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劣後債投資のポイント【債券の基礎シリーズ③】

藤村大星（富裕層向けIFA）

こんにちは
ウェルスパートナー（https://wealth-partner-re.com/）で富裕層向けIFAをしている藤村大星（https://twitter.com/wp_fujimura）と申します。

普通社債だけの債券ポートフォリオでは納得できる利回りを狙えなくなっている中で劣後債への関心が高くなっていると感じます。今回は具体例を用いて「劣後債投資のポイント」について解説します。


（１）劣後債とは

劣後債とは、「発行体が倒産した場合のお金が返ってくる順番が普通社債よりも劣後する」といった条件がついている債券です。普通社債よりもリスクが高い分、利回りが高くなっています。
劣後債に関しては以下の記事で解説しているので併せてお目通しください。

（２）劣後債の条件の一例

架空の劣後債を例にしてポイントを解説していきます。
今回の劣後債は繰上償還日が設定されているものという前提ですが、繰上償還日が設定されていないものもあります。

【A保険　2048月10月10日満期　米ドル建劣後債】

  • 期間：満期は2048年10月10日、繰上償還日は2028年10月10日以降、発行体の裁量でいつでも、発行額の全部または一部を繰上償還可能

  • 利率：2025年10月10日まで年率5％、それ以降:米ドル3ヶ月Libor + 2.5%(3ヶ月毎にリセット)

  • 発行体格付：A

  • 債券格付け：BBB +

（３）繰上げ償還条項付きもあるので確認する

劣後債には期限前償還条項付きのものもあり、今回の債券は期限前償還条項付きの債券になります。
この債券の満期は2048年ですが、繰り上げ償還日である2028年10月10日以降に発行体であるA保険の裁量で償還させるかを判断するといったものです。

繰り上げ償還日の判断は投資家の判断ではなく、発行体の判断なので、繰り上げ償還日に償還されないこともあります。償還させないことをコールスキップと言います。今回の例の債券はコールスキップした後いつでも償還させることができるとありますが、「各利払日ごとに判断する」のものや「数年に一度判断する」ものもあります。
劣後債へ投資する場合はしっかり確認しましょう。
発行体がどういう時にコールスキップするのかは以下の記事で解説しています。

（４）コールスキップ後に利率が変化することもある

実はコールスキップ後に利率が変化するものもあります。
今回の例だと米ドル3ヶ月Libor + 2.5%(3ヶ月毎にリセット)とあります。これは債券によって違うので要注意です。さらに米ドル3ヶ月Liborもコールスキップ時の数字になるため、投資する際にはコールスキップ後の利率は確定していません。コールスキップ時の相場次第ということです。

コールスキップ後の利率の決まり方は変動金利＋固定金利のものもあれば固定金利だけのものもあります。変動金利＋固定金利の場合は後ろの固定部分が低すぎるとコールスキップの可能性が高まります。できれば固定部分が2%後半の債券を選びましょう。

（５）債券格付けを確認する

債券投資の際に格付けを確認すると思いますが、発行体格付けと債券格付けの２つあってどっちを見るべきかわからない方も多いと思います。

基本的に債券投資を確認すべきです。
債券格付けは「発行体の信用リスク」＋「債券種類ごとのリスク」と考えると分かりやすく、債券投資トータルのリスクを示しています。

劣後債は普通社債に「発行体が倒産した場合のお金が返ってくる順番が普通社債よりも劣後する」というリスクを上乗せした債券のため、発行体格付けよりも１ランク程、格付けが低くなっています。

（６）まとめ

今回は具体例を用いた劣後債投資のポイントについてでした。銘柄によって様々な違いがあるので劣後債投資の際は細かい点まで確認した上で投資をしましょう。

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[金融商品仲介業者]
商号等：株式会社ウェルス・パートナー登録番号：関東財務局長（金仲）第 810号
[所属金融商品取引業者]
商号等：株式会社SBI証券　金融商品取引業者　登録番号：関東財務局長（金商）第44号、商品先物取
引業者　加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会、一般社団法人日本STO協会、日本商品先物取引協会
商号等：エアーズシー証券株式会社　金融商品取引業者　登録番号：関東財務局長（金商）第 33号

加入協会：日本証券業協会

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