続け、自動車ローン金利は会合期間中に横ばいとなった。
クレジットカード金利と自動車ローン金利はともに、世界金融危機以来の高水準か、それに近い水準にある。
銀行の企業向けおよび消費者向けローンへの資金供給能力は、ここ数週間で安定したように見えたが、3月のSVB閉鎖前と比較すると、やや緊張したままであった。
銀行は引き続きコア預金の流出に見舞われたが、その流出ペースは3月と比較して大幅に緩やかになっており、銀行の資金調達圧力がいくらか緩和していることを示唆している。
銀行はまた、新規譲渡性預金の金利上昇を反映し、大口定期預金の流入を引き続き引き寄せた。
銀行総資産は、会合期間中、純額でほとんど変化しなかった。
資本市場では、資金調達は概して底堅く推移した。
非金融投資適格社債の発行は、決算ブラックアウト期間の影響もあり、4月に減速した後、5月は堅調なペースで増加した。
投機適格債の発行は、4月下旬と5月に増加したが、過去の水準から見れば低調なままであった。
地方債の発行総額は4月、5月ともに堅調であった。
レバレッジド・ローンとCMBS市場の状況はやや厳しかった。
レバレッジド・ローンの発行は、借り手の信用力が懸念される中、投資家の需要が弱く、低調に推移した。
5月のCMBS発行額は、エージェンシー、ノンエージェンシーともにパンデミック前の水準に比べ低水準であった。
加えて、中小企業の信用供与は引き続き引き締まりの兆しを見せた。
住宅ローン市場では、標準的なコンフォーミング・ローンの基準を満たす高クレジット・スコアの借り手の信用供与は引き続き容易であった。
信用スコアの低い借り手については、信用供与可能額は4月に若干引き締まったが、パンデミック前の水準に近い水準を維持した。
消費者信用市場では、大半の借り手が融資を受けられるなど、全般的に緩和的な状況が続いた。
ほとんどの企業と家計の信用の質は引き続き堅固であったが、市場参加者は今後の数四半期に若干の悪化を予想しているようであった。
5月のCMBSの延滞率は、オフィスビルの延滞率の急上昇に牽引され、約50bpの上昇を示した。
スタッフによる今後の経済見通し
6月のFOMCに向けてスタッフが作成した経済見通しでは、すでに金融情勢が逼迫している中、銀行貸出条件の一段の引き締めが予想される影響で、今年後半から穏やかな景気後退が始まり、その後緩やかなペースで回復すると引き続き想定した。
実質GDPは、今年第4四半期と来年第1四半期の両方で緩やかに減少する前に、今期と来期は減速すると予測された。
2024年と2025年の実質GDPは、潜在成長率予測を下回ると予測された。
失業率は今年上昇し、来年にはピークに達し、2025年までその水準付近で推移すると予想された。
実質生産高の水準は2025年にスタッフの推定潜在生産高を下回り、失業率はスタッフの推定自然失業率を上回ると予測された。
スタッフのインフレ見通しは前回予想からほとんど修正されず、消費財市場と労働市場の両方における需給不均衡は依然として緩やかにしか緩和していないと判断された。
4四半期変化率ベースで、今年のPCEは3.0％、コアPCEは3.7％と予想された。
コア消費財インフレ率は今年さらに低下し、その後は低迷が続くと予想された。
住宅サービスインフレはほぼピークに達したとみられ、年内は下降すると予想された。
非住宅サービスインフレ率は、名目賃金の伸びが一段と鈍化するため、徐々に鈍化すると予想された。
予測期間中の資源利用緩和の影響を反映し、コアインフレ率は来年まで鈍化するものの、2％を緩やかに上回ると予測された。
エネルギー価格の低下と食品価格のさらなる鈍化が予想されることから、総インフレ率は今年から来年にかけてコアインフレ率を下回ると予想された。
2025年には、総インフレ率、コアPCEともに2％近くになると予想された。
スタッフは引き続き、ベースライン予想の不確実性はかなり大きいと判断し、リスクは銀行セクターの発展がマクロ経済に与える潜在的な影響によって重要な影響を受けると見ている。
しかし、労働市場の状況が引き続き堅調で、個人消費が底堅いことから、スタッフは、経済が緩やかな成長を続け、景気後退を回避する可能性は、マイルド・リセッションのベースラインとほぼ同程度と見ている。
インフレ率が上昇する経済シナリオはインフレ率が低下するシナリオよりも可能性が高いと考えられ、インフレが予想以上に持続し、インフレ期待が長期的に上昇した後に固定されなくなる可能性があることを懸念の理由とした。
現状と経済見通しに関する参加者の見解
今回のFOMCに合わせて、参加者は2023年から2025年までの各年および長期的な実質GDP、失業率、インフレ率について、最も可能性の高い結果の予測を提出した。
この予測は、FF金利のパスを含め、適切な金融政策に関する各自の評価に基づいている。
より長期的な予測は、適切な金融政策の下で、経済にさらなるショックがない場合に、各変数が時間とともに収束すると予想される率についての各参加者の評価を表したものである。
会合終了後、経済予測サマリー(SEP)が公表された。
現在の経済状況についての討議で、参加者は経済活動が緩やかなペースで拡大を続けていることに留意した。
とはいえ、ここ数ヶ月の雇用増加は堅調で、失業率は低水準を維持していた。
インフレ率は引き続き高水準であった。
参加者は、米国の銀行システムは健全かつ弾力的であるとの認識で一致した。
参加者は、家計や企業の信用状況の悪化は、経済活動、雇用、インフレに重くのしかかるとコメントした。
しかし参加者は、こうした影響の程度は依然不透明であるとの見方で一致した。
このような背景から、参加者はインフレリスクに引き続き高い関心を持っていることで一致した。
経済見通しを評価する際、ほとんどの参加者は、実質GDPがここ数四半期、底堅く推移していることを指摘した。
参加者は総じて、今年いっぱいは成長が抑制されると判断した。
参加者は、過去1年間の累積的な金融引き締めが、金融環境をより制限的にし、金利に敏感なセクター、特に住宅と企業投資における需要を低下させることに大きく寄与したと評価した。
参加者はまた、金融政策が経済に影響を与えるラグについての不確実性を認め、金融引き締めの経済への影響がどの程度実現されたかを議論した。
総インフレ率は過去1年間で緩やかになったが、コアインフレ率は年初来、持続的な緩和を示していなかった。
インフレ率が委員会の長期目標である2％を大幅に上回っていることから、参加者は、供給と需要のバランスを改善させ、インフレ圧力を十分に低下させ、インフレ率を長期的に2％に戻すためには、実質GDPがトレンドを下回る期間と、労働市場の状況がいくらか軟化する必要があると予想した。
参加者は総じて、銀行セクターのストレスは後退し、銀行セクターの状況は3月上旬から大幅に改善したと指摘した。
参加者は総じて、今年初めの銀行セクターのストレスによって拍車がかかった信用状況の引き締めが、経済活動にさらに重くのしかかる可能性が高いと判断し続けたが、その程度は依然として不透明だった。
数人の参加者は、昨年初めから実施されている金融政策を受けて、信用状況が想定以上に効きすぎているようには見えないと述べた。
一部の参加者は、銀行の信用状況の引き締めが経済に及ぼす最終的な影響を、現段階で確信を持って評価するにはまだ時期尚早と判断し、銀行セクターの動向が信用状況や経済活動に及ぼす潜在的な影響を、引き続き注視することが重要だと指摘した。
家計部門に関する議論では、参加者は概して、今年ここまでの個人消費が予想以上に好調であったことを指摘した。
何人かの参加者は、株式や住宅価格が最近の高値からあまり下落していないことから、家計の総資産は高水準を維持していると指摘した。
数人の参加者は、全体の家計はパンデミック時に蓄積した過剰貯蓄の多くをまだ保持しているものの、高インフレと、特に低所得世帯の貯蓄の枯渇状況から、消費者はますます厳しい支出に直面している兆候があると述べた。
ビジネスセクターについては、様々な参加者が、経済状況の軟化を指摘するものもあれば、一方で予想以上の力強さを示すものもあり、報告はまちまちであったと述べた。
多くの参加者は、銀行セクターの動向はこれまでのところ、企業の信用供与にわずかな影響しか与えていないようだと指摘した。
一部の参加者は、高金利が住宅セクターに与えた影響は底を打ちつつあるようだと指摘し、住宅販売、建設業者のセンチメント、新規建設はいずれも年初から少し改善していると述べた。
経済活動に関する議論では、何人かの参加者が、最近のGDPは年初の予想より強かったが、国内総所得(GDI)は弱かったと指摘した。
GDPと国内総所得(GDI)の乖離を指摘した参加者の大半は、GDPが示すほど経済の勢いが強くない可能性について示唆した。
この議論の中で、何人かの参加者は、最近の総労働時間の伸び悩みについても言及した。
参加者は、雇用者数が堅調に増加し、失業率が依然として歴史的な低水準にあることから、労働市場は依然として非常にタイトであると指摘した。
とはいえ、ここ数ヵ月でプライムエイジ(25〜54歳)の労働参加率が上昇し、求人・退職率がさらに低下し、週平均労働時間が減少するなど、労働市場の需給が改善しつつある兆候が見られると指摘した。
何人かの参加者は、最近FRBが開催した「Fed Listens」のイベントで、国内では手頃な価格の住宅がないため、低所得層労働者が職を求めて転居することができないという話を聞いたと述べた。
同様に、何人かの参加者は、当地区の担当者が労働者の雇用と維持にそれほど苦労しておらず、離職率も低く、レイオフもあると報告していると指摘した。
参加者の中には、雇用者数の増加が堅調に推移していることを指摘する者もいたが、労働統計局の家計調査や四半期雇用賃金センサス(QCEW)、あるいは給与処理会社ADPのデータを用いた理事会スタッフによる民間雇用の指標など、雇用に関する他の指標の中には、雇用者数の伸びが雇用者数で示されるよりも弱かった可能性を示唆するものもあると指摘した。
参加者は、雇用の伸びはさらに鈍化し、経済成長はトレンドを下回ると予想した。
参加者は、名目賃金の伸びには緩和の兆しが見られたものの、現在の生産性上昇率のトレンド予想を考慮すると、長期的には同委員会のインフレ目標(2％)を上回るペースで推移していると指摘した。
参加者は、労働市場の需給状況が時間の経過とともに改善しており、賃金と物価の両方で上昇圧力が緩和されるだろうと予想した。
参加者は、直近のインフレ率が容認できないほど高いことに同意し、5月の消費者物価指数(CPI)を含むデータがインフレ率の低下が予想より緩やかであることを示していることに留意した。
参加者は、コア消費財インフレ率は昨年半ばから緩やかになったものの、ここ数ヵ月は予想よりも鈍化していると指摘した。
一部の参加者は、最近の住宅サービスインフレの緩やかな低下に注目し、この傾向が続くと予想した。
しかし、過去最低水準に近い販売住宅在庫、堅調な住宅需要、新規テナントが契約した賃貸料が最近予想より減速していることに関連し、住宅サービスインフレ見通しの上振れリスクを指摘する参加者も少なからずいた。
さらに、一部の参加者は、コア非住宅サービスインフレはここ数ヵ月間、鈍化の兆候をほとんど示していないと指摘した。
数人の参加者は、家計と企業を対象とした調査から得られた長期的なインフレ期待指数は、依然として良好に固定されていると指摘した。
参加者は、金融政策が適切に強化されれば、長期的なインフレ期待が良好に固定され、長期的にはインフレ率が委員会の2％の長期目標に戻ることを支持するだろうと強調した。
参加者は一般的に、これまでの金融引き締めと、最近の銀行セクター騒動で派生した信用状況の潜在的な追加引き締めの両方が与える経済への累積引き締め効果について、高い不確実性を指摘した。
労働市場は依然として逼迫しており、ここ数ヵ月は堅調な雇用増と失業率の低さが続いているが、労働市場の需給バランスが改善しつつある兆候も見られる。
金利上昇を含む家計と企業の信用収縮による逆風は、経済成長・賃金上昇・物価上昇の重荷となる可能性が高いはずだが、その影響の程度は依然不透明なままである。
このような背景の下、利上げの累積効果と、引き締め政策が経済や物価に影響を与えるラグを考慮し、今回の会合では、ほぼ全ての参加者が、FF金利を5〜5.25％に維持することが適切または容認できると判断した。
これらの参加者の大半は、今回の会合で目標レンジを据え置くことで、最大限の雇用と物価安定という委員会の目標に向けた経済の進捗状況を評価する時間を増やすことができるだろうと述べた。
一部の参加者は、今回の会合でFF金利の目標レンジを25bp引き上げることに賛成、あるいはそのような提案を支持する可能性があると述べた。
25bpの引き上げに賛成した参加者は、労働市場が依然として非常にタイトであること、経済のモメンタムが当初の予想よりも強かったこと、インフレ率が長期的に委員会の目標である2％に戻る道筋にあることを示す明確な兆候がほとんど見られなかったことを指摘した。
すべての参加者は、以前に発表された「連邦準備制度理事会(FRB)のバランスシート縮小計画」(QT)に記載されているように、連邦準備制度理事会(FRB)の有価証券保有高を削減するプロセスを今後も継続することが適切であることに同意した。
政策の見通しについて議論した際、参加者全員が、インフレ率が依然として委員会の目標である2％を大きく上回り、労働市場も非常にタイトな状態が続いているため、金融政策の制限的スタンスを維持することが委員会の目標を達成するために適切であるとの見通しを示した。
ほぼ全ての参加者は、経済の予測において、2023年中のFF金利の追加利上げが適切だと判断していると指摘した。
ほとんどの参加者は、経済と物価上昇の見通しに関する不確実性は依然として高く、適切な政策を検討するためにはさらに追加的な情報が貴重であるとの見解を示した。
また、昨年、金融政策を急速に引き締めた後、委員会は引き締めのペースを緩めたこと、そして、累積的な引き締めの効果を観察し、政策への影響を評価するための追加的な時間を提供するために、政策引き締めのペースをさらに緩めることが適切であるとの指摘も多かった。
参加者は、毎回の会合での政策決定は、引き続き、今後の経済データの総合性と、それが経済見通しやリスクバランスに与える影響に基づいて行うことに合意した。
参加者はまた、データに依存しないアプローチを国民に伝えることの重要性を強調した。
ほとんどの参加者は、SEPを含む会合後のコミュニケーションは、インフレ率を長期的に2％まで低下させるために適切と思われる金融政策のスタンスに関する評価を明確にするのに役立つだろうと述べた。
参加者はまた、将来の政策決定に影響を及ぼす可能性のあるリスク管理上の留意点についても議論した。
ほぼ全ての参加者が、インフレ率が委員会の長期目標を依然大きく上回り、労働市場がタイトなままであることから、インフレ見通しに対する上振れリスクや、高インフレが続くことでインフレ期待が固定されなくなる可能性は、依然として政策見通しを形成する重要な要因であると述べた。
参加者の中には、最近の経済活動は底堅く、また労働市場も引き続き堅調であるにもかかわらず、経済成長には下振れリスクが、失業率には上振れリスクが引き続き存在するとの意見もあった。
一部の参加者は、銀行セクターのストレスが後退しているにもかかわらず、銀行セクターの動向が信用状況のさらなる引き締めにつながり、経済活動の重荷となるかどうかを監視していくことが重要であるとコメントした。
一部の参加者は、商業用不動産の低迷から生じる潜在的なリスクへの懸念を指摘した。
多くの参加者は、連邦政府の債務上限問題が解決されたことで、経済見通しの重大な不確実性の源泉がひとつ取り除かれたと指摘した。
数名の参加者は、財務省が支出に対応するためにより多くの手形債券を発行し、TGAの残高を財務省が希望する水準に戻すため、短期的には金融市場金利に上昇圧力がかかる可能性があると指摘した。
そのような参加者は、ON RRPの金利に比べ、金融市場金利に上昇圧力がかかると、RRPの利用が減少する可能性があると指摘した。
金融政策の決定
今回の金融政策に関する討議では、経済活動は緩やかなペースで拡大を続けているとの認識で一致した。
また、ここ数カ月は雇用が堅調に増加しており、失業率は低水準で推移していることにも同意した。
インフレ率は高止まりしていた。
米国の銀行システムは健全で弾力的であるとの見解で一致した。
また、家計や企業に対する信用状況の引き締めが、経済成長・雇用コスト・物価に重くのしかかる可能性が高いが、その影響の程度は不透明であることでも意見が一致した。
また、インフレ・リスクに引き続き高い関心を寄せていることでも一致した。
メンバーは、委員会が長期的に最大限の雇用とインフレ率2％の達成を目指すことに合意した。
これらの目標を支持するため、FF金利を5〜5.25％に維持することに合意した。
今回の会合で目標レンジを据え置くことで、委員会が追加情報と金融政策へのその影響を評価することができることに合意した。
長期的にインフレ率を2％に戻すために適切と思われる追加的な利上げでを検討する際、金融政策の引き締めの累積効果、金融政策が経済成長や物価に影響を与えるラグ、および経済・金融情勢を考慮に入れることに同意した。
さらに、委員会が以前に発表した計画に記載されているように、連邦準備制度理事会(FRB)が保有する財務省証券、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券を引き続き削減することに同意した。
全メンバーは、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしていることを確認した。
適切な金融政策を検討する際、今後の経済データが経済見通しに与える影響を監視し続けることで合意した。
また、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合には、金融政策を適宜調整する用意がある。
労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢の見通しなど、幅広い情報を考慮に入れて検討することに合意した。
協議の結果、委員会は別段の指示があるまで、NY連銀に対し、以下の国内政策指令に従い、システム公開市場勘定の取引を午後2時に執行するよう指示することを決定した：
2023年6月15日以降に指示:
・連邦預金金利を目標レンジの5～5.4%に維持するため、必要に応じて公開市場操作を実施すること
・オーバーナイト・レポ取引では総額5,000億ドルを上限とし、貸付金利は最低5.25%で取引に応じること
・オーバーナイト・リバースレポ取引では1日1,600億ドルを上限とし、貸付金利は5.05%とすること
・FRBが保有する米国債のうち、当月の償還額が600億ドルに達するまで償還し、600億ドルを超過する分の債券はロールオーバーすること
・FRBが保有するGSE債及びMBS債(不動産担保証券)のうち、当月の償還額が350億ドルに達するまで償還し、350億ドルを超過した分は、MBS債に再投資する
・運用上の理由で必要な場合、各上限額を超過することを許可する
・MBS債の取引において、流動性を提供するのが望ましい状況であれば、適宜ドルロール取引やクーポンスワップ取引を行う
投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれた：
最近の指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大を続けていることを示唆している。
ここ数カ月、雇用の増加は堅調で、失業率は低水準を維持している。
インフレ率は高止まりしている。
米国の銀行システムは健全で弾力性がある。
家計と企業の信用状況の悪化は、経済成長、雇用コスト、物価の重荷となる可能性が高いはずだが、実際の影響がどの程度になるかはまだ不透明である。
当委員会は、インフレリスクに引き続き強い注意を払っている。
委員会は、長期的には最大限の雇用とインフレ率2％の達成を目指している。
これらの目標を支えるため、委員会はFF金利を5～5.25%に据え置くことを決定した。
今会合で目標レンジを据え置くことは、委員会が今後の経済データと金融政策への影響を評価することを可能にする。
インフレ率を長期的に2％に戻すために適切と思われる追加利上げを検討する際、委員会は引き締めの累積効果、金融政策が経済活動やインフレ率に影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮する。
さらに委員会は、以前に発表された計画に記載されている通り、財務省証券、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有残高の削減を継続する。
委員会は、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
適切な金融政策を検討する上で、委員会は引き続き、経済見通しに関する情報の影響を監視する。
委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意があり、労働市場の状況、インフレ圧力、インフレ期待、金融および国際情勢など、幅広い情報を考慮する必要がある。
賛成票
ジェローム・H・パウエル
ジョン・C・ウィリアムズ
マイケル・S・バー
ミシェル・W・ボウマン
リサ・D・クック
オースタン・D・グールスビー
パトリック・ハーカー
フィリップ・N・ジェファーソン
ニール・カシュカリ
ロリー・K・ローガン
クリストファー・J・ウォラー
反対票
なし
理事会は、FF金利を据え置くという委員会の決定に従い、2023年6月15日より支払準備金残高に対する金利を5.15%に維持することを全会一致で決定した。
理事会はまた、プライマリー・クレジット金利を現行の5.25%に据え置くことを全会一致で承認した。
次回の委員会は、2023年7月25日(火)～26日(水)に開催されることが合意された。
会議は2023年6月14日午前10時20分に閉会した。
記名投票
2023年5月23日に完了した記名投票により、委員会は2023年5月2-3日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
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ジョシュア・ガリン
書記
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