ゾルタン・ポスザール： 世界金融システムのドル覇権からの「通貨離脱」について
MONDAY, JUL 17, 2023 - 06:45 PM
Zoltan Poszar On The Global Financial System's "Monetary Divorce" From Dollar Hegemony | ZeroHedge
過去10年間、ゾルタン・ポスザールは
世界のマネーマーケット
（最近では地政学的なチェス盤の上で金融市場と現物市場が
どのように重なり合うか）の醜いニュアンスと難解さにおいて、
間違いなく世界一の専門家であった。
しかし、クレディ・スイスが大混乱に陥る中、
世界の資金調達市場におけるあらゆる「パイプ」のエキスパートであった
彼は、独立を決意した。
彼の新しい会社の名前はEx Uno Pluresで、
「私は機関投資家にリサーチを提供し、
機関投資家に配管に関するコンサルティングをするつもりです」
とポスザールはブルームバーグのOdd Lotsポッドキャストとの
ディスカッションの冒頭で説明している。
クレディ・スイスの元社員が、
"ブレトンウッズ3世 "のコンセプトと世界経済の力学の変化について
解説し、米ドルが支配する一極支配の世界という従来の考え方が
変わりつつあり、複数の通貨が重要な役割を果たす時代になりつつある
と説明している。
簡単に言えば、世界の金融システムは
米ドルの覇権から "通貨離脱 "し、より多極化しつつあるということだ。
「脱ドル、金の再貨幣化、中央銀行のデジタル通貨を使った
新生金融システムの構築、ペトロユアンや人民元による商品・
貿易品のインボイス化などだ。
ゾルタンは、
西側諸国では中国のサプライチェーンへの依存を減らし、
主要分野での自給自足を高めることに関心が高まっていると指摘する。
他方、東側では、
西側の金融システムから自らを引き離し、
米ドルや西側の金融機関との関係からリスクを取り除くことに
焦点が当てられている。
「貿易のインボイスが圧倒的にドル建てでない世界に入れば......
ドルがマージンで生み出され、ドルがマージンで蓄積されるような
機械ではもはやない。
そして問題は、稼いだドルをどのように資金調達や金利市場に戻すかだ」。
人民元（中国の通貨）が商品のインボイスに使われたり、
中央銀行のデジタル通貨（CBDC）の利用が増えたりしている。
「人民元で決済されるコモディティ取引が
増えているという証拠が出始めている。
ゾルタンは、
CBDCがコルレス中央銀行の新たなネットワークを構築し、
コルレス銀行に依存するのではなく、
中央銀行間の国際取引の直接決済を促進する可能性を示唆している。
欧米の金融センターやドルから独立した、
この国家間・中央銀行間のネットワークを構築することで、
現在のドルベースのシステムに代わるものを
提供できるとゾルタンは考えている。
「ここでの根本的な問題は、
この一極集中の世界を見れば......
コルレス中央銀行を想像すべきだということだ。
CBDCの役割について、
ゾルタンは人民元の国際化の一翼を担うことができると指摘する。
CBDCはオフショア人民元の調達や中国人民銀行（PBOC）との
スワップラインの利用を支援することができる。
同氏は、CBDCを計画または試験的に導入している国と、
中国人民銀行とのスワップ・ラインのネットワークが
重複していることを強調している。
ゾルタンは、
人民元で決済されるコモディティ取引の数が増加している証拠であり、
貿易金融における人民元のシェアが拡大していることから、
今後数年間で人民元の重要性が高まる可能性があると指摘する。
「特に地政学的に米国と連携していない国々は、
国債を敬遠し、ドルを敬遠し、代わりに金を買っている。
彼はまた、外国為替（FX）市場における最後の砦としての中央銀行の役割、特に世界の東側と南側について、
CBDCとコルレス中央銀行制度の観点から再考する必要性を強調している。
ゾルタンは、
世界貿易のダイナミクスが進化し、
決済に複数の通貨オプションが出現することで、
ドルの資金調達と金利市場に重要な影響を及ぼすと考えている。
もし各国がドル、人民元、金といった異なる通貨で
商品代金を支払う選択肢を持つようになれば、
FXスワップ市場やドル需要が再構築される可能性があると述べている。
自国通貨を商品輸入に使えるようになり、
多額のドル準備の必要性が減れば、
中国などによるドル準備の蓄積も影響を受けるかもしれない。
「石油はドルでも買えるが、人民元でも買える。
しかし、もしあなたが金鉱主なら、金で石油を買うこともできる。
どちらか安い方を選べばいいのです」。
グローバルからローカルに焦点を移し、
マネー・マーケットの魔術師は、流動性問題に対処するために
FRBが考案した銀行定期資金供給プログラム（BTFP）のような解決策は
強力かつ驚くべきものであったと言及する。
BTFPプログラムは、
バーゼルIII規制の枠組みの中では正しい動きだと見る向きもあれば、
銀行のポートフォリオにおける金利リスク管理の必要性を
損なう可能性があるとして批判する向きもあり、
さまざまな反応があったことを認めている。
とはいえ、ゾルタンは、BTFPは今やシステムの一部であり、
標準的な機能として残るだろうと考えている。
同氏は、銀行が水面下の債券を清算して
市場にさらなるひずみが生じるのを防ぐことで、
財務省市場を支えるBTFPの重要性を強調する。
このプログラムは、銀行が市場を混乱させることなく
流動性にアクセスできるメカニズムを提供し、
金融システムの足場の一部として機能している。
同氏は、包括的な預金保険は実施されないかもしれないが、
連邦預金保険公社（FDIC）は問題を抱えた金融機関と
連邦準備制度理事会（FRB）の間の緩衝材として機能し、
FRBの貸出がFRBを満足させる担保となることを保証していると指摘する。
ゾルタンは、
銀行システムはケースバイケースで問題に対処していくだろうと説明する。
信用ポートフォリオや商業用不動産貸出帳簿に課題があるかもしれず、
また銀行システム全体が統合される可能性もあるが、
FRBが問題解決のために引くことのできるレバーもある。
準備金の利子は銀行に安定した金利収入をもたらし、
間接的に自己資本の充足に役立つとゾルタンは指摘する。
ゾルタンはまた、
JPMorganのような大きな金融機関の役割や、
ウェルズ・ファーゴのようにまだ未使用のバランスシート能力を持つ銀行が、必要であれば問題の後始末を支援する可能性についても言及した。
同氏は、特定の分野では微小な混乱や課題があるかもしれないが、
銀行システム全体としては問題なく、
重要なのは予測して適切なポジションをとることだと強調する。
「銀行システムは今のところ問題ないと思う。
銀行システム全体が統合されるでしょう。
しかし、FRBが物事を一掃するために引くレバーはたくさんある。
シャドーバンキングについて、ポスザールは、
ドル以外の通貨で世界貿易の請求書を発行するという
彼の論文が実現すれば、
グローバルにシステム上重要な銀行（GSIB）の
バランスシートを救済することができると説明している。
マーケット・メイキングとFXの機能が
中央銀行のバランスシートに移行し、
コルレス銀行からコルレス中央銀行への移行が進めば、
米国の銀行も恩恵を受け、
バランスシートを他の目的に利用できるようになる可能性がある。
「シャドーバンキングに関する質問だが というのも、
FXのマーケット・メイキングやドル建て融資はJPモルガン、
バンク・オブ・アメリカ、シティバンクが得意とする分野だからだ。
シャドー・バンキング・システムが信用問題や
不動産問題に対処するにつれ、
銀行システムは資本とバランスシート能力の両方を提供し、
強さの源泉となる可能性がある。
「銀行危機は非常に厄介なものだからだ。
ゾルタンは、
シャドー・バンキングの概念が進化してきたことを指摘し、
伝統的な金融機能が中央銀行のバランスシート、
中央銀行デジタル通貨（CBDC）、
さまざまな通貨に移行するという新たなフロンティアに注目している。
彼は、このシフトが将来の金利と資金調達市場を牽引すると考えており、
この新しいシャドー・バンキングの地形のマッピングと理解に
注力するつもりだ。
最後にポスザールは、
「IMFのデータでもゴールド・カウンシルのデータでも、
外国の中央銀行による金の購入が大幅に増加している。
「金という側面は間違いなく存続している。
金という側面は間違いなく生き残る......
あなたは基本的に、貨幣の観点から主権を得た......。
だからまた、外貨準備高を増やす必要がなくなる...。
...私は、金の側面は間違いなく生き残ると思う...
コモディティ不足とこれは...
金には間違いなく存在すると思います。"
ポッドキャスト全文は以下から：
ゾルタン、次の一手を明かす - 2:06
Ex Uno Pluresの意味 - 2:31
ブレトン・ウッズ第3次世界大戦のテーゼは実現するか？さらにCBDCに新たな切り口を - 5:19
大きなマクロストーリーは投資家にとって実用的か？- 15:26
米国債に対する構造的需要の変化 - 24:13
ブレトンウッズ3世における商品金融の役割 - 27:21
最近の銀行劇について思うこと - 33:36 現在の銀行システムの強さ - 39:51
CBDCと中央銀行は新たな影の銀行 - 44:02