MSのカンファレンスコール（2024Q2）の一部参考和訳
一部抜粋：
投資銀行業務を取り巻く環境は、米国を中心に改善が続いており、アドバイザリーおよび引受パイプラインは地域・セクターを問わず健全である。インフレデータは引き続き緩やかで、これがフロントエンド金利の安定につながり、取締役会の信頼とスポンサーの再協力を支えている。買い手と売り手によるバリュエーション・ギャップの解消が進むにつれ、投資銀行業務の回復はまだ初期段階にあると予想される。
テッド・ピック
おはようございます。第2四半期の売上高は150億ドル、EPSは1.82ドル、ROEは17.5％でした。堅調な収益と営業レバレッジの実証により、2024年上半期は好調に推移しています。収益300億ドル、利益60億ドル、資本利益率18.6%。機関投資家向け証券業務では、世界トップクラスの投資銀行業務に引き続き注力した効果が現れ始めており、債券引受業務の前年同期比70%増を含め、収益は前年同期比50%増となりました。
機関投資家向け株式部門では、当四半期に30億ドルの利益を計上しました。富裕層向け資産運用では27%のマージンを計上し、富裕層向け資産運用と投資運用を合わせて、顧客資産総額は10兆ドル超への道のりで7.2兆ドルまで拡大しました。また、ウェルス・マネジメント部門と投資運用部門を合わせた顧客資産総額は7兆2,000億ドルとなり、10兆ドル超への道筋を達成しました。さらに、年次ストレス・テストの結果を受け、長期的な耐久性収益の伸びを反映し、配当金を3年連続で0.075ドル増配し、0.925ドルとすることを発表しました。当四半期中に 15 億ドルの資本を増強し、当四半期末時点の CET1 比率は 15.2%と、フォワード要件を 170bp 上回った。当グループの資本基盤は、引き続き配当成長を支え、顧客を支援し、機動的に株式を買い戻す柔軟性を提供します。
当四半期はまた、主要セグメント全体でトップラインと収益性の両面で継続的な均衡を示しました。富裕層向け事業と機関投資家向け証券事業はそれぞれ68億ドルと70億ドルの収益を計上し、収益も機関投資家向け事業と富裕層向け事業および投資運用事業でほぼ二分されました。各事業は緊密に連携し、統合された会社全体で隣接する機会を最大限に活用しています。インベストメント・バンク全体では、サイクルの変化に対応するため、リスク管理を慎重に行うとともに、地政学的な不確実性を考慮し、顧客とソリューションを提供し、シェアを獲得するためにどこに時間を費やすかを決定しています。
ウェルス・マネジメントでは、引き続き資産の集約と強力なアドバイスの提供に注力します。資産運用では、カスタマイズや実物資産など、継続的な成長分野に投資しています。年初からの累計では、純新規資産とウェルス・マネジメントの年率換算成長率は5%を超え、フィー・ベース・フローは250億ドルを超える好調な四半期となった。好調なフィー・ベース・フローは日次収益を支えており、今年も1日平均約1億ドルの収益が継続しており、ウェルス・フランチャイズの安定性と継続的成長を示している。私たちは、金利先高観、地政学、そして現在の米国政治サイクルをめぐる継続的な不確実性をうまく乗り越えており、それらが今年いっぱいのテーマになると予想しています。ウェルス・マネジメント、インベストメント・マネジメント、機関投資家向け証券業務にお ける継続的な成長を支えるため、当グループは引き続きクラス最高の人材とクラス最高のインフ ラ構築に注力していきます。
私たちは、世界中の個人および機関投資家に対し、資本の調達、運用、配分に関する助言を行うという明確な戦略を改めて表明したいと思います。世界最高水準の業務を遂行するには、サイクルを通じて力強い収益とリターンを提供すること、強固な資本水準を維持しながらそれを実現すること、そしてセグメント全体にわたって持続的な成長シナリオを実現することが必要です。そして、モルガン・スタンレーはこの戦略を一流の方法で実行します。一言で言えば以上です。そして最後に、今週末の暗殺未遂事件を振り返りながら、これから数ヶ月の間に、アメリカ人として、私たちが団結し、より良い自分を保つ方法を見つけることができるよう、私たちは希望を分かち合います。
それでは、シャロンがこの四半期をより詳しくご紹介します。ありがとうございました。
シャロン・イェシャヤ
ありがとうございます。第2四半期の売上高は150億ドルでした。EPSは1.82ドル、ROTCEは17.5％でした。業績は、当社の総合的な会社の力と規模を浮き彫りにしています。米国経済の底堅さと、短期的な金利見通しがより安定したことが、顧客の信認を高めた。機関投資家向け証券業務は、力強さと株式、投資銀行業務の回復が業績を牽引した。ウェルス・マネジメント事業も確立された戦略を実現し、過去最高の資産運用報酬と好調なフィー・ベース・フローを計上した。
投資に対する信頼感の向上と顧客エンゲージメントの向上、および投資の優先順位付けに注力した結果、営業レバレッジが拡大し、収益性が向上した。当事務所の年間効率率は、規模の拡大と経費削減により72%となった。年間経費は、訴訟費用の減少、バックオフィス統合関連費用と退職金の計上がなかったこと、および現在の経費の優先順位付けに注力したことが奏功した。優先順位付けに関しては、顧客と資産の拡大、テクノロジー、そして成長を支え、継続的な規制上の期待に応える強固なインフラを確保するための的を絞った投資に引き続き注力しています。
次に事業について。機関投資家向け証券業務の営業収益は前年比 23%増の 70 億ドルとなり、米国および国際市場に おける総合的な投資銀行の強みを発揮しました。アジアにおける事業活動の活発化が業績に貢献した。機関投資家向け株式および債券引受の好調は、当グループの顧客基盤の広さを示すものです。市場関連事業では、世界的な政治イベントやマクロ経済データを背景に事業機会が拡大した。投資銀行事業の営業収益は16億ドルとなった。前年比51%の増収は広範な事業基盤によるものです。
当部門は人材と融資の両面で投資銀行業務への投資を継続し、金融、ヘルスケア、テクノロジー、産業など主要セクターのグローバル・カバレッジを拡大・深化させている。資本市場の改善と活動の活発化に伴い、こうした投資は効果を上げ始めている。アドバイザリー業務の収益は5億9,200万ドルで、これは完了したM&A活動の前年比増加を反映している。発表済みのM&Aバックログは引き続き積み上がっており、セクター間の多様化を示唆している。
エクイティの引受収益は、ほとんどの商品で増加したため、前年度から改善し、3億5,200万ドルと なりましたが、依然として過去の平均を下回っています。地理的な観点からは、欧州とアジアで数多くの案件を市場に投入し、グローバルな市場展開の重要性を実証しました。債券の引受収益は 6 億 7,500 万ドルとなり、過去 5 年間の平均を大きく上回った。スプレッドの縮小と堅調なCLO発行がリファイナンスの機会を提供し、非投資適格ローンおよび債券の発行が大幅に増加したことを反映している。
投資銀行業務を取り巻く環境は、米国を中心に改善が続いており、アドバイザリーおよび引受パイプラインは地域・セクターを問わず健全である。インフレデータは引き続き緩やかで、これがフロントエンド金利の安定につながり、取締役会の信頼とスポンサーの再協力を支えている。買い手と売り手によるバリュエーション・ギャップの解消が進むにつれ、投資銀行業務の回復はまだ初期段階にあると予想される。金利の変化、過去の予想、地政学的動向の影響を受けますが、当社の総合投資銀行はお客様にサービスを提供できる態勢が整っています。
エクイティ部門に目を向けると、当部門は引き続きグローバル・リーダーとしての地位を維持している。エクイティ業務の収益は30億ドルを超え、前年比18%増となりました。顧客エンゲージメントの向上、機動的なリスク管理、アジアにおける強さが業績に貢献しました。プライム・ブローカーの収益は好調で、顧客残高が新たなピークに達したことから前年を上回った。地域別では、アジアで顧客の活動が活発化し、欧州では季節的なパターンが見られた。
現物取引は、各地域での取引量の増加を反映し、前年を上回りました。デリバティブの業績は、顧客の活動が活発化し、市場環境をうまく乗り切ったことから、前年同期を上回りました。さらに、当部門は転換社債の発行による企業活動の恩恵を受け、統合型ファームが機能していることをさらに実証した。フィクスト・インカムの収益は前年同期比20億ドル増となった。マクロのパフォーマンスは前年を上回った。実現ボラティリティの低下にもかかわらず、当四半期の顧客は選挙や政治的イベントに関連した業務に従事した。
ミクロの業績は、資金調達ソリューションでお客様を継続的にサポートする中で、より耐久性の高い収益が伸びたことが原動力となり、前年同期比で改善した。コモディティ事業の堅調な業績は前年同期並みでした。ISG 貸出および引当金繰入額に目を向けます。当四半期、ISG の引当金は、特定の商業用不動産ローンに牽引され、5,400 万ドルとなりました。正味償却額は 4,800 万ドルで、主に既に引当金を計上していた商業用不動産ローン 2 件に関連するものでした。
ウェルス・マネジメント部門に話を戻します。ウェルス・マネジメント部門は、過去最高の資産運用報酬を計上し、68 億ドルの収益を計上しました。PBTマージンは目標に向かって前進を続け、このサイクルを通じて成長し、営業レバレッジを生み出す能力を実証しました。当グループは、差別化され、スケールアップしたマルチチャネル資産収集戦略を実現しています。ウェルス・マネジメントの顧客資産は5.7兆ドルに達しました。
第2四半期の経営指標に移ります。税引前利益は前年同期を18億ドル上回り、報告された利益率は26.8%でした。DCPはマージンに約100ベーシス・ポイントのマイナス影響を与えました。この利益率は、当社のアセット・ギャザリング戦略固有の営業レバレッジを示すものです。当社は事業運営の効率化を進めています。資産運用収益は40億ドルで16%増加した。これは対前年比で5億ドル以上の手数料増となる。これは平均資産残高の増加と、フィー・ベース・フローの累積増加の影響によるものです。
当四半期のフィー・ベース・フローは260億ドルと好調で、7四半期連続で200億ドルを超え、通年のフィー・ベース・フローは520億ドルとなりました。アドバイザー主導のブローカー口座からフィー・ベース口座への着実な資産移動が見られ、顧客獲得ファネルへの投資が実を結んでいる証拠である。手数料ベースの資産は現在2兆ドルに達している。
季節的な納税による逆風を反映し、純新規資産は360億ドルとなった。年初来累計の新規契約資産は1,310億ドルで、年初来資産の年率5%増となった。正味フローは、マクロ経済環境と事業固有の要因の両方から影響を受けるため、一定期間ごとにばらつきがある。当四半期のフローは、税金関連の流出と、特に富裕層顧客の支出増の両方が影響したと思われる。それでも上半期のNNAの伸びは引き続き堅調です。
取引収益は7億8,200万ドルでした。DCPの影響を除くと、収益は前年同期比5%増でした。これは主に株式関連取引の増加によるものです。銀行貸出残高は40億ドル増の1,510億ドルとなり、マクロ経済が安定化する中、当行の貸出能力が発揮され、多様化する顧客ニーズに対応できることを実証した。預金総額は3,430億ドルと引き続き安定しており、スイープ預金は前四半期比で約100億ドル減少しましたが、その大部分はCDの増加により相殺されました。
正味受取利息は、納税の季節性に起因するスイープ預金の減少を反映し、小幅減の18億ドルとなった。ウェルス・マネジメント事業は引き続き好調で、資産の集約、手数料の獲得、規模の拡大と差別化され たサービスの恩恵を受けて、1 日当たり約 1 億ドルの利益をコンスタントに計上しました。第3四半期には、競争力学の変化を背景に、顧問料率を変更する予定です。この変更による影響は、投資ポートフォリオの再価格設定による利益でほぼ相殺される見込みです。
従って、第 3 四半期の NII（純金利収入） は主にスイープの動向によって左右され、NII は第 3 四半期に小幅に減少する可能性があります。このようなプライシングの変更、金利の動向、および顧客行動に関する当部門の予 想を考慮すると、NIIは来年に向けて上昇に転じるものと思われます。ウェルス・マネジメントの戦略は、資産を集め、顧客の貸出ニーズに応え、助言を提供することにある。ウェルス・マネジメント戦略の中核である資産運用報酬は引き続き好調で、今四半期は過去最高を記録しました。これらを総合すると、当部門は高い利益率を達成し、今後も長期的に利益率30%を目指していく所存です。
今期は3つのチャネルで約1,900万ドルのリレーションシップを獲得し、エンゲージメントを深めるための投資を継続しています。AIツールはアドバイザーの成長を支援し、ウェルス・マネジメントは機関投資家向け証券と提携することで、ワークプレイス・オファリングのコネクティビティを高めています。これらの投資はアドバイザー主導のチャネルへの流れを支え、平均顧客期間は15年近くに達し、さらに伸びている。こうした着実な進展は、顧客資産総額10兆ドル超への道のりを支えている。
インベストメント・マネジメント部門に目を転じよう。資産運用収益の増加に支えられ、収益は前年同期比8%増の14億ドルとなりました。平均 AUM の増加を反映し、資産運用および関連手数料は前年同期比 6%増の 13 億ドルとなりました。当四半期の AUM 総額は 1.5 兆ドルとなりました。主にインフラ、米国プライベート・クレジット、米国プライベート・エクイティ・ファンドの収益が、当 社の継続的成長分野への投資を反映して増加したため、運用収益およびその他の収益は4,400万ドル となりました。
長期純流出は約10億ドルでした。パラ メトリックなど、戦略的に注力している分野では引き続き力強い勢いが見られます。現在の業界トレンドと同様に、アクティブ・エクイティ戦略では資金流出が発生した。当社の事業は、カスタマイズ、ダイレクト・インデックス、プライベート・オルタナティ ブなど、継続的な成長が見込まれる分野で強みを発揮しているため、十分な態勢を整えている。グローバルな販売に引き続き注力することに加え、ストラクチャリングや商品組成の能力も高いことから、さらなる成長が期待できる。
バランスシートに目を向けよう。総スポット資産は前期比160億ドル減の1兆2,000億ドルとなりました。標準化CET1比率は15.2%でした。顧客の活動は堅調で、市場はオープンでした。当部門はリソースの迅速化に重点を置き、積極的に顧客をサポートしました。好調な収益と継続的な資本配分を反映し、CET1 資本も 15 億ドル増加しました。
直近のストレス・テストの結果は、当行の耐久性のあるビジネス・モデルと強固な資本基盤を再確認するものでした。年連続で、四半期配当を0.075ドル増配すると発表した。年初来累計で1株当たり利益が3.85ドル超、ROTCEが18.6％を達成した当グループは、顧客をサポートする強固な資本基盤を有し、好調な状態で下半期を迎えます。インベストメント・バンキングのパイプラインは健全で多様性に富み、対話は活発で、市場は開かれている。
ウェルス・マネジメント事業では、好調なフィー・ベース・フローと営業レバレッジの実現が、引き続き当部門の戦略が奏功していることを実証している。資本市場が活発化する中、リテール顧客は現金および現金等価残高をフィー・ベース商品に振り向ける機会が増え、長期的にはその機会が拡大すると思われます。
それでは、質問を受け付けます。
質疑応答
オペレーター
ご質問をお受けいたします。最初のご質問は、エバーコアのグレン・ショアーさんからお願いします。お待たせいたしました。どうぞ。
グレン・ショアー
こんにちは。ありがとうございます。
テッド・ピック
おはよう、グレン。
グレン・ショーア
おはようございます。シャロン、NII（純金利収入）とウェルスについての率直なご意見、ありがとうございました。あなたがおっしゃったことを少し掘り下げてみたいと思います。つまり、2兆ドルの顧客資産が顧問口座にあり、そのうちの数パーセントを現金で預かっている場合、顧問口座の預金に支払われるレートが変われば、それなりの金額になります。そこで、2025年のNIIについてもう少し詳しくお聞かせください。それから、NIIのオフセットとは具体的にどのようなものだとおっしゃいましたか？ありがとうございます。
シャロン・イェシャヤ
グレンさん、ご質問ありがとうございます。実は、スイープ残高のうち影響を受けているのは、ご指摘の通り、アドバイザー主導のチャネルにおけるスイープ残高で、当社が開示しているBDP【Bank Deposit Program（銀行預金プログラム）】全体のごく一部です。ですから、全体から見ればごく一部です。プライシングの上昇は、投資ポートフォリオの再プライシングによってほぼ相殺されていますね。ですから、状況が成熟し、投資ポートフォリオの価格が見直されれば、四半期ごとの金額の変化で相殺されることになります。
銀行預金プログラム（BDP）は、顧客の現金残高を銀行預金口座に自動的にスイープ（移動）するシステムです。これにより、顧客は利用可能な現金残高を最大限に活用し、金利を得ることができます。スイープ残高とは顧客の現金残高が自動的に銀行預金口座に移される金額を指します。
グレン・ショアー
アドバイザー主導のチャネルよりも小さい部分、つまり......リプライシングに集中しなければならない特別な理由はありますか。
シャロン・イシャヤ
もちろんです。そうですね、私たちがスイープについて考えているのは、主に取引口座のことです。そのような取引口座では、お客様に幅広い選択肢と商品をご用意しています。そのため、取引口座やブローカーについて考える際には、多くの選択肢があります。
オペレーター
次の質問はバンク・オブ・アメリカのエブラヒム・プーナワラです。回線が開きました。どうぞ。
エブラヒム・プーナワラ
おはようございます。
テッド・ピック
おはようございます、エブラヒム。
エブラヒム・プーナワラ
テッド、おはようございます。NIIと、さらに重要なことですが、税引前利益率についてお聞かせください。あなたは非常に好調な四半期でした。今朝は株価が下がっていますが、これはNIIが富裕層の収入とマージンの足を引っ張っていることに関係しています。シャロン、あなたのNIIに対する視認性のレベル、顧客の行動をめぐる様々な動き、金利引き下げがあるかもしれません。金利引き下げが顧客の行動にどのような影響を与えるか、もし歴史が何らかの指針になるのであれば、その感覚を教えてください。あるいは、NIIが第3四半期以降に安定する可能性があることについて、安心感を与えるような資産に対するキャッシュはありますか？それから、質問ですが、どうぞ。
シャロン・イェシャヤ
はい、では私がお答えしましょう。私のガイダンスの2つ目のポイントですが、今後1年間を見通すと、NIIに変化が見られると予想しています。その前提になるのは、金利引き下げが実施されれば、NIIの残高が安定するということです。この四半期は、税制優遇措置の対象外でしたが、スイープ預金の残高は安定していました。
そのため、取引現金の摩擦が生じるレベルに達していることを認識することが重要です。これは今後も続くでしょう。そして時間が経つにつれて、金利が引き下げられ、BDPに実際に資金が流入するというメリットも出てくるでしょう。しかし、それ以外にも2つの要因がある。ひとつはポートフォリオのリプライシング。もうひとつは融資です。私たちは融資商品でお客様をサポートし続けたいと考えていますが、その方向性が変わりつつあります。
利上げが始まって以来、このような融資の伸びが見られたのは今四半期が初めてです。ペイダウンで相殺するのではなく、SBL商品の利用が見られるようになりました。来年以降のNIIを見通す上で、これらはすべて心強い兆候です。
エブラヒム・プーナワラ
ありがとうございます。2つ目の質問ですが、投資家の皆さまにお聞きしたいのは、税引前利益率30％という目標について、この目標が意欲的なものなのか、あるいは事業の競争力を考えるとハードルが高すぎるのではないかということです。そこで、税引前利益率30％という目標に対するあなたの安心感を、可能な範囲でお聞かせください。また、そこに到達した場合、それは事業にとって持続可能なペースとなるのでしょうか？ありがとうございます。
テッド・ピック
ありがとう、エブラヒム。信頼度は高い。資産運用、取引、純金利収入です。資産運用では、フィーベース口座への手数料、アドバイザリー主導の手数料です。この数字は前四半期比4％増、前年同期比16％増です。これはフィーを支払うアドバイスです。前四半期、このカテゴリーへの新規純資産は260億ドルでした。このように、フィー・ベースのフローはウェルス・マネジメントの成長を支えています。
番目のシリンダーはトランザクションです。トランザクションは比較的低調で、これは資本市場全般の低迷と関連している。インベストメント・バンクのコーポレート・ファイナンス業務全般に関して強気なコメントがあるように、これは長期的にはトランザクション業務にも反映されるでしょう。そして3つ目は、純金利収入です。シャロンが言ったように、これは来年にかけて変化していくでしょうし、変化していくはずです。これらをまとめると、事業規模、ファネル、そして1日1億ドルの収益処理が成長し続けることで、私たちは営業レバレッジを達成し続けることになります。簡単なことです。
私たちはETRADEに投資しています。私たちはETRADEに投資しており、伝統的なアドバイザーに投資しています。また、私たちはワークプレイス（職場）に焦点を当て、企業やスポンサーの基盤全体に大きな機会があると考えているため、トップ・オブ・ハウスで多くの時間を費やしています。月には30％が目標だと言っていました。20％台半ばでした。GAAPベースで27％、CPEベースで28％です。これは核心的な目標だ。そこに到達するには何四半期かかかりますが、資産と事業規模を拡大し続ける中で、時間をかけて達成していくつもりです。
オペレーター
次の質問はウェルズ・ファーゴのマイク・メイヨーさんからです。どうぞ。
テッド・ピック
マイク、おはようございます。
マイク・マヨ
テッド、あなたはこのように言っていますし、シャロンも繰り返し言っています。数年前からそう言われてきましたが、今がその時なのでしょうか？選挙前の通常なら低迷する夏の時期まで、この回復が続くと予想しますか？何年？これが本物だと確信できる根拠は？また、前四半期比で受注残はどのくらい増えていますか？
テッド・ピック
素晴らしい質問ですね。あなたの言う通り、多くの人々がこのような状況を求めていましたし、言わば遅ればせながらの新芽のようなものでした。しかし今、私たちはインフレ率の上昇を和らげ、インフレ率を正常化させつつあると思います。また、それに伴って市場が拡大し始めています。もちろん、ここ数週間はそのような動きが見られました。そして、企業やスポンサー、その他の機関を問わず、より広範なコーポレート・ファイナンスの動きが加速することが予想されます。このような動きは、転換社債にも見られます。世界の転換社債の取引は大幅に増加しています。ご存知のように、信用取引のはしごは、通常、コンバージョン、IPO、そしてM&Aと続きます。
ベーク・オフなどの文脈では、ベーク・オフがセクターや顧客グループによっては前年比3倍以上のペースで行われているところもあります。また、伝統的なIPOの立ち上げや、M&Aのパイプラインの活発化も見られます。コーポレート・コミュニティ、スポンサー・コミュニティ、クロスボーダー・コミュニティ、私たちは数年にわたる投資銀行主導のサイクルの初期段階にいると思います。米国主導で経済が持ち直すと考えるなら、一般的に最も活発なセクター全体で規制の正常化が進めば、それも期待できるはずです。というわけで、私たちは、この電話についてかなり確信的な見方をしている。
マイク・マヨ
金利が過去に比べ非常に高くなっています。人々が取引などのためにお金を借りようとしているときに、それが邪魔になるとは思いませんか？単に金利が下がるのを待てばいいという問題なのか。それとも邪魔にはならないのでしょうか？
テッド・ピック
もっともな質問ですね。あなたは、金融抑圧以前の普通という文脈でこのことについて書いていますね？私は、過去15年間の文脈からすれば、多少の正常化があったとしても、あなたの指摘するような本格的な金利サイクルに突入することはないだろうと考えています。つまり、ほとんどの通常の経済期間では、90年代半ばの古い加重平均資本コストに戻っているのです。
そして、どのような指標を用いても、時価総額に占める資産ストックの割合が抑制されるような動きがあるため、ゲームは続けられなければならない。また、スポンサー・コミュニティーに見られる粘着性も、糊を解く必要がある。両者の間には、ご存知のように数兆ドル規模の膨大な在庫があり、それを放出する必要がある。これは、ソブリン・リスクや資本コストの国ごとの違いなど、狭い世界という現実に立ち向かわなければならない企業社会からの競争入札に対する武器となる。
要するに、本格的な不況に突入すると言われない限り、そして、仮に金利が歴史的な4％台まで正常化したとしても、今後数四半期、そして今後数年間は、より正常化したM&A活動が再開されると思います。彼らはグローバルに活動している。彼らは資本構造全体を扱うことができる。ご存知のように、彼らは企業パートナーと協調して動く。彼らは一匹狼として行動する必要はなく、私たちと協力してパッケージの資金を調達することができるのです。
つまり、M&AやIPOだけでなく、プライベート・エクイティ・スペースにおける特注のオファリングや、金利や為替ヘッジなど、世界有数の投資銀行がもたらす投資銀行ツリーの装飾品も提供することができるのです。ここ数年、私たちがいわゆるフロント・オフィスの採用を行ってきたのは、一般的に1つの会社でキャリアを積んできて、モルガン・スタンレーのプラットフォームに来ることを決めた、非常に質の高い投資銀行家をターゲットにしてきたからです。そして、その成果が各業界で現れています。
ですから、私はかなり強気です。確かに、何四半期も前から期待されているというご指摘はもっともです。しかし、2025年に入り、選挙が行われ、そして選挙が終われば、その活動は持続可能なペースで続くと思います。
オペレーター
次の質問はジェフリーズのダン・ファノンです。どうぞ。
テッド・ピック
おはようございます。
ダン・ファノン
おはようございます。ウェルス部門における当四半期のフローについて、もう少し詳しくお聞かせいただければと思います。前四半期は、ファミリー・オフィスが大きく貢献したと思います。2Qのフローの源泉について、もう少し詳しく教えていただければと思います。
シャロン・イェシャヤ
もちろんです。資産の出所については、引き続き広範な調達先が確認されています。この四半期では、先ほど申し上げたように、税金が最大の相殺要因であり、足かせとなっています。つまり、職場口座はまだあります。直接アドバイスベースの口座もあります。自己勘定もある。これらの場所はすべて、貢献者のままです。しかし、私が最も興味深いと思うのは、3つの様々なチャネルからの貢献だけでなく、アドバイス・ベースのチャネルでは、既存顧客からの貢献だけでなく、既存顧客と純新規顧客の貢献が分かれているという事実です。
また、新規顧客の中には、職場から獲得した関係もあります。ですから私は、どのチャネルからの顧客なのかに直接焦点を当てるのではなく、それらのチャネルがどのように相互作用しているのかに注目したいと思います。なぜなら、それこそが差別化されたプラットフォームの力だからです。自己勘定でより差別化されたアドバイスを求める人がアドバイザーに相談すれば、そのアドバイザーは純然たる新規顧客を獲得し、資産を増やし、それが新たな顧客獲得につながり、最終的にはフィービジネスにつながるのです。つまり、エコシステム全体に注目していただきたいのです。
テッド・ピック
というのも、ワークプレイスでは、企業やスポンサーのコミュニティで成功を収め続けることができ、そのコミュニティは金融機関の上層部に対して、彼ら自身の資産という点で、親和的な影響を与えることができるからです。私たちはウェルネス、つまりファイナンシャル・ウェルネスに関する素晴らしい教育を行っています。また、モルガン・スタンレーのソリウムという商品を通じてインセンティブ・カンプを監督することで、私たち自身を効果的に制度化することができます。
ダン・ファノン
素晴らしい。ありがとうございます。
オペレーター
次の質問はUBSのブレナン・ホーケンです。今、あなたの回線が開通しています。どうぞ。
テッド・ピック
おはようございます、ブレナン。
ブレナン・ホーケン
おはようございます、テッド。私の質問にお答えいただきありがとうございます。シャロンさんが準備されたコメントの中でおっしゃっていたリプライシングの変更について、もう少し掘り下げて2つ目のフォローアップをしたいと思います。証券ブックのリプライシングの動きは鈍いですね。そのため、預金側で行っているリプライシングが相殺されるとお考えなのでしょうか。段階的なリプライシングになるため、資産サイドの段階的なメリットを相殺することができるのでしょうか。また、細かい質問ですが、利回りの高い預金ではなく、マネーファンドのスイープに切り替えていくのでしょうか。
シャロン・イェシャヤ
ありがとう、ブレナン。いいえ、私たちが行うすべての変更は第3四半期に行われる予定です。様々な競争力学に基づいて、様々な変更が行われることになります。
ブレナン・ホーケン
わかりました。わかりました。それから、アドバイザリー・リレーションシップに重点を置くというのは、他のワイヤーハウスの競争相手と同じようなことなのでしょうか？また、ウェルズとBofAsが発表した変更は、競争力学ということでしょうか？それとも、私の知らない何かがあるのでしょうか？
シャロン・イェシャヤ
その通りです。おっしゃる通り、アドバイザー主導のチャネルで取り扱われるスイープに限定されるでしょう。
オペレーター
次の質問はJMP証券のデヴィン・ライアンです。お電話をお待ちしております。
テッド・ピック
おはようございます。
デヴィン・ライアン
おはようございます。おはようございます。最初の質問は、GWMの流れに関するものです。シャロン、税金の季節が要因だとおっしゃいましたが、それはよくわかりました。しかし、顧客支出の増加についても触れていましたね。これは季節的なものなのでしょうか、それともインフレの影響なのでしょうか？フローへの影響について理解したいのです。
シャロン・イェシャヤ
本当に興味深い質問だと思います。私はそれを呼びかけました。私たちは、富裕層による支出の増加を目の当たりにしてきました。実際の支出をデータで見ると、そうなっています。それは住宅の購入に見られます。また、さまざまな投資も行われている。いわば、そのコーホートは現金をさまざまな方法で使い、さまざまな投資をさまざまな方法で行っているのです。だから私は、このようなダイナミックな動きは興味深いものだと思います。他の人たちも同様に、自分のポートフォリオの中でそのようなことを述べているのは知っています。ただ、私たちのデータではそうなっています。
デビン・ライアン
なるほど。わかりました。ありがとうございます。投資銀行業務とトレーディング業務の相互作用についてフォローアップをお願いします。資本市場の背景が改善しているというコメントはありがたく、私どもの方でも、株式や債券のプライマリー発行が増加し、M&Aも活発化するのではないかと期待しています。トレーディング・ビジネス、エクイティ、フィクスト・インカムにとってこのことが何を意味するのか、また、このような高い水準を維持できるのか、あるいは、プライマリー発行市場が強化されるにつれて、ウォレットが上昇する可能性はあるのか、お考えをお聞かせください。
テッド・ピック
そうですね、競争力のある商品というのは、統合が資産となりうる分野であることは言うまでもありません。私たちは、機関投資家向け証券業務、いわゆる統合投資銀行業務において、本当に特別なものを持っていると信じています。現在はダン・シムコウィッツの指揮下にある。資本市場の新規発行業務を通じて、債券、株式、銀行業務にまたがる適切かつ重要な関係が構築されているからです。
ある部門から別の部門へ人員を移動させることで、これらの関係はさらに強化され、発展しました。そのため、現在では作業成果物には本当に慣れています。ご存知のように、その仕事の多くは伝統的なバニラIPOではありません。そうですね。かなり大規模なIPOも予定されており、それはIPOカレンダーの重要な一部となるでしょう。しかし、コンバーティブルやプライベート・エクイティ、あるいは質の高いストラクチャリングやアドバイスが効果的に必要な商品など、よりオーダーメイドの商品もあり、それは新規発行業務だけでなく、必要に応じて機関投資家向け株式や債券の専門知識を活用できる世界トップクラスの投資銀行家がいてこそ、取締役会に持ち込むことができます。
フィクスト・インカム・ビジネス、たとえばフィクスト・インカム・アンダーライティングをご覧いただければ、そのシェア拡大が並外れたものであることがおわかりいただけるでしょう。また、前年比で71％の増収となっています。これは、銀行業務と連動した新規発行業務に含まれる債券資本市場業務だけでなく、証券化商品グループやコモディティ分野の広範なクレジット業務、あるいはマクロ分野（金利や外国為替など）の債券プロフェッショナルと密接に連携している人々の素晴らしい仕事ぶりを物語っています。
ですから、ISG（統合投資銀行）の編成に関わると、分母に関する先ほどのマイクの質問だけでなく、分子を増やす能力に関しても、私たちが強気である理由の一部は、より多くの資本を投入する必要があると考えているからというわけではないことがわかります。市場がそれを要求すれば、私たちは適宜そうするでしょう。しかし、従業員の親しみやすさや、差別化された質の高いアドバイス、そして重要なことですが、それをグローバルに提供することで、クライアントにオーダーメイドのアドバイスを提供することができるのです。
これが、投資銀行単体で資本コストを上回るリターンを生み出すために、私たちが懸命に取り組んできた秘密のソースの一部なのです。もちろん、これにはウェルス・マネジメントとインベストメント・マネジメントのシナジー効果は含まれていません。しかし、ご質問は特に投資銀行に関するものです。私は、投資銀行の構造、その中でのリーダーシップ、経験、そして次のサイクルを利用する能力について、非常に満足しています。
金利は金融抑圧の時代よりもかなり高くなるだろう。インフレと潜在的な景気後退が交互にやってくる。私たち自身のサイクル、米国の選挙サイクルだけでなく、私たちを取り巻く世界にも予測不可能なことが起こるだろう。しかし同時に、金融スポンサー・コミュニティーの成熟化と制度化が進み、私たちはインベストメント・バンク、ウェルス・マネジメント、インベストメント・マネジメントの各分野で、上から下まで指導的立場にあるグループと非常に強い関係を築いています。
オペレーター
次のご質問は、ウォルフ・リサーチのスティーブン・チュバックにお願いします。どうぞよろしくお願いいたします。
スティーブン・チュバック
おはようございます。
テッド・ピック
おはようございます。
スティーブン・チュバック
まずはISGの営業レバレッジについてお聞かせください。これまでの累計では、利益率は80％強と非常に好調です。あなたはIBとトレーディングについて建設的な話をされましたが、これはプラスに作用しています。ただ、事業活動が着実に拡大する中で、持続可能なマージンの増加とはどの程度のものだとお考えですか。特に、少なくともここからの成長が、より補填が大きくなりがちなインベストメント・バンキング部門にやや偏る可能性があることを踏まえて、より理解を深めたいと思います。
シャロン・イェシャヤ
ですから、私たちが会社全体に課している効率性比率の目標に注目してください。私たちは、耐久性のあるサイクルを通じて、長期的に70％以下で推移することが可能だと考えています。具体的な質問については、あなた自身が強調したように、さまざまな収益がどこからもたらされるかによります。そのため、BC&Eに関連する収益が高い時期があるかもしれませんし、異なる管轄区域に関連する時期があるかもしれません。
しかし、大雑把に言えば、ウェルス、ウェルス＆インベストメント・マネジメント、そしてISGに関連するマージンは30％です。つまり、70％の効率で経営しているのであれば、企業全体のマージンは30％ということになります。
テッド・ピック
そうですね。ただひとつ付け加えるとすれば、ご存知の通り、事業には季節性があります。フィクスト・インカムは第1四半期に最も好調な四半期を迎える傾向があり、ストリート・ワイドは第1四半期、インベストメント・バンキングは通常第4四半期です。毎年というわけではありませんが、通常はそのようになります。第3四半期は夏場に弱くなる傾向があり、その後は9月がすべてという感じです。今年の9月は、明らかに次期選挙をめぐるセンチメントに左右される。これが季節性の一例です。
もうひとつは、エクイティ・ビジネスの規模が30億ドルに達したことの重要性を強調しておかなければなりません。この事業は、過去十数年間、ナンバー1、ナンバー2の座に君臨してきたリーディング・ビジネスです。また、現物、デリバティブ、プライム・ブローカーを問わず、顧客は当社のサービスを強く求めています。また、インベストメント・バンキング事業もまた変曲点を迎えていると思います。もちろん、これらすべては景気の持ちこたえと資産価格の水準に左右される。しかし、現在の状況を鑑みれば、私たちはこの点についても良い感触を抱いている。
スティーブン・チュバック
そのような見方をありがとう。また、預金に関する議論のフォローアップをお願いします。シャロンさんが指摘されたように、御社も同業他社も預金に関して同様の措置を発表しました。シャロンさんは、それが競争力学に基づくものだとおっしゃいました。しかし、その決断を促した規制当局からのフィードバックはありましたか？というのも、私たちの立場からすると、金利サイクルのこの段階でのこうした価格決定措置のタイミングは、単純に整合性が取りにくいからです。
シャロン・イェシャヤ
申し訳ありません、スティーブ。ご存知のように、私たちは通常の事柄についてはコメントしません。
スティーブン・チュバック
わかりました。私の質問に答えてくれてありがとう。
オペレーター
RBCのジェラード・キャシディからの次の質問に移ります。回線が開きました。どうぞ。
ジェラルド・キャシディ
テッド、シャロン、おはようございます。
テッド・ピック
おはよう、ジェラード。お元気ですか？
シャロン・イェシャヤ
おはよう。
ジェラルド・キャシディ
おはよう。ありがとうございます。資本市場、特にインベストメント・バンキングが何をもたらすかについて、あなたのお考えをうかがい知ることができました。また、テッドとのコメントの中で、あるいはシャロンとのコメントの中で、取引件数がECM事業の強化から恩恵を受ける可能性について触れておられたと思います。次に、ソリウムの経験から、プライベート・エクイティのスポンサー企業が株式公開を果たした場合、ワークプレイス・チャネルにどのような影響が及ぶかを教えてください。今後1年半から1年半の間に、投資銀行市場が拡大すれば、ワークプレイス・チャネルの収益も拡大する可能性があります。
シャロン・イェシャヤ
いい質問だと思います。数年前、ジェラードも私に、資産の価値観の違いについて質問していましたね。私もまったく同感です。職場の資産が増えれば、顧客の資産価値も上がります。新しい企業は従業員により多くの株式を発行する。また、従業員数も増える。参加者は絶対に増えるはずだ。新しい企業も増えるはずだ。新たなネットフローも増える。そして今、我々はそのすべてを持っている - あなたがソリウムを持っているだけで、今、あなたはまた、ETRADEと職場を持っており、プラットフォームが統合されている。ですから、これらのフローがETRADEの口座に流れ込むと、人々はその口座で取引を行うことができます。そして、テッドが言ったように、私たちはファイナンシャル・ウェルネスを提供することもできます。ですから、エコシステムが機能し始める手助けになるのです。
ジェラルド・キャシディ
素晴らしい。テッド、補足ですが、過去10年間、あなた方は有機的に成長しながらも、買収によってその成長を補完してきました。バーゼルIIIの最終案がまとまり、G-SIBが緩和されるかもしれませんが、今後2～3年を見通したときに、買収によって今の状況をさらに改善したいとお考えですか？それとも......今のままでいいのでしょうか？
テッド・ピック
ジェラード、この機会に資本について簡単にお話しして、それを潜在的な外部機会と結びつけてみたいと思います。CCARの年次テストが厳しくなる可能性は想定していましたし、実際その通りでした。そして、資本の潜在的な使途として何よりも優先したのは、配当政策でした。ご存知の通り、私たちは配当金を0.925ドルに再び増配し、その時点での配当利回りは3.5%となります。これは資本活用の最優先事項です。もちろん、無機的な機会への資本活用も含めて考えていただければと思います。
次に顧客です。各事業部門、特に投資銀行部門の営業レバレッジをご覧いただけると思います。また、自社株買いを機動的に実施し、株式を買い戻し、資本を還元してきました。この四半期には、配当と自社株買いの合計で20億ドル以上の自社株買いを実施しました。
今日ここに座っている時点で、私たちはバッファーを170ベーシス・ポイント上回っています。重要なのは、G-SIBバッファー3.0を維持していることです。これは通常なら注目されるところですが、ご質問の文脈では注目されます。もし3.0を維持することができれば、バーゼルの枠組みがどのようなものであれ、2026年のバッファーは3.0となります。そのため、当四半期は170ベーシス・ポイントを上回り、15億ドルを積み増しました。
したがって、外部、つまり無機的なものについては考えることができます。ただ、短期的に考えることではありません。現実には、私たちは強引なヒエラルキーを持っています。強引なヒエラルキーとは、第一に配当、適切な顧客への投資、第二にそれに対する営業利益の達成です。そして3番目は機動的な自社株買いだ。2年後、3年後、4年後、バーゼル規制がある程度明確化され、CCARの策定に反映される可能性が出てきた後、つまり一般的な規制の不確実性が出てきた後に、機会があれば、いろいろなことを検討するかもしれません。
しかし短期的には、過去10年、12年にわたる買収に非常に満足しています。ウェルス・インベストメント・マネジメントと統合インベストメント・バンクという2つの主要セグメントそれぞれで営業レバレッジを生み出し、70％という効率性比率を達成し、これまでお話ししてきたようなマージンやリターンを確保する決意です。
オペレーター
HSBCのソウル・マルティネスからの次の質問に移ります。どうぞ。
ソール・マルティネス
こんにちは、おはようございます。私の質問にお答えいただきありがとうございます。
テッド・ピック
おはようございます。
ソール・マルティネス
おはようございます。先ほどの質問の続きで、セールス・トレーディング事業の見通しについてお聞きしたいと思います。あなたは、パンデミック後の年間売上高を180億ドルから200億ドル程度と、一貫して債券と株式で推移させてきました。そして今、利下げが行われ、市場が堅調で、発行活動が活発化するかもしれないという背景があります。同時に、シェアを失った外資系銀行との競争も激化しているでしょう。
このような背景の中で、外資系銀行がシェアを維持または拡大する能力について、どのようにお考えですか？また、最終的には、パンデミック前よりも大幅に高いベースから収益を拡大できるとお考えですか？
テッド・ピック
その答えは、耐久性のあるシェアを伸ばしたいということだと思います。グローバルな資産運用会社、有力なオルタナティブ資産運用会社、プライベート・エクイティやプライベート・クレジットのプレーヤー、そして法人やソブリンの主要顧客など、中核的な顧客基盤につながるビジネスでシェアを伸ばしたいと考えています。提供できる商品はあります。それをグローバルに展開できる会社はほとんどありません。例えばアジアでは、当社は最大のエクイティ・ビジネスを展開していると思います。
また、英国では大陸で非常に精力的に事業を拡大しており、上級管理職が多くの時間と注意を払っています。また、ご存知の通り、東京ではMUFGの友人やパートナーと差別化されたジョイント・ベンチャーを展開しています。ですから、当社のグローバルなフットプリントを考えてみてください。株式中心の世界であることに変わりはない。米国における資産価格の勢いを見ても、それは明らかです。その勢いがより多くの銘柄やセクターに拡大する可能性が出てきた。その結果、例えば、従来は株式に非常に強かったピッキング・ビジネスに携わる人々にとって、当社が提供するキャッシュ・ライズやプライム・ブローカー業務一式を行う機会が生まれることは明らかです。
次期政権が米国が直面する重大なマクロ課題にどのように対処するかによって、イールドカーブがよりスティープになるかどうか、カーブの前方や下方に動きが見られるかどうかなど、不透明な状況が続く可能性があります。もちろん、それは金利ビジネスにとってさまざまな機会を提供する。また、企業の触媒的な活動として、M&A買収の際、買収者は金利や為替リスクを回避したいと考えるかもしれません。
繰り返しになりますが、私は総合投資銀行の中で持続的に成長するという考え方が好きです。また、適切な資本規制の下、サンドボックスの中で仕事をするという考え方も気に入っています。しかし、十分なスペースを確保することで、主要顧客が数年に一度の触媒となるようなイベントに参加したいと考えたときに、オンデマンドでアドバイスと資金調達の全領域を提供することができるのです。その答えは、責任を持って成長することです。分母と一緒に分子も少しずつ大きくしていけば、四半期や年単位でほとんど気づかないうちにそうなっていくと思います。
ソール・マルティネス
それは参考になる。ありがとう。関連したフォローアップをさせてください。インベストメント・バンキングのサイクルでは、ISGのROEは上半期で14%でした。インベストメント・バンキング・サイクルが終了するにつれて、ISG -- インスティテューショナル・セキュリティーズのROEはどの程度まで上昇する可能性があるか、ご見解をお聞かせください。また、ROEの正常化についてどのようにお考えですか。
テッド・ピック
まだ初期段階です。まだサイクルの初期です。もちろん注視しています。季節性という現実、金利動向の不確実性、地政学、米国の選挙、こうした不確実性がある程度正常化するまで、ある四半期のリターンがどうなるかを特定するのは難しい。
しかし、インベストメント・バンクに実質的な営業レバレッジが見られるというご指摘はごもっともです。また、何年にもわたって、統合された会社だけでなく、ウェルス・マネジメントとインベストメント・マネジメントの内部で生み出されるリターンについても考えています。また、インベストメント・バンクの内部でのリターンも測定しています。そして、それが会社全体の持続可能な70%の効率性に貢献することを期待しています。
オペレーター
これ以上のご質問はございません。以上で本日の電話会議を終了いたします。ご参加ありがとうございました。本日はありがとうございました。