株：１１月２７日 ベストバイ、DELL、HPの決算に見るアメリカの消費の弱さ
このnoteは素人の妄想の垂れ流しであり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、特定銘柄および株式市場全般の推奨や株価動向の上昇または下落を示唆するものでもなく、将来の運用成果または投資収益を示唆あるいは保証するものでもない。
最終的な投資決定は読者ご自身で判断するっス。
アメリカでは消費者の節約志向と買い控えが進んでいる。
今回の３社の決算は株式市場の最高値更新とは異なるアメリカの消費者の実態が見えてくる。
富裕層やマグニフィセント７がどこまでこの株価を引っ張って行けるか。
低所得者層の悲鳴が無視できなくなる日は何時やってくるか。
背景
小売・外食売上高の順調な伸びを支えてきた背景を把握するには、購入層を大きく2つに分けると分かりやすい。まず、中・低所得者層については、新型コロナ禍で政府からの現金給付があったことや外出制限で旅行などの裁量的消費が減ったため余剰貯蓄（当面使う予定のない資金）が増えた。これを原資に使うことで、インフレで購入単価が上がる中でも消費意欲の大きな減退が避けられ、小売・外食売上高の伸びは継続してきた。これに加え、高所得者層は、証券市場で見られる株高や金利高による利子・不動産価格上昇による収入増で、処分可能な資産が増えたことが大きい。
アメリカの強く見える経済は６万ドル以上の収入がある世帯が支えています。
収入が６万ドル未満の世帯の支出は２０２１年半ばから減少しています。
人口の約４５％を占める収入６万ドル未満の世帯の支出が減少しているのです。
実質個人消費に対する寄与度も上位２０％が全体の1/3、下位６０-８０％（つまり上位２０-４０％）を含めた上位４０％で半分以上を占めている。
そして注目は下位２０％が実質個人消費に占める割合が過去と比べても圧倒的に少ない。
経済は富裕層に支えられているし、株価はマグニフィセント７のような世界中からお金を集めている大企業が支えていて、アメリカ国内の実態経済とはかけ離れている。
株高だからと言って、アメリカ国内の景気がいいとは限らない。
アメリカ国内では節約志向が顕著だ。
ウォールマートは売上高の半分以上を占める食品の価格を他スーパーマーケットよりも約25％安く設定するといった低価格戦略が優位性を高めているとみられる。また、消費者のインフレ疲れに応じて、7,200品目で値下げを実施した。
食料品店で購入する食品価格がレストランでの食事より安価であることから、多くの人々が自宅で食事をすることを優先している。
コロナ期間の支援金のおかげで破産者数が少なかったのだが、ここにきてコロナ以前の水準まで戻ってきた。
人口を考えるとまだ危険水域にはないがこのまま来年も増加していくようだと危ない。
2024年8月までに、高所得世帯（10万ドル以上の収入がある世帯）の小売品への支出は、2018年1月よりも約17％増加した。
中所得世帯（6万ドルから10万ドルの収入がある世帯）の場合、同じ期間に支出は13.3％増加した。
そして、6万ドル未満の収入がある世帯の場合、支出は2018年以降わずか7.9％増加しており、2021年半ばから2023年半ばにかけては実際に減少した。
今回の決算から
家電大手のベストバイは、消費者が高額商品から遠ざかっているという他の小売業者の見解に同調した。
ベスト・バイではノートパソコンの需要が旺盛だが、ホームシアター機器やその他の自由裁量的な電子機器の売上は鈍化している。
ターゲット（TGT）はテレビの販売が減っており、ロウズ・コス（LOW）はリフォームプロジェクトの供給が減っており、ウィリアムズ・ソノマ（WSM）は家具の販売が減っていると述べている。
デルも消費者部門は課題に直面し、消費者収益は 18% 減少して 20 億ドルとなり、需要と収益性の低迷に直面している。
Windows１０のサービス終了は来年の１０月で、買い替えのタイミングをギリギリまで待っているいるようだ。
資金に余裕がないのか、金利が下がるのを待っているのかわからないが、いずれにしろ予想したほどの買い替え需要が進んでいないのは確か。
個人的にはAIPCはまだ新しい製品で来年にはもっと成熟した製品が出るのでそれを待っているとも考えられる。
ヒューレットパッカードは商品コストの上昇による継続的な圧力に直面し、営業利益率に影響がでた。
AI PC は平均販売価格の改善を促進すると予想している。
AI PC は 3 年以内にミックスの 40% から 60% を占め、カテゴリ全体に 5% から 10% の影響を与えると予想
Best Buy（BBY）のQ３決算
売上高は94億5000万ドルで、前年同期比3.2％減。
EPSは1.26ドルで、前年同期の1.29ドルを下回った。
プラスポイント
Best Buy (BBY) は、売上高 94 億ドルに対して非 GAAP 営業利益率が 3.7% であると報告し、予想を下回る売上にもかかわらず収益性を維持しました。
同社は、会員権とサービス提供の改善により、前年比で60ベーシスポイントの粗利益率の拡大を達成しました。
ベスト・バイは、コンピューティング、タブレット、サービスで既存店売上高が伸び、特にノートパソコンは第3四半期に7%増加しました。
同社のオムニチャネル事業は、第3四半期のオンライン売上高が27億ドルと好調に推移し、国内売上高の31%を占め、パッケージの60%が1日以内に配達または受け取り可能となりました。
ベスト・バイは、3年以上で最も低い離職率と従業員エンゲージメントスコアの増加を報告し、強力な企業文化を反映しています。
マイナスポイント
既存店売上高は、顧客需要が予想よりも弱かったため、2.9%減少し、約1%の減少というガイダンスを下回りました。
家電、ホームシアター、ゲームなどのカテゴリーの売上高が減少し、コンピューティングとタブレットの成長を相殺しました。
同社は、マクロ経済の不確実性が続いており、顧客がお買い得品を待っていることが販売実績に影響していると指摘した。
ベスト・バイは、第4四半期の既存店売上高の見通しを横ばいから3%減の範囲に調整したが、これは顧客行動の不均一性を反映している。
プロモーション環境は依然として非常に競争が激しく、一貫性のない弾力性がプロモーションの効果に影響を及ぼしている。
Q & A のハイライト
Q: 5% 増加で四半期の好調なスタートを切ったことを踏まえ、第 4 四半期の既存店売上高の見通しが横ばいから 3% 減となった要因について説明していただけますか。
A: マシュー ビルナス、CFO: 第 4 四半期の見通しでは、ホリデー シーズンの短縮やプロモーション カレンダーの変更など、いくつかの要因を考慮しています。
第 4 四半期の最初の 3 週間は総売上の約 20% を占めるに過ぎず、特に 12 月の販売イベント間の低迷期が見込まれます。
当社の範囲の上限では、コンピューティングの大幅な成長と他のカテゴリのトレンド改善が見込まれます。
Q: Best Buy の現在の関税へのエクスポージャーはどの程度ですか。特に中国とメキシコから調達した製品について教えてください。
A: Corie Barry、CEO: 当社が直接管理しているサプライ チェーンはごくわずかで、製品の 2% から 3% のみが輸入業者として登録されています。
当社が管理する製造のほとんどは中国から移管されました。
現在、当社の売上原価の約 60% は中国から来ており、メキシコが 2 番目に大きな供給元です。
当社はベンダーと協力して関税の影響を緩和し、お客様にとって価格を適正な水準に維持しています。
Q: プロモーション環境は売上にどのような影響を与えましたか。また Best Buy はどのような戦略を採用していますか。
A: Corie Barry、CEO: プロモーション環境は引き続き好調で、主要カテゴリでのシェアを維持するために価格に投資しています。
弾力性は一貫していないため、消費者の反応に基づいてプロモーションを最適化しています。
また、下取りやプロモーション用デジタル証明書を使用して、消費者にとっての価値を高めています。
Q: 携帯電話、特に iPhone 16 のような AI 最適化モデルのパフォーマンスについて、洞察を提供していただけますか?
A: Corie Barry、CEO: 携帯電話のトレンドは、第 3 四半期は第 2 四半期に比べてわずかに改善しましたが、前年比では依然として低下しています。
多くのアップグレードが四半期後半に開始されたため、AI テクノロジの影響を定量化することは困難です。
AI 機能をより適切にサポートするロック解除された携帯電話やプレミアム モデルへの関心が高まっています。
Q: 2026 年度と 2027 年度のサービスおよびメンバーシップ セグメントの収益性はどの程度予想されていますか?
A: Matthew Bilunas、CFO: 今年のサービスにおける粗利益の拡大は、メンバーシップ プログラムの変更と保証事業の改善によるものです。
来年は一部の特典が減速しますが、スタンドアロンの保証事業が引き続き改善を促進する可能性があります。
全体として、サービスおよびメンバーシップ事業は健全で堅調な状態を維持すると予想しています。
DELLのQ３決算
第3四半期の調整後1株当たり利益（EPS）が2.15ドル、売上高が244億ドルと、それぞれ予想の2.06ドル、246.9億ドルを下回った。
同社のクライアントソリューショングループ（PCとラップトップを含む）の業績が第3四半期に前年同期比1%減の121億ドルとなり、売上高が打撃を受けた。
インフラストラクチャソリューショングループは、AI関連の需要が堅調だったため、第3四半期に前年同期比34%増となった。
消費者向け売上高は18%減の20億ドルとなった。
ガイダンスもアナリスト予想を下回った
LSEGデータによると、デルは第4四半期の見通しとして、売上高を240億ドルから250億ドルと予測しており、アナリストの平均予測である255億7000万ドルを下回っている。
Q４ガイダンス
• 収益は 240 億ドルから 250 億ドルの範囲で、中間値は 245 億ドル、成長率は 10% と予想
– ISG と CSG の組み合わせは中間値で 13% 成長すると予想
– ISG は AI と従来型サーバーが牽引し、20 代半ばで増加すると予想
– CSG は 1 桁台前半で増加すると予想
• 非 GAAP 営業費用は 1 桁台半ばで減少すると予想
• ISG の継続的な改善により、営業費用率は前四半期比で改善すると予想
• 希薄化後株式数は約 7 億 1,500 万株から 7 億 1,900 万株と予想
• 非 GAAP 希薄化後 EPS は中間値で 14% 増加し、2.50 ドルプラスマイナス 0.10 ドルと予想
２０２６年度のガイダンス
• 来年の成長を支える複数の追い風を予想
– 来年に向けて 5 四半期にわたる強力なパイプラインにより、AI 需要がさらに堅調
– PC と従来型サーバーの両方でインストール ベースが老朽化、刷新の好機
• ISG の成長は AI サーバーに牽引され、その後に従来のサーバー、ストレージが続くと予想
• エンタープライズ企業が大規模で老朽化したインストール ベースを刷新するため、CSG の成長が予想
• 競争環境と入力コスト環境の中で価格を管理しながら、成長と収益性のバランスを取り続けると予想
このレポートについてコメントしたドイツ銀行（ETR：DBKGn）のアナリストは、デルの第4四半期の見通しが弱くなったのは、主にAIサーバーの販売とPC更新活動の遅れによるものだと考えている。
「誤解のないよう明確に言うと、これらの逆風は一般的に延期/遅延であり、他の何よりも（つまり、収益の損失ではなく）理論上はデルの26会計年度の見通しを強化するはずだと考えています」とアナリストは述べた。
「とはいえ、短期的な予測は決算発表後に低下する傾向にある可能性が高いため、今年これまでの強さを考えると、株価はネガティブな反応を示すと予想しています」とアナリストは付け加えた。
しかし、モルガン・スタンレーのアナリストは、投資家の反応を「行き過ぎ」と表現し、「決算発表後には買い手になるだろう」と付け加えた。
プラスポイント
デル テクノロジーズは、ISG の収益が好調に伸びたことにより、前年比 10% 増の 244 億ドルの収益を報告しました。
同社は希薄化後 EPS が 14% 増加して 2.15 ドルとなり、収益性が向上したことを示しています。
デル テクノロジーズ は AI サーバー パイプラインが大幅に拡大し、受注需要は過去最高の 36 億ドルに達し、前四半期比 11% 増となりました。
同社は、21 インチ Orv3 Integrated Rack 7000 や直接液体冷却機能を備えた XE9712 サーバー ラックなど、いくつかの革新的な製品を発売し、エンジニアリングのリーダーシップを示しました。
デル テクノロジーズは、効果的な財務管理を反映して、営業キャッシュ フローを 16 億ドルと堅調に維持しました。
マイナスポイント
消費者部門は課題に直面し、消費者収益は 18% 減少して 20 億ドルとなり、需要と収益性の低迷を示しています。
PC の更新サイクルが遅れているため、予想される需要が将来の四半期に押しやられ、短期的な収益予想に影響を及ぼしています。
ストレージ需要環境は従来のサーバーに遅れをとっており、ストレージ収益はわずか 4% の増加にとどまっています。
Dell Technologies Inc は、消費者向け分野でより競争の激しい価格環境を経験し、CSG の営業利益率に影響を与えています。
特に Blackwell への移行に伴う AI 出荷の予測不能性は、収益予測の課題となっています。
Q & A のハイライト
Q: 13.3% という素晴らしい ISG 利益率の要因を説明していただけますか。また、その持続可能性についてもお話しいただけますか。
A: ISG の収益は前年比 34% 増加し、サーバーとネットワークは 58% 増加、ストレージは 4% 増加しました。
ISG の営業利益は、特にサーバーにおける粗利益率の向上と、営業経費の削減により改善しました。
お客様は、統合と電力効率に重点を置き、よりリッチに構成されたサーバーを購入しています。
AI サーバーとストレージの利益率は安定しており、コスト効率が営業利益に貢献しました。
ISG の営業利益率は第 4 四半期も引き続き改善すると予想しています。 - イヴォンヌ・マギル、CFO
Q: AI パイプラインが好調であるにもかかわらず、通年の収益ガイダンスの中央値が 970 億ドルから 961 億ドルに減少したのはなぜですか?
A: PC の更新サイクルが終了し、第 3 四半期に影響を及ぼし、需要が来年に押しやられています。
さらに、AI 需要が Blackwell にシフトしており、会計年度と第 4 四半期のガイダンスに影響を及ぼしています。
AI パイプラインは引き続き好調ですが、タイミングの違いがガイダンスに影響を及ぼしています。 - ジェフリー・クラーク、COO、イヴォンヌ・マギル、CFO
Q: AI サーバーの動向と Blackwell がパイプラインとマージンに与える影響についてどのようにお考えですか?
A: AI パイプラインは 50% 以上増加し、GB200 などの Blackwell 設計への大幅なシフトが見られました。
このシフトはバックログとガイダンスに反映されています。
当社は GB200 設計を最初に出荷し、Blackwell は増加しています。
AI の機会は膨大であり、差別化されたソリューションで当社は優位な立場にあります。 - ジェフリー・クラーク、COO
Q: 連邦政府および国家の支出が貴社の事業に及ぼす影響について最新情報を提供していただけますか?
A: 連邦政府の事業は第 3 四半期に好調で、すべての製品タイプで需要がありました。
AI パイプラインにはまだ重要な国家コンポーネントが含まれていないため、さらなる機会が示唆されています。
当社はこれらの機会に世界中で積極的に取り組んでいます。 - ジェフリー・クラーク、COO およびイボンヌ・マギル、CFO
Q: AI サーバーの販売により、ストレージとサービスの機会がどのように進化するとお考えですか?
A: AI の機会は、個々のノードを超えて、ネットワーク、ストレージ、冷却、電源管理を含む完全なラックスケールの統合にまで及びます。
これにより、マージンを拡大し、ソリューションを差別化できます。
AI の導入が拡大するにつれて、ストレージとサービスの機会が増加しています。 - ジェフリー・クラーク、COO
ヒューレットパッカード（HPQ）のQ４決算
プラスポイント
HP Incは、パーソナル システムと印刷の両方で好調な業績が牽引し、2 四半期連続で前年比 2% の収益増を報告しました。
同社は非 GAAP EPS で 3% の成長を達成し、0.93 ドルに達しました。これは同社の見通しと一致しています。
HP Incは、EliteBook X や OmniBook Ultra Flip などの新製品の発売により、特に AI を活用した機能で大きなイノベーションを示しました。
同社は、商用および消費者向けプレミアム PC を含む高価値カテゴリで市場シェアを獲得し、Windows エコシステム内の AI PC でトップの市場シェアを維持しました。
HP Incは、フリー キャッシュ フローのほぼ 100% を株主に還元し、株主還元への強いコミットメントを示しました。
マイナス ポイント
HP Incは、商品コストの上昇による継続的な圧力に直面し、営業利益率に影響を及ぼしました。
同社は、2025 年度に印刷市場が 1 桁台前半で減少すると予想しています。
コストの最適化にもかかわらず、来年のフリー キャッシュ フローの予想成長は、収益と同程度であり、大幅に増加することはないと予測されています。
印刷部門における価格競争環境は、特に円安の恩恵を受ける日本の競合他社にとって依然として厳しい状況です。
HP Inc は、株式報酬費用と季節的な数量減少により、第 1 四半期の EPS が通常の季節性よりも低くなると予想しています。
Q & A ハイライト
Q: 第 1 四半期の EPS は通常、通年の約 25% ですが、今年は 20% 近くになっています。この変化の要因について説明していただけますか?
A: Karen Parkhill、CFO: 第 1 四半期の EPS は通常、季節的な数量の減少と、主に株式報酬費用のタイミングによる企業のその他の費用の増加により、前四半期比で減少しています。
第 1 四半期には約 3 分の 1 に達すると予想されています。
Q: コストの最適化にもかかわらず、来年のフリー キャッシュ フローが大幅に増加すると見込まれないのはなぜですか?
A: Karen Parkhill、CFO: フリー キャッシュ フローは、収益とほぼ同程度に増加すると見込んでいます。
リストラ費用は減りますが、成長計画をサポートするために資本支出が若干増加することで相殺されます。
Q: 印刷部門の営業利益率は、一貫して 19% を達成しているのに、なぜ 16% ～ 19% に設定されているのですか?
A: カレン・パークヒル、CFO: 機会を逃さず、ダイナミックな市場状況を把握し続ける柔軟性を確保するために、範囲の下限を維持しています。
収益性の低いユニットを削減し、サブスクリプションを通じて顧客の生涯収益性を高めることで、収益性を確保することに重点を置いています。
Q: 第 4 四半期の業績が好調であったにもかかわらず、来年は市場シェアを獲得できないのはなぜですか?
A: エンリケ・ロレス、CEO: 想定は保守的にしています。
当社の目標は、収益性の高いカテゴリでシェアを拡大することであり、特に商用 PC で収益性の高い機会が見込まれる分野に重点を置きます。
Q: AI PC ユニットの拡大は、ASP と PS マージンにどのような影響を与えますか?
A: エンリケ・ロレス、CEO: AI PC は平均販売価格の改善を促進すると予想されています。
AI PC は 3 年以内にミックスの 40% から 60% を占め、カテゴリ全体に 5% から 10% の影響を与えると予想しています。