【連載】第6回 ＜2024年年末に向けての日本株の予想＞
＜日経平均の展望＞
２０２４年４月の金融財政事情のコラムの中で、日本株のリスクシナリオの一つとして、「ＦＲＢが利下げを決意すれば、円高の圧力から日本株の下振れリスクは避けられないだろう」と述べた。そして今夏の円高を契機とする日本株の下落は、この予想が現実化したように見える。同時に、過去の日経平均の動向を踏まえ、前年比株価変動率が＋５０％を超えてピークアウトした際には「調整またはボックス相場に移行することが多い」と指摘したが、この見通しもおおむね想定通りの展開となっている。ただし、予想外だったのは、８月上旬の急激な円高に伴う日本株の急落であり、そのスピードは予想を上回るものだった。行き過ぎた日本株高・ドル高の反動が、その背景にあったのかもしれない。
では、師走に向けた日本株の展望を考察したい。結論として、以下の理由により、しばらくボックス相場が続くと見ている。
まず、第一に、米国経済が依然として底堅い点である。現状、雇用の鈍化やＣＰＩの落ち着きにより、ＦＲＢは金融政策を利下げに転換したが、個人消費は堅調であり、米国経済が大幅に減速する兆候は見られない。このため、米国経済は日本株にとって、中立的な要因であると考えている。
第二に、ドル円のボラティリティが今後徐々に落ち着くことが予想されるからだ。過去のボラティリティの周期性から鑑みると、今回の８月のように極端なボラティリティ上昇が起こった場合は、しばらくは高いレベルが続くものの、その後は徐々に低下していくことが多い。それゆえ、１０月以降の為替市場は安定し、日本株もその影響から解放され、落ち着きを取り戻す可能性が高いだろう。
第三に、日本株の需給環境は９月下旬以降、改善に向かう見通しがある。現在の日本株市場における需給の最大の変動要因は外国人投資家の売買動向である。東証発表の投資部門別売買状況を見ると、９月６日までの８週間で外国人投資家は約５兆円の売り越しとなっている。過去の傾向から判断すると、ここからさらに大幅に売り越す可能性は低いと考えられる。
第四に、テクニカル分析においても、ボックス相場への移行が示唆されている。グラフの日経平均移動平均線は、９月に入り、短期線（２５日）、中期線（７５日）、長期線（２００日）が急速に収束しており、このような局面では相場がその後、しばらくボックス圏で推移する傾向がある。
以上を踏まえると、想定を上回る米国経済の減速が起こらない限り、日本株は年末までボックス圏で推移する可能性が高いと考えられる。
執筆者：
GCIアセット・マネジメント シニア・ポートフォリオ・マネージャー
池田 隆政
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