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Modern Diplomacy
Syed Zain Abbas Rizvi
2023年7月6日
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不祥事と規制当局の監視に苦しめられた苦難の道のりを経て、ロンドン銀行間取引金利（LIBOR）の公表を停止する時が来た。
50年以上にわたり、LIBORはベンチマークとして極めて重要な役割を果たし、世界中の金利に影響を与え、様々な複雑な金融商品に影響を与えてきた。しかし、その汚れた歴史と、より強固で透明性の高いベンチマークの必要性から、LIBORの廃止が決定され、グローバル金融におけるひとつの時代の終わりを告げることとなった。
LIBORのルーツは、銀行間の借入コストを正確に表す参照レートが求められた1960年代まで遡ることができる。LIBORは、さまざまな通貨の金利を包含する用語として登場し、世界中の銀行に借入コストの標準化された尺度を提供した。
LIBORの重要性は、さまざまな金融商品で広く使用されたことに起因する。LIBORは、住宅ローン、学生ローン、社債、金融派生商品の金利決定において重要な役割を果たした。その多用途性と適応性により、LIBORはユビキタスなベンチマークとなり、世界中の何兆ドルもの契約の価格決定と評価に影響を与えた。
皮肉なことに、金融の要としてのLIBORの役割は、自らの没落を招いた。
2008年の金融危機は、LIBORの機能とガバナンスに重大な欠陥があることを露呈した。調査の結果、特定の銀行によるレート操作の事例が明らかになり、ベンチマークの完全性に対する懸念が高まった。今後の不正行為を防止するための規制改革が実施されたものの、LIBORの評判は回復不能な打撃を受け、より強固で透明性の高いベンチマーク・レートへの移行が求められるようになった。
最後の打撃は2012年、LIBORを操作した銀行数行のうち、バークレイズが最初に罰金を科されたときに訪れた。この操作は、銀行が実際の市場状況を正確に反映しないレートを提示したもので、個人的利益のためにシステムを悪用したとの非難につながった。こうした不正操作の疑惑を受けて、金融業界は100億ドル近い多額の罰金の矢面に立たされた。
より信頼性と透明性の高いベンチマークの必要性を認識した金融業界は、金融安定理事会（FSB）が推奨するオーバーナイト貸出市場に連動するリスク・フリー・レート（RFR）に注目した。このため、英国のスターリング・オーバーナイト・インデックス平均（SONIA）やユーロ圏のユーロ短期金利（€STR）など、世界的な選択肢の開発が促された。
米国では、深くて流動性の高い財務省の現先取引に支えられた担保付きオーバーナイト・ファイナンス・レート（SOFR）が好ましいRFRとして登場した。銀行からの提出に依存していたLIBORとは異なり、SOFRはオーバーナイト市場における実際の取引から導き出されており、借入コストのより客観的で信頼性の高い指標を提供している。
LIBORからSOFRへの移行は、業界代表と規制当局で構成される代替参照レート委員会（ARRC）の設立によって2014年に本格的に始まった。その目的は、金融市場の信頼を回復し、金利計算の正確性を確保することだった。2017年、ARRCはLIBORをSOFRに完全に置き換えることを決定した。それ以来、銀行、ファンドマネージャー、その他の利害関係者に移行について知らせ、契約を新レートに移行するよう促す大規模な取り組みが行われている。
しかし、2022年以降、新規契約はLIBORから遠ざかると予想されていたにもかかわらず、かなりの数の既存契約が依然としてLIBORに縛られている。期限前や期限後もLIBORを参照する契約が多く、その結果、移行期限に間に合わせようと土壇場で慌てることになった。
JPモルガン・チェースの試算によると、2023年時点でSOFRを参照する取引は（想定元本ベースで）14兆ドルを超える。1兆4,000億ドルのローン市場の約半分がすでにSOFRに基づく利息支払いに切り替わっており、残りの市場の大半は、まだLIBORに連動している債務を翌週中にSOFRに移行させる文言をローン文書に採用している。
とはいえ、コベナント・レビューの分析によると、ローン市場の約8％（約1000億ドル）には、LIBORから効果的に移行するための代替手段がない。これらのローンは主に、SOFRを参照するために債務をリファイナンスすることに難色を示しているリスクの高い借り手に属している。
混乱を緩和するため、英国の規制当局は2024年9月までLIBORを模倣した一時的なレートを導入した。しかし、少数の企業は、商業銀行からの消費者借入コストを反映した、より高いプライムレートに頼らざるを得ないかもしれない。格付け会社フィッチが警告しているように、この移行は、特に連邦準備制度理事会（FRB）による大幅な金利引き上げを考慮すると、脆弱な借り手にとって深刻な結果をもたらす可能性がある。
前途に待ち受ける険しい試練と不確実性にもかかわらず、LIBORの代替に向けた進展は、市場参加者の決意と、より強靭で透明性の高い金融システムの確立に向けたコミットメントを反映している。
最終的には、金融業界がLIBORに別れを告げることで、新たな時代への道が開かれることになる。かつて支配的であったこのベンチマークの廃止は、世界の金融市場における重大な変革を象徴している。その過程で成長痛や障害が生じるかもしれないが、この変化を受け入れることで、すでに不確実な未来の課題を乗り越えるためのより良い金融環境を発展させることができる。
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